Газпром: главный по газу
18 марта 2022 12 минут

Газпром: главный по газу

Газпром — глобальный вертикально интегрированный энергетический холдинг. Компания занимается геологоразведкой, добычей, транспортировкой, хранением, переработкой и реализацией газа, газового конденсата и нефти, а также производством и сбытом тепло- и электроэнергии. Как может развиваться холдинг — в статье.

Газпром: главный по газу

По объемам добычи природного газа Газпром является мировым лидером — на него приходится 12% мировой и 68% российской добычи. Компания также владеет 17% мировыми и 71% российских запасов природного газа.

О компании

Газпром активно реализует масштабные проекты по освоению газовых ресурсов полуострова Ямал, арктического шельфа, Восточной Сибири и Дальнего Востока, а также ряд проектов по разведке и добыче углеводородов за рубежом. Компания владеет и управляет крупнейшей в мире газотранспортной системой, а также является одним из крупнейших в России производителей и экспортеров сжиженного природного газа (СПГ). Примерно половина добываемого газа компания реализует на внутреннем рынке, а оставшуюся часть экспортирует более чем в 30 стран ближнего и дальнего зарубежья.

Газпром также входит в тройку крупнейших производителей нефти в России, владея 96% акций дочерней компании Газпром нефть. Кроме этого, в портфеле Газпрома также находятся крупные генерирующие активы суммарной установленной мощностью около 16% от всей российской энергосистемы. По объему производимой тепловой энергии Газпром занимает первое место в России.

Перспективы природного газа как источника энергии

Природный газ является наиболее перспективным из традиционных видов топлива благодаря экологическим преимуществам, а также развитости технологий его использования. Прогнозируется, что газ внесет существенный вклад в удовлетворение растущего спроса на энергию в рамках энергоперехода, в том числе как надежное и эффективное топливо для резервирования мощностей ВИЭ. Согласно актуальным оценкам, прирост мирового спроса на газ к 2030 году может составить 15% к уровню 2021 года, к 2040 году — до 25%.

При этом до 88% прироста мирового спроса на природный газ и СПГ ожидаются в странах АТР и в Европе. Согласно предварительным оценкам, в 2021 году объем потребления природного газа в странах Азии составил около 800 млрд кубов, включая 348 млрд кубов в Китае. С учетом мощности местного производства в размере около 420 млрд кубов нетто-дефицит составил около 380 млрд кубов в год. Ожидается, что к 2040 году этот разрыв увеличится до приблизительно 780 млрд кубов, даже несмотря на прогнозируемое удвоение добычи газа в материковом и шельфовом Китае.

Основным фактором увеличения спроса на природный газ в странах Евросоюза является не рост потребления, а сокращение объемов местного производства из-за истощения ресурсов. В 2021 году спрос на газ в Европе составил около 517 млрд кубов. С учетом собственной добычи в размере около 370 млрд кубов спрос на импортный газ составил приблизительно 254,3 млрд кубов. Ожидается, что к 2030 году нетто-дефицит увеличится до 396 млрд кубов, прежде чем растущий вклад Евросоюза в возобновляемую энергетику затормозит рост этого показателя.

В совокупности нетто-дефицит газа на обоих рынках к 2040 году может достигнуть около 1,176 трлн кубов, в том числе 286 млрд кубов в Китае, что предполагает потенциал роста импорта к текущим значениям на уровне 85%. С учетом ведущей роли России по наличию располагаемых ресурсов, объемов добычи природного газа и транспортной инфраструктуры исключить Газпром крайне сложно.

Кроме этого, российский газ, поставляемый по «Северному потоку» и другим газопроводам, обладает наименьшим в мире углеродным следом (меньше, чем у Катара или американского СПГ). В данном случае природный газ является безальтернативным источником сырья, поскольку удельные затраты на производство водорода из природного газа составляют $2/кг Н2, что в 3,5 раза меньше, чем у водородной энергии — $7/кг Н2.

Перспектива проекта «Северный поток — 2»

Несмотря на временная остановку сертификации «Северного потока — 2», текущая конфигурация газового рынка останется неизменной еще долгие годы. Россия является крупнейшим в мире нетто-экспортером энергоносителей.

Возможно, что в течение 3–5 лет Евросоюзу удастся снизить свою зависимость от поставок российского газа, однако это будут несущественные достижения. Растущее потребление энергии из-за перехода на электромобили окажет встречное воздействие, которое не позволит Европе отказаться от текущего объема поставляемого Россией газа. СПГ является единственной прямой альтернативой, однако сегодня в мире нет свободных СПГ-мощностей, способных заменить даже десятую часть поставок газа из России.

