Мировая экономическая активность замедляется. Что дальше?

Мировые экономические данные

Сводный индекс деловой активности, охватывающий производство и услуги более чем в 40 странах, снизился с 51,6 п. в июле до 50,6 п. в августе. Это самый низкий уровень с начала февраля. Текущее значение индекса ниже долгосрочного среднего показателя в 53,3 п. и в целом соответствует росту мирового ВВП чуть менее чем на 1% в годовом исчислении. Это значительно ниже десятилетнего среднего показателя (до пандемии) в 3,0%.

Сектор услуг. Деловая активность в мировом секторе услуг сокращается третий месяц подряд. Хотя этот сектор по-прежнему опережает промпроизводство во всех основных экономиках мира (за исключением Австралии, Индии и Бразилии), какой-либо значительный рост был зафиксирован всего в трех странах — Индии, России и Японии. В США и Бразилии сфера услуг отметилась незначительным, околонулевым ростом, в то время как в других странах — во главе с Германией и Францией — зафиксировано резкое снижение.

Промпроизводство. Падение промышленного производства стало наиболее заметным в странах с развитой экономикой, прежде всего в Евросоюзе во главе с Германией, Италией, Францией и Испанией, а также в Великобритании. О росте промышленного производства сообщили только Индия, Китай, Россия и Бразилия — ключевые основатели БРИКС, а также Япония, в результате чего она стала единственной крупной развитой экономикой, сообщившей о каком-либо заметном росте промышленности. Эти различия подчеркивают, насколько ужесточение денежно-кредитной политики на Западе давит на спрос.

При этом темпы сокращения портфеля заказов в августе оказались выше, чем темпы сокращения выпуска. Следовательно, относительно более высокие темпы потери заказов указывают на дальнейшую корректировку производства в сентябре в сторону снижения.

В целом это самый продолжительный период спада мировой торговли со времен мирового финансового кризиса 2008–2009 годов. Неуклонное сокращение числа заказов указывает на развитие избыточных мощностей и способствует дальнейшему снижению ожиданий производителей относительно объема производства в предстоящем году. В этих условиях компании все более мрачно смотрят на ближайшие перспективы, откладывая ожидаемый рост производства в предстоящем году.

В свою очередь, это ведет к сокращению спроса на большинство сырьевых товаров. Согласно данным S&P Global PMI, частота покупок сырья из соображений сохранности запасов в августе снизилась во всем мире до самого низкого уровня с 2009 года. Но, несмотря на то, что краткосрочные риски по-прежнему склонны к снижению, показатель сокращения запасов демонстрирует некоторые признаки достижения пика.

• Несмотря на то что закупки сырья производителями снизились тринадцатый месяц подряд, темпы снижения в августе замедлились второй месяц подряд.
• Запасы готовой продукции также сократились в восьмой раз за последние девять месяцев, при этом сокращение в августе оказалось наименьшим за последние три месяца.
• Число компаний, решивших сократить производство и уровень своих запасов, резко сократилось в августе по сравнению с пиковым показателем в начале этого года. С почти рекордного уровня в марте число таких компаний в августе упало до самого низкого уровня в этом году.

Исходя из этого, мы ожидаем, что цикл сокращения запасов может достичь пика в ближайшие три месяца, а мировое производство начнет оживать по мере приближения к концу года.

Экономическая ситуация в США

Деловая активность. Последние данные от S&P Global сигнализируют о растущих рисках стагфляции в американской экономике, поскольку упорное ценовое давление сопровождается почти остановкой деловой активности. Показатели PMI за третий квартал пока указывают на замедление экономического роста после уверенного второго квартала, поскольку возобновившийся производственный спад сопровождается ухудшением ситуации в секторе услуг.

Хотя постпандемийное оживление расходов на путешествия, отдых и гостиничный бизнес способствовало улучшению экономических показателей весной и в начале лета, этот импульс теряет силу. Компании все чаще сообщают о том, что клиенты стали более сдержанно тратить деньги на фоне высоких процентных ставок. При этом постоянный рост заработной платы сопровождается возобновлением повышательного давления на энергоносители, топливо и транспортные расходы, что приводит к росту издержек производителей.

В итоге данные PMI от S&P Global показали, что рост деловой активности в США в августе был близок к остановке. Композитный индекс деловой активности, охватывающий услуги частного сектора и обрабатывающую промышленность, упал с 52 до 50,2 п. в августе, что свидетельствует о самом слабом росте с февраля этого года. Таким образом, данные PMI отражают резкое замедление темпа роста бизнеса в США после сильного второго квартала.

