Centene Corporation: страхование на международном рынке

О компании

Компания Centene входит в число крупнейших организаций по оказанию медицинской помощи в США и является крупнейшей в сфере медицинского страхования. Она обслуживает более 25,4 млн человек. Centene также оказывает услуги ветеранам и семьям военнослужащих в рамках программы TriCare по контрактам с Министерством обороны.

Centene достигла максимума по объему продаж в США и предпринимает шаги по экспансии на международных рынках. В данный момент ее филиалы присутствуют в Испании и Словакии. В Великобритании Centene находится в процессе приобретения AT Medics — поставщика первичной медицинской помощи с 48 медицинскими центрами и клиниками по всему Лондону. Этот шаг поможет получить Centene в Великобритании до 2,5 млн клиентов. Европейский рынок медицинских услуг сильно фрагментирован, ввиду чего существует высокий потенциал его консолидации.

Бизнес Centene

Centene работает в сфере управляемой медицинской помощи. Это система оптимизации медицинских расходов через объединения страховых компаний, госпиталей, частно практикующих врачей, лабораторий и прочих медицинских учреждений.

Истоки управляемой медицинской помощи в США можно проследить с конца XIX века, когда врачи начали оказывать предоплаченную медицинскую помощь членам братских орденов, профсоюзов и ассоциаций рабочих. Участник платил небольшую ежегодную плату и взамен получал неограниченный доступ к медицинским услугам, которые предоставляли врачи этой ассоциации.

Начиная с 1970-х годов правительство США и крупные компании начали поощрять работников за оформление предоплаченных медицинских услуг. Сегодня подавляющее большинство застрахованных американцев и значительная часть тех, кто участвует в спонсируемых государством программах Medicare и Medicaid, охвачены той или иной формой управляемого медицинского обслуживания.

Medicare — это медицинская страховка, которую правительство США предоставляет пожилым людям в возрасте 65 лет и старше, а также лицам с ограниченными возможностями и тяжелыми заболеваниями. Medicaid — это программа медицинского страхования, созданная для лиц с низким доходом в возрасте до 65 лет и лиц старше этого возраста, которые исчерпали свои льготы по программе Medicare.

Крупные ассоциации управляемой медицинской помощи с сотнями тысяч участников могут выборочно заключать контракты с отдельными больницами и врачами, взамен получая существенные скидки на медицинские услуги для своих членов. По своей сути управляемая медицинская помощь состоит из провайдеров услуг, согласных с конкретными стандартами и затратами. Поэтому сегодня в США дешевле состоять в подобной ассоциации, нежели оплачивать медицинские счета по их полной стоимости.

Конкуренция в секторе

Рынок медицинской помощи и медицинского страхования в США поделен между несколькими крупными организациями. Centene обслуживает 25,4 млн участников. В числе крупнейших представителей отрасли находятся Anthem (44,3 млн), Humana (17 млн) и UnitedHealth Group (53,5 млн участников).

Эта отрасль сильно зарегулирована и обязывает всех работать по единым стандартам. Кроме этого, антимонопольные органы США поддерживают здоровую конкуренцию на рынке, не допуская консолидации крупной доли рынка в руках одной компании. По этим причинам компании управляемой медицинской помощи и медицинского страхования в США имеют схожую бизнес-модель в отсутствие явных конкурентных преимуществ.

Поэтому выбор эмитента для инвестиций в данный сектор сводится к определению компании с наибольшей форвардной доходностью и оптимальной оценкой, а также с устойчивым финансовым положением. Оно даст преимущество для экспансии на международных рынках.

Стимулы роста компании

Возможности роста бизнеса Centene и аналогов на территории США ограничены. По данным Бюро переписи населения США за 2019 год, только 10,9% американцев в возрасте до 65 лет не имеют медицинского покрытия. По состоянию на начало 2021 года общее количество населения страны в указанной демографической категории составляет около 289 млн, а целевой адресный рынок в США для компаний управляемой медицинской помощи — около 30 млн человек.

С учетом конкуренции естественный рост бизнеса Centene на территории США ограничен потенциалом прироста клиентской базы на 4–5 млн человек, что позволит компании вырасти максимум на 20%. Поэтому главным стимулом роста Centene является экспансия на международных рынках, многие из которых являются слаборазвитыми в вопросе предоставления управляемой медицинской помощи.

Финансовые результаты и экономический прогноз

За счет серии стратегических приобретений в последнее десятилетие Centene вошла в число крупнейших компаний сектора управляемой медицинской помощи в США и обеспечила значительный рост доходов. С начала консолидации в 2011 году выручка компании выросла почти в 22 раза, увеличившись с $5,065 млрд до $111,162 млрд за последние 12 месяцев.

Скорректированная чистая прибыль за этот же период выросла более чем в 13 раз — со $126 млн до $1,70 млрд, а показатель свободного денежного потока вышел из отрицательного значения и достиг $1,44 млрд. За счет роста числа участников Medicaid и Medicare, а также консолидации в отчетности приобретенной компании PANTHERx по итогам первого полугодия выручка Centene увеличилась на 13,5% г/г и достигла $61 млрд.

Однако за счет возросших затрат на лечение больных коронавирусом коэффициент затрат на покрытие медицинских услуг составил 88,3% по сравнению с 82,1% годом ранее. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 13% и составила $1,697 млрд, или $2,88 на акцию.

По состоянию на конец июня на балансе компании $23,79 млрд денежных средств и их эквивалентов, а также краткосрочных облигаций и дебиторской задолженности, в то время как совокупный долг составляет $16,79 млрд. Отношение общего долга к капиталу составляет 64%, однако с учетом ликвидности на балансе чистый долг компании отрицательный, а покрытие процентных платежей по обслуживанию долга — более чем 500%.

По итогам деятельности за 2021 год менеджмент прогнозирует $125,3 млрд выручки. Процент затрат на покрытие медицинских услуг клиентов оставит 88,1%. Исходя из этого, прогноз скорректированной чистой прибыли составляет $5,35 на акцию. Это означает ее рост на 7% к 2020 году и на 25% к уровню 2019 года, когда Centene не приходилось нести повышенные расходы из-за пандемии.

В настоящее время Centene не выплачивает дивиденды, но компенсирует это высоким темпом роста доходов — 31,7% годовых на протяжении последних трех лет. Если компания сместит фокус с роста на распределение прибыли акционерам, Centene сможет направлять на обратный выкуп акций и выплату дивидендов примерно $4,2 млрд в год. Это эквивалентно 11,5% от текущей капитализации компании.

Предпосылки для этого есть: в июне 2021 года менеджмент заявил, что планирует запустить программу обратного выкупа акций в 2022 году.

Оценка компании

За последние два месяца стоимость акций Centene снизилась на 15% в результате общего снижения сектора и ротации портфелей инвесторов. Этот момент можно использовать для приобретения акций растущей компании, которая с будущего года начнет распределять капитал между своими акционерами посредством обратного выкупа акций.

Исходя из прогноза скорректированной чистой прибыли за 2021 финансовый год в размере $5,35 на акцию, Centene торгуется с форвардным Р/Е 11,7х, что вдвое дешевле среднеотраслевой оценки 22,8 и на 16% меньше собственной средней пятилетней оценки компании.

Дисконт обусловлен отсутствием в настоящий момент программ распределения капитала между акционерами. Однако после их анонса в 2022 году котировки акций Centene получат стимул для роста за счет переоценки инвесторами параметров стоимости компании. Это станет дополнением к органичному росту бизнеса Centene на международных рынках.

Прогнозная цена акций Centene составляет $90. Потенциал роста — 41% на горизонте 12–18 месяцев.