Экономика и рынки в марте: итоги

Монетарные власти Великобритании, Австралии, Швейцарии, Норвегии, Швеции и Новой Зеландии, ФРС США и Европейский центральный банк подняли ключевые ставки в общей сложности на 200 базисных пунктов. Центральные банки Японии и Канады сохранили базовые ставки без изменений. В феврале в ходе шести заседаний центральные банки группы G10 повысили стоимость заимствований суммарно на 250 б.п.

Главное в мировой экономике

В данный момент ведущие центральные банки мира открыто рассматривают возможность остановки цикла повышения ставок. Не в последнюю очередь это обусловлено недавними финансовыми потрясениями в банковском секторе США и Европы, дефляционный эффект которого эксперты оценивают в повышение ставки ФРС на дополнительные 0,5%.

На развивающихся рынках замедление темпов повышения ставок является более очевидным. Из 13 центральных банков развивающихся стран, которые в марте проводили заседания по вопросу процентных ставок, только пять повысили ставки в общей сложности на 150 б.п. Это Мексика, Таиланд, Филиппины, Колумбия и Южная Африка. Остальные девять центральных банков оставили ставки без изменений. В феврале из 13 центральных банков развивающихся стран, четыре регулятора повысили ставки в общей сложности на 175 базисных пунктов.

Динамика реального сектора оставалась устойчивой в течение большей части первого квартала 2023 года. Главная стабилизация произошла в секторе услуг на фоне всплеска потребительских расходов, высокой занятости и роста заработной платы.

В промышленном секторе показатели немного снизились, что отражает как ослабление спроса после всплеска, связанного с COVID-19, так и более высокую чувствительность к резкому повышению процентных ставок. Согласно последним опросам PMI, глобальный сводный индекс деловой активности достиг 52 п. в марте. Компонент услуг повысился до 52,6 п. Компонент обрабатывающей промышленности после двухмесячной попытки роста снизился с 49,9 пунктов в феврале до 49,6 пунктов в марте, что все еще довольно близко к нейтральной отметке в 50 пунктов, отделяющей рост от сокращения. На этом фоне рост рабочих мест на производстве практически прекратился во всем мире в марте.

Между тем примерно с середины марта финансовые условия существенно ухудшились из-за потрясения в банковской сфере, что может стать препятствием для глобального экономического роста. Проблемы с ликвидностью привели к банкротству двух крупных региональных банков в США и экстренному поглощению крупного и системно значимого банка Credit Suisse в Европе. Западные регуляторы «потушили пожар» и предоставили банкам неограниченный доступ к ликвидности через различные программы финансирования.

Эмиссия новых денег может отразиться на инфляции, потому что ее часть может «мигрировать» за пределы банковской системы — в реальный сектор экономики. Это повысит спрос и подтолкнет цены к росту. Сложность этой ситуации заключается в том, что необеспеченная эмиссия в текущих условиях может значительно ускорить темпы роста цен, поскольку инфляция и так уже находится на высоком и очень устойчивом уровне.

Раздув нулевыми процентными ставками стоимость долговых ценных бумаг до высоких значений и насытив ими финансовую систему под мизерные проценты, монетарные власти развитых стран (ФРС, ЕЦБ и Банк Лондона) сами себя загнали в замкнутый круг. Когда стоимость долговых ценных бумаг, представляющих собой значительную часть активов западных банков, начала снижаться, для поддержки финсектора регуляторам снова пришлось запустить необеспеченную эмиссию. Потенциально это может ускорить и так высокую инфляцию. Кроме того, цены на нефть, перешедшие к росту на фоне неожиданного сокращения добычи ряда стран ОПЕК+, могут усилить новое инфляционное давление. В то же время для борьбы с инфляцией может понадобится еще большее повышение и удержание высоких ставок более длительное время, что может привести к еще большему обеспечению государственных и ипотечных облигаций.

Инфляционные ожидания, фактические темпы роста цен в помесячном исчислении и базовые прогнозы инфляции на этот и следующий год остаются выше целевого уровня большинства центральных банков G10. Все это — на фоне сильного рынка труда, низкой безработицы и устойчивых потребительских расходов.

