Экономика и рынки в марте: итоги
10 апреля 2023 12 минут

Экономика и рынки в марте: итоги

В марте произошло шесть повышений процентных ставок в ходе восьми заседаний центральных банков G10. Подробнее о том, как менялась денежно-кредитная политика в мире и как на это реагировала экономика, — в обзоре месяца.

Экономика и рынки в марте: итоги

Монетарные власти Великобритании, Австралии, Швейцарии, Норвегии, Швеции и Новой Зеландии, ФРС США и Европейский центральный банк подняли ключевые ставки в общей сложности на 200 базисных пунктов. Центральные банки Японии и Канады сохранили базовые ставки без изменений. В феврале в ходе шести заседаний центральные банки группы G10 повысили стоимость заимствований суммарно на 250 б.п.

Главное в мировой экономике

В данный момент ведущие центральные банки мира открыто рассматривают возможность остановки цикла повышения ставок. Не в последнюю очередь это обусловлено недавними финансовыми потрясениями в банковском секторе США и Европы, дефляционный эффект которого эксперты оценивают в повышение ставки ФРС на дополнительные 0,5%.

На развивающихся рынках замедление темпов повышения ставок является более очевидным. Из 13 центральных банков развивающихся стран, которые в марте проводили заседания по вопросу процентных ставок, только пять повысили ставки в общей сложности на 150 б.п. Это Мексика, Таиланд, Филиппины, Колумбия и Южная Африка. Остальные девять центральных банков оставили ставки без изменений. В феврале из 13 центральных банков развивающихся стран, четыре регулятора повысили ставки в общей сложности на 175 базисных пунктов.

На этом фоне глобальная экономическая активность продолжила стабилизироваться после череды снижений в 2022 году.

Динамика реального сектора оставалась устойчивой в течение большей части первого квартала 2023 года. Главная стабилизация произошла в секторе услуг на фоне всплеска потребительских расходов, высокой занятости и роста заработной платы.

В промышленном секторе показатели немного снизились, что отражает как ослабление спроса после всплеска, связанного с COVID-19, так и более высокую чувствительность к резкому повышению процентных ставок. Согласно последним опросам PMI, глобальный сводный индекс деловой активности достиг 52 п. в марте. Компонент услуг повысился до 52,6 п. Компонент обрабатывающей промышленности после двухмесячной попытки роста снизился с 49,9 пунктов в феврале до 49,6 пунктов в марте, что все еще довольно близко к нейтральной отметке в 50 пунктов, отделяющей рост от сокращения. На этом фоне рост рабочих мест на производстве практически прекратился во всем мире в марте.

Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции

Между тем примерно с середины марта финансовые условия существенно ухудшились из-за потрясения в банковской сфере, что может стать препятствием для глобального экономического роста. Проблемы с ликвидностью привели к банкротству двух крупных региональных банков в США и экстренному поглощению крупного и системно значимого банка Credit Suisse в Европе. Западные регуляторы «потушили пожар» и предоставили банкам неограниченный доступ к ликвидности через различные программы финансирования.

Но последовавшее за этим ужесточение стандартов банковского кредитования, вероятно, снизит объем инвестиций, что замедлит темпы роста мировой экономики.

Эмиссия новых денег может отразиться на инфляции, потому что ее часть может «мигрировать» за пределы банковской системы — в реальный сектор экономики. Это повысит спрос и подтолкнет цены к росту. Сложность этой ситуации заключается в том, что необеспеченная эмиссия в текущих условиях может значительно ускорить темпы роста цен, поскольку инфляция и так уже находится на высоком и очень устойчивом уровне.

