Глобальные экономические данные улучшились в июле

США теряют рейтинг

Процентные ставки и неожиданное понижение рейтинга. После паузы в июне ФРС США повысила базовую процентную ставку на 0,25 п. п., до целевого диапазона 5,25–5,5% годовых. Регулятор отметил устойчивость американской экономики, которая, несмотря на высокие ставки, выросла во втором квартале сильнее прогнозов. ФРС считает, что более сильная экономика приведет к более сильной инфляции в будущем, поэтому опасается завершать цикл ужесточения преждевременно. Тем не менее последующие за этим решением макроэкономические данные говорят в пользу сохранения ставки на прежнем уровне на следующем заседании ФРС в сентябре.

Причиной назван рост уровня долга США относительно ВВП с 60 до 113% с 2007 года, который, согласно прогнозу Fitch, продолжит расти вместе с дефицитом бюджета в течение следующих трех лет. Снижение кредитного рейтинга привело к увеличению стоимости заимствований по казначейским облигациям США, особенно на длинном участке кривой (+300–350 б. п. за две недели).

Экономика. Во втором квартале 2023 года экономика США выросла на 2,4% год к году в реальных ценах, превысив 2,0% в первом квартале и значительно превысив ожидания рынка в 1,8%. Это полностью противоречит ожиданиям замедления экономического роста на фоне высоких процентных ставок и жестких денежно-кредитных условий.

Результаты оказались неожиданно сильными в основном за счет увеличения потребительских расходов, инвестиций в основной капитал, за исключением жилья, а также значительных бюджетных расходов и бизнес-инвестиций. Особенно активно растут расходы на развлечения, путешествия, еду вне дома и так далее. При этом рост был частично подавлен снижением экспорта США и объема инвестиций в рынок жилья. Импорт, учитываемый как негативный фактор при расчете ВВП, также сократился в отчетном квартале.

Сильная динамика ВВП отражает поразительную устойчивость экономики США к рекордному с 80-х годов циклу повышения процентной ставки ФРС. Однако это предварительная оценка экономического роста США за последний квартал, и по мере сбора дополнительных данных она будет уточняться еще дважды.

Инфляция. Инфляция в США замедлилась сильнее ожиданий в июне, при этом впервые с ноября 2022 года продемонстрировав существенное ежемесячное замедление в базовом исчислении. В частности: потребительская инфляция составила 3% в июне по сравнению с пиком в 9,1% в июле прошлого года и 4% в мае этого года;

• базовая инфляция замедлилась с 5,3 до 4,8% год к году против ожиданий в 5,0%;
• в месячном выражении общая и базовая потребительская инфляция составили 0,2%.

На фоне стабилизации цен индекс потребительских настроений подскочил в июле с 64,4 до 72,6 пункта, что является самым высоким уровнем с сентября 2021 года. Индекс текущих экономических условий вырос с 69,0 до 77,5 пункта, а индекс потребительских ожиданий повысился с 61,5 до 69,4 пункта.

Рынок труда. В июле в экономике США было создано меньше рабочих мест, чем ожидалось, однако рост заработной платы оказался сильнее ожиданий:

• число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США выросло на 187 тыс. по сравнению с консенсус-прогнозом в 200 тыс., а показатель прошлого месяца был пересмотрен в сторону понижения на 49 тыс.;
• средний почасовой заработок вырос на 0,4% за месяц (м/м) и на 4,4% год к году, что на 0,1 и 0,2 п. п. больше ожиданий (0,3 и 4,2% соответственно).

Устойчивый рост средней почасовой заработной платы может осложнить усилия ФРС по возвращению базовой инфляции к целевому уровню 2%. Однако рост номинальных зарплат еще не означает роста доходов домохозяйств в целом. Так, из отчета о занятости следует, что в июле:

• число занятых на неполный рабочий день выросло почти на 1 млн человек;
• число занятых на полный рабочий день сократилось почти на 600 тыс. человек.

В совокупности с замедлением инфляции текущая ситуация указывает на высокую вероятность отказа ФРС от дальнейшего повышения ставок. Кроме того, рост доходности казначейских облигаций и доллара после понижения рейтинга Fitch и так уже привело к ужесточению денежно-кредитных условий и росту ставок по ипотечным кредитам и корпоративным займам.

Над Европой сгущаются тучи

Инфляция. Потребительская инфляция в еврозоне хотя и замедлилась до 5,5% год к году в июне по сравнению с 6,1% в мае, но в базовом эквиваленте ускорила рост до 5,5% по сравнению с 5,3% месяцем ранее. Это отражает устойчивость инфляционного давления на цены. В Великобритании ситуация еще хуже: при общем ИПЦ 7,9% год к году базовая инфляция составила в июне 6,9%.

Процентные ставки. На следующий день после повышения ставки ФРС США Европейский центральный банк также повысил все три ключевые процентные ставки на 25 б. п. в июле. Ставки по рефинансированию и кредитам, маржинальному кредитованию и депозитам теперь составляют 4,25, 4,50 и 3,75% годовых соответственно.

Банк Англии не повышал ставки в июле (в том числе по причине отсутствия заседания), компенсировав это повышением сразу на 50 б. п. в июне. В данный момент ставка находится на максимальном уровне со времен финансового кризиса 2008 года — 5,0%.

Экономика. Экономические перспективы Европы в июле ухудшились: индекс доверия инвесторов Sentix продемонстрировал третье подряд месячное падение, достигнув восьмимесячного минимума:

• индекс доверия инвесторов упал с –17 до –22,5 пункта, что оказалось хуже ожиданий рынка (–18,9);
• индекс текущей ситуации и индекс ожиданий также последовали этой динамике, снизившись с –15,8 до –20,5 и с –18,3 до –24,5 пункта соответственно;
• тематический индекс «политика центрального банка» резко упал с –13 до –24 пунктов, отражая ожидания усиления ограничительных денежно-кредитных мер со стороны инвесторов.

