Energy Transfer: транспортировка газа в США

Energy Transfer владеет и управляет впечатляющим портфелем активов трубопроводной и терминальной инфраструктуры. На ее долю приходится около 184 000 км внутренних, межгосударственных и распределительных трубопроводов на территории США.

О компании

Помимо распределительных трубопроводов и связанных с ними активов во всех основных производственных регионах и рынках США, Energy Transfer управляет несколькими перерабатывающими предприятиями и семью хранилищами природного газа рабочей емкостью 84,5 млрд куб. футов. Компании принадлежат терминалы для хранения сжиженных углеводородных газов, широких фракций легких углеводородов и жидких углеводородов, линии для сжижения природного газа, а также терминалы для перевалки сжиженного природного газа и нефтепродуктов на морские суда. Трубопроводная сеть компании ежесуточно транспортирует около 22 трлн британских тепловых единиц природного газа (BBtu/d) и 4,3 млн баррелей сырой нефти.

Кроме транспортировки, компания оказывает услуги по хранению, фракционированию и сжижению природного газа, перевалке нефти и нефтепродуктов, а также торгует обширным перечнем энергоносителей, включая природный, углеводородный и сжиженный газ, а также их фракции. Energy Transfer продает на международном и внутреннем рынках сырую нефть, бензин, дистилляты, моторное топливо и прочие виды традиционных энергоносителей. Компания владеет контролирующими долями в капитале дистрибьютора моторного топлива Sunoco LP и компании USA Compression Partners (USAC), оказывающей услуги по сжатию природного газа на территории США.

Операционные сегменты

Бизнес компании представлен несколькими операционными сегментами, консолидирующими финансовые результаты в зависимости от видов деятельности.

Внутригосударственный транспортно-терминальный сегмент (Intrastate Transportation and Storage). Результаты сбора и транспортировки природного газа для внутреннего потребления определяются объемом резервируемых клиентами мощностей, а также фактическим объемом прокачанного газа. По контрактам на транспортировку с клиентов взимается многоуровневая плата, состоящая из нескольких переменных:

• фиксированного платежа за резервирование согласованного объема мощности по правилу «бери или плати», то есть обязывающего клиента произвести оплату даже в случае последующего отказа от транспортировки газа;
• оплаты за транспортировку газа, которая рассчитывается на основе тарифов компании;
• удержания определенного процента транспортируемого газа и иных энергоносителей.

Также Energy Transfer занимается самостоятельной дистрибуцией газа электроэнергетическим компаниям, электростанциям, распределительным компаниям и промышленным пользователям. Компания приобретает природный газ по оптовым ценам «на устье скважины» у производителей, а реализует конечным потребителям на основе индексной цены. Кроме того, Energy Transfer генерирует доходы от сборов за хранение природного газа клиентов в своих хранилищах.

Сегмент межгосударственной транспортировки и хранения. Обширная межгосударственная сеть охватывает ключевых производителей газа от Флориды до Калифорнии и от Техаса до Мичигана и способна транспортировать природный газ во все перевалочные хабы и морские терминалы в США. Благодаря многочисленным соединениям с другими трубопроводами межгосударственная сеть может получить доступ практически к любому источнику или спотовому рынку в стране.

Одна из дочерних компаний — Lake Charles LNG — владеет терминалом по приему СПГ емкостью 9,0 млрд куб. футов и предприятием по регазификации сжиженного газа, расположенными на побережье Мексиканского залива в штате Луизиана. В настоящее время компания занимается реализацией инвестиционного проекта по строительству линии сжижения природного газа и экспорта СПГ. Проект состоит из трех технологических линий общей мощностью 16,45 млн тонн СПГ в год. Проект в его нынешнем виде полностью одобрен федеральными, государственными и местными властями, имеет все необходимые экспортные лицензии и инфраструктуру, включая четыре резервуара для хранения СПГ и два глубоководных дока для приема морских газовозов.

Сегмент Midstream. Системы сбора, сжатия, подготовки, переработки, хранения и транспортировки природного газа состоят из сети трубопроводов малого диаметра, которые собирают природный газ из точек вблизи добывающих скважин и транспортируют его по более крупным трубопроводам для дальнейшей переработки, фракционирования и дистрибуции.

Сегмент транспортировки широких фракций легких углеводородов (ШФЛУ) и нефтепродуктов. В портфеле активов компании находится несколько заводов по фракционированию ШФЛУ и пропана, а также экспортные терминалы в Пенсильвании, Миссисипи, Мичигане и Техасе. Транспортируемые по трубопроводам продукты включают различные сорта бензина и средние дистилляты, такие как печное топливо, дизельное топливо и авиационный керосин. Доходы в этом сегменте в основном формируются за счет комиссий, взимаемых с клиентов по контрактам «бери или плати», а также за счет продажи ШФЛУ и нефтепродуктов.

Сегмент транспортировки сырой нефти. Доход этому сектору приносят операции по транспортировке нефти как по трубопроводам, так и автомобильным транспортом, а также услуги по хранению и перевалке. Кроме этого, в рамках этого вида деятельности компания занимается приобретением и сбытом нефти на спотовом рынке в США. Общая протяженность магистральных нефтепроводов составляет примерно 18 000 км, а рабочая емкость терминалов для перевалки и хранения сырой нефти составляет около 71 млн баррелей, включая 55 млн баррелей емкостей с выходом к морю.

