Итоги октября: замедление роста глобальной экономики

В октябре цены на многие сырьевые товары вышли на плато и даже начали снижаться. В восходящем тренде пока что находится нефть за счет сдержанной политики ОПЕК+ в вопросе увеличения добычи. Однако после прохождения пика зимних холодов в Азии и Европе, высока вероятность снижения котировок нефти марки Брент в диапазоне $60–70 за баррель. Но по-прежнему высокое влияние на экономику оказывает пандемия COVID-19.

США: замедление экономики и восстановление рынка труда

Опубликованная в конце сентября статистика показала, что экономический рост в США замедляется сильнее, чем ожидали эксперты. В третьем квартале ВВП увеличился всего на 2% по сравнению со вторым (кв/кв), в то время как экономисты ожидали 3,5%. Рост во втором квартале составил 6,7%.

Замедление связано с продолжающимся экономическим воздействием пандемии коронавируса, новыми ограничениям, сбоями в цепочке поставок и нехваткой рабочей силы. Данные являются предварительными, и эта цифра еще может быть пересмотрена в ближайшие недели.

Однако несмотря на глобальные трудности и замедление роста квартал к кварталу, американская промышленность растет семнадцатый месяц подряд. Индексы новых экспортных заказов, объемов поставки и незавершенных заказов также демонстрируют рост, достигнув значений в 54,6, 75,6 и 63,6% соответственно. Если по мере нормализации поставок и предложения рабочей силы потребительский спрос останется таким же высоким, рост ВВП в 2022 году может ускориться.

Продажи на вторичном рынке жилья в США также растут. Они увеличились на 7%, что является максимумом с начала года. Продажи новых домов выросли на 14%, намного превзойдя ожидания аналитиков. Спрос на рынке остается высоким, поскольку потребители стремятся приобрести жилье до того, как поднимутся ставки по ипотечным кредитам.

Объем авиаперевозок вырос более чем на 20% по сравнению с сентябрьскими минимумами. Он снова приближается к максимуму после пандемии COVID-19. Количество заказов в ресторанах выросло примерно на 10% м/м, а спрос на бензин находится на максимальном уровне за два года. Совокупные расходы в универмагах выросли более чем на 15% в годовом исчислении.

Ситуация на рынке труда нормализовалась. Уровень экономической активности достиг 61,6% по сравнению со средним показателем 62,9% за пять лет до 2019 года, а текущий уровень безработицы в 4,8% ниже, чем на протяжении большей части истории США.

Базовый индекс инфляции вырос на 3,6% г/г, что немного лучше консенсус-прогноза в 3,7%. ФРС ожидает, что в 2021 году он составит 3%, но прогнозирует снижение показателя до 2% в 2023 году.

Консенсус-прогноз аналитиков предполагает начало повышения базовой процентной ставки в США раньше, чем об этом заявляет Федрезерв. Сославшись на более высокую инфляцию, Goldman Sachs перенес прогноз сразу на год, ожидая первое повышение ставки в июле 2022 года — сразу после завершения ФРС сокращения программы покупки облигаций на $120 млрд в месяц. Второе повышение ставки на 25 п.п. эксперты прогнозируют в ноябре 2022 года, а затем — каждые шесть месяцев.

Вероятно, ФРС ограничится незначительным повышением ставки в пределах 25 п.п. в 2022 году и 25 п.п. в 2023 году и будет стремиться регулировать инфляцию иными способами, в частности за счет сохранения политики низких ставок, чтобы обеспечить американскую экономику дешевыми деньгами.

Несмотря на временные сложности американской экономики, дефицит, проблемы с логистикой и инфляцией значительно уменьшатся в 2022 году. Это решит проблемы, тормозившие рост ВВП в третьем квартале 2021 года.

