История одного инвестора: Бенджамин Грэм

Бенджамина Грэма считают создателем современной теории инвестирования. Помимо инвестиций в ценные бумаги, он занимался преподаванием, писательством и наукой. Несмотря на успешную карьеру, состояние инвестора на конец жизни исчислялось несколькими миллионами, что гораздо меньше, чем у других гуру мира инвестиций.

Начало пути

На самом деле Грэма звали Бенджамин Гроссбаум. Он родился в 1894 году в Лондоне, но спустя год его семья переехала США. В 1903 году отец Грэма умер, и мальчик остался с матерью. Она держала домашний пансион и параллельно занималась спекуляциями на фондовом рынке. Из-за кризиса 1907 года семья потеряла большую часть накоплений в результате обвала акций U.S. Steel. Это стало первым уроком в жизни юного Грэма.

Поступив в Колумбийский университет, Бенджамин Грэм показал выдающиеся способности и получил степень бакалавра через 2,5 года. Сразу после университета двадцатилетний Грэм устроился в брокерскую компанию Newburger, Henderson & Loeb на должность посыльного. Уже через шесть лет работы он стал партнером фирмы.

В 1923 году инвестор основал собственную фирму Graham Corporation, но она просуществовала всего 2,5 года. Результаты компании были впечатляющими, но Грэму не нравилось, что он получает слишком мало. Он заявил, что готов отказаться от оклада, заменив его на процент от прибыли, рассчитанный по скользящей шкале от 20 до 50%. После этого Graham Corporation была распущена и основана новая компания — Benjamin Graham Joint Account.

В 1926 году к Грэму присоединился младший брат его друга Джером Ньюман. Тот обещал ему работать бесплатно сколько угодно, пока не проявит себя. Через некоторое время Ньюман стал партнером Грэма, и этот союз просуществовал вплоть до выхода Грэма на пенсию. Benjamin Graham Joint Account, в свою очередь, была переименована в Graham-Newman Corporation.

Научная и писательская деятельность

Помимо своей работы на Уолл-стрит, Бенджамин Грэм более 40 лет занимался преподавательской деятельностью в различных учебных заведениях. Так, в период с 1928 по 1956 год, одновременно с работой в Graham-Newman, Бенджамин Грэм преподавал курс «Финансы» в Колумбийском университете. Там же он впервые встретился с Уорреном Баффетом — самым богатым инвестором на сегодняшний день. Уоррен Баффет называл Грэма вторым по значимости человеком в своей жизни после отца.

В 1934 году в свет вышла первая книга Бенджамина Грэма «Анализ ценных бумаг», которая стала базой американской школы фундаментального анализа. Еще через 15 лет Бенджамин Грэхем опубликовал книгу «Разумный инвестор». Уоррен Баффет отмечал, что это лучшая книга по инвестированию из когда-либо написанных.

Помимо писательства книг и преподавания, Бенджамин Грэм знал несколько языков, выступал экспертом на слушаниях в правительстве США, а также писал стихи и пьесы, одна из которых даже была поставлена на сцене.

Профессиональная деятельность

В начале прошлого века инвестиции на фондовом рынке имели совершенно другой вид. Регулирование было минимальным, а инсайдерская торговля была не запрещена. Из-за этого работа с цифрами считалась пустой тратой времени, а реальное влияние на цену акций, по мнению участников рынка, оказывали эмоции и «контакты».

Однако Грэм считал иначе. Он научился анализировать внутреннюю стоимость компании и выбирал только те акции, которые продавались по цене значительно ниже своей реальной стоимости.

Такая стратегия начала приносить свои плоды. Грэм был убежден, что знает все или, по крайней мере, все необходимое о том, как делать деньги на акциях и облигациях. По признанию самого инвестора, он был слишком молод, чтобы понять, что заразился тяжелой формой высокомерия.

В чувство его привела Великая депрессия 1929–1932 годов. За это время инвестиции Грэма потеряли 70% своей стоимости. Он был подавлен, но провел работу над ошибками и считал делом чести не подвести тех, кто доверил ему свои средства. В 1933 году Грэм собрал все, что осталось от его капитала, и за год его фирма принесла 50% доходности. По подсчетам редактора книги «Разумный инвестор» Джейсона Цвейга, в период с 1936 по 1956 год фонд Грэма приносил 14,7% годовых при средней доходности фондового рынка 12,2%. В то время это был один из лучших показателей за всю историю Уолл-стрит.

В 1956 году Грэм вышел на пенсию, а в 1976 году скончался в возрасте 82 лет. После его смерти его имущество оценили в $3 млн. По сравнению с другими известными инвесторами это была очень маленькая сумма. Грэма в инвестировании привлекало не накопление богатства, а интеллектуальная составляющая самого процесса. Как отметил Глен Арнольд, автор книги «Великие инвесторы», Грэм не нажил огромного состояния, но многим другим его идеи помогли заработать миллиарды.

Принципы инвестирования

Подробно принципы инвестирования Грэма и его правила выбора акций описаны в книге «Разумный инвестор» и других его трудах. Рассмотрим основные из них.

Относитесь к покупке акций, как к покупке бизнеса. Если вы решите купить компанию, вы будете тщательно проанализировать предлагаемые активы, достаточность финансовых ресурсов и потенциал получения прибыли. Такой же подход следует применять и к инвестициям на фондовом рынке.

Надежность прежде всего. Грэм считал, что расчетная стоимость должна намного превышать уплаченную цену. Он рассчитывал ее на основе множества факторов: размера компании, положения на рынке, выплаты дивидендов, стабильности прибыли, качества управления и отношения активов к обязательствам. Высокая надежность позволяет получить достаточную доходность, даже если купленная ценная бумага окажется менее привлекательной, чем это казалось на момент анализа.

Опора на внутреннюю стоимость компании. Как отмечал Грэм, внутренняя стоимость компании — это цена акции, подкрепленная активами, доходами, дивидендами и ясными перспективами бизнеса. То есть цена, по которой акция должна продаваться при адекватном ценообразовании на нормальном рынке.

Не переживайте из-за резких колебаний рынка. Бенджамин Грэм говорил: «Фондовый рынок — это машина для голосования, а не для взвешивания фактов». Он считал, что цены на рынке устанавливаются после обработки данных людьми, склонными искажать факты и полагаться на собственные знания и эмоции. Поэтому Грэм учил с уважением относиться к движениям рынка, но не позволять ему принимать за вас решения.

Отказ от прогнозирования. Грэм не верил, что можно с точностью предсказать будущее. Это относится как к прогнозированию тенденций рынка, так и к попыткам предсказать будущую прибыль. Поэтому, по мнению инвестора, оценки компании, основанные на экстраполяции прибыли, могут оказаться очень ненадежными. Вместо этого инвестор рекомендовал уделять больше внимания материальным активам.

Избегайте популярных акций роста. Акции роста предполагают высокие ожидания от компании в будущем. Учитывая предыдущий принцип, Грэм считал такие инвестиции крайне ненадежными.