Озон: ускоренный рост и рекордная рентабельность на фоне рисков

Главные цифры

• Консолидированная выручка достигла 421,2 млрд рублей (+63% г/г), скорректированная EBITDA составила 93,0 млрд рублей, чистая прибыль — 3,7 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA относительно GMV увеличилась на 2,2 п. п., до 6%, благодаря росту валовой прибыли и эффекту операционного рычага.
• В сегменте электронной коммерции GMV составил 1,6 трлн рублей (+42% г/г) за счет увеличения числа заказов до 1,2 млрд (+76% г/г). Компания продолжает наращивать долю рынка, показывая рост GMV существенно выше динамики российского рынка электронной торговли (+15% г/г).
• Выручка финтех-сегмента выросла на 57% г/г, до 85,2 млрд рублей. При этом чистая процентная маржа снизилась на 1,4 п. п., до 9,9%, а стоимость риска кредитного портфеля увеличилась на 3,7 п. п., до 14,3%, на фоне ухудшения кредитных условий.
• Компания сформировала резервы под связанные с инцидентами убытки в размере 30,1 млрд рублей, включая ущерб товарам и оборудованию. Часть рисков была застрахована, однако размер возможных страховых компенсаций пока остается неопределенным.

Взгляд аналитиков Газпромбанка

Озон продолжает значительно опережать рынок электронной коммерции по темпам роста, несмотря на постепенное замедление динамики GMV относительно исторических уровней.

Мы отмечаем ускорение роста выручки до 63% г/г и существенное улучшение рентабельности маркетплейса, что подтверждает эффективность операционной модели и потенциал дальнейшего роста прибыли.

Сильная динамика EBITDA свидетельствует о реализации эффекта операционного рычага: рентабельность электронной коммерции достигла 4,2% от GMV, увеличившись на 2,1 п. п. г/г. При этом положительная чистая прибыль была получена в условиях значительных убытков от повреждения логистической инфраструктуры.

Мы также подчеркиваем, что ключевым фактором неопределенности остаются инфраструктурные риски. Компания увеличила запас ликвидности, однако дальнейшие повреждения логистических объектов могут потребовать дополнительных расходов и оказать давление на финансовые результаты, а объемы и сроки ожидаемых страховых выплат пока неизвестны.

По нашим оценкам, Озон торгуется на уровне 5,6х EV/EBITDA’26П, что предполагает премию к медиане технологического сектора. На наш взгляд, сильные финансовые результаты могут стать драйвером продолжения краткосрочного восстановления котировок. При этом сохраняющаяся неопределенность относительно инфраструктуры ограничивает потенциал переоценки акций.