Азия: падение рынка жилья и новые меры стимулирования

Спад жилищного строительства на 19,7% в августе и 16,9% в сентябре из-за сокращения кредитования сектора недвижимости, а также острая нехватка электроэнергии замедлили экономический рост в Китае. Национальное бюро статистики сообщило, что в третьем квартале ВВП вырос на 4,9% г/г — в прошлом квартале этот показатель составил 7,9%.

Падение рынка может продолжиться из-за невыплаты застройщиками обязательств по своим долгам. Теперь потребители опасаются покупать жилье на стадии строительства, поскольку не уверены в исполнении застройщиками своих обязательств. Ситуация на рынке недвижимости страны может стать серьезным ударом для китайской экономики, поскольку на рынок недвижимости приходится до 25% ВВП Китая. В дальнейшем состояние отрасли может спровоцировать значительное сокращение спроса на строительные материалы, сталь и железную руду.

Кроме того, общенациональная нехватка угля привела к падению производства электроэнергии в стране. На фоне этого более чем в 20 провинциях Китая сократили производство или полностью закрыли фабрики. Несмотря на то что Китай резко увеличил экспорт угля и его добычу на собственных шахтах, ограничения на потребление электроэнергии промышленными предприятиями могут сохраняться еще несколько месяцев.

Центральный банк Китая возобновил меры поддержки. Еженедельно государство дополнительно инвестирует в финансовую систему страны по 50–200 млрд юаней через операции 7-дневного РЕПО и 12-месячного кредитования. Совокупный объем стимулирования в октябре составил 1,79 трлн юаней.

Россия: повышение ставки и укрепление рубля

По предварительным данным, в третьем квартале российская экономика выросла на 4% г/г, а по итогам января — сентября — на 4,6% г/г за счет роста промышленности. По итогу года Министерство экономического развития ожидает роста российского ВВП на 4,2% в годовом исчислении.

В октябре инфляция в стране ускорилась до 7,78% при целевом показателе регулятора в 4%. 22 октября Банк России поднял ключевую ставку до 7,5%. Инфляционные ожидания населения на год вперед вернулись в октябре к максимальным значениям за последние пять лет.

По прогнозу регулятора, по итогам 2021 года годовая инфляция ожидается в интервале 7,4–7,9%. За счет проводимой денежно-кредитной политики государство планирует снизить этот показатель до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем удерживать вблизи 4%. При этом Банк России допускает более существенное ужесточение денежно-кредитной политики, если в ближайшее время не будет зафиксировано снижение инфляции.

Рост базовой процентной ставки и увеличение стоимости ипотечного кредитования привели к снижению ипотечных сделок. В третьем квартале 2021 года продажи жилой недвижимости на первичном рынке с использованием ипотеки снизились на 39% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Количество заявок на ипотечные кредиты также снизилось на 41,4% г/г.

Уменьшение спроса на ипотеку приведет к снижению стоимости жилья и замедлению темпов роста жилищного строительства. В докладе о денежно-кредитной политике ЦБ РФ также указал на ожидания снижения спроса на ипотечные кредиты и недвижимость в ближайшие месяцы. Возможно, пик спроса на недвижимость пройден, поэтому стоит осторожно отнестись к ценным бумагам российских девелоперов, доля ипотечных продаж которых составляет в среднем 80%.

Вместе с тем рост базовой процентной ставки отразился укреплением российского рубля. В течение октября он прибавил 2,45% и внутри месяца достиг уровня 69,21 рубля к доллару.

Долговой рынок: снижение в США и рост в России

В США замедление темпов роста экономики отразилось и на рынке облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась до 1,54 с максимума в 1,705%, достигнутого в середине октября. Вместе с тем доходность двухлетних облигаций выросла до 0,456 с 0,281% месяц назад, что было вызвано ожиданиями повышения ставки ФРС, которые резко выросли за последние несколько недель.

В России кривая доходности российских ОФЗ после некоторого увеличения в августе-сентябре вновь вернулась на уровень –50 б. п., что является минимумом с 2017 года. Доходность к погашению коротких ОФЗ достигла 8,4–8,5% и превысила доходность облигаций с 10-летней дюрацией (8,2%). Это вызвано настроениями инвесторов на фоне резкого ужесточения денежно-кредитной политики.

