The Dow Chemical Company: переход к нефтехимии

Международный консилиум химических ассоциаций (ICCA) опубликовал отчет, в котором говорится, что нефтехимическая отрасль составляет 4,77% в мировом ВВП и поддерживает 120 миллионов рабочих мест во всем мире. Потребление продуктов нефтехимии приходится на несколько сегментов:

• аэрокосмическую промышленность;
• сельское хозяйство;
• автомобильную промышленность;
• строительство;
• потребительские или промышленные товары.

В 2020 году производственные мощности нефтехимических производств составили 2,19 млрд тонн продукта. К 2030 году этот показатель может увеличиться до 3 млрд тонн продукта — более чем на 40% за 8 лет. При этом капитализация нефтехимического сектора может вырасти на 6–8% в ближайшие пять лет.

По оценкам McKinsey, среднегодовой темп роста нефтехимической отрасли в ближайшие 5–7 лет составит 4,8–5,1%, а доля нефтехимии в мировом ВВП увеличится. К 2045 году рост спроса на нефтехимию может составить 3,7 млн баррелей в сутки, а к 2050 году около 55% всей потребляемой нефти в мире придется на этот сектор.

The Dow Chemical Company: вековая история и награды

Компания была основана в 1897 году химиком Гербертом Доу. Он основал три компании: первая обанкротилась, вторую он потерял, а третья существует по сегодняшний день под названием The Dow Chemical. Поначалу компания занималась выпуском отбеливателя и бромида калия, а с 1930-х годов Dow стала выпускать пластмассы. Со временем это стало одним из основных направлений бизнеса. Уже к концу XX века компания превратилась в одну из крупнейших транснациональных корпораций.

В 2017 году Dow объединился с другим химическим гигантом DuPont, а затем корпорация разделила бизнес. Так появилось три компании:

• Corteva (NYSE: CTVA), которая объединила сельскохозяйственные предприятия Dow и DuPont;
• DuPont (NYSE: DD), который сохранил многие традиционные направления DuPont, такие как кевларовые арамидные волокна, строительные материалы, промышленные биологические науки и инженерные полимеры;
• The Dow Chemical (NYSE: DOW), которая сохранила унаследованные от Dow предприятия, такие как нефтехимия, упаковочные полимеры, полиуретаны и смолы для покрытий.

Компания представлена ​​в 160 странах, в ней работают около 35,7 тыс. сотрудников, а с учетом дочерних компаний — 54 тыс. человек по всему миру. У The Dow Chemical есть около 45 дочерних компаний, в том числе венчурный фонд — Dow Venture Capital. Компания управляет коммерческой и опытно-конструкторской сетью, в которую входят восемь научно-исследовательских центров.

The Dow Chemical работает во множестве сегментов нефтехимии, в частности занимается добавками и модификаторами, клеями и герметиками, эмульсиями, жидкостями, специальными полимерами и соединениями и так далее. Компания получила премию 2020 BIG Innovation Awards дважды: за первый в мире теплопроводный силиконовый гель, предназначенный для повторной обработки смартфонов, и за запатентованную технологию, которая сокращает количество химических веществ, необходимых для окрашивания хлопчатобумажной ткани. Последняя разработка позволяет снизить загрязнение сточных вод. Также наградой была отмечена разработка электропроводящих клеев, важных для новых приложений в области автономного вождения, камер и базовых станций 5G.

Среди патентов компании — заполнитель зазоров низкой плотности с надежной теплопроводностью и характеристиками для сборки аккумуляторных блоков легковых электромобилей (EV), биоразлагаемый усилитель SPF, который обеспечивает более высокую эффективность в солнцезащитных средствах и средствах SPF для повседневного ношения. В этом году The Dow Chemical представила первую в мире коммерческую разработку из полиуретанового-углеродного волокна для нового поколения лопастей для ветрогенераторов.

Компания планирует построить первую в мире интегрированную установку по крекингу этилена и производных с нулевым уровнем выбросов CO2. Установка позволит поэтапно увеличить мощность примерно на 1,8 млн тонн до 2030 года. Проект реализовывается в рамках программы The Dow Chemical по декарбонизации своих этиленовых мощностей.

Структура выручки: три доходных сегмента

Портфель The Dow Chemical состоит из семи бизнес-единиц, которые разделены на четыре операционных сегмента.

Сегмент «Упаковка и пластиковые продукты особого назначения» производит этилен, из которого чаще всего изготавливают полиэтилен, окись этилена, винилхлорид, стирол, уксусную кислоту, технический спирт и который применяют как удобрение для растений. Также в портфеле проектов — пропилен, полиолефиновые эластомеры, этиленвинилацетат, этиленпропилендиеновые мономерные каучуки и ароматические углеводороды.

Но основной доход приносит продажа пластмассы с высокими эксплуатационными характеристиками. Многие продукты, которые производятся в этом сегменте, предназначены для автомобилестроения и строительной промышленности. Пластмассу используют при производстве прокладок для пеленок, бутылок для напитков и всевозможных пластиковых резервуаров.