При пессимистичном сценарии объемы поставок газа в будущем просто останутся на уровне 2021 года, а мощность реализуемых СПГ-терминалов будет покрывать растущий нетто-дефицит природного газа. При этом по состоянию на 3 марта 2022 года уровень заполненности европейских подземных хранилищ газа (ПХГ) снизился до 28,02% — до 30,249 млрд кубов газа. Сейчас он находится на историческом минимуме. Закачанный в летний сезон 2021 года газ был полностью выбран из ПХГ Европы еще 26 февраля, и в данный момент отбор идет из запасов предыдущих лет.

Международное энергетическое агентство сообщило, что в случае отказа от поставок российского газа Европе предстоит ценовая конкуренция с другими импортерами, особенно в Азии. Между тем растущий спрос на газ в Азиатско-Тихоокеанском регионе формирует существенную премию к европейскому рынку, что ограничивает возможность поставок. Приближение зимы 2022–2023 года на фоне почти пустых газовых хранилищ может стать переломным моментом, при котором Германии потребуется в ускоренном порядке вводить в эксплуатацию «Северный поток — 2». Его совокупная мощность составляет 55 млрд кубов газа в год, и сегодня это единственная возможность для Европы пережить «холодную зиму 2023-го» и сохранить собственную промышленность.

Проект «Сила Сибири»

«Сила Сибири» — это стратегический проект, который открыл китайский рынок для российского трубопроводного газа, продуктов газопереработки и газохимии. Это газопровод диаметром 1420 мм, протяженностью более трех тысяч километров и пропускной способностью 42 млрд кубов по территории России, а также одно из крупнейших в мире предприятий по переработке природного газа — Амурский газоперерабатывающий завод (АГПЗ).

Амурский ГПЗ — это целый город площадью 800 га, состоящий из шести гигантских технологических линий, предназначенных для переработки природного газа. Многокомпонентный газ поступает на завод с Якутского и Иркутского центров газодобычи, которые Газпром создает в рамках проекта «Восточная газовая программа». Его целью является формирование новых центров газодобычи и единой системы транспортировки газа с учетом возможного экспорта на рынки Китая и других стран АТР. Начальные суммарные ресурсы газа суши востока России — 52,4 трлн кубов, шельфа — 14,9 трлн кубов.

Целью Амурского ГПЗ является переработка первозданного природного газа с целью отделения более дорогих и ценных газовых примесей. Очищенный после переработки газ в объеме 38 млрд кубов в год будет прокачиваться через трансграничную часть газопровода в Китай в рамках подписанного 30-летнего контракта. Выделенные высокомаржинальные газовые примеси будут реализовываться по отдельным контрактам и на аукционах «спот». Ключевая концепция, заложенная в основу проекта, заключается в том, что переработка транспортируемого по «Силе Сибири» газа должна осуществляться в России.

В данный момент трансграничная часть «Силы Сибири» работает менее чем на треть своей проектной мощности, а общий прогресс по проекту строительства Амурского ГПЗ к началу февраля 2022 года составил 83,34%. Запуск первых двух технологических линий завода состоялся в июне — сентябре 2021 года. Параллельно с ними во Владивостоке был введен в эксплуатацию крупнейший в мире логистический центр обслуживания гелиевых контейнеров. Запуск остальных четырех линий планируется синхронизировать с увеличением объемов транспортировки газа по газопроводу «Сила Сибири» из центров газодобычи. Планируется, что газопровод «Сила Сибири» и Амурский ГПЗ выйдут на полную проектную мощность в 2025 году.

Проекты «Союз Восток» и «Сахалин-2»

«Союз Восток» — это проект строительства магистрального газопровода из России в Китай через территорию Монголии. Газопровод диаметром труб 1400 мм пройдет по территории Монголии и станет продолжением российского газопровода «Сила Сибири — 2». Ведутся подготовительные работы для проектирования. Ожидается, что проектная мощность газопровода будет сопоставима с мощностью проекта «Сила Сибири».

