Норникель: ставка на долгосрок

Общая ситуация на рынке металлов

По всем металлам происходит серьезное падение цен на фоне жесткой денежно-кредитной политике во всем мире. Кроме того, восстановление деловой активности в Китае оказалось ниже прогнозов многих аналитиков. Тем не менее текущие цены уже приближаются к предельному уровню допустимых издержек у многих конкурентов по некоторым металлам, так что вряд ли цены Норникеля могут надолго уйти существенно ниже.

Главное из последних отчетов компании

Выручка компании за 2022 год составила 1184 млрд рублей (–10% г/г), а скорректированная чистая прибыль — 402 млрд рублей (–22% г/г). При этом средняя стоимость основных металлов с начала года снизилась.

• Никель: 24 360$ (–15% г/г)
• Медь: 8841$ (–9,5% г/г)
• Платина: 985$ (–0,6% г/г)
• Палладий: 1485$ (–32,5% г/г)

Операционные результаты Норникеля за первый квартал 2023 года в целом находятся на уровне достаточно слабого первого квартала 2022 года, и только по добыче меди есть существенное восстановление. При этом, вероятно, продажи в 2023 году, скорее всего, будут ниже объема производства.

Чего ждать от компании в будущем

Прогноз компании на текущий год предполагает снижение добычи приблизительно на 2%. Кроме того, Норникель ожидает пик капитальных затрат. Они оцениваются в $4,7 млрд (+9,3% г/г). Однако компания отправила на пересмотр среднесрочный прогноз CAPEX — это может быть как позитивно, если затраты понизят и исключат большую часть ESG проектов, так и негативно, если прогноз будет повышен на фоне удорожания импортного оборудования. Ранее компания ожидала уменьшение CAPEX начиная с 2026 года, а с 2028 года возврат их до значений ниже 2021 года.

Менеджмент подтверждает, что сейчас никаких дисконтов на сырье компании нет, но также пропала и премия на высокосортный никель, которая раньше составляла порядка 4–6% к биржевым ценам.

У Норникеля примерно 93% выручки приходится на экспорт, так что компания в полной мере является бенефициаром текущего ослабления рубля. Оно должно в значительной степени компенсировать сокращение добычи и падение цен.

Прогноз и оценка

На рынках платины и никеля второй год формируется профицит, а дефицит на рынке меди и палладия сокращается. На рынке палладия в среднесрочной перспективе ожидается формирование профицита. При этом компания отмечает и ощутимое падение запасов, что должно немного компенсировать текущее положение.

По мнению аналитика, можно предположить, что за первое полугодие 2023 года Норникель покажет около 540–570 млрд рублей выручки (–14,5–17% г/г) при чистой прибыли не более 200–220 млрд рублей (–49–53,5% г/г), а во втором полугодии результаты могут быть немного лучше.

Текущий курс рубля во многом компенсирует падение цен на никель, палладий и другие металлы, но у компании, скорее всего, вырастут и расходы на закупку импортного оборудования. Дивиденды за 2023 год уже будут выплачиваться по новой дивидендной политике, и их наличие в ближайшие 1–2 года не гарантировано из-за высоких капитальных затрат.

Тем не менее данная компания, по мнению аналитика, интересна в плане раскрытия стоимости именно в долгосрочной перспективе благодаря своей корзине металлов (особенно медь и никель) и высокой конкурентоспособности производства. По данным товарам в перспективе до 2030 года ожидается дефицит и рост потребления на более чем 30% в самых скромных прогнозах. Пока это подтверждается ростом потребления и устойчиво высокими ценами на данные два металла, несмотря на проблемы мировой экономики.