Разбор ставки: что было на столе у Банка России
Банк России опубликовал резюме июньского заседания совета директоров, на котором обсуждались три сценария: сохранение ставки на уровне 14,5%, снижение на 25 б. п. (до 14,25%) или на 50 б. п. (до 14,0%). В итоге решение о снижении на 25 б. п. стало компромиссом между замедлением инфляции и усилением проинфляционных факторов.
Аргументы в пользу сохранения ставки:
- Замедление инфляции носит, вероятно, неустойчивый характер: значительная его часть обусловлена укреплением рубля, тогда как в менее чувствительных к курсу компонентах дезинфляция выражена слабее.
- Удорожание топлива усиливает инфляционные риски.
- Кредитная активность вновь ускорилась (16,7% SAAR в мае), а рост денежной массы с начала года превысил верхнюю границу диапазона 2016–2019 годов.
- Сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года усиливает бюджетный импульс и предполагает более длительное сохранение жестких денежно-кредитных условий.
Аргументы в пользу снижения ставки:
- Инфляция во втором квартале 2026 года складывалась ниже апрельского прогноза Банка России (около 3,0% SAAR).
- Восстановление экономической активности во втором квартале во многом отражает отскок после слабого начала года (рост ВВП в первом полугодии оценивается Банком России на уровне около 0,5% г/г), при этом положительный разрыв выпуска, по мнению большинства участников, закрылся уже в первом квартале.
- Крепкий рубль в начале июня продолжал оказывать сдерживающее влияние на инфляцию.
Что в результате
Сторонники сохранения ставки и более умеренного снижения на 25 б. п. выступали за поддержание умеренно мягкого сигнала. В то же время участники, настаивавшие на снижении на 50 б. п., предлагали ужесточить коммуникацию и отказаться от указаний на дальнейшую траекторию ставки, чтобы избежать чрезмерных ожиданий быстрого смягчения политики.
В итоге участники сошлись во мнении, что для возвращения инфляции к целевому уровню может потребоваться более высокая траектория ключевой ставки по сравнению с апрельскими ожиданиями.
Взгляд аналитиков Газпромбанка
В этих условиях мы по-прежнему ожидаем снижения ставки в июле еще на 25 б. п., до 14,0%, однако допускаем и паузу в случае сохранения повышенной волатильности отдельных ценовых индикаторов и валютного рынка. В целом новые данные по кредитованию, выпуску и бюджетной политике могут сдерживать темпы смягчения денежно-кредитной политики во втором полугодии.