Раздув нулевыми процентными ставками стоимость долговых ценных бумаг до высоких значений и насытив ими финансовую систему под мизерные проценты, монетарные власти развитых стран (ФРС, ЕЦБ и Банк Лондона) сами себя загнали в замкнутый круг. Когда стоимость долговых ценных бумаг, представляющих собой значительную часть активов западных банков, начала снижаться, для поддержки финсектора регуляторам снова пришлось запустить необеспеченную эмиссию. Потенциально это может ускорить и так высокую инфляцию. Кроме того, цены на нефть, перешедшие к росту на фоне неожиданного сокращения добычи ряда стран ОПЕК+, могут усилить новое инфляционное давление. В то же время для борьбы с инфляцией может понадобится еще большее повышение и удержание высоких ставок более длительное время, что может привести к еще большему обеспечению государственных и ипотечных облигаций.

Финансовая система развитых стран впервые в истории попала в «ловушку нулевых ставок». Сегодня ни у кого нет ответа, смогут ли ведущие мировые регуляторы выбраться из этого круга, в котором решение одной проблемы приводит к обострению второй и наоборот.

Инфляционные ожидания, фактические темпы роста цен в помесячном исчислении и базовые прогнозы инфляции на этот и следующий год остаются выше целевого уровня большинства центральных банков G10. Все это — на фоне сильного рынка труда, низкой безработицы и устойчивых потребительских расходов.

Кроме того, отказ Китая от политики нулевого уровня Covid-19 повысит темпы роста ВВП с 3,0% в 2022 году до 5,5% в 2023 году. Это станет ключевым фактором роста ВВП стран Азиатско-Тихоокеанского региона с 3,2% в 2022 году до 4,2% в 2023 году и компенсирует замедление темпов роста в США, ЕС и других странах с развитой экономикой. Но это также может замедлить глобальный процесс дезинфляции, что является еще одним аргументов в пользу повышения ставок ФРС, ЕЦБ и Банка Англии в ближайшей перспективе.

Экономическая ситуация в США

В марте правительство подвело окончательные итоги февраля. Так, годовая инфляция в США в последнем зимнем месяце замедлилась до 6% по сравнению с 6,4% в январе. Результат совпал со средним прогнозом аналитиков и стал самым низким значением с сентября 2021 года. В месячном исчислении потребительская инфляция в феврале составила 0,4% относительно предыдущего месяца.

Между тем базовая инфляция — наиболее значимый для ФРС показатель — составила 5,5% в годовом выражении и 0,5% в помесячном. Это стало самым значительным подъемом за месяц с сентября 2022 года. В январе этот показатель составил 5,6% и 0,4% соответственно.

Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции

Экономисты отмечают, что, хотя рост цен замедлился, инфляция еще далека от снижения. В марте был зафиксирован годовой рост цен практически во всех секторах: топливо (3,8%), общественный транспорт (14,7%), такси (30%), газ (14,0%), вода (17,8%), табак (8,6%), телефон (7,0%), обучение в частных школах (16,3%), среднее образование (24,5%).

Федеральная резервная система повысила ключевую процентную ставку в марте еще на 25 базисных пунктов, в целевой диапазон от 4,75 до 5,0% — самый высокий уровень с сентября 2007 года.

ФРС подтвердила текущие темпы количественного ужесточения в размере $95 млрд в месяц, включая $60 млрд в сегменте казначейских облигаций и $35 млрд — ипотечных облигаций. Однако усилия по сокращению баланса за последние несколько месяцев оказались перечеркнуты по мерами экстренной поддержки банков, в рамках которых Федрезерв предоставил финансовой системе США около $623 млрд в марте.

Регулятор положительно охарактеризовал текущее состояние экономики, отметив умеренный рост расходов и производства, а также быстрое увеличение числа рабочих мест в экономике. Глава ФРС Джером Пауэлл подчеркнул, что восстановление ценовой стабильности является главным приоритетом и, несмотря на турбулентность банковского сектора, борьба с инфляцией для ее снижения к целевым 2% будет продолжена.

Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции

Прогнозы членов ФРС по средней базовой ставке на конец года остались неизменными — на уровне 5,1%, указывая на вероятность еще одного повышения в течение этого года. Между тем более трети трейдеров (39%) ожидают снижения процентной ставки до конца 2023 года до диапазона 3,75–4% годовых.

По мнению управляющего партнера Harris Financial, «конец цикла повышения ставок не за горами», а глава Федеральной корпорации страхования депозитов с 2006 по 2011 год Шейла Бэйр призвала ФРС остановить повышение ставок и сосредоточиться на «здоровье» банковского сектора. Бэйр отметила, что каждая глубокая рецессия, которая когда-либо была в истории США, была вызвана нестабильностью банковской системы и огромным сокращением кредитования.

При этом промышленная активность растет. Сводный индекс деловой активности S&P Global Flash PMI составил 53,3 п. в марте по сравнению с 50,1 п. в феврале. Мартовское значение индекса оказалось самым высоким почти за год.

Однако подъем неравномерен и в основном обусловлен сектором услуг. Несмотря на то, что в обрабатывающей промышленности также наблюдался небольшой прирост промпроизводства, главным образом это было связано с улучшением предложения и доступностью сырья, а не каким-либо фундаментальным улучшением спроса. Это позволило обработать старые заказы, которые во многих случаях накопились во время всплеска спроса после пандемии. При этом новые заказы в обрабатывающей промышленности падают уже шесть месяцев подряд, отражая накопительный эффект от роста стоимости заимствований.

Продажи новых домов в феврале увеличились на 9,8% относительно предыдущего месяца и составили 1,45 млн в пересчете на годовые темпы, что является максимумом за пять месяцев.

В годовом выражении число новостроек уменьшилось на 18,4%. Количество разрешений на строительство новых домов в феврале увеличилось на 13,8%, до 1,524 млн в пересчете на годовые темпы по сравнению с 1,339 млн месяцем ранее.

Продажи на вторичном рынке жилья в феврале взлетели на 14,5% относительно предыдущего месяца и составили 4,58 млн домов в пересчете на годовые темпы. Показатель вырос впервые за последние 13 месяцев, при этом его подъем стал максимальным с июля 2020 года. Резкое увеличение продаж жилья на вторичном рынке аналитики связывают с кратковременным снижением ставок по ипотечным кредитам в феврале, отмечая, что такая ситуация вряд ли продлится долго. В годовом выражении продажи на вторичном рынке жилья в феврале оказались на 22,6% ниже относительно прошлого года.

Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции

Экономическая ситуация в Европе

Индекс потребительских цен еврозоны замедлился с 8,5 до 6,9% в годовом выражении в марте. Это самый низкий показатель, зафиксированный за год, и более низкий показатель, чем ожидали аналитики. Базовая инфляция в еврозоне, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, поднялась до нового максимума в марте — до 5,7% по сравнению с 5,6% месяцем ранее.

Вероятно, инфляционное давление имеет устойчивую базу, и для его подавления потребуется продолжение жесткой денежно-кредитной политики, несмотря на ухудшение перспектив для реальной экономики.
  • Цены на продукты питания увеличились в марте на 15,4% г/г по сравнению с 15,0% в феврале;
  • Цены на неэнергетические промышленные товары выросли на 6,6%;
  • Цены на услуги повысились на 5,0%;
  • Цены на энергоносители снизились на 0,9% по сравнению с ростом на 13,7% в феврале. Это обусловлено выходом из двенадцатимесячной базы расчета высоких значений прошлого года.

Промышленная инфляция в еврозоне в феврале составила 13,2% в годовом выражении. За месяц цены промышленных производителей снизились на 0,3%, включая сокращение на 1,6% в энергетическом секторе. Цены на промежуточные товары и капитальные товары выросли на 0,1 и 0,3% соответственно. Цены на потребительские товары длительного пользования повысились на 0,4%, а товары повседневного спроса — на 0,6%.

Промышленная инфляция в целом в Евросоюзе составила -0,6% в феврале в помесячном и 14,5% в годовом выражении.