Стратегия компании предусматривает диверсификацию источников экспортной выручки за счет расширения присутствия на рынке СПГ. В настоящее время Газпром производит около 11,6 млн тонн СПГ в год в рамках проекта «Сахалин-2». Компания поставляет нефть и СПГ в страны АТР, где крупнейшими покупателями являются Япония, Южная Корея, Сингапур, Тайвань и Китай. Оператором проекта является совместное предприятие «Сахалин Энерджи», акционерами которой являются Газпром (50% + 1 акция), Royal Dutch Shell (27,5% - 1 акция), Mitsui & Co. (12,5%) и Mitsubishi Corporation (10%).

Проект комплекса по переработке этансодержащего газа и производству СПГ в Ленинградской области

В марте 2019 года Газпром совместно с компанией РусГазДобыча приступили к реализации проекта по созданию крупного комплекса по переработке этансодержащего газа и производству СПГ в районе Усть-Луги в Ленинградской области. Оператором проекта является совместная компания ООО «РусХимАльянс», созданная на паритетной основе. Проект предусматривает создание самого мощного по объему переработки газа в России и крупнейшего по объему производства СПГ предприятия в Северо-Западной Европе.

Комплекс будет ежегодно перерабатывать 45 млрд кубов газа, производить 13 млн тонн СПГ, до 3,8 млн тонн этановой фракции, до 2,4 млн тонн СУГ и 0,2 млн тонн пентан-гексановой фракции. Оставшийся после переработки природный газ будет направляться в газотранспортную систему Газпрома. Запуск первой очереди комплекса намечен на четвертый квартал 2023 года, второй очереди — на четвертый квартал 2024 года. Согласно текущей конфигурации акционерного соглашения, производимый комплексом этан будет поставляться на перспективный газохимический комплекс компании РусГазДобыча, который будет выпускать свыше 3 млн тонн полимеров в год.

Финансовые результаты

За счет высоких цен на природный газ за первые девять месяцев 2021 года выручка Газпрома увеличилась на 56% и составила 6,725 трлн рублей. Чистая прибыль компании достигла 1,58 трлн рублей, или 65,31 рублей на акцию, по сравнению с 202 млрд рублей убытка годом ранее. Показатели выросли не только к 2020 году за счет эффекта низкой базы, но и к 2019 году. Финансовое положение компании находится на очень высоком уровне — соотношение «чистый долг / EBITDA» составило 1,2х, а операционная прибыль превышает процентные расходы в 65 раз.

Контрактные цены Газпрома на большую часть поставляемого в Европу газа частично привязаны к спотовым биржевым ценам на энергоносители (комбинированная формула с привязкой к спот-прайсу газа и нефти) и рассчитываются с шестимесячным сдвигом по времени. За счет этого, а также на фоне ослабления рубля на 40% с начала января за 2022 год финансовые показатели компании могут быть кардинально выше, а акции Газпрома — выступить защитным активом от инфляции и девальвации.

Выручка и чистая прибыль ПАО «Газпром». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Выручка и чистая прибыль ПАО «Газпром». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Баланс ПАО «Газпром». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Баланс ПАО «Газпром». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»

Акционерная доходность

Согласно дивидендной политике и распоряжению Правительства РФ, Газпром обязан направлять на выплату дивидендов 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. За первые девять месяцев 2021 года ее размер составил 59,42 рублей на акцию, а потенциальный размер дивиденда — 29,71 рублей на акцию. С учетом ожидаемо сильных результатов за четвертый квартал итоговые дивиденды за 2021 год могут составить около 47 рублей на акцию. Однако важно учитывать, что Газпром может перенести или отменить выплату окончательных дивидендов за 2021 год.

Денежные потоки ПАО «Газпром». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Денежные потоки ПАО «Газпром». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»

Прогноз компании

Газпром — классическая компания стоимости, которая имеет потенциал роста за счет реализации проектов «Восточная газовая программа», «Сила Сибири» и «Союз Восток». Также развитию холдинга будут способствовать запуск комплекса по переработке этансодержащего газа и производству СПГ в Ленинградской области, газификация российских населенных пунктов, а также развитие СПГ и водородной энергетики.

В настоящий момент компания торгуется с коэффициентом форвардного Р/Е менее 2х. Воспользовавшись текущим снижением котировок акций, Газпром может начать выкупать собственные акции с рынка, о чем компания уже сделала осторожное заявление в начале марта. Кроме этого, 1 марта Правительство РФ распорядилось направить из Фонда национального благосостояния 1 трлн рублей на покупку российских акций. В совокупности эти меры должны стабилизировать стоимость акций компании и позволят их котировкам восстановиться уже в перспективе 2–3 лет.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции