Итоги сентября: экономика растет, индексы падают
08 октября 2021

Итоги сентября: экономика растет, индексы падают

Чем запомнился инвесторам первый месяц осени и чего ждать от следующего — в аналитическом обзоре

Иллюстрация: Мария Толстова
Итоги сентября: экономика растет, индексы падают

Энергетический сектор: итоги месяца и перспективы

За последний год стоимость природного газа в Европе выросла более чем на 600%, в Азиатском регионе почти на 520%, а стоимость котировок энергетического угля в Китае — крупнейшем потребителе энергии — увеличилась более чем втрое. Это связано с активным восстановлением мировой экономики на фоне ограниченного предложения. Рост цен на газ и уголь свидетельствует об острой нехватке энергии, что в преддверии зимних месяцев ставит энергозависимые страны перед необходимостью использования нефти для выработки электрической и тепловой энергии.

С учетом сложившегося дефицита природного газа и экономической составляющей существует риск шокового роста спроса на нефть и уголь до тех пор, пока энергозависимые страны не сформируют необходимые запасы или не пройдет пик зимних холодов. Если данный прогноз реализуется, более высокие цены на энергию и морскую логистику повлияют на прибыль корпораций в оставшейся части этого года и в начале 2022 года. Они также вызовут инфляционное давление до тех пор, пока цены энергоносителей не выйдут на плато или не начнут снижаться.

Однако для устойчивого роста инфляции необходимо последовательное и непрекращающееся увеличение стоимости сырьевых товаров. Вероятно, это давление будет компенсировано спадом цен на другие сырьевые товары. В частности, за последние три месяца:

  • медь и вся сельскохозяйственная продукция, за исключением хлопка, вышли на плато или даже начали снижаться;
  • железная руда, являющаяся опережающим индикатором цен на сталь, потеряла около 45% своей стоимости;
  • котировки стальной арматуры и горячекатаного рулона на Шанхайской бирже снижаются.

Исключением пока являются мировые цены на алюминий из-за дефицита его предложения, котировки стали в США из-за ограничительных импортных пошлин, введенных с целью поддержки местных производителей, а также цены на хлопок и контейнерные перевозки. Скорее всего, за счет фактора сезонности и неторопливого наращивания мощности нефтедобычи со стороны ОПЕК+ котировки на энергоресурсы продолжат свой рост, однако с завершением зимы в марте 2022 года цены на газ, уголь и нефть начнут снижаться.

Поэтому в ближайшее время возможен рост акций энергетических компаний, динамика которых значительно отстала от S&P 500 и индекса сырьевого рынка Thomson Reuters Corecommodity CRB Index за последние 5 лет. С технической точки зрения преодоление предыдущего локального максимума соотношения акций компаний энергетического сектора XLE к сырьевому индексу CRB увеличивает вероятность продолжения опережающей динамики производителей энергии.

Динамика соотношения акций компаний энергетического сектора XLE к сырьевому индексу Thomson Reuters Corecommodity CRB Index. Источник: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Экономическая ситуация в США

В данный момент невозможно предположить динамику официальной инфляции в США в предстоящие 5-6 месяцев. Если негативное воздействие повышения цен на энергию и логистику перевесит позитивное воздействие от снижения стоимости прочего сырья, вероятен ее рост. Также вероятен и сценарий ее закрепления на текущих значениях — в диапазоне от 5 до 6% годовых.

Инфляция затрат производственного сектора снижается вместе со спадом цен на сырье. С нормализацией цепочек поставок и увеличения предложения котировки сырья также ожидает снижение.

На данный момент перед Правительством США стоит вопрос повышения потолка госдолга. Несмотря на то, что это рутинный процесс, он все же несет в себе риски недоговоренности противоборствующих партий в Конгрессе. По крайней мере так было летом 2011 года — тогда потолок госдолга США не был вовремя повышен из-за партийной борьбы. Это привело к снижению кредитного рейтинга казначейских облигаций США с максимального уровня ААА до АА+ и вызвало шок на рынках, в результате чего S&P 500 упал на 20%, прежде чем стороны пришли к соглашению.

В данный момент потолок долга не оказывает заметного влияния на условия финансового рынка. Такие показатели, как кривая казначейских векселей, а также стоимость кредитно-дефолтных свопов на госдолг США, свидетельствуют, что рынок не закладывает сценарий повторения 2011 года.

Окончательный пересмотр оценки ВВП США за второй квартал 2021 года показал рост на 6,7% годовых. Это полностью компенсирует негативное влияние инфляции зарплат, занимающих долю в структуре себестоимости товаров и услуг. К тому же ее среднее значение за последние несколько лет до пандемии составляет 3,1%, и текущее повышение этого показателя до средних 4,3% не носит существенный характер.