Долговой рынок: снижение в США и рост в России

В США замедление темпов роста экономики отразилось и на рынке облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась до 1,54 с максимума в 1,705%, достигнутого в середине октября. Вместе с тем доходность двухлетних облигаций выросла до 0,456 с 0,281% месяц назад, что было вызвано ожиданиями повышения ставки ФРС, которые резко выросли за последние несколько недель.

В России кривая доходности российских ОФЗ после некоторого увеличения в августе-сентябре вновь вернулась на уровень –50 б. п., что является минимумом с 2017 года. Доходность к погашению коротких ОФЗ достигла 8,4–8,5% и превысила доходность облигаций с 10-летней дюрацией (8,2%). Это вызвано настроениями инвесторов на фоне резкого ужесточения денежно-кредитной политики.

После радикального ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ в ближайшие месяцы инфляция начнет снижаться. Это позволит регулятору снизить процентные ставки.

Фондовые рынки: восстановление после коррекции

Октябрь ознаменовал собой рекордное восстановление фондовых рынков после сезонной коррекции в сентябре. Промышленный индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 5,9% и достиг круглого уровня 36 000 пункта. S&P 500 вырос на 6,9% до 4 605,39 пункта, а Nasdaq Composite — на 7,3% до 15 498,39 пункта. Все три индекса закрылись на новых исторических максимумах.

Фонд Invesco S&P 500 Equal Weight Exchange (тикер RSP), отражающий «ширину» роста или снижения всего фондового рынка за счет равного веса всех акций вне зависимости от капитализации, в течение октября вырос на 5,3% и также обновил исторический максимум. Такая динамика фондового рынка связана с ростом большей части акций из списка S&P, а не только динамикой технологических гигантов.

Индекс компаний малой капитализации Russell 2000, отражающий настроения инвесторов к более рискованным активам, после девяти месяцев перешел к росту и формально обновил свой исторический максимум.

Фондовые индексы Германии, Франции, Великобритании, Канады прибавили от 4 до 7,4%.

Валютная капитализация российского фондового рынка увеличилась более чем на 6%, однако к концу месяца растеряла часть роста и закрыла октябрь увеличением всего на 3,7% из-за роста процентной ставки.

Ожидается, что по итогу 2021 года прибыль S&P превысит $210 на акцию при операционной марже 13,1%, против $163 на акцию и операционной марже в 11,5% в 2019 году.

Сезон отчетности и время байбэка

Новым максимумам США способствует и прибыль корпоративного сектора. Более 85% отчитавшихся за третий квартал компаний из списка S&P 500 превзошли ожидания аналитиков по размеру чистой прибыли примерно на 12%, по выручке — на 2%.

Тем не менее более важными для рынков являются прогнозы прибыли на будущие кварталы. Пока что из отчетности компаний видно, что спрос на ссуды и потребительские расходы остаются высокими, что говорит о том, что опасения замедления экономического роста раздуты.

Для корпоративного сектора 2021 год является рекордным во всех смыслах — от темпов роста прибыли и ее абсолютных значений до объема накопленной ликвидности и объявленных программ обратного выкупа акций. В этом году крупные корпорации объявили о байбэке на $875 млрд. До конца года это значение может увеличиться до $1,0–1,1 трлн, что вдвое превышает объем байбэка в 2020 году.

Большинство программ обратного выкупа рассчитаны на 4–8 кварталов, поэтому они окажут поддержку фондовому рынку и в большей части 2022 года.

Следующий год может стать финансово успешным для ряда американских компаний из банковского и промышленного секторов, а рекордные дивиденды и обратный выкуп акций поддержат рынок. Также хорошую динамику на фоне укрепившегося рубля и повышенного спроса могут показать ценные бумаги российских ритейлеров.