Дайджест недели: сдержанный оптимизм
17 января 2023 14 минут

Дайджест недели: сдержанный оптимизм

Глобальная борьба с инфляцией далека от завершения, однако, кажется, в большинстве экономик мира пик роста цен пройден. Когда экономики стран перейдут к восстановлению, как обстоит ситуация с энергоносителями и на фондовых рынках — в еженедельном дайджесте.

Дайджест недели: сдержанный оптимизм

Несмотря на зарождающийся оптимизм на мировых рынках, Всемирный банк снизил прогнозы роста для 95% стран с развитой экономикой и почти 70% стран с развивающимся рынком и предупредил, что новые потрясения все же могут привести к рецессии. Прогнозируется, что мировой рост в 2023 году замедлится до 1,7% с 3%, ожидавшихся шесть месяцев назад. Рост в странах с развитой экономикой может замедлиться с 2,5% в 2022 году до 0,5% в 2023 году. За последние два десятилетия замедление такого масштаба предвещало глобальную рецессию.

Главное в мире

Более теплая, чем обычно, зима в Европе, снижение инфляции в США, отмена жестких санитарных ограничений и перезапуск экономики КНР вселяют надежду, что мир или по крайней мере большая его часть сможет избежать рецессии в 2023 году.

Кроме того, позитив на рынки капитала принесли экономические данные из Лондона и Берлина. ВВП Великобритании неожиданно вырос на 0,1% м/м в ноябре, избежав ожидаемого аналитиками сокращения на 0,3% м/м. Экономика Германии в целом за год увеличилась на 1,9% по сравнению с 2,6% в 2021 году и оказалась чуть выше прогноза Bloomberg в 1,8%.

Однако с учетом того, что Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк и Банк Лондона по-прежнему заявляют о своей приверженности политике повышения процентных ставок, нельзя игнорировать риск спада экономики в конце года, особенно если инфляция будет замедляться не так быстро, как хотели бы видеть центральные банки. Кроме того, возобновление делового цикла в Китае может усложнить ситуацию с глобальной инфляцией, подстегнув спрос и цены на нефть и другие сырьевые товары.

Учитывая все факторы, Всемирный банк понизил темпы роста:

  • в США — до 0,5% в 2023 году, что на 1,9% ниже предыдущих прогнозов и является самым слабым показателем за пределами рецессии 1970 года;
  • в еврозоне — на 1,9% в 2023 году;
  • в Китае — на 4,3% в 2023 году, что на 0,9% ниже предыдущих прогнозов.

Ожидается, что рост в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, за исключением Китая, замедлится с 3,8% в 2022 году до 2,7% в 2023 году из-за более слабого спроса, высокой инфляции, обесценивания валюты и ужесточения условий финансирования. К концу 2024 года уровень ВВП в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах будет примерно на 6% ниже уровней, ожидаемых до пандемии.

Ожидается, что в течение следующих двух лет рост доходов на душу населения в таких странах составит в среднем 2,8%, что на целый процентный пункт ниже, чем в среднем за 2010–2019 годы.

Согласно прогнозам Всемирного банка российская экономика сократится на 3,3% в 2023 году в связи со вступлением в силу европейского эмбарго на импорт нефти из страны, а также снижением экспорта российского газа в ЕС в результате прекращения поставок по газопроводу «Северный поток». Прогноз роста ВВП России на 2024 год оставлен неизменным — на уровне 1,6%.

Главное в США

Потребительская инфляция по итогам декабря 2022 года замедлилась с 7,1% до 6,5% в годовом выражении. Это стало самым медленным уровнем инфляции в США более чем за год и явным сигналом в пользу того, что ФРС может замедлить темпы повышения ставки.

Базовая инфляция, не учитывающая продукты питания и энергоносители, замедлилась на 5,7% за тот же период. В месячном исчислении в декабре индекс потребительских цен снизился на 0,1% к ноябрю, что оказалось ниже ожидаемых 0,0% (м/м), а базовый индекс потребительских цен без учета продуктов питания и энергоносителей вырос на 0,3% (м/м).

