Апрель: снижение рынков, инфляция и новые ключевые ставки

Российский рубль продолжает удивлять темпами своего восстановления. Сперва обрушившись до исторических минимумов, рубль с апреля подорожал почти на 21%. В значительной степени это является отражением регуляторных мер, принятых государством и Банком России. Как еще изменилась ситуация в мировой экономике — далее.

Обзор глобальных рынков

Причин для негативной динамики мировых рынков оказалось более чем достаточно. Среди них — повышение ставок и сокращение баланса ФРС, ожидание аналогичных мер со стороны Европейского центрального банка, локдауны в Китае. Эти причины сопровождаются рекордной за полвека инфляцией в США и ЕС, а также опасениями замедления экономики.

Опубликованная макростатистика показала рост потребительской и промышленной инфляции в США в апреле до 8,5 и 11,1% в годовом исчислении, а в еврозоне — до 7,5 и 36,8% соответственно.

Рост цен производителей является опережающим инфляционным индикатором, который может с высокой точностью отражать предстоящую динамику потребительских цен. Судя по его значениям в зоне доллара и евро, в мае может произойти значительный рост уровня потребительских цен. Это фактически означает соразмерное снижение покупательской способности доллара и евро, которые являются основными мировыми резервными валютами.

Для изменения этого негативного тренда регуляторам США и Евросоюза необходимо оперативно повышать ключевые процентные ставки хотя бы до 50–60% от уровня ожидаемой потребительской инфляции. Однако 4 мая ФРС повысила ключевую ставку на 0,5% (до 0,75–1%) и объявила о продаже облигаций с баланса начиная с июня темпами по $47,5 млрд в месяц с последующим увеличением до $95 млрд в месяц в сентябре. Этих мер недостаточно для существенного повышения ценности доллара в мире и перелома восходящего тренда в ценах на энергоносители, продовольствие и прочие товары. Решение ФРС совпало с ожиданиями рынка и вызвало отскок мировых фондовых индексов.

В свою очередь, Европейский центральный банк только рассматривает возможность повышения ставки в июле. Его параметры еще неизвестны, но с учетом сложившейся практики, вероятно, европейский регулятор повторит действия ФРС и повысит ставку на аналогичные 50 б. п. С учетом наличия более высоких рисков снижения ВВП экономика еврозоны может уйти в стагфляцию уже до конца текущего года.

Такие события приводят к оттоку капитала со всех развивающихся рынков и стран Европы и его аккумуляции в инвестиционных активах США с низким уровнем риска. Такие действия инвесторов приводят к ослаблению валют этих стран по отношению к американскому доллару. Эти тренды также влияют на доходность государственных облигаций — возможно более значительное повышение краткосрочных ставок и снижение экономики во всех странах Европы и США.

global-apr money-apr dinamycs-apr     

Об ухудшении настроений участников фондового рынка также красноречиво свидетельствует динамика стоимости акций компаний, недавно вышедших на IPO. В большинстве случаев она отрицательная и колеблется от –40 до –80%.

Тренд на уход от доллара

Потеря покупательской способности доллара и евро из-за рекордной за полвека инфляции ослабляет их статус мировых резервных валют. Фактически впервые после отмены золотого стандарта в 1971 году перспективы доллара выглядят неопределенно. Однако и мир стремительно меняется. Сегодня Китай, Индия, Россия, Турция и Саудовская Аравия планируют переход на взаимную торговлю в своих национальных валютах. В частности, в апреле Центральный банк Израиля объявил о планах сократить долю доллара и евро в своих резервах, которые в прошлом году превысили 206 млрд в эквиваленте USD. Их место займет китайский юань, а также еще три региональные валюты.

Китай также серьезно обеспокоился способностью США и ЕС заморозить суверенные резервы и активы других стран. Объем золотовалютного фонда Китая составляет около 3,2 трлн в эквиваленте доллара США, около 60% из которых номинированы в долларах. В конце апреля власти страны провели экстренное совещание по выработке способов защиты зарубежных активов КНР.

Это серьезный удар для США, который в совокупности с рекордной инфляцией вынуждает ФРС срочно приступить к сокращению своего баланса. Эта процедура предполагает продажу с баланса регулятора облигаций с целью изъятия долларовой ликвидности из системы в размере $47,5 млрд в месяц с июня по август и по $95 млрд в месяц начиная с сентября.

