Январь: экономика США на взлете, индексы — под давлением

Настроения розничных инвесторов в отношении перспектив фондовых рынков России и США достаточно пессимистичны из-за произошедшей коррекции. Однако исторически за каждым падением неизбежно следует рост.

Экономика США: выше и выше

В четвертом квартале экономика США выросла на 6,9%, что в три раза превысило темпы роста в размере 2,3% в третьем квартале и превысило сильные результаты в 6,7 и 6,3% во втором и первом кварталах 2021 года. Рост личного потребления увеличился на 3,3%. Объем инвестиций в основной капитал корпоративной Америки увеличился с 1,7 до 2,9% в квартальном исчислении. Продажи новых домов в декабре выросли на 11,9%, при этом их средняя цена снизилась на 9,2% после падения на 1,3% в ноябре. Падение цен — позитивный знак, отражающий замедление инфляции.

Обратной стороной ускорения темпов роста экономики является увеличение зарплат на 0,7%, а также инфляции. Индекс потребительских цен вырос до 7,0%, что заставило ФРС заявить, что инфляция больше не носит временный характер. Однако иное мнение выражает ряд аналитиков и рынок облигаций. В противном случае доходность коротких казначейских долговых бумаг уже бы давно сравнялась с уровнем инфляции, а кривая доходности приобрела бы отрицательный уклон, подобно долговому рынку РФ.

Поскольку населению сложно объяснить признаки «временности» инфляции и обосновать этим рост цен на полках магазинов, ФРС опирается на социальный запрос и обещает повышать ставку по федеральным фондам чуть ли не на каждом заседании. В дополнение к этому Джером Пауэлл заявил о планах по сокращению баланса ФРС. Это вызвало настоящий шок на рынках, привело к падению индексов и росту доходностей.

В настоящее время рынки ожидают не менее четырех повышений ставки в 2022 году. В результате этого целевая ставка по федеральным фондам, то есть ставка овернайт, которую банки взимают друг с друга по займам, увеличится до 1% к концу года. До конца 2023 года ожидается еще три повышения — до 1,75%.

Вероятно, заявления главы ФРС в большей степени направлены на вербальную борьбу с инфляцией, нежели отражают реальные намерения ФРС. По состоянию на 31 декабря 2021 года общая капитализация фондового рынка США составляла $53,37 трлн, но из-за падения фондовых рынков после пресс-конференции она снизилась на $8 трлн. Больше всего от этого пострадали розничные инвесторы.

Как правило, они критично воспринимают финансовые потери и стремятся компенсировать их за счет экономии на личном потреблении. Это может вызвать снижение спроса на товары длительного пользования, потребительских расходов и темпов роста инфляции. По этим же причинам можно ожидать замедление темпов роста американской экономики в первом квартале 2022 года, которая одновременно сталкивается с сокращением фискальной поддержки и давлением из-за распространения омикрон-штамма.

В частости, Goldman Sachs уже снизил свой прогноз по ВВП США на 2022 год — до 3,2% с предыдущей оценки в 3,8%. Международный валютный фонд понизил прогноз роста американской экономики до 4% по сравнению с 5,2% ранее, а также прогноз глобального роста на 2022 год на фоне ожидаемой слабости США и Китая. Фонд прогнозирует увеличение мирового ВВП на уровне 4,4% по сравнению с октябрьской оценкой в ​​4,9%. Однако прогноз роста в 2023 году был увеличен до 3,8%. В настоящее время баланс ФРС составляет почти 9 трлн долларов — вдвое больше, чем в начале пандемии. Сокращение баланса в заявленном Джеромом Пауэллом объеме окажет серьезное давление на фондовые рынки.

Индекс стоимости морских перевозок мире Baltic Dry демонстрирует безоткатное падение после достижения пиковых значений в октябре 2021 года. Baltic Dry уже более 35 лет служит опережающим индикатором темпов роста инфляции с временным лагом примерно 6–8 месяцев. Baltic Dry потерял более 50% за последние четыре месяца, в то время как инфляция в США продолжает расти. В прошлом подобная дивергенция приводила к неизбежному результату — резкому снижению инфляции.

