Что будет дальше с российской нефтью
10 февраля 2023 16 минут

Что будет дальше с российской нефтью

Неопределенность на рынке нефти подошла к своему логическому завершению. На прошедшем 1 февраля заседании ОПЕК+ сохранил квоты на добычу на текущем уровне в 39,85 млн б/с, мотивируя это тем, что повышение спроса в Китае поддержит цены на нефть, несмотря на замедление мировой экономики в целом. О том, что это значит для российской нефти, — в дайджесте.

Что будет дальше с российской нефтью

Goldman Sachs прогнозирует подъем цен нефть в этом году выше $100 за баррель, а в 2024 году не исключает возникновения серьезных проблем с поставками на фоне роста экономики КНР и из-за «эрозии производственных мощностей».

По мнению аналитика GS Джеффа Карри, сейчас нефтяные рынки все еще сбалансированы с профицитом, потому что Китай только встал на путь восстановления своего экономического роста. По его словам, пропускная способность, вероятно, станет проблемой позже в этом году, когда нефтяные рынки перевернутся на дефицит предложения по сравнению со спросом.

Вертикально интегрированные компании — под давлением

Цена российской нефти Urals в январе составила $49,48 за баррель, что в 1,7 раза меньше, чем годом ранее. Минфин ожидает, что в феврале бюджет РФ недополучит 108 млрд рублей нефтегазовых доходов, что в два раза больше января, в котором бюджет недополучил 52,1 млрд.

Всего в январе нефтегазовые доходы бюджета РФ составили 425,5 млрд при планируемых 585,1 млрд, что более чем вдвое меньше объема нефтегазовых доходов декабря в объеме 931,5 млрд рублей.

Поскольку 5 февраля США и ЕС официально ввели «потолок цен» на нефтепродукты из России, можно ожидать аналогичного снижения цен и в сегменте переработки. Так, предельные цены установленны на уровне $100 за баррель на бензин и дизтопливо и $45 на дисконтную нефтепродукцию, что примерно на 12–15% ниже рыночных цен.

Учитывая ограниченную возможность переориентировать экспорт российских нефтепродуктов в такие страны, как Китай и Индия — исключительно из-за наличия у них собственных простаивающих мощностей по переработке нефти, — с высокой вероятностью новые ограничения приведут к затовариванию и снижению цен на нефтепродукты на внутреннем рынке. Так, недозагрузка китайских НПЗ достигает 2,529 млн б/с, или 116 млн тонн в год, а индийских — 16 млн тонн. Кроме того, недозагрузка европейских НПЗ достигает 2,857 млн б/с, или примерно 142,8 млн тонн в год. В текущих условиях странам и регионам будет экономически выгодно увеличить собственное производство топлива.

Увеличение переработки на собственных НПЗ, а также импорт произведенного из российской нефти топлива у Китая и Индии, вероятно, позволят странам Европы избежать серьезных последствий своего эмбарго на российские нефтепродукты, однако эти же товары теперь будут обходиться им дороже.

Увеличение загрузки китайских и индийских НПЗ также может привести к увеличению российского экспорта нефти и продуктов первичной нефтепереработки для их дальнейшей перегонки и производства светлых нефтепродуктов. Однако, учитывая наличие дисконтов и сокращение объемов собственной переработки, это может привести к снижению прибыли и денежного потока вертикально интегрированных нефтяных компаний.

Экспортные пошлины — риск для нефтяников

Также в январе стало известно, что правительство России изучает возможность замены ценового индикатора для расчета экспортных пошлин на нефть с Urals на Brent или Dubai за вычетом фиксированного дисконта. Так, по данным источников Ведомостей, средний дисконт к Brent в правительстве оценивают в $10–15, а к Dubai — несколько ниже. Инициатива связана с потерей котировок Urals своей прежней репрезентативности, поскольку транслирующее их ценовое агентство Argus в ноябре поменяло формулу расчета и теперь котирует Urals в российских портах отгрузки (FOB) без учета стоимости фрахта и страхования, которые существенно подорожали после 5 декабря.

В то же время для расчета экспортных пошлин используется базис поставки CIF, включающий стоимость нефти на борту судна, страхование и фрахт, хотя сделки с отгрузкой в европейские порты больше не производятся. Для минимизации потерь бюджета налоговая нагрузка должна учитывать реальные сделки и реальный размер дисконта, в связи с чем власти анализируют изменение существующего порядка определения котировок российской нефти.

Как следует из заявления Минфина, использование котировок FOB приведет к выпадению доходов бюджета в 1 трлн рублей, поэтому вероятность изменения базиса в формуле расчета налоговой нагрузки очень высока.

Вероятно, что на фоне рекордного дефицита бюджета РФ, который по оценкам Минфина в январе предварительно оценивается в 1,76 трлн рублей (60% от годового плана), правительство может пересмотреть топливный демпфер в пользу бюджета. Этот механизм вводился для сдерживания цен на топливо на внутреннем рынке и предусматривает выплату НПЗ компенсаций в том случае, если цена на топливо в портах северо-западной Европы выше, чем в России. Поскольку с 5 февраля поставки российских нефтепродуктов в Европу фактически «обнулились», механизм демпфера полностью потерял свой экономический смысл для России и является обременением для федерального бюджета.

Вероятно, в текущих обстоятельствах меньше всего пострадает Роснефть, у которой наименьший среди российских вертикально интегрированных компаний вклад в EBITDA от собственной нефтепереработки, а также максимальная доля в экспорте нефти премиального сорта ESPO. Он поставляется по трубопроводу Восточная Сибирь — Тихий океан (ВСТО), а дисконт составляет в 2,5–3 раза меньше, чем на смесь Urals ($8–11 за барр. против $27–30 за барр.).

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции»исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
сервис Газпромбанк Инвестиции