Сегежа сформировалась в 2014 году на основе лесо­промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Группы с долей более 70%. Основным конкурентным преимуществом компании является вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.

О компании

По объемам производства Сегежа занимает лидирующие позиции на рынке: 1-е место в России и 3-е в мире по производству мешочной бумаги, 1-е место в России и 2-е в Европе по производству бумажных мешков, 1-е место в России по валовому производству хвойных пиломатериалов и по производству домокомплектов из клееного бруса, а также 5-е место в мире по производству большеформатной березовой фанеры. Доля экспорта готовой продукции составляет 73%, а география продаж охватывает более чем 100 стран мира.

В состав Группы входят российские и европейские предприятия по производству мешочной бумаги и бумажных мешков, пиломатериалов и березовой фанеры, а также домов из клееного бруса и CLT-панелей из перекрестно-склеенных слоев древесины. 21 января 2022 года Минстрой России разрешил использовать такую древесину при строительстве жилых и общественных зданий высотой до 28 метров. По прочности CLT-панели не уступают традиционным бетону, стали и кирпичу и используются для строительства индивидуальных и многоквартирных домов и зданий выше десяти этажей.

Большая часть производственных активов Группы Сегежа находится в европейской части России и странах Европы. Общая площадь лесного фонда составляет 12,7 млн куб. м, что делает компанию одним из крупнейших лесопользователей в Европе. Сегежа активно развивает существующие лесоперерабатывающие активы, а также инвестирует в строительство новых мощностей и современные технологии. Общий объем инвестиций Группы по всем реализуемым проектам составляет около 50 млрд рублей.

Финансовые результаты

На фоне восстановления спроса, дефицита предложения и роста средних цен реализации продукции Сегежа показала очень сильные результаты за 2021 год. Выручка компании выросла на 34% г/г и достигла рекордных 92,42 млрд рублей. Группа также расширила географию присутствия и вышла на новые рынки в Японии, Танзании, Зимбабве, Ливане, Боливии, Коста-Рике, Албании, Бразилии и Гаити.

За счет роста вертикальной интеграции, увеличения выручки и оптимизации затрат показатель скорректированного OIBDA увеличился на 68% г/г и составил 29,3 млрд рублей, при этом рентабельность OIBDA выросла на 7 п. п. — до 32%. В результате чистая прибыль Группы составила 15,237 млрд рублей по сравнению с убытком в размере 1,35 млрд рублей годом ранее.

Компании помогла благоприятная рыночная конъюнктура. В 2021 году цены на мешочную бумагу и пиломатериалы показали двузначные темпы роста и достигли 677 евро/т и 239 евро/т (+27% г/г и +73% г/г соответственно), а цены на фанеру и клееный брус увеличились на 67% и 54% — до 678 евро/куб. м и 490 евро/куб. м соответственно. Дополнительным фактором роста цен стал рост затрат на логистику по всему миру на фоне дефицита контейнеров, перегрузок в портах и сбоях в глобальных цепочках поставок. Несмотря на сложности с логистикой, загрузка производственных мощностей Группы составила 100%.

В 2022 году можно ожидать восстановление баланса спроса и предложения, а также логистических связей. Как следствие, это может привести к коррекции рыночных цен на пиломатериалы, фанеру и КДК. Однако высокая инфляция в зоне доллара и евро, а также рекордная стоимость электроэнергии в Европе приводят к росту затрат конкурирующих предприятий и сокращению выпуска. Это может поддержать цены на пиломатериалы, фанеру и КДК на высоком уровне.

По состоянию конец 2021 года чистый долг Группы увеличился на 23% и составил 61,1 млрд рублей, однако его соотношение к 12-месячной скорректированной OIBDA снизилось с 2,8х до 2,1х. Долговые обязательства номинированы в иностранной валюте (64%) и рублях (36%), при этом средневзвешенная ставка фондирования составляет 5,5%. Сегежа ожидает, что сделка в отношении активов «Интер Форест Рус» позволит ей значительно улучшить финансовые результаты. По оценке компании, скорректированная OIBDA объединенной компании будет примерно в полтора раза больше.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Сегежа намерена выплачивать в качестве дивидендов от 3 млрд до 5,5 млрд рублей каждый год в период с 2021 по 2023 год. Ожидается, что начиная с 2024 года распределение дивидендов будет осуществляться на основе скорректированного свободного денежного потока на уровне 75–100%. Однако возможно повышение уровня выплат при условии устойчивого рынка и наличии запаса прочности по долговой нагрузке.

Есть вероятность, что компания не будет распределять дивиденды в текущем году. Однако по мере нормализации логистики Сегежа может вернуться к выплате дивидендов.

Прогноз

Поставляя более 70% продукции на зарубежные рынки по мировым ценам, Сегежа получает дополнительную выгоду как за счет ослабления рубля, так и за счет привязки экспортных цен к мировым бенчмаркам. В числе главных рисков можно отметить высокую корреляцию доходов с темпами роста мировой экономики и особенно строительной отрасли. В данный момент Сегежа приближается к завершению ряда инвестиционных проектов, в связи с чем продажи холдинга будут ежегодно расти в течение следующих трех лет.

С учетом существующих проектов роста и имеющихся рисков прогнозная цена акций Группы Сегежа составляет 11,50 рубля. Потенциал роста — 20% на горизонте 1–2 лет без учета доходности от выплаты дивидендов.