Рынок труда. На рынке труда большинство показателей указывает на «смягчение» перегрева. Несмотря на то что число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло в соответствии с ожиданиями рынка на 187 тыс. в августе, данные за предыдущие месяцы были пересмотрены в сторону понижения. Следовательно, в последние три месяца рост рабочих мест был стабильно ниже отметки в 200 тыс., составив в среднем 150 тыс.

Несмотря на превышение предполагаемого уровня в 100 тыс., необходимого для того, чтобы идти в ногу с ростом численности населения трудоспособного возраста, количество рабочих мест явно имеет тенденцию к снижению. Пессимистичный тон последнего отчета по занятости усилил неожиданный скачок безработицы с 3,5 до 3,8%, самого высокого уровня с февраля 2022 года.

Инфляция и ставки. Общая потребительская инфляция в США замедлилась до 3,2% в годовом выражении в июле. Индекс цен расходов на личное потребление вырос на 0,2% в месячном и на 3,3% в годовом исчислении. Если не учитывать динамику цен на продукты питания и энергию, базовый индекс цен расходов на личное потребление вырос на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем и на 4,2% в годовом выражении.

Низкие показатели инфляции подчеркивают прогресс, достигнутый ФРС в сдерживании ценового давления. Однако в дальнейшем показатели могут ухудшиться: цены на бензин сейчас находятся на самом высоком сезонном уровне более чем за десятилетие, хотя летний автомобильный сезон в США технически закончился. Аналогичные тенденции складываются с ценами на дизельное и авиационное топливо, что может интерполироваться в очередной виток ускорения инфляции.

Кроме того, Саудовская Аравия и Россия сообщили об очередных мерах по снижению добычи и экспорта нефти. Саудовская Аравия взяла обязательство до конца года держать добычу на 1 млн б/с ниже разрешенной квоты в рамках ОПЕК+, а Россия — сократить экспортные поставки на 300 тыс. б/с ниже уровня февраля 2023 года. Это будет способствовать дальнейшему снижению мировых запасов и более высокой средней цене на нефть в 2023–2024 гг.

Другими словами, политика ФРС сейчас сильно зависит от мировых цен на нефть. Вместе с тем мы полагаем, что ФРС может начать снижать ставки со следующего года, чтобы компенсировать продолжающийся рост реальных ставок из-за снижения инфляции.

Экономическая ситуация в Европе

Экономическое положение и перспективы Европы продолжили ухудшаться в третьем квартале в целом и в августе в частности. Так:

• индикатор экономических настроений (ESI) в августе в ЕС опустился ниже ожиданий, снизившись до 92,9 п. по сравнению с 93,5 п. месяцем ранее и достигнув минимума с ноября 2020 года;
• розничные продажи в еврозоне в июле сократились на 0,2%;
• данные по индексу деловой активности PMI от S&P Global сигнализировали о повсеместном ухудшении ситуации — композитный индекс PMI еще находится в отрицательной зоне и составил 47 п. в августе после 48,6 п. в июле.

При этом инфляция в Европе по-прежнему еще высока. Первая оценка инфляции в еврозоне в августе показала, что общий и базовый уровень цен стабилизировался на уровне 5,3% в годовом исчислении и не хочет снижаться. При этом снижение инфляции в предыдущие месяцы почти полностью обусловлено снижением цен на энергоносители. Соответственно, вероятный рост цен на нефть и топливо может привести к очередному росту инфляционных показателей.

Экономическая ситуация в Китае

В августе объемы внешней торговли Китая в очередной раз снизились, хотя и менее резким темпом, чем ранее. В частности:

• экспорт сократился на 8,8% в долларовом выражении в августе по сравнению с прошлым годом (прогноз: –9,2%) — это лучше, чем двузначные падения за каждый из предыдущих двух месяцев;
• импорт сократился на 7,3% год к году, что также оказалось лучше прогноза Reuters о снижении на 9% и лучше по сравнению с двузначным снижением в июле.

В целом цифры по-прежнему указывают на то, что препятствия сохраняются, однако есть признаки некоторого улучшения. Так, опубликованные в последние пару дней индексы деловой активности (PMI) в Китае демонстрируют некоторые признаки стабилизации в августе. Впервые с февраля оба индекса деловой активности в обрабатывающей промышленности, опубликованные NBS и Caixin, выросли по сравнению с предыдущим месяцем:

• индекс деловой активности от Caixin вырос почти на два полных пункта (с 49,2 до 51,0 п.) и оказался значительно лучше консенсус-прогноза в 49,0 п.;
• индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности от NBS также оказался сильнее ожиданий, составив 49,7 п. (июль — 49,3, консенсус-прогноз — 49,2), однако остался немного ниже нейтральной отметки 50,0 п., отделяющей рост от сокращения.

Кроме того, выборка NBS в большей степени сконцентрирована на крупных государственных компаниях, в то время как исследование Caixin в большей степени сосредоточено на частных и ориентированных на экспорт производителях.

Субиндексы экспорта в обоих опросах также улучшились, однако по-прежнему остаются значительно ниже нейтральной отметки в 50 пунктов. Компоненты цен на сырье и продукцию в обзоре Caixin тоже показали некоторое улучшение, что соответствует мнению аналитиков сервиса Газпромбанк Инвестиции о том, что дефляция цен производителей в дальнейшем будет ослабевать.

Вероятно, это отражает положительное влияние продолжающегося поэтапного смягчения денежно-кредитной политики Народного банка Китая и адресной поддержки властей, в том числе для сектора недвижимости. Это дает надежду, что макроэкономические данные в сентябре и четвертом квартале будут сильнее по сравнению с предшествующими тремя месяцами.

Экономическая ситуация в России

Инфляция и ставка. В августе Банк России внепланово повысил ключевую ставку сразу на 350 б. п., до 12,00% годовых. Решение стало неожиданным для рынка, который заложил в котировки ОФЗ гораздо более скромный шаг повышения — в пределах 100–150 б. п. В качестве обоснования Банк России сослался на существенно возросшие риски для ценовой стабильности: по оценке на 7 августа темпы роста цен в среднем за последние три месяца с поправкой на сезонность составили 7,6% в пересчете на год, а с учетом резкого роста стоимости импорта и оптовых цен на топливо по итогам сентября могут приблизиться к 8,5%.

Особое беспокойство заслуживает резкое ослабление рубля, который перед внеплановым заседанием Банка России упал до 101 за доллар США, что через устойчивый спрос на импорт усиливает рост цен и инфляционные ожидания населения. Повышение ставки до 12% годовых ненадолго предотвратило дальнейшее снижение рубля. После коррекционного снижения курса к отметке в 93 рубля за доллар США российская валюта снова перешла к снижению в конце августе и сегодня торгуется всего в полутора рублях ниже отметки в 100 рублей.

Экономика. Российская экономика продолжает восстанавливаться более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее. По итогам августа сводный индекс деловой активности в стране, отражающий совокупный выпуск в промышленности и услугах, вырос до 55,9 п. по сравнению с 53,3 п. месяцем ранее.

Промышленное производство остается ключевым драйвером этого роста. По оценкам Минэкономразвития, за первые семь месяцев 2023 года:

• промышленное производство в целом выросло на 2,6% г/г, причем в июле рост ускорился до 4,9% в годовом исчислении;
• выпуск обрабатывающего сектора за семь месяцев ускорился до +6,1% г/г (за первое полугодие 2023 года: +5,5% г/г), в июле прирост составил 9,5%.

Добыча полезных ископаемых по итогам семи месяцев снизилась на 1,3% г/г (за первое полугодие 2023 года — аналогичная динамика). Главным фактором этого снижения оказалось не добровольное сокращение добычи нефти в рамках договоренностей с Саудовской Аравией и ОПЕК+ в целом, а сокращение добычи металлических руд (–2,1%) и прочих полезных ископаемых (–3,3%). При этом практически по всем секторам обрабатывающих производств наблюдается фронтальный рост с начала года:

• пищевая промышленность — +5,5%;
• легкая промышленность — +3,7%;
• производство кокса и нефтепродуктов — +4,9%;
• химический комплекс — +2,4%;
• металлургический комплекс — +9,6%;
• машиностроительный комплекс —- +19,1%, в том числе:
• компьютеры, электроника, оптика — +31,5%;
• электрооборудование — +22,7%;
• машины и оборудование — +3,6%;
• автотранспортные, прицепы и полуприцепы — –4,6%;
• прочие транспортные средства и оборудование — +28,9%.

По оценкам министра финансов РФ Антона Силуанова, экономика России по итогам года вырастет на 2,5% или даже больше. Это существенно выше прогнозов полуторамесячной давности, когда власти ожидали рост ВВП в районе 2% по итогу года, а также несоизмеримо лучше апрельских (+1,2%) и январских прогнозов (–0,8%) Минэкономразвития РФ.

Вероятно, снижение будет неоднородным и практически никак не затронет нефтяной сектор — ключевой для экономики России. В результате проактивной политике ОПЕК+ и сокращения дисконта на российскую нефть средняя цена на сорт Urals в августе оказалась на уровне более чем на 56% выше, чем годом ранее.