На прошлой неделе американская фармацевтическая компания Merck объявила об успешном завершении клинических испытаний экспериментального препарата «Молнупиравир» для лечения COVID-19. В случае одобрения регуляторами это будут первые в мире таблетки, которые не просто снижают риск заражения коронавирусной инфекцией, а борются с болезнью. Это может стать стимулом высоких темпов роста американской и мировой экономики в 2022 году.

Темпа роста ВВП США. Источник: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Ситуация на американских фондовых рынках

Прошедший сентябрь оказался крайне сложным месяцем для фондового рынка США. Индекс S&P 500 снизился на 4,8% после семи месяцев безоткатного роста, Nasdaq 100 и промышленный Dow снизились на 5,9 и 4,16% соответственно:

Динамика основных фондовых биржевых индексов США. Источник: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

На фоне роста цен на газ, нефть и уголь, а также прогнозов о росте барреля нефти до $100 акции компаний энергетического сектора (XLE) в составе индекса S&P 500 выросли на 12,59% в течение сентября. Остальные 10 из 11 входящих в S&P 500 секторов продемонстрировали снижение. При этом лидерами отрицательной динамики стали акции компаний жилищно-коммунального сектора (XLU) и производителей материалов (XLB), потерявшие за сентябрь 6,09 и 5,71% соответственно.

Динамика секторов в составе S&P 500. Источник: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

В числе аутсайдеров также оказались акции компаний сектора здравоохранения XLV (-5,5%) и товаров первой необходимости XLP (-3,89%), которые считаются защитными в случае кризиса и инфляции. Также под давлением оказался финансовый сектор XLF (-0,22%), являющийся главным выгодоприобретателем роста доходности облигаций.

Сентябрь традиционно является худшим месяцем для фондового рынка США. Согласно отчету LPL Research, среднее процентное изменение индекса S&P 500 в период с 1950 по 2020 год составляет -1%. Это связано с завершением в сентябре финансового года в США. В этот период институциональные инвесторы проводят ребалансировку своих портфелей. Она заключается в продаже и покупке различных активов, в том числе полную ликвидацию убыточных.

При этом S&P 500 и Nasdaq продемонстрировали худшую динамику за месяц с начала пандемии в марте 2020 года. Этому способствовал ряд причин:

  • ожидание ужесточения ФРС денежно-кредитной политики и опасения роста инфляции;
  • беспокойство в связи с ситуацией на китайском рынке недвижимости с высокой долей заемных средств;
  • замедление роста экономики в Китае;
  • проблемы с цепочками поставок товаров из-за энергетического коллапса в азиатских странах.

Дополнительное давление на рынок акций в сентябре оказали повышенный прогноз инфляции на 2021 год со стороны ФРС и комментарии Джерома Пауэлла о возможном начале сокращения программы покупки облигаций до конца этого года. В итоге доходность десятилетних казначейских облигаций США, длительное время находившаяся в районе 1,30%, в последнюю декаду сентября резко подскочила выше отметки 1,50%. Рост доходности казначейских облигаций стал естественной реакцией инвесторов на возросшие инфляционные ожидания со стороны ФРС.

Динамика доходности десятилетних казначейских облигаций США. Источник: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

По итогу 2021 года прибыль S&P 500 может достигнуть $210 против $163 в 2019 году. Форвардный Р/Е может составить 20,5х, а уже в 2022 году — 17,9х. Прогнозный рост прибыли S&P 500 в 2022 году составляет 15% годовых. Рекордный по масштабу обратный выкуп акций и дивидендный поток 2021–2022 гг. поддержат рынок.

Ситуация на российских фондовых рынках

На фоне снижения всех ключевых мировых индексов — от США и стран Европы до Китая, Южной Кореи и Австралии — российский фондовый рынок продемонстрировал уверенный рост, прибавив по итогу сентября 3,34%. Основой позитивной динамики вопреки настроениям мировых площадок стал рост цен на нефть и газ в Европе. Стоимость барреля марки Brent составила $80 и $1190 за тыс. кубов соответственно.

Динамика цен на нефть и газ в Европе. Источник: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

За счет благоприятной ценовой обстановки на рынке энергоносителей возможен рост котировок Газпрома, нефтяных и ключевых банковских компаний. Поскольку данные компании имеют доминирующий вес в составе индекса Московской биржи, рост их котировок станет драйвером всего российского рынка, который может достичь 4250 пунктов по индексу IMOEX в течение октября — ноября и 4500 пунктов до конца 2021 года.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции