Arrow Electronics: мировой дистрибьютор электронных компонентов

Arrow Electronics входит в число крупнейших мировых дистрибьюторов электронных компонентов, программного обеспечения и сопутствующих сервисных услуг.

О компании

Arrow Electronics закупает крупные партии полупроводниковых продуктов, плат, микросхем и прочих электронных компонентов у оригинальных и контрактных производителей, после чего перепродает их в Северной Америке, Европе, Азии и других странах. Аналогичным образом она распространяет программное обеспечение на дисках, а лицензионные ключи облачного ПО поставляются на основе агентских соглашений с разработчиками.

В силу своей специфики дистрибьюторская деятельность является бизнесом с низкой рентабельностью, в котором главное условие для формирования прибыли — большой объем продаж и высокая скорость запасов. По этим характеристикам Arrow Electronics превосходит многие отраслевые аналоги — обширный товарный ассортимент из более чем 2,7 млн позиций охватывает весь современный технологический ландшафт и является основным конкурентным преимуществом компании. Он позволяет ей генерировать почти $34 млрд продаж в год. В то же время, за счет низкой операционной маржи Arrow Electronics удерживает цены на конкурентном уровне, а по ключевым позициям — не превышающие цены производителей.

В сочетании с эффективной логистикой и наличием дефицитных полупроводниковых компонентов, компания поддерживает высокий коэффициент оборачиваемости, который по данным за 3 квартал 2021 год составил 1,95х. Это означает, что товарные запасы Arrow Electronics оборачиваются дважды в течение квартала. Оборачиваемость запасов у ближайшего конкурента — TD SYNNEX Corporation — составляет 1,12х, а у меньшей по объемам продаж Avnet Incorporated — 1,48х.

Может показаться, что низкая операционная маржа является недостатком компании. Однако в случае с дистрибьюторским бизнесом это не так — низкая операционная маржа действует как ограничительный, конкурентный барьер. Выходящим на рынок конкурентам потребуется создать обширную сеть поставщиков и клиентов, чтобы начать получать прибыль. По этой причине Arrow Electronics и еще несколько сопоставимых аналогов работают в условиях узкой олигополии с хорошо предсказуемыми объемами продаж, чистой прибыли и возвратом акционерной доходности.

Операционные сегменты и структура доходов

Arrow Electronics консолидирует результаты своей деятельности в два бизнес-сегмента: глобальные компоненты — Global Components и глобальные корпоративные вычислительные решения — Global Enterprise Computing Solutions. Первый сегмент занимается дистрибуцией электронных компонентов и генерирует около 77% выручки, за счет того, что большая часть продаж приходится на полупроводники. Оставшуюся часть доходов формирует сегмент Global Enterprise Computing Solutions, который предлагает вычислительные решения для центров обработки данных, облачных вычислений, безопасности и аналитики.

Большое количество партнерских соглашений с разработчиками и поставщиками услуг позволяют Arrow Electronics предлагать комплексные IT-решения для своих клиентов, а корпоративная платформа компании содержит огромный каталог из более чем 25 тысяч видов ПО. Для увеличения рентабельности Arrow Electronics развивает направление сервисных услуг с высокой добавленной стоимостью:

• проектирование, моделирование и тестирование разрабатываемых продуктов;
• подключение, настройка и интеграция периферийных устройств;
• комплектация корпоративных сервисов и дата-центров;
• фулфилмент — управление цепочкой поставок от двери до двери.

Кроме роста доходов и увеличения рентабельности, сервисные услуги создают возможности для увеличения доходов за счет организации перекрестных продаж.

Финансовые результаты и баланс

За последние три года средние темпы роста выручки и чистой прибыли Arrow Electronics составили 5 и 29% г/г соответственно. По итогам первых девяти месяцев 2021 года компания значительно увеличила выручку и чистую прибыль, продемонстрировав рост этих показателей на 26% и 126% — до $25,46 млрд и $737 млн ($9,92 на акцию) соответственно. Результаты отражают значительный рост объемов продаж, более высокие средние цены реализации и увеличение операционной рентабельности до 4,1% по сравнению с 2,83% за сопоставимый период годом ранее.

При этом за счет активной цифровизации экономики и всех социальных сфер, благоприятная конъюнктура в области поставок полупроводниковой продукции и электронных компонентов сохранится еще как минимум несколько лет. По оценкам аналитического отдела Gartner, в 2023 году мировые расходы на IT увеличатся более чем на 10,5% к уровню 2021 года и достигнут $4,68 трлн.

Arrow Electronics развивает консалтинг, как отдельную категорию бизнеса. По данным агентства Gartner, к 2025 году организации будут больше полагаться на внешних консультантов, поскольку ускорение темпов цифровизации увеличивают разрыв между амбициями организаций в области цифрового бизнеса и их внутренними возможностями. Это будет особенно остро проявляться с дата центрами, поскольку они служат ключевым элементом в цифровой трансформации.

Ликвидность и обязательства

За счет сильных финансовых результатов Arrow Electronic увеличила оборотный капитал до $13,72 млрд (+4,5% г/г). Общий долг компании составляет около $2 млрд, однако с учетом имеющихся на балансе компании наличных и дебиторской задолженности покупателей на общую сумму около $9,5 млрд, ликвидные оборотные активы полностью покрывают долг.

Большой размер оборотного капитала является своеобразной подушкой безопасности для Arrow Electronic — во время высокого спроса компания увеличивает его размер, расширяя возможности для извлечения прибыли. Однако когда мировой спрос на электронные компоненты снижается, Arrow сокращает оборотный капитал за счет распродажи запасов. Это позволяет компании генерировать устойчивый денежный поток даже в межсезонные периоды.

Дивиденды и байбэк

Arrow Electronics не выплачивает дивиденды, но вместо этого регулярно проводит обратный выкуп акций. За период с 2012 по октябрь 2021 года компания выкупила 35,9 млн акций, снизив их количество почти на 34%. При этом 21% акций были выкуплены и погашены в течение последних пяти лет. Это ориентирует на среднегодовой темп обратного выкупа в размере 4,61%. 17 декабря 2021 года Совета директоров одобрил дополнительный выкуп акций на сумму $600 млн. Исходя из текущей капитализации в размере 8,66 млрд, объем выкупа эквивалентен 7%.

Прогноз компании

По итогам полного 2021 года выручка и чистая прибыль компании могут вырасти примерно на 20% и 90%, и соответственно достичь $34,38 млрд и $14,61 на акцию. За счет эффекта высокой базы, в 2022 году может наблюдаться охлаждение темпов роста продаж. Они могут составить $35,5-36 млрд и обеспечить компании чистую прибыль в диапазоне от $16 до $16,5 на акцию.

Исходя из финансового прогноза, Arrow Electronics торгуется с мультипликатором Р/Е 8,84 по итогам 2021 года и форвардным Р/Е менее 8х исходя из ожидаемой прибыли за текущий год. Данные мультипликаторы более чем вдвое дешевле оценки индекса широкого рынка в целом, и предполагают потенциал роста в 30% к средней пятилетней оценке Arrow в размере 10,5х.

Несмотря на потенциальные риски расторжения некоторыми оригинальными производителями дистрибьюторских контрактов, при форвардном Р/Е < 8x, стабильном денежном потоке и возврате доходности акционерам, Arrow Electronics могут быть интересны для долгосрочного инвестора.