Кроме того, отказ Китая от политики нулевого уровня Covid-19 повысит темпы роста ВВП с 3,0% в 2022 году до 5,5% в 2023 году. Это станет ключевым фактором роста ВВП стран Азиатско-Тихоокеанского региона с 3,2% в 2022 году до 4,2% в 2023 году и компенсирует замедление темпов роста в США, ЕС и других странах с развитой экономикой. Но это также может замедлить глобальный процесс дезинфляции, что является еще одним аргументов в пользу повышения ставок ФРС, ЕЦБ и Банка Англии в ближайшей перспективе.

Экономическая ситуация в США

В марте правительство подвело окончательные итоги февраля. Так, годовая инфляция в США в последнем зимнем месяце замедлилась до 6% по сравнению с 6,4% в январе. Результат совпал со средним прогнозом аналитиков и стал самым низким значением с сентября 2021 года. В месячном исчислении потребительская инфляция в феврале составила 0,4% относительно предыдущего месяца.

Между тем базовая инфляция — наиболее значимый для ФРС показатель — составила 5,5% в годовом выражении и 0,5% в помесячном. Это стало самым значительным подъемом за месяц с сентября 2022 года. В январе этот показатель составил 5,6% и 0,4% соответственно.

Экономисты отмечают, что, хотя рост цен замедлился, инфляция еще далека от снижения. В марте был зафиксирован годовой рост цен практически во всех секторах: топливо (3,8%), общественный транспорт (14,7%), такси (30%), газ (14,0%), вода (17,8%), табак (8,6%), телефон (7,0%), обучение в частных школах (16,3%), среднее образование (24,5%).

ФРС подтвердила текущие темпы количественного ужесточения в размере $95 млрд в месяц, включая $60 млрд в сегменте казначейских облигаций и $35 млрд — ипотечных облигаций. Однако усилия по сокращению баланса за последние несколько месяцев оказались перечеркнуты по мерами экстренной поддержки банков, в рамках которых Федрезерв предоставил финансовой системе США около $623 млрд в марте.

Регулятор положительно охарактеризовал текущее состояние экономики, отметив умеренный рост расходов и производства, а также быстрое увеличение числа рабочих мест в экономике. Глава ФРС Джером Пауэлл подчеркнул, что восстановление ценовой стабильности является главным приоритетом и, несмотря на турбулентность банковского сектора, борьба с инфляцией для ее снижения к целевым 2% будет продолжена.

Прогнозы членов ФРС по средней базовой ставке на конец года остались неизменными — на уровне 5,1%, указывая на вероятность еще одного повышения в течение этого года. Между тем более трети трейдеров (39%) ожидают снижения процентной ставки до конца 2023 года до диапазона 3,75–4% годовых.

По мнению управляющего партнера Harris Financial, «конец цикла повышения ставок не за горами», а глава Федеральной корпорации страхования депозитов с 2006 по 2011 год Шейла Бэйр призвала ФРС остановить повышение ставок и сосредоточиться на «здоровье» банковского сектора. Бэйр отметила, что каждая глубокая рецессия, которая когда-либо была в истории США, была вызвана нестабильностью банковской системы и огромным сокращением кредитования.

Однако подъем неравномерен и в основном обусловлен сектором услуг. Несмотря на то, что в обрабатывающей промышленности также наблюдался небольшой прирост промпроизводства, главным образом это было связано с улучшением предложения и доступностью сырья, а не каким-либо фундаментальным улучшением спроса. Это позволило обработать старые заказы, которые во многих случаях накопились во время всплеска спроса после пандемии. При этом новые заказы в обрабатывающей промышленности падают уже шесть месяцев подряд, отражая накопительный эффект от роста стоимости заимствований.

Продажи новых домов в феврале увеличились на 9,8% относительно предыдущего месяца и составили 1,45 млн в пересчете на годовые темпы, что является максимумом за пять месяцев.

Продажи на вторичном рынке жилья в феврале взлетели на 14,5% относительно предыдущего месяца и составили 4,58 млн домов в пересчете на годовые темпы. Показатель вырос впервые за последние 13 месяцев, при этом его подъем стал максимальным с июля 2020 года. Резкое увеличение продаж жилья на вторичном рынке аналитики связывают с кратковременным снижением ставок по ипотечным кредитам в феврале, отмечая, что такая ситуация вряд ли продлится долго. В годовом выражении продажи на вторичном рынке жилья в феврале оказались на 22,6% ниже относительно прошлого года.