Эксперты Sentix дали резкую оценку ситуации, указав, что «по состоянию на начало июля 2023 года экономика еврозоны остается в режиме рецессии». Инвестиционная группа выразила скептицизм в отношении потенциальных источников экономического роста из-за высоких процентных ставок и высокой базовой инфляции в еврозоне.

Китай наращивает ВВП

Экономика. Китай опубликовал макроэкономическую статистику за первое полугодие 2023 года. ВВП страны вырос на 5,5% год к году, до 59,303 триллиона юаней. Кроме того:

• промпроизводство увеличилось на 3,8%;
• объем розничных продаж потребительских товаров вырос на 8,2%;
• розничные онлайн-продажи выросли на 13,1%;
• инвестиции в основные активы увеличились на 3,8%;
• продажи жилья увеличились на 3,7%.

Показатели оказались меньше ожиданий крупных инвестбанков и экспертов, однако они существенно лучше любой другой крупной экономики мира и отражают улучшение экономики Китая по сравнению с прошлым годом. По итогам 2022 года рост ВВП КНР замедлился до 3%, объем розничных продаж потребительских товаров снизился на 0,2%, а розничные онлайн-продажи выросли на скромные 4%.

Фактически 5% годового роста такой крупной экономики, как КНР, находятся вблизи верхнего предела контролируемого и органического роста, превышение которого может инициировать более высокую инфляцию и необходимость ужесточения денежно-кредитных условий. Еще более быстрые темпы могут существенно задрать цены на заработные платы и сырье, предложение которого ограничено из-за хронического недоинвестирования в последние годы, и привести к чрезмерной динамике инфляции. Таким образом, показатели экономического роста КНР по итогам первого полугодия можно оценить как умеренно-позитивные.

При этом стоит учесть, что на экономический рост КНР оказывает давление самое продолжительное со времен мирового финансового кризиса 2008–2009 годов снижение новых заказов и дефляция цен в стране. Так, потребительские цены в Китае вообще не росли в течение последнего года, а дефлятор ВВП упал на 1,4% год к году во втором квартале. Это самый большой спад с 2009 года. Падение цен негативно для темпов роста экономики страны, поскольку ведет к снижению прибыли, ухудшению перспектив бизнеса, сокращению заимствований и инвестиций.

Учитывая продолжительное сокращение экспортных заказов, для достижения своих целей Агентство экономического планирования Китая объявило о ряде мер по стимулированию частных инвестиций. Заключено совместное обязательство между правительством Китая и Коммунистической партией, которые пообещали предприятиям относиться к частным компаниям так же, как к государственным.

Правительство будет поддерживать частные инвестиции в таких секторах, как транспорт, водное хозяйство, экологически чистая энергия, новая инфраструктура, передовое производство и современные сельскохозяйственные предприятия. Китайские власти также пообещали «восстановить и расширить» внутреннее потребление за счет мер по увеличению доходов домохозяйств, улучшению деловой среды для частных фирм и стабилизации занятости молодежи.

Россия восстанавливается

Инфляция и ставка. После длительной паузы Банк России поднял ключевую ставку на 100 б. п. — до 8,5% годовых. Никаких новых проинфляционных рисков Банк России в своем заявлении не отметил, сославшись на те же факторы, что и прежде: ослабление рубля, сильный бюджетный стимул, обострение дефицита рабочей силы, повышение инфляционных ожиданий и избыточно быстрый рост внутреннего спроса, который не может пока покрываться адекватным предложением.

По словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, из-за совокупности этих факторов, месячные темпы роста цен с поправкой на сезонность продолжают ускоряться. Большая часть показателей устойчивой инфляции составляет выше 4% в пересчете на год, что потребовало начать ужесточение денежно-кредитной политики.

Экономика. Российская экономика продолжает восстанавливаться более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее. По оценке Минэкономразвития России, ВВП по итогам первого полугодия вырос на 1,4% год к году (+0,5% г/г к уровню двухлетней давности). При этом во втором квартале ВВП превысил уровень прошлого года на 4,6% г/г после –1,8% г/г в первом квартале. В июне рост составил 5,3% г/г после +5,4% г/г в мае.

В разрезе отдельных компонентов по итогам первого полугодия:

• промышленное производство показало рост на 2,6% год к году;
• обрабатывающие производства увеличили выпуск на 6,2%;
• рост машиностроительного комплекса ускорился до +14,1%;
• рост металлургического комплекса ускорился до +11,0%;
• нефтепереработка показала рост на 5,4%;
• химический комплекс вышел в область положительных значений с ростом на 1,5%;
• добыча полезных ископаемых сократилась на 1,2% г/г из-за добровольного сокращения нефтедобычи (в том
• числе в июне спад в добывающем секторе составил 1,7% г/г);
• объем работ в строительстве вырос на 9,2%;
• объем оптовой торговли превысил уровень прошлого года на 0,4%, а в июне рост ускорился до +18,8%;
• сельское хозяйство выросло на 2,9%;
• грузооборот транспорта, за исключением трубопроводного, вырос на +1,8%;
• рост кредитования экономики в июне ускорился до +24,5%.

Прогноз Банка России по темпу прироста ВВП также повышен:

• до +1,5–2,5% в 2023 году,
• +0,5–2,5% в 2024 году,
• +1,0–2,0% в 2025 году,
• +1,5–2,5% в 2026 году.

Инфляция, по оценкам Банка России, составит 5,0–6,5% в 2023 году, вернется к 4% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.