Cтруктура межсегментных доходов и EBITDA

У Energy Transfer хорошо диверсифицирована структура доходов. Немногим более 20% выручки приносят транспортировка ШФЛУ и нефтепродуктов, транспортировка сырой нефти и деятельность ассоциированного дистрибьютора моторного топлива Sunoco LP. В совокупности эти три сегмента формируют около 67% выручки до межсегментных исключений и около 65% скорректированной EBITDA.

Внутригосударственный транспортно-терминальный сегмент и Midstream обеспечивают Energy Transfer примерно по 12% выручки и 23% скорректированной EBITDA — 8% и 15% каждый сегмент соответственно.

Финансовые результаты и баланс

За последние пять лет средние темпы роста выручки, операционной прибыли (EBIT) и операционного денежного потока (OCF) Energy Transfer составили около 8, 25 и 26% г/г соответственно. В прошлом компания страдала от низкой прибыльности за счет реализации масштабных инвестиционных проектов, однако в последний год ситуация радикально изменилась за счет ориентации менеджмента на повышение рентабельности и формирование акционерной стоимости.

По итогам девяти месяцев 2021 года выручка выросла на 69% и составила $48,76 млрд. Наибольший вклад внес сегмент внутригосударственной транспортировки и хранения. Выручка и скорректированная EBITDA от деятельности сектора увеличились более чем на 300 и 400% соответственно. Выручка остальных сегментов, за исключением межгосударственной транспортировки и деятельности ассоциированной компании USAC, увеличились примерно вдвое.

При этом ключевую роль в росте доходов сыграла торговая деятельность по продаже природного газа, продуктов нефтепереработки, сырой нефти и ШФЛУ, а поступления за оказание тарифицируемых услуг фактически не изменились по сравнению с прошлым годом.

В результате за девять месяцев 2021 года операционная прибыль Energy Transfer увеличилась на 330% и достигла $7,1 млрд. При этом чистая прибыль по стандартам GAAP USA составила рекордные $5,456 млрд ($1,61 на акцию) по сравнению с убытком в размере $693 млн годом ранее. Операционный денежный поток компании увеличился почти вдвое — с $5,45 до $9,42 млрд, а за счет встречного 50%-ного сокращения капитальных затрат свободный денежный поток вырос более чем в пять раз — с $1,42 млрд до $7,377 млрд.

За первые девять месяцев 2021 года Energy Transfer погасила $6 млрд долга, в результате чего его размер снизился более чем с $50 млрд до примерно $44 млрд. С учетом имеющихся на балансе компании наличных, ценных бумаг, дебиторской задолженности и товарных запасов в размере $9,05 млрд ликвидные оборотные активы покрывают общий долг примерно на 20%. Отношение чистого долга к прогнозируемому по итогам 2021 года показателю EBITDA составляет всего 2,3–2,4х, что значительно ниже целевого мультипликатора долга компании, находящегося в диапазоне от 4,0x до 4,5x.

Дивиденды и обратный выкуп акций

В данный момент Energy Transfer выплачивает дивиденды в размере $0,15 на акцию в квартал, их форвардная доходность составляет 6,65%. Компания сохранила высокую дивидендную доходность, даже несмотря на 50%-ное сокращение выплат с начала пандемии.

В связи с масштабными капитальными затратами прошлых лет Energy Transfer не выкупала собственные акции последние шесть лет. Однако учитывая, что фактический уровень долга находится значительно ниже целевого уровня, с высокой вероятностью Energy Transfer замедлит досрочное погашение своих долговых обязательств в будущем и может принять программу обратного выкупа собственных акций. Также менеджмент компании заявил о потенциальных выкупах на прошедшей пресс-конференции. Исходя из текущей капитализации компании доходность на вложенный капитал в следующие несколько лет может составить 10–12% в дополнении к потенциальному росту стоимости акций.

Прогноз компании

Energy Transfer управляет одной из крупнейших трубопроводных систем в США, которая обеспечивает логистику энергоносителей в основные районы промышленного потребления по всей территории страны. В прошлом компания страдала от неэффективных амбициозных приобретений и проектов роста, а также подорвала доверие инвесторов, вдвое сократив дивиденды в 2020 году.

После пережитого кризиса 2020 года менеджмент взял на себя обязательства сфокусироваться на повышении рентабельности бизнеса, сокращении капитальных затрат и уровня долга, а также осторожно заявляет о возможном восстановлении акционерной доходности до прежнего уровня. Это предполагает ее рост до 10–12% годовых.

Energy Transfer активно развивает торговую деятельность, которая в 2021 году внесла основной вклад в экспоненциальный рост чистой прибыли и свободного денежного потока. В то же время доходы от тарифицируемых услуг компании можно сравнить с получением купона по облигациям или со стабильным рентным доходом за пользование крупнейшей транспортной и терминальной энергетической инфраструктурой в Америке. Кроме того, обладая крупнейшим и наиболее диверсифицированным портфелем энергетических активов в США, Energy Transfer фактически обладает монопольной властью в своей отрасли.

Ожидаемая скорректированная чистая прибыль компании может снизиться до $1,34 в 2022 году. Но даже в этом случае акции компании торгуются с форвардным Р/Е 4,7х, исходя из прибыли 2021 года, и 8,9х — из прибыли 2022 года. Данные оценки предполагают 40–50%-ный потенциал роста к среднеотраслевому показателю 12,6х.