Экономическая ситуация в Европе

Индекс потребительских цен еврозоны замедлился с 8,5 до 6,9% в годовом выражении в марте. Это самый низкий показатель, зафиксированный за год, и более низкий показатель, чем ожидали аналитики. Базовая инфляция в еврозоне, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, поднялась до нового максимума в марте — до 5,7% по сравнению с 5,6% месяцем ранее.

• Цены на продукты питания увеличились в марте на 15,4% г/г по сравнению с 15,0% в феврале;
• Цены на неэнергетические промышленные товары выросли на 6,6%;
• Цены на услуги повысились на 5,0%;
• Цены на энергоносители снизились на 0,9% по сравнению с ростом на 13,7% в феврале. Это обусловлено выходом из двенадцатимесячной базы расчета высоких значений прошлого года.

Промышленная инфляция в еврозоне в феврале составила 13,2% в годовом выражении. За месяц цены промышленных производителей снизились на 0,3%, включая сокращение на 1,6% в энергетическом секторе. Цены на промежуточные товары и капитальные товары выросли на 0,1 и 0,3% соответственно. Цены на потребительские товары длительного пользования повысились на 0,4%, а товары повседневного спроса — на 0,6%.

Промышленная инфляция в целом в Евросоюзе составила -0,6% в феврале в помесячном и 14,5% в годовом выражении.

Европейский центральный банк повысил все три ключевые процентные ставки на 50 базисных пунктов по итогам заседания в марте. Базовая процентная ставка по кредитам увеличена до 3,5%, ставка по депозитам — до 3%, ставка по маржинальным кредитам — до 3,75%. Это максимальное значение с октября 2008 года. Регулятор отметил устойчивый характер высокой инфляции в еврозоне, однако понизил ее прогноз до 5,3% на 2023 год с одной стороны и повысил прогноз роста ВВП с прежних 0,5 до 1% с другой.

Подняли ставки другие центральные банки Европы:

• Банк Англии повысил учетную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25%. Ожидается, что британский регулятор сделает еще одно, финальное повышение на 25 базисных пунктов в мае.
• Центральный банк Норвегии также повысил ставки на 25 б.п. — до 3,0% и предупредил о вероятности еще двух повышений на 25 б.п. во втором квартале.
• Центральный банк Швейцарии на фоне стресса в местных банках и приобретения Credit Suisse банком UBS повысил ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 1,5%. Регулятор не исключает дополнительного повышения.

Прогнозы европейских регуляторов предполагают, что общая инфляция снизится в годовом исчислении в марте на фоне снижения цен на энергоносители. Между тем ожидается, что базовая инфляция продолжит расти, поскольку рынки труда остаются сильными и могут подтолкнуть затраты на оплату труда выше. Рост базовой инфляции является одной из ключевых проблем европейских регуляторов, на что обратил внимание ЕЦБ в своем официальном заявлении и на пресс-конференции после повышения ставки на 50 базисных пунктов в марте.

Экономика Великобритании сталкивается с забастовками в государственном секторе и кризисом стоимости жизни с 2022 года. Общая инфляция остается высокой, но, как ожидается, замедлится ниже 7% в 2023 году и даже ниже 3% в 2024 году. На этом фоне опережающие индексы деловой активности демонстрируют признаки снижения экономики во втором квартале:

• Производственный PMI упал с 49,3 до 47,9 пункта в марте. Индекс остается ниже нейтральной отметки в 50 пунктов в течение восьми месяцев подряд.
• Сервисный и композитный (сводный) индексы деловой активности также снизились — с 53,5 до 52,8 п. и с 53,1 до 52,2 п. соответственно.

В еврозоне рост ВВП в четвертом квартале 2022 года был пересмотрен в сторону понижения, потребление домашних хозяйств сократилось, а инвестиции в основной капитал находятся под давлением из-за высокой инфляции и процентных ставок. Хотя производство и розничные продажи росли в начале года, показатели деловой активности демонстрируют неоднозначную динамику:

• Индекс деловой активности (PMI) в производственном секторе упал с 48,5 до 47,3 пункта в марте, достигнув четырехмесячного минимума. Промышленный PMI главных экономических локомотивов еврозоны — Германии и Австрии — упал до минимальных отметок за последние 34 месяца.
• Деловая активность в сфере услуг еврозоны резко выросла с 52,7 до 55,6 пункта. Это позволило сводному индексу деловой активности вырасти с 52,0 до 54,1 пункта, достигнув самого высокого уровня за последние 10 месяцев.

