Мировая экономика в сентябре: производство все еще в поисках дна, а сфера услуг уже потеряла импульс

Мировая экономика — все ниже

Текущее значение индекса PMI — значительно ниже долгосрочного среднего показателя в 53,3 пункта и соответствует квартальному росту мирового ВВП чуть менее чем на 1% год к году. Это значительно ниже предпандемического десятилетнего среднего значения в 3,0%.

Наиболее слабые данные о деловой активности фиксируются в странах с развитой экономикой и особенно в Европе, где более высокие процентные ставки в сочетании с высокой стоимостью жизни и неопределенностью в отношении перспектив препятствуют экономическому росту. Снижение деловой активности в еврозоне и углубление экономического спада в Великобритании второй месяц подряд сопровождаются почти полной остановкой деловой активности в США.

Значительная часть этого расхождения отражает различия в денежно-кредитной политике: в то время как регуляторы западных стран продолжают держать ставки на высоком уровне, Банк Японии в сентябре сохранил учетную ставку на отрицательном уровне в –0,1% и продолжил политику таргетирования доходности 10-летних гособлигаций на уровне, близком к нулевому.

Снижение глобальной деловой активности затронуло как промышленность, которая сокращается 14 из последних 15 месяцев, так и сферу услуг, включая субкомпоненты новых заказов в обеих отраслях. При этом снижение глобальной активности в секторе услуг потенциально несет еще более плачевные перспективы для мировой экономики в целом, поскольку экономика сферы услуг формирует основной вклад в рост ВВП,являясь ключевым фактором поддержки мировой экономики в последнее время.

Ситуация в регионах

Европа снова лидирует в замедлении, сообщив о четвертом месячном снижении производства подряд. По оценкам S&P Global, сокращение деловой активности в еврозоне соответствуют квартальному снижению ВВП в пределах 0,3%, а в Великобритании — более чем на 0,4% квартал к кварталу. При этом сокращение британской экономики стало самым резким с момента мирового финансового кризиса в начале 2009 года, если не считать периода пандемии.

В США снижение деловой активности оказалось не таким глубоким, как Европе. Тем не менее сентябрьские PMI сигнализируют о широкомасштабной стагнации экономики частного сектора на протяжении второго месяца подряд и указывают примерно на двукратное замедление темпов роста американского ВВП — в годовом выражении с 2 до 1% между вторым и третьим кварталами.

Данный разрыв привел к самому резкому с 2009 года сокращению количества незавершенных заказов, которые в последние месяцы сдерживали общий спад в промышленности. Однако в данный момент этот резерв подходит к концу, и, учитывая дефицит новых заказов, промышленности в США, Великобритании и еврозоне, вероятно, вскоре может потребоваться сокращать операционные мощности, запасы и персонал.

Учитывая, что речь идет о трех из четырех крупнейших развитых экономик мира, это может еще более негативно отразиться на мировой торговле, которая в последние месяцы сокращается самыми резкими темпами со времен Мирового финансового кризиса 2009 года (за исключением карантинов во время пандемии). Слабые данные PMI привели к пересмотру ожиданий по экономике и, вероятно, стали причиной резкого снижения цен на нефть в начале октября.

В Китае производственные условия незначительно улучшились в сентябре второй месяц подряд, а темпы снижения новых экспортных заказов замедлились. При этом число новых рабочих мест выросло, что на фоне продолжающегося сокращения экспортных заказов позволяет предположить, что этот процесс в значительной степени обусловлен укреплением внутреннего спроса. Деловая активность в секторе услуг тоже выросла.

При этом Народный банк Китая пообещал наращивать поддержку экономики КНР, продолжить смягчать денежно-кредитную политику и поддерживать устойчивые темпы роста объемов кредитования. Кроме того, регулятор намерен принять меры для поддержки рынка недвижимости. Это может включать снижение ставок по ипотеке и первоначальных платежей для заемщиков.

В Индии резкий рост новых заказов подкрепил устойчивый рост производства, закупок сырья и занятости. При этом производители сохраняют весьма позитивный прогноз производства, поскольку ожидают роста спроса в течение ближайших 12 месяцев. В свою очередь позитивный прогноз производства и роста спроса способствовал очередному раунду создания новых рабочих мест и увеличения закупок сырья, включая российской нефти.

Рост сектора услуг Индии также усилился в сентябре, поскольку благоприятная конъюнктура спроса привела к увеличению числа новых предприятий и объемов производства. Компании сферы услуг также сохраняют позитивные ожидания в отношении активности, при этом настроения улучшились до самого высокого уровня более чем за девять лет.

Удержатся ли ставки

Глобальный рынок труда, несмотря на продолжительный спад в промышленности, остается на удивление сильным, хотя и с признаками наметившегося ослабления. Несмотря на то, что уровни безработицы в крупнейших экономиках мира продолжают колебаться вблизи многолетних минимумов, более актуальные показатели рынка труда свидетельствуют о незначительном снижении спроса на рабочую силу. Становятся все более заметными признаки накопления рабочей силы: учитывая проблемы с набором персонала в период восстановления после пандемии, работодатели стремятся удержать персонал, вместо сокращения частично переводя его на неполную занятость. Дальнейшее снижение спроса на рабочую силу является ключом к снижению базовой инфляции.

Инфляция достигла пика и продолжает снижаться в крупнейших экономиках мира, хотя ее показатели остаются значительно выше целевых показателей центральных банков. Кроме того, возобновление роста производственных затрат, связанное с повышением цен на нефть и все виды топлива в течение третьего квартала, создает дополнительный риск повышения инфляции в предстоящие месяцы.

Однако, поскольку мир приближается к завершению цикла ужесточения денежно-кредитной политики, дальнейшие шаги крупнейших регуляторов мира колеблются между «ястребиным удержанием» и «голубиным повышением». На последнем заседании по ключевым ставкам ФРС и Банк Англии выбрали первое, сохранив их на прежнем уровне в 5,5 и 5,25% соответственно. В это время ЕЦБ пошел по второму пути, повысив их на 25 базисных пунктов — до 4,5% годовых.

Вероятно, в четвертом квартале мировую экономику ждет период слабого роста, отягощенного высокими ставками и низким спросом. При этом баланс рисков смещен в сторону дальнейшего понижения: если последний шаг дезинфляции к целевым 2% займет больше времени, рост экономики может оставаться ниже тренда и в 2024 году.

Низкий спрос со стороны США и Европы будет означать слабый профиль экспорта для большинства развивающихся рынков в 2024 году. Структурно высокие процентные ставки в отсутствие понятных перспектив роста также будут оказывать давление на инвестиции в этих странах, сдерживая рост производительности.

При этом Азиатско-Тихоокеанский регион остается регионом быстрого роста. Мы ожидаем, что Китай продолжит стимулировать внутренний спрос после спада, вызванного кризисом в сфере недвижимости, и в 2023–2024 годах удержит годовые темпы роста ВВП в пределах 4,5–5%.

Торговые связи КНР охватывают широкий спектр экспортеров российских сырьевых товаров. В свою очередь, по нашему мнению, развитие сырьевых производств станет одним из ключевых факторов роста экономики РФ, а также задаст вектор развития множества смежных отраслей в национальной экономике России.

Ситуация в России

Россия вошла в число лидеров в сентябре, зафиксировав второе по темпам роста расширение экономики среди более чем 40 стран как в сфере услуг, так и в производстве.

Экономика. Российская экономика растет семь месяцев подряд. Несмотря на то, что в обрабатывающих производствах наблюдается подъем начиная с февраля, в сентябре состояние российского производственного сектора еще больше улучшилось. Поддержку экономическому росту оказали более быстрый рост производства и самый быстрый с января 2017 года прирост новых заказов.

Экспортные заказы выросли в сентябре незначительно, хотя в рамках третьего квартала в целом продолжают оставаться на самом высоком уровне на последние пять лет. Одновременно с этим значительно увеличились ожидания по объему производства на предстоящий год. Производители по-прежнему сталкиваются с дефицитом кадров, но несмотря на это в сентябре были зафиксированы самые высокие темпы создания рабочих мест с ноября 2000 года. Как следует из опроса, росту занятости способствовала возросшая способность бизнеса «находить» подходящих кандидатов.

Деловая активность в сфере услуг также продолжила свое расширение. Несмотря на то, что увеличение объемов выпуска и рост новых заказов замедлились в течение месяца, темпы роста в целом остаются высокими благодаря устойчивому росту спроса. При этом компании из сферы услуг зафиксировали в сентябре резкий рост числа новых заказов, который стал одним из самых высоких за прошедший год. Одновременно с этим вырос объем новых экспортных заказов из сферы услуг, темпы расширения которой заметно ускорились и стали самыми быстрыми за всю историю наблюдений с сентября 2014 года.

Однако в результате ужесточения денежно-кредитных условий в России рост экономики может замедлиться. При этом потеря импульса будет неоднородной и, по нашим оценкам, практически никак не затронет нефтяной сектор, подпитываемый ростом спроса в Китае и Индии. Главными бенефициарами этого являются российские нефтяники, у которых сложились практически идеальные условия ведения бизнеса:

• слабый рубль,
• дорогая нефть,
• сокращение дисконта на сорт Urals,
• возвращение объемов выплаты по топливному демпферу до прежних параметров,
• разрешение властей возобновить экспорт дизельного топлива, при условии поставки не менее 50% от произведенного объема на внутренний рынок.

Инфляция. Обратной стороной быстрого роста экономики является ускорение инфляции, которая в начале октября в годовом исчислении ускорилась до 6%. Это на 2% выше целевого значения, установленного Банком России. В свою очередь одним из ключевых факторов роста цен и ускорения инфляции является высокий бюджетный импульс, а также резкое ослабление рубля с начала года. В совокупности эти факторы существенно повысили расчетную инфляцию на год вперед, что заставило Банк России поднять ставку сперва на 350 базисных пунктов, до 12,00% годовых, а позднее — еще на 100 пунктов, до 13% годовых.

Учитывая, что значительное ослабление рубля еще не полностью нашло свое отражение в ценах, вероятно, инфляция продолжит ускоряться в предстоящие несколько месяцев. Кроме того, с начала 2023 года оптовые цены на топливо выросли почти вдвое, что будет способствовать росту цен вообще по всей корзине выпускаемых в России товаров. Вероятно, денежно-кредитная политика Банка России останется жесткой в ближайшие шесть месяцев, а ключевая ставка может стать еще выше, если продолжится ослабление рубля по отношению к основным валютам.