Завершение зимнего периода, замедление темпов роста цен на основные сырьевые товары, а также потери американскими частными инвесторами части активов могут привести к сокращению инфляции со второй половины 2022 года. К этому времени ФРС может повысить ставку по федеральным фондам до 0,75–1%, однако при замедлении темпа роста цен ФРС может пересмотреть темпы повышения ставки и отказаться от сокращения баланса.

Фондовый рынок США: удар по частным инвесторам

4 января американский биржевой индекс S&P 500 установил новый исторический максимум на уровне 4819 пунктов, после чего началась череда непрекращающихся внутридневных продаж. За последующие две недели S&P 500 упал на 12,4%, промышленный Dow — более чем на 10%, а композитный Nasdaq потерял почти 17,5%. Индекс компаний малой капитализации Russell 2000 также поставил антирекорд, всего в третий раз за свою историю снизившись от своего 52-недельного максимума к 52-недельному минимуму менее чем за три месяца. Прошедший месяц был близок к тому, чтобы стать худшим месяцем в истории фондового рынка США с октября 1987 года.

В свою очередь, настроения розничных инвесторов в отношении перспектив фондового рынка США перешли к уровню экстремального пессимизма и достигли минимального уровня с апреля 2013 года, побив антирекорд «ковидного дна» в марте 2020 года. 24 января был поставлен рекорд по объему торгов в размере около $111 млрд по наиболее популярному фонду SPY (ETF на индекс S&P 500). Больший валовой объем был зарегистрирован только во время падения фондовых рынков в марте 2020-го и во времена кризиса РЕПО в 2018 году. В итоге американские биржевые индексы завершили последнюю неделю января на позитивной ноте, восстановив около 50% потерянной с начала года капитализации.

Несмотря на то что долговые рынки консенсус-прогнозов ожидают четырех повышений ставки в 2022 году и трех — в 2023-м (с шагом по 0,25 п. п.), инвесторы заложили в котировки акций повышение до 1,75–2,00% как уже свершившийся факт. Подтверждением этому служит динамика технологических акций средней и малой капитализации, более 50% из которых потеряли свыше половины своей стоимости и торгуются на минимумах последних 1,5–2 лет. Причиной послужила совокупность факторов, таких как чрезмерно завышенные ожидания по ужесточению денежно-кредитной политики ФРС, ротация в дешевые компании стоимости и фиксация налогового вычета по убыточным позициям в конце 2021 года.

Поскольку стоимость многих технологических акций средней и малой капитализации значительно снизилась и достигла более обоснованных мультипликаторов, дальнейшее снижение их котировок сильно ограничено. В то же время оценки крупных технологических компаний из пула FAANG находятся на справедливых значениях. С учетом того, что эти компании занимают монопольное положение на своих рынках, а производимая ими продукция (или услуги) имеет глобальное присутствие, акции FAANG всегда будут оцениваться с премией к индексам.

Вероятно, из-за этих факторов фондовый рынок США продолжит восстановление до очередного заседания FOMC в марте. Для этого есть и фундаментальные предпосылки: сезон отчетности за четвертый квартал только набирает обороты, но почти 200 компаний S&P 500 превзошли прогнозы по выручке и по прибыли. Ожидается, что по сравнению с прошлым годом выручка компаний вырастет на 16,0%, а прибыль — примерно на 30,0%. Однако по мере завершения сезона отчетности и приближения к заседанию FOMC в марте можно ожидать очередную коррекцию американского фондового рынка.

Российский фондовый рынок: под давлением геополитической напряженности

Российский фондовый рынок продолжает оставаться под давлением геополитической напряженности, несмотря на рекордные экспортные цены на нефть, газ и прочие товары. Однако маловероятно, что бегство иностранного капитала вызовет глубокое падение российского рынка, поскольку его доходность превышает двузначные значения и является рекордной в современной истории страны. Вероятно, сегодня российским инвесторам предоставлена уникальная возможность дешево приобрести ценные бумаги российских компаний, которые торгуются с минимальными мультипликаторами со времен мирового финансового кризиса 2008–2009 гг.

Кроме того, текущий курс рубля превалирует в пользу активов РФ. Российская валюта имеет существенный потенциал роста, а вместе с ней — и российские активы. Кроме этого, Банк России подходит к завершению цикла ужесточения денежно-кредитной политики, а ФРС только его начинает. Несмотря на то что аналитики ожидают позитивной динамики фондового рынка США в феврале, вероятно, российские активы имеют существенно более высокий потенциал роста.