Globaltrans зарабатывает полувагонами

Финансовые показатели компании

• Выручка Globaltrans в 2022 году выросла на 29,1% и составила 94,5 млрд рублей, EBITDA по итогам года превысила 49 млрд рублей. Основная причина сильных финансовых результатов — рост цен на услуги компании.

  По итогам 6 месяцев 2023 года выручка компании увеличилась на 7,3% по сравнению с тем же периодом 2022 года и составила 52 млрд рублей. Мы ожидаем, что выручка Globaltrans за 2023 год может вырасти на 15% по сравнению с 2022 годом и составить 109 млрд рублей.

• Чистая прибыль компании в 2022 году выросла на 65% и достигла рекордного значения — 24,9 млрд рублей. Без учета прибыли от продажи дочерней компании и курсовых разниц чистая прибыль Globaltrans за 6 месяцев 2023 года составила 24,9 млрд рублей — на 69,4% больше по сравнению с тем же периодом 2022 года. Мы ожидаем, что чистая прибыль Globaltrans за 2023 год может находиться в диапазоне от 34 до 37 млрд рублей.





• Свободный денежный поток за 2023 год может составить от 23 до 25 млрд рублей — на 65% больше по сравнению с прошлым годом. В 2024 году мы ожидаем, что свободный денежный поток компании достигнет 17–19 млрд рублей.



• Чистый долг Globaltrans в течение 2022 года снизился с 18,5 млрд рублей до 4,6 млрд рублей, а за 6 месяцев 2023 года стал отрицательным и составил -10,5 млрд рублей.





• Грузооборот в 2022 году снизился на 8%. Ключевая причина — сокращение вагонного парка полувагонов.

Структура активов и доля на рынке

• Практически 70% парка — это полувагоны для перевозки широкой номенклатуры навалочных грузов, оставшаяся часть — цистерны для перевозки нефтепродуктов. Компания имеет собственный парк магистральных локомотивов, которые работают в сегменте перевозок нефти и нефтепродуктов, что выгодно отличает ее от других операторов на рынке.



• Средний возраст подвижного состава оценивается в 14,5 лет. При этом нормативный срок службы полувагонов — 22 года, а цистерн — 32 года.
• Доля на рынке перевозок, если считать из объема, оценивается в 6–7%. При этом доля Globaltrans в металлургических грузах — около 16%, в нефтяных — около 9%.

Акционерный капитал

Акционерный капитал Globaltrans состоит из 178 318 259 обыкновенных акций. Часть из них торгуется форме глобальных депозитарных расписок — GDR, каждая GDR представляет одну обыкновенную акцию.

Изменения в структуре акционеров

15 января 2024 года стало известно, что новым акционером Globaltrans стала Aqniet Capital LLP с долей 26,2%. Компания зарегистрирована в Казахстане, а ее единственным владельцем является Кайрат Итемгенов, который входит в список Forbes как один из богатейших бизнесменов Казахстана. Итемгенов выкупил доли Никиты Мишина (Onyx Investments Ltd), Константина Николаева (Maple Valley Investments Ltd), Сергея Мальцева (Goldriver Resources Ltd) и небольшие пакеты у несвязанных акционеров.

Также не позднее второго полугодия 2024 года планируется закрытие сделок по приобретению долей Александра Елисеева и еще одного несвязанного акционера, что приведет к росту доли нового акционера до 31,6%. Сумма сделок по приобретению долей неизвестна.

Один из основателей Globaltrans Андрей Филатов (его компании Marigold Investments принадлежит 11,5% Globaltrans) остается в составе акционеров и не планирует выходить из бизнеса. Также действующий председатель совета директоров Сергей Мальцев, несмотря на выход из состава акционеров, планирует войти в новый состав совета директоров после завершения редомициляции компании.

Тренды развития в 2023 году

Анализ рынка перевозок

Объемы погрузки на сети российских железных дорог снизились на 4%. В 2022 году рынок и операторы столкнулись со значительной трансформацией логистики в сторону Дальнего Востока, поэтому существенно выросли дистанции перевозок. Грузооборот практически не изменился: снижение составило 0,1%. Погрузка в период с января по ноябрь 2023 года составила 1,132 млн тонн, что соответствует показателю за тот же период предыдущего года.

Приобретение новых вагонов, в том числе в аренду

В 2022 году компания приобрела чуть меньше 1,5 тысячи единиц подвижного состава, из них большая часть — это универсальные полувагоны и цистерны, а также вырос арендный парк. В 2023 году компания продолжила делать ставку на полувагоны. При этом на рынке около 600 тысяч полувагонов, поэтому он очень конкурентен. На рынке много игроков, и Globaltrans не самый крупный: есть компании — бывшие структуры РЖД, а также достаточно много других частных игроков.

Расширение восточного полигона

В 2023 году, чтобы увеличить возможности по доставке грузов, модернизировался Восточный полигон (Транссиб и БАМ). Работы начались в 2018 году, тогда отметка провозной способности полигона составляла 123,4 млн тонн. В результате модернизации провозная способность Восточного полигона должна увеличиться со 158 млн тонн в 2022 году до 173 млн тонн в 2023 году. Ожидается, что к концу 2024 года провозная способность достигнет 180 млн тонн.

Параметры реализации третьего этапа модернизации Восточного полигона до конца не определены. Но ожидается, что его провозная способность увеличится до 255 млн тонн к концу 2032 года.

Переезд и возобновление дивидендов

16 августа 2023 года акционеры компании на внеочередном собрании одобрили смену юрисдикции компании с Кипра в свободную экономическую зону Абу-Даби. Редомициляция позволит преодолеть ограничения, связанные с текущей корпоративной структурой Globaltrans. Ожидается, что после смены юрисдикции компания сможет переводить деньги из России на зарубежную материнскую компанию, но это не означает автоматической возможности выплаты дивидендов акционерам материнской компании. Редомициляция — это не решение проблемы дивидендов, а первый шаг к ее дальнейшему решению.

Мы ожидаем, что в 2024 году компания сменит юрисдикцию, и поэтому допускаем возможность выплаты дивидендов в конце этого же года. Учитывая отрицательный чистый долг Globaltrans, мы считаем, что в случае принятия решения о выплате дивидендов в 2024 году компания распределит 100% свободного потока за период с 2021 по 2023 год за вычетом уже выплаченных дивидендов по итогам 1 полугодия 2021 года. В этом случае сумма выплат составит более 260 рублей на одну расписку — дивидендная доходность более 40%.

Оценка и вывод

С учетом ожидаемых нами показателей по итогам 2023 года расписки Globaltrans в настоящее время торгуются по низким мультипликаторам: P/E (цена/прибыль) = 3,4 и P/FCF (цена / свободный денежный поток) = 5,1. Поэтому, на наш взгляд, расписки компании являются инвестиционно-привлекательными.

Драйвером раскрытия стоимости может послужить редомициляция в свободную экономическую зону Абу-Даби и принятие решения о выплате дивидендов за 2021–2023 годы.