Сегмент «Промышленные полуфабрикаты и инфраструктуры» производит базовые материалы для создания сложных продуктов: оксиды этилена, оксид пропилена, пропиленгликоль и простые полиэфирполиолы. Компания продает готовую продукцию — ароматические изоцианаты и полиуретановые системы, покрытия, клеи, герметики, эластомеры и композиты.

Сегмент «Материалы с высокими характеристиками и лакокрасочные покрытия» предлагает строительные краски, а также промышленные покрытия, которые используются в отраслях технического обслуживания и защиты.

Корпоративный сегмент занимается страхованием имущества и страхованием от несчастных случаев, а также перестрахованием.

Финансы: операционные результаты и прогнозы

В первом квартале 2021 года компания сделала пенсионный взнос в размере $1 млрд 61 тыс., что повлияло на свободный денежный поток компании, но в целом он показывает способность бизнеса справляться с долгом и может направлять денежные средства на новые разработки и расширение бизнеса.

Среднее по отрасли соотношение обязательств к активам составляет 56%, но у The Dow Chemical это значение сильно выше — 72%. Однако долг компании постепенно уменьшается. Чтобы снизить его сумму до повышения ключевой ставки США, в августе 2021 года The Dow Chemical объявил о выпуске облигаций до $1,48 млрд на период с 2025 по 2041 год. Сейчас значение EV/EBITDA составляет около 4, что является хорошим показателем для рынка, а Чистый долг/EBITDA 1,26 — этот коэффициент не оказывает серьезного давления на бизнес.

The Dow Chemical смогла увеличить свои операционные показатели по выручке и EBITDA. Первая выросла на 53% г/г и на 7% кв/кв благодаря росту во всех операционных сегментах и регионах. На это повлияли:

• рост цены на продукцию (50% г/г);
• рост объема продаж (на 5% кв/кв);
• рост объем продаж (на 2% г/г и кв/кв).

Фактически квартальная прибыль уменьшилась из-за убытка при досрочном погашении долга. Без нее рост прибыли составил бы около 6,5%.

Бонусы для инвесторов: дивиденды и байбэк

Среди компаний, представленных в промышленном индексе Доу Джонса, The Dow Chemical занимает третье место по величине дивидендов. Прогнозируемая будущая дивидендная доходность составляет около 4,79%, или $2,80 в год и 70 центов в квартал. Коэффициент выплаты составляет 30,9% от выручки.

Чтобы получить дивиденды, инвесторам необходимо купить ценные бумаги до 26 ноября, чтобы успеть к дате закрытия реестра, которая назначена на 30 ноября. Высокие дивиденды, как и в случае с нефтяными компаниями, объясняются высокой волатильностью акций из-за изменения цены сырья.

Кроме того, The Dow Chemical регулярно осуществляет байбэки и допэмиссию своих акций. Среднеквартальная сумма обратного выкупа акций составляет $22,29 млн, что незначительно при уровне капитализации компании в $45 млрд. В апреле 2019 года Совет директоров The Dow Chemical утвердил программу выкупа акций на $3 млрд без даты, и по состоянию на 30 сентября 2021 г. около $1,775 млрд оставались доступными для выкупа. Это составляет 4% капитализации компании.

Риски: спрос и суды

Спрос на товары компании носит сезонный характер, и любое негативное событие в пик сезона может повлиять на прибыльность компании в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Кроме того, компания работает во многих странах, поэтому подвержена колебаниям валютных курсов. Также на прибыль компании может оказать давление повышение уровня оплаты труда в США и рост цен в Китае.

The Dow Chemical тратит большие ресурсы на решение правовых вопросов, подстраиваясь под нормативы в странах присутствия. Эти нормативы постоянно меняются, и ошибки могут привести к судебным искам. Таким примером могут быть разбирательства из-за асбеста Union Carbide Corporation, который производит The Dow Chemical. Судебные иски тянутся уже 40 лет, и во многих случаях истцы не могут предъявить какие-либо доказательства, что они понесли убытки или получили вред здоровью в результате воздействия с продукцией Union Carbide. Тем не менее, сейчас сумма исков оценивается в $3 млрд, а общее количество претензий составляет около $6,5 млрд.

Прогноз и оценка

The Dow Chemical — нефтехимический гигант, один из лидеров сектора с отличной диверсификацией бизнеса, который не имеет серьезных проблем с финансами. Он работает над реструктуризацией долга и вкладывает средства в НИОКР, автоматизацию и цифровизацию, при этом имеет очень высокие дивиденды — 4,79%. Тем не менее, Dow зависит от стоимости сырья и спроса на ее продукцию. После завершения сырьевого цикла компания будет поддерживать свой рост новыми разработками и расширением ассортимента. Дополнительный рост The Dow Chemical могут обеспечить его патенты, которые были разработаны в 2020–2021 году.

The Dow Chemical может увеличить свою выручку на 6% — до $54 млрд в годовом выражении — в ближайшие три года. Это произойдет благодаря расширению линейки продуктов и услуг, несмотря на возможное снижение спроса и изменение ценовой конъюнктуры.

Прогнозная цена акций The Dow Chemical на горизонте одного года составляет $69,5. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 22%. На горизонте трех лет прогнозная цена акция составляет $83,5, потенциал роста — 47%.