Нефть

С начала года мировые цены на нефть марки Brent выросли на 38,5%, а за последние 12 месяцев — на 57%. За счет неравномерного восстановления транспортной логистики после снятия COVID-ограничений спрос на дизельное топливо растет опережающими темпами по отношению к другим фракциям нефтепродуктов и сырой нефти в целом. Поскольку дизельное топливо невозможно произвести в отрыве от других нефтепродуктов, это привело к его структурному дефициту на глобальном рынке. Стоимость дизтоплива увеличилась на 72% с начала года и на 113% за последние 12 месяцев, вдвое превысив рост цен на нефть.

В апреле экспорт российской нефти в страны дальнего зарубежья увеличился до 4,88 млн баррелей в сутки, что на 2% больше предыдущего месяца. Однако из-за введения внешнеторговых ограничений средняя цена российской экспортной нефти Urals в апреле составила $70,52 за баррель — на 33% дешевле сорта Brent. Но даже с учетом дисконта средняя стоимость Urals выросла на 13% в годовом исчислении, что привело к получению рекордных доходов от продажи углеводородов в апреле. Согласно данным Bloomberg, за полный 2022 год Россия может заработать на экспорте нефти и газа $321 млрд — это примерно на 35% превышает показатели 2021 года. Кроме того, страна может получить рекордное положительное сальдо счета текущих операций в размере около $240 млрд.

Намерение Евросоюза отказаться от российской нефти и нефтепродуктов может еще больше увеличить доходы страны и бизнеса от продажи энергоносителей. Нефть и нефтепродукты — это не просто потребительские товары, от покупки которых можно отказаться совершенно безболезненно для европейской экономики. Текущий объем добычи нефти в мире составляет около 99 млн баррелей в сутки. При этом фактический объем потребления нефти в последние два года стабильно на 1,0–1,5 млн баррелей в сутки больше, что и вызывает рост цен. Для восполнения дефицита США приступили к роспуску нефти из стратегических резервов, что вызывает серьезную обеспокоенность властей и призывает ОПЕК увеличить добычу.

Вместе с тем глава ОПЕК+ неоднократно заявлял, что альянс не будет увеличивать добычу в ответ на эмбарго российской нефти, которое он называет нефундаментальным фактором. Впервые за полувековую историю ОПЕК и Россия решили не конкурировать друг с другом за долю рынка, а сотрудничать на общее благо — добывать нефти всего на 1–1,5% меньше потребности, но продавать ее за гораздо большие деньги.

Аналогичную позицию публично демонстрируют главы практически всех ключевых функционеров ОПЕК: Саудовской Аравии, ОАЭ, Ирана, — а также внеблоковые организации Ливия и Катар. В апреле они заявили, что у них нет возможности увеличить объемы добычи ни нефти, ни газа. Таким образом, потенциальное эмбарго приведет не более чем к перераспределению глобальных потоков энергоносителей. К примеру, страны ОПЕК увеличат поставки нефти на европейском рынке, освободив при этом нишу на азиатском, а Россия переориентирует поставки в страны АТР.

Однако разрушение десятилетиями выстраиваемых цепочек поставок неизбежно приведет к росту цен на нефть и нефтепродукты, поскольку вызовет дефицит танкеров, заторы в портах и задержки поставок продукции. В итоге это может привести к увеличению экспортных доходов России за счет продажи энергоносителей по более высоким ценам. Основной экономический удар придется на европейские страны.

Оплата газа в рублях

Стоимость природного газа в мире продолжает оставаться на рекордно высоком уровне во всем мире. За последние год цены на трубопроводный газ в США увеличились на 183%, в Европе — на 280%, а стоимость сжиженного природного газа (СПГ) в Азии выросла на 165%. Причина высоких цен заключается в опережающем росте спроса по сравнению с предложением, сокращении добычи в Европе и длительном многолетнем периоде недостаточного финансирования в разработку новых месторождений в мире.

В данный момент на российский газ приходится около 40% общего потребления в Европе, и возможности его замены в ближайшем будущем практически нет. По этой причине представители европейской промышленности выступают категорически против прекращения поставок российского газа.