Европейский центральный банк опубликовал результаты опроса потребительских ожиданий за февраль 2023 года. Они демонстрируют продолжающееся снижение инфляционных ожиданий:

• Медианные инфляционные ожидания на предстоящий год снизились до 4,6% в феврале. Это представляет собой прогресс по сравнению с 4,9% в январе и 5,0% в декабре.
• Ожидания по инфляции на три года вперед также показали небольшое снижение — с 2,5 до 2,4%, в отличие от декабрьских 3,0%.
• Средние ожидания экономического роста в течение следующих 12 месяцев также улучшились. Показатель вырос до -0,9% в феврале, что, хотя и указывает на продолжающееся сокращение, является лучшим результатом по сравнению -1,2% в январе и -1,5% в декабре.

Экономическая ситуация в России

Годовая инфляция в России по итогам первого квартала 2023 года составила около 4% в годовом выражении. Резкое снижение связано с выбытием из расчетов высокой базы прошлого годам, и, вероятно, удержать ее на таких показателях не получится. Фактическая инфляция остается на повышенном уровне — с начала года по 20 марта цены повысились на 1,42%.

Цены промпроизводителей в феврале выросли на 0,9% относительно предыдущего месяца после сокращения на 0,9% в январе и на большем протяжении прошлого года. До этого цены производителей росли на 6,3% в апреле, после чего неуклонно снижались. В годовом выражении их цены в феврале опустились на 7,5% после снижения на 4,6% в январе.

Банк России оставил ключевую ставку без изменений на уровне 7,5% годовых. Регулятор отметил, что текущие темпы прироста цен остаются умеренными, в том числе в части устойчивых компонентов, а инфляционные ожидания населения существенно снизились (с 12,2% в феврале до 10,7% в марте), хотя и сохраняются на повышенном уровне.

Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда, по мнению Банка России, по-прежнему формируют проинфляционные риски. Кроме того, регулятор отметил, что произошедшее с конца 2022 года ослабление рубля пока слабо проявилось в динамике цен, а население по-прежнему проявляет осторожность в потребительском поведении. Разворот этих тенденций и дополнительное расширение бюджетного дефицита вспять могут существенно повысить инфляционные риски и потребовать более жесткой денежно-кредитной политики.

Также в Банке России отметили, что оперативные данные указывают на продолжающееся восстановление экономической активности, но при этом продолжает возрастать вклад бюджетной политики в расширение совокупного спроса. То есть растет доля государства в экономике, в то время как бизнес проявляет пониженную активность инвестиций в основной капитал.

Предыдущий прогноз АКРА от декабря 2022 года предполагал снижение ВВП РФ в 2023 году на 2,8%. Согласно базовому варианту, эксперты прогнозируют рост экономики России в 2024 году на 0,8–1,8%, в 2025 году — на 0,4–1,6%. При этом рост мировой экономики оценивается в 1,3–1,8% в этом году после роста на 2,8% в прошлом. Реальные располагаемые доходы населения России вырастут, по прогнозу агентства, на 1,1–1,9% в текущем году, а потребительская инфляции замедлится до 6,3–6,7%.

Помимо базового сценария также существуют пессимистичный и оптимистичный:

• согласно первому прогнозу, спад ВВП России этом году составит 2,4–3,2%, в 2024 году ожидается рост на 2–3%, в 2025 году – на 0,4–1,4%.
• оптимистичный прогноз предполагает рост экономики в 2023 году на 0,6–1,4%, в 2024 году — на 1,5–2,5%, в 2025 году — на 1,4–2,6%.

Минэкономразвития РФ также готовится изменить свой прогноз. Ведомство отметило, что ожидает «видимый рост» российской экономики в 2023 году по сравнению с предыдущими оценками снижения на 0,8%. Обновленный прогноз министерство представит в апреле. Оно готовит сценарные условия развития экономики на ближайшие три года, которые лягут в основу формирования бюджета.