На этом фоне в Международном валютном фонде заявили, что ожидают рецессию в половине стран Евросоюза в 2023 году, поскольку высокая инфляция и потенциальный дефицит энергии приведут к сокращению производства и спровоцируют рост безработицы.

Совпавшие с прогнозами цифры с высокой вероятностью подтолкнут ФРС замедлить повышение ставки до 25 б. п.

Но, несмотря на существенный прогресс в снижении инфляции, официальные лица ФРС говорят о необходимости еще большего ужесточения денежно-кредитных условий в стране. В частности:

  • Президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что инфляция «пошла в правильном направлении», и ожидает дезинфляцию в 2023 году. Тем не менее он подчеркнул, что процентная ставка должна превысить 5% «как можно скорее».
  • Президент ФРБ Ричмонда Том Баркин поддержал Булларда, заявив, что он «концептуально поддерживает более медленный, но более длительный и потенциально более высокий цикл» повышения ставок, в зависимости от поведения инфляции.
  • Член совета управляющих ФРС Мишель Боуман также сообщила, что ФРС продолжит повышение ставок на ближайших заседаниях, после чего будет их удерживать на высоком уровне для достижения целевого уровня инфляции.

Главное в Евросоюзе

Индекс потребительских цен еврозоны в годовом исчислении снизился с 10,1% до 9,2% в декабре, что оказалось ниже ожидаемого значения в 10,0%. Однако базовый индекс потребительских цен вырос с 5,0% до 5,2% в годовом исчислении. В разрезе основных компонентов самый высокий рост цен за год зафиксирован у энергетического компонента (+25,7% по сравнению с +34,9% в ноябре), далее следуют продукты питания, алкоголь и табак (+13,8% по сравнению с +13,6% в ноябре), неэнергетические промышленные товары (+6,4% против +6,1% в ноябре) и услуги (+4,4% против +4,2% в ноябре).

На фоне снижения цен на газ, стабильного рынка труда и замедления общего ценового давления индикатор экономических настроений в ЕС вырос с 92,7 до 94,2 пункта. Среди крупнейших экономик ЕС показатель увеличился в Германии (+2,0), Испании (+1,9), Нидерландах (+1,5), Италии и Польше (обе +0,9), а снизился во Франции (–1,3). Индекс доверия инвесторов Sentix также вырос с –21 до –17,5 в январе. Это немного ниже ожидаемого значения в –17,0, однако это самый высокий показатель с июня 2022 года.

На этом фоне в Европейском центральном банке заявили, что прогнозируют снижение общей инфляции в еврозоне до 6,3% в 2023 году, 3,4% в 2024 году и затем 2,3% в 2025 году. Кроме того, вышла обновленная статистика еврозоны за ноябрь, которая отразила:

  • рост промышленного производства на 0,9% м/м;
  • рост экспорта товаров из еврозоны на 17,2% в годовом исчислении;
  • увеличение импорта на 20,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В разрезе стран-участниц самый высокий месячный прирост промышленного производства зарегистрирован в Ирландии (+6,4%), Люксембурге (+5,0%) и Мальте (+4,6%). Наибольшее снижение — в Эстонии (–3,7%), Швеции (–3,3%) и Хорватии (–1,9%).

Главное в Китае

В Китае рост потребительских цен в декабре ускорился до 1,8% в месячном исчислении по отношению к ноябрю, когда инфляция падала до минимума за восемь месяцев на фоне остановки экономики из-за санитарных ограничений. Цены производителей в декабре снизились на 0,7% в годовом выражении, зафиксировав снижение третий месяц подряд.

Ожидаемым итогом последствий длительных санитарных ограничений стало резкое снижение внешнеторгового оборота страны:

  • Экспорт китайских товаров в декабре упал на 9,9% в годовом исчислении в долларовом выражении. Это стало максимальным снижением с февраля 2020 года, хотя оказалось немного лучше ожиданий падения на 10,0%.
  • Импорт сократился на 7,5% в годовом исчислении, что оказалось лучше ожиданий падения на 9,8%.

По итогам 2022 года экспорт в пересчете на доллары США вырос на 7,2%, что оказалось значительно хуже 29,6%-ного роста в 2021 году. Импорт незначительно повысился на 1,1%, отразив резкое снижение по сравнению с 30,0% годом ранее.

Центральный банк Китая продолжает вливать в финансовую систему страны триллионы юаней, стимулируя рост кредитования на фоне усилий правительства ускорить рост экономики. В минувший понедельник регулятор предоставил банкам 779 млрд юаней ($116,2 млрд) в рамках среднесрочного кредитования, а также сохранил ставку по годовым кредитам на уровне 2,75% годовых.

Goldman Sachs повысил свой годовой прогноз роста экономики Китая в 2023 году с 4,5% до 5,2% и ожидает V-образного восстановления. Barclays — до 4,8% с 3,8%, Morgan Stanley теперь ожидает рост на уровне 5,7% вместо более ранней оценки в 4,4%.

Судя по новостным сообщениям, ежесуточное число заболеваний COVID-19 уже достигло пика, а люди начали более свободно перемещаться по стране и пересекать границы. Ожидается, что возобновление нормального ритма жизни приведет к резкому восстановлению экономики и росту спроса на сырьевые товары, включая нефть, в ближайшие месяцы.

Главное в России

По данным Минэкономразвития, российская инфляция с 1 по 9 января составила 0,24%. В годовом выражении показатель замедлился до 11,6% по сравнению с 11,94% на конец декабря. Прогнозируется, что в конце первого квартала 2023 года годовая инфляция резко замедлится на фоне высокой базы марта 2022 года, а во втором квартале может временно снизиться ниже таргета в 4%.

Вместе с тем в декабре денежная база в стране в широком определении выросла на 14,2% и составила 24 трлн 428,6 млрд рублей. В целом за 2022 год прирост составил внушительные 20,1%.

Из отчетности РЖД известно, что погрузка на сети в 2022 году снизилась на 3,8% по сравнению с годом ранее, при этом в декабре снижение ускорилось до 5,3% в годовом сопоставлении. В целом по итогам года показатель погрузки оказался лучше, чем ожидалось ранее, однако декабрьский «провал» является негативным сигналом. Он может получить развитие в начале этого года из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка для производителей угля и стали, а также снижения добычи и экспорта нефти и нефтепродуктов из-за европейского эмбарго.

Главное на рынке энергоносителей

Цены на нефть марки Brent по итогам прошлой недели выросли более чем на 8,5% на фоне данных об увеличении мобильности в Китае и благодаря оптимистичным прогнозам роста спроса на нефть в этой стране. По итогу 2022 года добыча нефти в РФ в 2022 году выросла на 2% и составила 535 млн тонн, экспорт при этом вырос на 7%, до 247,17 млн тонн.

В разрезе ключевых компонентов:

  • производство бензина и дизельного топлива в РФ в 2022 году увеличилось на 4,3% и 6% соответственно;
  • выпуск СПГ вырос на 8%, до 46 млрд кубов;
  • поставки по «Силе Сибири» в Китай достигли рекордного уровня в 15,5 млрд кубометров газа;
  • доходы бюджета от нефтегазовой отрасли выросли на 28%, или на 2,5 трлн рублей.

Однако сильные показатели 2022 года в известной степени были омрачены резким снижением цен на российскую нефть сорта Urals и сокращением объемов экспорта начиная с декабря — после вступления в силу европейского эмбарго на российскую нефть. Так, согласно данным Минфина РФ, цена на нефть марки Urals в период с середины декабря по середину января оказалась на уровне $46,82 за баррель.

Это самый низкий уровень в течение периода мониторинга с середины октября до середины ноября 2020 года в разгар пандемии COVID-19 и существенно меньше цены российской нефти, заложенной в бюджет на 2023–2025 годы в размере $70, $67,5 и $65 за баррель при прогнозе среднегодового курса рубля в 68,3 за доллар США, 70,9 и 72,2 соответственно.

Если стоимость российской нефти не повысится до определенных в бюджете параметров, это может привести к существенному росту дефицита бюджет. Уже в январе, по оценкам Минфина, он может недополучить 54,5 млрд рублей нефтегазовых доходов.

Если ограничения против российской нефти продолжат ужесточаться, сумма недополученных доходов будет только расти, что в конечном счете может привести к девальвации рубля, всплеску инфляции и ответному повышению ключевой ставки Банком России. Кроме того, для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов бюджета власти могут пойти на повышение налогов, например увеличить ставку НДС, налог на прибыль или ввести дополнительную природную ренту для сырьевых компаний.

На фоне неблагоприятной конъюнктуры для российской нефти могут быть приняты меры по ограничению влияния дисконта на российский бюджет. Среди них — сокращение добычи и экспорта, однако без участия ОПЕК+ это не окажет существенного воздействия на глобальный рынок нефти.

Вероятно, что конкретные ответные меры РФ следует ожидать после заседания ОПЕК+, которое назначено на 1 февраля. Если альянс поддержит РФ и примет решение по добыче, которое рынок расценит как ограничивающее или недостаточное для удовлетворения текущего и будущего спроса, рост стоимости нефти на мировых рынках приведет к симметричному подорожанию и сокращению дисконта на российские сорта. В противном случае перспективы российского нефтяного сектора могут существенно ухудшиться, что может стать поводом для пересмотра инвестиционных кейсов российских нефтяных компаний.

Предстоящее заседание ОПЕК+ будет тестом на единство стран — производителей нефти, которые по замыслу объединения должны коллегиально ответить на введение механизма «потолка цен». В противном случае этот механизм может с легкостью распространиться странами G7 на нефть ближневосточного, нигерийского или любого другого происхождения.

Главные новости фондовых рынков

Фондовый рынок США завершил прошлую неделю ростом:

  • индекс S&P 500 — +2,67%;
  • NASDAQ 100 — +4,54%;
  • промышленный индекс Dow Jones — +2,09%.

Доходность краткосрочных трехмесячных казначейских облигаций упала с 4,93% до 4,62% после того, как отчет по инфляции показал замедление потребительской инфляции в декабре до 6,5% в годовом исчислении. Доходности двух- и десятилетних облигаций также продолжили снижение, стоимость доллара США понизилась до 102 пунктов по индексу DXY, а котировки золота взлетели почти до $1920 за унцию. Это не соответствует заявлениям членов ФРС о намерении повысить ставку выше 5%. Очевидно, что в данный момент складываются противоречия между ожиданиями рынка и официальными заявлениями ФРС.

По мнению главного инвестиционного директора DoubleLine Capital LP Джеффри Гундлаха, в этом противостоянии победит рынок облигаций, поскольку его «более чем 40-летний опыт работы в сфере финансов говорит о том, что инвесторам нужно обращать внимание на то, что говорит рынок, а не на вербальную риторику ФРС».

Российский фондовый рынок по итогу недели подрос на 0,64% по индексу Московской биржи, а в минувший понедельник прибавил еще 1,13% и преодолел верхнюю границу диапазона на уровне 2200 пунктов.

Предстоящие события недели

Наиболее важные данные, которые будут представлены на текущей неделе, включают:

  • индекс потребительских цен, Великобритания;
  • индекс потребительских цен, Евросоюз;
  • индекс цен производителей, США;
  • число выданных разрешений на строительство, США;
  • продажи на вторичном рынке жилья, США;
  • данные по запасам нефти в США.

Корпоративные события

На этой неделе наиболее значимые отчеты о доходах представят Goldman Sachs, Morgan Stanley, United Airlines, Silvergate Capital, Charles Schwab, PNC Financial, Discover Financial, Kinder Morgan, Procter & Gamble, Netflix и Ally Financial. Из российских компаний ожидается раскрытие отчета за декабрь и 2022 год Сбербанка.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
сервис Газпромбанк Инвестиции