Наибольшее ежемесячное снижение цен промышленных производителей было зафиксировано в Болгарии (-7,9%), Греции (-3,3%) и Бельгии (-3,2%). Рост наблюдался в Словакии (+11,5%), Словении (+2,7%) и Португалии (+2,5%).

Европейский центральный банк повысил все три ключевые процентные ставки на 50 базисных пунктов по итогам заседания в марте. Базовая процентная ставка по кредитам увеличена до 3,5%, ставка по депозитам — до 3%, ставка по маржинальным кредитам — до 3,75%. Это максимальное значение с октября 2008 года. Регулятор отметил устойчивый характер высокой инфляции в еврозоне, однако понизил ее прогноз до 5,3% на 2023 год с одной стороны и повысил прогноз роста ВВП с прежних 0,5 до 1% с другой.

Подняли ставки другие центральные банки Европы:

  • Банк Англии повысил учетную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25%. Ожидается, что британский регулятор сделает еще одно, финальное повышение на 25 базисных пунктов в мае.
  • Центральный банк Норвегии также повысил ставки на 25 б.п. — до 3,0% и предупредил о вероятности еще двух повышений на 25 б.п. во втором квартале.
  • Центральный банк Швейцарии на фоне стресса в местных банках и приобретения Credit Suisse банком UBS повысил ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 1,5%. Регулятор не исключает дополнительного повышения.

Прогнозы европейских регуляторов предполагают, что общая инфляция снизится в годовом исчислении в марте на фоне снижения цен на энергоносители. Между тем ожидается, что базовая инфляция продолжит расти, поскольку рынки труда остаются сильными и могут подтолкнуть затраты на оплату труда выше. Рост базовой инфляции является одной из ключевых проблем европейских регуляторов, на что обратил внимание ЕЦБ в своем официальном заявлении и на пресс-конференции после повышения ставки на 50 базисных пунктов в марте.

Экономика Великобритании сталкивается с забастовками в государственном секторе и кризисом стоимости жизни с 2022 года. Общая инфляция остается высокой, но, как ожидается, замедлится ниже 7% в 2023 году и даже ниже 3% в 2024 году. На этом фоне опережающие индексы деловой активности демонстрируют признаки снижения экономики во втором квартале:

  • Производственный PMI упал с 49,3 до 47,9 пункта в марте. Индекс остается ниже нейтральной отметки в 50 пунктов в течение восьми месяцев подряд.
  • Сервисный и композитный (сводный) индексы деловой активности также снизились — с 53,5 до 52,8 п. и с 53,1 до 52,2 п. соответственно.
В S&P Global Market Intelligence подчеркнули, что производственное производство в Великобритании «вернулось к сокращению» в конце первого квартала из-за приглушенных рыночных условий. Несмотря на то, что общее количество новых заказов немного увеличилось после девяти месяцев сокращения, объем заказов остается низким.

В еврозоне рост ВВП в четвертом квартале 2022 года был пересмотрен в сторону понижения, потребление домашних хозяйств сократилось, а инвестиции в основной капитал находятся под давлением из-за высокой инфляции и процентных ставок. Хотя производство и розничные продажи росли в начале года, показатели деловой активности демонстрируют неоднозначную динамику:

  • Индекс деловой активности (PMI) в производственном секторе упал с 48,5 до 47,3 пункта в марте, достигнув четырехмесячного минимума. Промышленный PMI главных экономических локомотивов еврозоны — Германии и Австрии — упал до минимальных отметок за последние 34 месяца.
  • Деловая активность в сфере услуг еврозоны резко выросла с 52,7 до 55,6 пункта. Это позволило сводному индексу деловой активности вырасти с 52,0 до 54,1 пункта, достигнув самого высокого уровня за последние 10 месяцев.