Поскольку западные потребители в любом случае будут искать замену российскому газу, введение новой формулы «газ за рубли» является критически необходимым шагом, который позволит значительно укрепить финансовую систему России. Распространив в будущем действие этого правила на все (или на большую часть) экспортируемое из страны сырье и товары, Россия сможет расширить рублевое пространство на большую часть Евразийского континента и сделать рубль валютой международных расчетов.

На практике это означает, что для обеспечения взаимного товарооборота и проведения расчетов, в том числе и в рублях, центральные банки из других стран начнут хранить часть своих резервов на рублевых корреспондентских счетах, открытых в Банке России. Китай и Индия уже открыли валютные своп-соглашения с Банком России, Турция ведет переговоры, на очереди и другие страны. Фактически это заявка на включение рубля в корзину мировых резервных валют.

Валютный курс на российском рынке

Из-за ряда мер, введенных Банком России, курс рубля начал стремительно укрепляться. В краткосрочной перспективе дальнейшая динамика рубля будет определяться двумя факторами: ослаблением мер валютного регулирования и восстановлением импорта.

Недавно Банк России сообщил, что считает целесообразным отменить требование об обязательной продаже 80% валютной выручки для несырьевых экспортеров и понизить планку обязательной продажи до 50% для остальных. С учетом принятия этого решения и по мере увеличения поставок товаров иностранного производства в рамках недавно легализованного параллельного импорта укрепление рубля может прерваться, а его курс к доллару вернуться в диапазон 70–75 рублей.

Стратегия Банка России

В течение апреля глава Банка России Эльвира Набиуллина провела несколько важных пресс-конференций, из содержания которых можно сделать вывод о значительной трансформации денежно-кредитной политики регулятора. Впервые за полтора десятилетия Банк России поменял приоритет с таргетирования инфляции на обеспечение развития экономики страны. Глава Банка России заявила о готовности обеспечить необходимое финансирование для реализации стратегических национальных проектов страны, несмотря на отсутствие перспектив снижения инфляции до целевых 4% ранее 2024 года. Благодаря этой структурной трансформации Россия может добиться более высоких темпов экономического роста.

Рынок государственного долга

С начала апреля Банк России уже дважды снизил ключевую ставку, установив ее на уровне в 14%. Поскольку главная цель предшествующего увеличения ключевой ставки до 20% успешно достигнута — предотвращено массовое снятие наличных с банков, массовая конвертация накоплений в товары и рост инфляции, — с высокой вероятностью Банк России продолжит снижать ставку на дальнейших заседаниях. Ближайшее запланировано на 10 июня 2022 года.

За это же время доходность российских ОФЗ снизилась в среднем на 350–360 б. п. на коротком участке кривой, 180 б. п. — на среднем и 160 б. п. — на длинном участие кривой доходности. Фактически рынок госдолга уже приготовился к снижению ключевой ставки Банка России до уровня в 9,5–10%.

Российский фондовый рынок

В апреле российский фондовый рынок показал противоречивую динамику: снижение индекса Мосбиржи на 9,4% и рост индекса РТС на 5,9%. Это стало возможным за счет укрепление рубля по отношению к доллару.

Фондовый рынок находится под давлением сразу нескольких негативных факторов, среди которых:

• увеличение количества компаний, решивших отказаться от выплаты дивидендов в текущем году;
• сохраняющаяся неопределенность насчет перспектив бизнеса перенаправить свои экспортные потоки на внешних рынках;
• снижение нормы доходности на внутреннем рынке из-за заморозки цен со стороны правительства;
• сохраняющаяся внешняя неопределенность.

Вместе с тем благодаря текущему снижению индекса Мосбиржи, акции многих компаний практически вернулись к своим февральским минимумам и торгуются с дисконтом к своим мультипликаторам и с рекордно высокой премией к доходности длинных ОФЗ. Несмотря на сохраняющиеся риски, акции большинства ресурсных, энергетических и генерирующих компаний торгуются по привлекательным для долгосрочных инвестиций оценкам.

Однако стоит учитывать риски возможного принятия Банком России решения о возобновлении исполнения брокерами заявок нерезидентов на продажу ценных бумаг. Реализация этого риска может вызвать массовую распродажу ценных бумаг нерезидентами и спровоцировать существенное снижение фондового рынка.