Alibaba: главная азиатская торговая платформа

Alibaba занимает второе место по капитализации среди китайских компаний с оценкой в 1,86 трлн гонконгских долларов ($221 млрд) и уступает лишь Tencent — 3,26 млрд гонконгских долларов ($387 млрд). В октябре 2020 года капитализация Alibaba достигала 6,65 трлн гонконгских долларов ($837 млрд).

Электронная коммерция

Alibaba управляет тремя крупнейшими торговыми онлайн-площадками в Китае — Taobao, Tmall и Alibaba.com. Каждая из них предлагает широкий ассортимент товаров и услуг: электронику, одежду, косметику, продукты питания, отели, авиабилеты и многое другое. Одной из ключевых особенностей компании является ее бизнес-модель — она поддерживает экосистему, которая объединяет поставщиков, продавцов и потребителей.

Taobao — аналог известной в России площадки Avito. Сайт Taobao выступает посредником между покупателем и продавцами, которыми являются частные лица и малый бизнес. Доход компании формируется за счет продажи рекламы и внутрисетевых сервисов, таких как поднятие страниц продавцов в результатах внутреннего поиска платформы. При этом с продавцов не взимается комиссия.

Mall — интернет-площадка, которая работает по модели B2C. В отличие от Taobao, физические лица не смогут продавать на этом маркетплейсе свои товары. Tmall предоставляет доступ к миллионам товаров от более чем 70 000 международных и локальных брендов. Tmall является очень популярным среди потребителей в Китае и Юго-Восточной Азии, где китайские товары пользуются большим спросом. Выручка маркетплейса генерируется за счет ежегодных взносов продавцов и комиссий от реализации товаров.

AliExpress — онлайн-платформа для международной торговли. На AliExpress продавцами могут быть как китайские производители, так и малые бизнесы со всего мира. На платформе представлены миллионы товаров, включая одежду, электронику, товары для дома, автозапчасти и игрушки. Aliexpress взимает фиксированную плату за открытие магазина, а также комиссионные за продажу и внутренние сервисы. В Юго-Восточной Азии компанию представляет платформа Lazada, а в Турции, Бангладеше и Пакистане — Trendyol.

Alibaba.com — оптовая онлайн-площадка, где продавцы со всего мира могут продавать свои товары. В Китае интернет-магазин работает под названием «1688». И это не просто набор цифр: по-китайски a — «один», li — «шесть», ba — «восемь». Alibaba.com генерирует выручку за счет комиссионных и взносов за премиальное членство.

За 12 месяцев, которые закончились 31 марта 2022 года,объем активных потребителей площадок Alibaba Group достиг почти 1,31 млрд человек — это на 28,3 млн больше, чем за 12 месяцев 2021 года. При этом более 1 млрд потребителей приходилось только на Китай, что является рекордом среди маркетплейсов Поднебесной. Для сравнения: за тот же период у JD.com было 581 млн пользователей, у Pinduoduo — 882 млн.

Alibaba перестала публиковать прогнозы по операционным и финансовым показателям с 2020 года. Однако в 2019 году компания прогнозировала рост числа пользователей до 2 млрд к 2036 году. Также к этому периоду компания поставила цель поднять товарооборот (GMV) на своих площадках до 10 трлн юаней (1,4 трлн). На конец 2022 года GMV Alibaba только в Китае составил 8,32 трлн юаней ($1,16 трлн).

Компания может успешно достигнуть каждой из свой целей, потому что темпы роста ВВП Китая значительно превышают показатели ведущих стран мира. Также прогнозные темпы роста китайской экономики опережают темпы роста экономик других крупных стран.

Рынок онлайн-торговли имеет положительные перспективы: на данный момент в Китае онлайн-продажи составляют около 45% от всех розничных продаж. К 2026 году прогнозируется рост онлайн-торговли с 2,88 трлн до 3,98 трлн долларов США, а доля онлайн-продаж достигнет 52,1%. Это принесет компании дополнительные сотни миллиардов долларов выручки.

Облачные сервисы

Облачные сервисы являются одним из самых быстрорастущих подразделений Alibaba. Их представляют две платформы — Alibaba Cloud и DingTalk.

Alibaba Cloud — облачный провайдер, который предлагает широкий спектр облачных решений: вычисления, хранение данных, аналитика, искусственный интеллект, интернет вещей и другие.

Alibaba Cloud предоставляет услуги как для частных лиц, так и для бизнеса и предлагает высокую производительность, надежность и масштабируемость. Компания имеет множество центров обработки данных по всему миру и партнерство с другими крупными облачными провайдерами, такими как Amazon Web Services (AWS), Microsoft Azure и Google Cloud Platform. Выручка Alibaba Cloud с 2018 по 2022 годы выросла с 2,14 млрд до 11,24 млрд долларов США — среднегодовой темп роста составил около 51,4%.