Европейский центральный банк опубликовал результаты опроса потребительских ожиданий за февраль 2023 года. Они демонстрируют продолжающееся снижение инфляционных ожиданий:

  • Медианные инфляционные ожидания на предстоящий год снизились до 4,6% в феврале. Это представляет собой прогресс по сравнению с 4,9% в январе и 5,0% в декабре.
  • Ожидания по инфляции на три года вперед также показали небольшое снижение — с 2,5 до 2,4%, в отличие от декабрьских 3,0%.
  • Средние ожидания экономического роста в течение следующих 12 месяцев также улучшились. Показатель вырос до -0,9% в феврале, что, хотя и указывает на продолжающееся сокращение, является лучшим результатом по сравнению -1,2% в январе и -1,5% в декабре.

Экономическая ситуация в России

Годовая инфляция в России по итогам первого квартала 2023 года составила около 4% в годовом выражении. Резкое снижение связано с выбытием из расчетов высокой базы прошлого годам, и, вероятно, удержать ее на таких показателях не получится. Фактическая инфляция остается на повышенном уровне — с начала года по 20 марта цены повысились на 1,42%.

Прогноз Банка России по инфляции на 2023 год сохраняется на уровне 5–7%, прогноз Минэкономразвития — 5,5%.

Цены промпроизводителей в феврале выросли на 0,9% относительно предыдущего месяца после сокращения на 0,9% в январе и на большем протяжении прошлого года. До этого цены производителей росли на 6,3% в апреле, после чего неуклонно снижались. В годовом выражении их цены в феврале опустились на 7,5% после снижения на 4,6% в январе.

Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции

Банк России оставил ключевую ставку без изменений на уровне 7,5% годовых. Регулятор отметил, что текущие темпы прироста цен остаются умеренными, в том числе в части устойчивых компонентов, а инфляционные ожидания населения существенно снизились (с 12,2% в феврале до 10,7% в марте), хотя и сохраняются на повышенном уровне.

Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда, по мнению Банка России, по-прежнему формируют проинфляционные риски. Кроме того, регулятор отметил, что произошедшее с конца 2022 года ослабление рубля пока слабо проявилось в динамике цен, а население по-прежнему проявляет осторожность в потребительском поведении. Разворот этих тенденций и дополнительное расширение бюджетного дефицита вспять могут существенно повысить инфляционные риски и потребовать более жесткой денежно-кредитной политики.

Также в Банке России отметили, что оперативные данные указывают на продолжающееся восстановление экономической активности, но при этом продолжает возрастать вклад бюджетной политики в расширение совокупного спроса. То есть растет доля государства в экономике, в то время как бизнес проявляет пониженную активность инвестиций в основной капитал.

Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) улучшило прогноз по спаду экономики России в 2023 году до 1–1,5%.

Предыдущий прогноз АКРА от декабря 2022 года предполагал снижение ВВП РФ в 2023 году на 2,8%. Согласно базовому варианту, эксперты прогнозируют рост экономики России в 2024 году на 0,8–1,8%, в 2025 году — на 0,4–1,6%. При этом рост мировой экономики оценивается в 1,3–1,8% в этом году после роста на 2,8% в прошлом. Реальные располагаемые доходы населения России вырастут, по прогнозу агентства, на 1,1–1,9% в текущем году, а потребительская инфляции замедлится до 6,3–6,7%.

Помимо базового сценария также существуют пессимистичный и оптимистичный:

  • согласно первому прогнозу, спад ВВП России этом году составит 2,4–3,2%, в 2024 году ожидается рост на 2–3%, в 2025 году – на 0,4–1,4%.
  • оптимистичный прогноз предполагает рост экономики в 2023 году на 0,6–1,4%, в 2024 году — на 1,5–2,5%, в 2025 году — на 1,4–2,6%.

Минэкономразвития РФ также готовится изменить свой прогноз. Ведомство отметило, что ожидает «видимый рост» российской экономики в 2023 году по сравнению с предыдущими оценками снижения на 0,8%. Обновленный прогноз министерство представит в апреле. Оно готовит сценарные условия развития экономики на ближайшие три года, которые лягут в основу формирования бюджета.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
сервис Газпромбанк Инвестиции