DingTalk — бизнес-мессенджер, который упрощает коммуникации и совместную работу в рамках бизнеса. DingTalk включает в себя широкий спектр функций: чаты, аудио- и видеозвонки, конференции, обмен документами, планирование задач и управление проектами. Платформа также обладает различными функциями аналитики и отчетности — позволяет хранить и обрабатывать большие данных, интегрировать в работу сторонние сервисы, и разрабатывать собственные решения.

По итогам первого квартала текущего года Alibaba Cloud заняла 4% на мировом рынке облачных услуг. Компания уступила только Amazon Web Services (32%), Microsoft Azure (23%) и Google Cloud (10%). В 2022 году объем рынка «облаков» составил почти $485 млрд. Прогнозируется, что среднегодовой темп роста мирового рынка облачных вычислений в период до 2030 года составит 14% — рынок достигнет примерно $1,55 трлн. При этом объем рынка в Китае может вырасти с 477 млрд юаней ($60 млрд) в 2022 году до 1,27 трлн юаней ($174,26) к 2025 году со среднегодовым темпом роста почти 27%.

Другие проекты Alibaba Group

Компания владеет долями в самых разных проектах — начиная службой доставки и заканчивая крупнейшей в Азии финтех-компанией.

В 2013 году Alibaba основала Cainiao — логистическую компанию, которая управляет доставками и логистическими услугами крупнейших интернет-магазинов: как собственных — AliExpress, Taobao, Tmall, так и других. Подразделение генерирует лишь 7% от выручки компании, однако быстро расширяется. Выручка Cainiao в четвертом квартале 2022 года выросла на 27% г/г до $2,4 млрд. В этот период компания запустила пять новых международных сортировочных центров и довела их количество до пятнадцати.

Одной из жемчужин Alibaba является Ant Group — финтех-компания, крупнейший игрок на рынке мобильных платежей в КНР. Ant Group также выдает кредиты, занимается страхованием, управляет активами и предоставляет услуги онлайн-банкинга. Главный сервис Ant Group — платежная система Alipay, занимающая свыше 50% этого сегмента в Китае. В 2020 году компания планировала провести крупнейшее IPO в истории и разместить акции на сумму $34 млрд при оценке выше $313 млрд. Но IPO отложилось из-за изменений в регуляторной среде Китая.

В портфеле компании также присутствуют доли в Weibo — китайском сервисе микроблогов, Alibaba Pictures — кинокомпании, которая участвовала в создании пятой и шестой частей фильма «Миссия невыполнима» и других голливудских блокбастеров, видео-платформе Youku Tudou и сети продуктовых гипермаркетов — Freshippo.

Структура доходов

По итогам 2022 финансового года, который закончился 31 марта 2023 года, 75% выручки Alibaba приходится на сегмент электронной коммерции, причем большая часть (65%) — на розничную торговлю в Китае.

Далее в структуре выручки наибольшую долю занимает облачный сегмент — на него приходится 9%. Доля этого сегмента за год не изменилась.

Третье место по доле выручки занимает логистическое подразделение — 6%. Этот сегмент самый быстрорастущий на данный момент — годовые темпы роста выручки Cainiao составили 21%.

Годовые темпы роста «облаков» Alibaba уже не такие значительные — всего 4%. При этом подразделению удалось сократить расходы так, что скорректированная EBITDA выросла на 24% и составила 1,4 млрд юаней — наибольший показатель среди всех подразделений кроме онлайн-торговли в Китае.

Финансовые результаты

По итогам 2022 финансового года выручка компании выросла всего лишь на 2% — до 868,7 млрд юаней ($126,5 млрд). При этом скорректированная EBITDA выросла на 11% — до 175,7 млрд юаней ($25,6 млрд). Маржинальность скорректированной EBITDA также выросла с 19 до 20%. Чистая прибыль выросла на 17% — до 72,51 млрд юаней ($10,6 млрд).

Свободный денежный поток вырос на 74% и достиг 171,66 млрд юаней ($25 млрд). У Alibaba огромный запас наличности и коротких облигаций — $81,6 млрд.

Выручка Alibaba всегда росла быстрыми темпами, однако с развитием бизнеса поддерживать высокие темпы роста стало нелегко. С 2012 по 2022 год доход компании вырос в 43,5 раза — среднегодовые темпы роста держались на уровне 41%. При этом за последние пять лет темп роста немного сократился — до 23%, что все равно довольно хорошо, поскольку средние темпы роста конкуретнов ниже: у JD.com — 17,71%, у Amazon — 22%.

Дробление бизнеса

В марте 2023 года Alibaba заявила о планах реорганизовать и децентрализовать бизнес. Внутри компании будут выделены шесть независимых подразделений:

• облачное подразделение — Cloud Intelligence Group;
• подразделение онлайн-торговли — Taobao Tmall Commerce Group;
• логистическое подразделение — Cainiao Smart Logistics Group;
• подразделение локальных сервисов (доставка еды, картографические сервисы) — Local Services Group;
• подразделение по международной электронной торговле — Global Digital Commerce Group;
• подразделение, отвечающее за развлекательные сервисы, — Digital Media and Entertainment Group.

Публичная структура Alibaba Group будет владеть своим главным активом — Taobao Tmall Commerce Group (Taobao и Tmall). На него приходится основная прибыль холдинга. Остальные пять компаний станут частными и в будущем смогут выйти на IPO.

Разделение компании позволит инвесторам по отдельности оценить каждое подразделение, а бизнес-группы смогут заниматься независимым привлечением финансирования. Сейчас Alibaba рассматривается как зрелый бизнес в секторе онлайн-торговли — с большим количеством убыточных направлений, которые занимают незначительную величину в структуре выручки. Первичное размещение акций поможет решить эти проблемы, так как раскроет акционерную стоимость для инвесторов.

Оценка акций

Бумаги Alibaba, как и многих IT-компаний, торгуются по высоким мультипликаторам — P/E акций на данный момент составляет почти 48х, что гораздо выше среднеотраслевых значений в 10,5х. Это также выше своей средней за пять лет оценки (37,6х). Мультипликатор P/S также превышает средние показатели по отрасли — 1,73х против 1,11х. Хотя это можно частично объяснить тем, что Alibaba более маржинальна — маржа операционной прибыли у компании на уровне 12%, при средних значениях в 11,6%. Маржа чистой прибыли также выше среднеотраслевых показателей — 8,3 против 2,43%.

Драйверы роста и перспективы

Перспективы рынка электронной коммерции. Поскольку весомая часть выручки Alibaba приходится именно на онлайн-торговлю, то в первую очередь нужно обращать внимание именно на этот сегмент. Ожидается, что к 2026 году объема рынка онлайн-торговли увеличится с текущих 2,88 трлн до 3,98 трлн долларов США. При этом, согласно прогнозам Statista, к 2026 году товарооборот в онлайн-магазинах Alibaba вырастет до $1,375 млрд.

Международная экспансия. Alibaba активно развивается за пределами родного рынка, и компании есть куда расти. Например, в сторону Индии: страна уже обогнала Китай по численности населения, а развитие интернета и онлайн-торговли способны сделать этот регион одним из самых прибыльных направлений для Alibaba. Для сравнения: интернет охватывает лишь около 50% населения Индии, в Китае — около 76%.

Облачный сегмент. Alibaba Cloud занимает 4% мирового рынка облачных услуг. Согласно прогнозам, до 2030 года объем рынка будет расти в среднем на 14% в год. Если Alibaba сможет просто сохранить свою долю, то выручка увеличится как минимум в три раза в течении семи лет.

Потенциальное дробление бизнеса. Разделение активов благоприятно скажется на акциях компании, так как позволит инвесторам отдельно оценить каждое подразделение по собственным мультипликаторам. Также разделение активов потенциально сократит риски регуляторного вмешательства со стороны китайских властей.

Давление регуляторов Китая на IT-сектор в последние несколько лет сильно снизило капитализацию многих крупных технологических компаний КНР. Теперь же отдельные бизнес-группы будут не такими большими, а сфера влияния материнской компании уменьшится. Скорее всего, это приведет к тому, что число жалоб регуляторов на Alibaba снизится.

Риски компании

Внешний фон. Помимо напряженных отношений с США и рисков делистинга с американских площадок, в последнее время стал появляться риск конфликта между Китаем и Тайванем. При таком сценарии экономику КНР будет ожидать рецессия, а мультипликаторы китайских компаний будут намного ниже глобальных из-за выхода из их акций нерезидентов.

Конкуренция. На родном рынке Alibaba конкурирует с другими крупными игроками, такими как JD.com и Pinduoduo, на международном — с Amazon и Ebay. Конкуренция может снизить маржинальность Alibaba и ослабить ее позиции на рынке.

Зависимость от Китая. Поскольку большая часть бизнеса Alibaba (67%) находится в Китае, компания подвержена риску политических и экономических изменений в стране. Такие риски включают изменение законодательства, налоговых ставок и экономических условий, которые могут негативно повлиять на компанию.