НР: инвестиции в персональную и офисную технику
10 августа 2021

НР: инвестиции в персональную и офисную технику

Иллюстрация: Мария Толстова
НР: инвестиции в персональную и офисную технику

О компании

HP является мировым лидером в производстве персональных компьютерных систем — ПК, ноутбуков, рабочих станций и систем печати. Совокупный рынок продаж компании превышает $500 млрд в год, а годовая выручка за последние 12 месяцев составила $61,08 млрд.

Компания была основана в 1939 году и до 2015 существовала как Hewlett-Packard Company. Затем бизнес облачных вычислений был выделен в отдельную компанию — Hewlett Packard Enterprise с тикером HPE, а материнская компания сменила название на HP с тикером HPQ.

HP имеет более 250 тысяч торговых партнеров в 170 странах мира, что позволяет ей широко диверсифицировать выручку по страновому признаку. На США приходится 43% выручки. Европа, Ближний Восток и Африка генерируют еще 36%, а страны Азиатско-Тихоокеанского региона — 21%.

Операционные сегменты

Бизнес HP подразделяется на два основных сегмента: печать и персональные системы. Сегмент печати занимается производством и продажей принтеров и расходных материалов, а также оказанием сопутствующих услуг, в том числе по модели подписки. Кроме этого, компания производит оборудование для обработки кредитных карт в рамках партнерства с PayPal и промышленные 3D-принтеры.

Персональные системы включают настольные ПК, ноутбуки, планшеты, рабочие станции и другое связанное оборудование. Одной из самых сильных сторон HP всегда было разнообразие и широта линейки персональных компьютеров: от недорогих моделей до высококачественных игровых ПК и ноутбуков. Успех компании HP в развертывании новой линейки ноутбуков Spectre стал ключом к ее росту в 2020 году, в том числе за счет перехода многих компаний на удаленную работу.

В сегменте персональных компьютеров HP делит лидерство с Lenovo Group — обе компании имеют около 24% рынка, и эта доля последовательно растет. Подразделение персональных систем приносит 66% выручки, при этом 2/3 его дохода приносит продажа ноутбуков. Выручка сегмента в последние три года растет в среднем на 9% в год и на 27% — за последний отчетный квартал.

Подразделение печати генерирует 34% выручки, но около 60% операционной прибыли. Это обусловлено разницей в рентабельности: операционная маржа подразделения печати составляет 17,9% по сравнению с 6,7-процентной маржой подразделения ПК. Последние три года выручка сегмента печати не растет, однако за последний отчетный квартал подскочила на 28% г/г.

Структура выручки по основным продуктам. Источник данных: отчет компании

Финансовые показатели

Средний темп роста выручки компании с 2015 года составляет 5,8%, чистой прибыли — 14,2% год к году.

Продажи ПК резко выросли вслед за тенденцией перехода на удаленную работу и высоким потребительским спросом. Но сегмент печати, который формирует большую часть прибыли, испытал давление из-за закрытия офисов по всему миру.

HP завершила 2020 финансовый год в октябре с выручкой в размере $56,64 млрд (–3,6% г/г) и чистой прибылью в размере $2,844 млрд (–9,8%).

Однако с начала массовой вакцинации доходы HP выросли по всем показателям. За последний отчетный квартал, завершившийся в апреле, выручка и чистая прибыль увеличились на 38% и 60,7% год к году — до $3,44 млрд и $1,23 млрд соответственно.

Поскольку у компании небольшие капитальные затраты — от $500 до $600 млн в год, она имеет высокую доходность свободного денежного потока в размере 14,8%. Это эквивалентно $4,18 на акцию.

У компании устойчивое финансовое положение: по итогам последних 12 месяцев соотношение «чистый долг / EBITDA» составило 0,7х, а операционная прибыль превышает процентные платежи в 19 раз.

Генеральный директор отметил, что в настоящее время рост HP сдерживается нехваткой комплектующих, которая по прогнозу компании продлится до конца 2021 года. Это свидетельствует о том, что результаты компании могли быть еще лучше.

Выручка компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Темпы роста ежеквартальной выручки компании HP (год к году). Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
EBITDA компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Скорректированная чистая прибыль компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Операционный денежный поток компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Свободный денежный поток компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Структура баланса компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Соотношение обязательств к активам компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Уровень чистого долга и его отношение к EBITDA, а также покрытие процентных платежей компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Факторы роста

Компания активно развивает дополнительные услуги и предложения по подписке для бизнеса. Еще один из драйверов роста компании — 3D-печать.

1. Услуги по подписке Instant Ink и DaaS

Для стимулирования продаж в сегменте печати HP запустила услугу по подписке — Instant Ink. Ежемесячная оплата подписки позволяет получить повторную заправку, замену тонера, восстановление использованных и поставку новых картриджей непосредственно клиенту. Пользователю вообще ничего не нужно делать: его принтеры подключены к сети и автоматически инициируют доставку по мере того, как заканчивается тонер и прочие расходные материалы.

Вместо покупки сменных картриджей пользователь вносит ежемесячную плату в зависимости от количества распечатанных страниц. Эта модель бизнеса дает регулярный денежный доход и увеличивает рентабельность — между потребителем и HP устраняется посредник, который раньше продавал сменные картриджи. На сегодняшний день на услугу Instant Ink подписалось более 9 млн клиентов, а выручка подразделения выросла более чем в три раза за последние три года.

Это предложение ориентировано на корпоративных клиентов. Оформление регулярного платежа позволяет забыть о проблемах обслуживания и сервиса печатной техники. Всю необходимую для офиса технику — от принтера до ПК индивидуальной конфигурации — можно взять у HP в аренду. Это услуга DaaS — Device as a Service, «устройство как сервис». Она позволяет компаниям сэкономить на закупках оргтехники при запуске бизнеса или открытии нового филиала.

Поскольку большинство сотрудников, которые в данный момент работают удаленно, вернутся в свои офисы в текущем или следующем году, спрос на продукцию HP может вырасти.

2. 3D-печать

HP одной из первых в мире начала инвестировать в разработку 3D-печати. Вместо ориентации на мелких потребителей компания налаживает партнерские отношения с крупными корпорациями. Сегодня ее системы используются многими крупными промышленными компаниями.

Например, 18 июня 2021 года Volkswagen, крупнейший в мире автоконцерн по объемам производства, анонсировал использование 3D-принтеров в производстве автомобилей. В перспективе двух-трех лет каждый крупный автоконцерн перейдет на эту технологию, поскольку 3D-печать позволяет изготавливать сложные конструкционные детали, необходимые как для аэродинамики, так и дизайна. Подобное цифровое производство снижает затраты и увеличивает производительность.

В рамках совместного партнерства HP поставляет Volkswagen необходимые высокотехнологичные принтеры, а Siemens — специальное программное обеспечение для технологий послойного наращивания и синтеза объектов. Таким образом, системы 3D-печати HP станут дополнительным стимулом для роста компании.

Дивиденды и байбэк

HP уделяет большое внимание доходам своих акционеров. Как правило, компания платит высокие дивиденды и осуществляет значительный обратный выкуп акций. Обратный выкуп — buyback — увеличивает стоимость оставшихся акций и представляет собой аналог дивидендов, с которых не нужно платить налоги.

С 2016 года по апрель 2021 года компания вернула акционерам $18,737 млрд в виде дивидендов и байбэка — это составляет около 63% от капитализации. Текущий размер дивиденда составляет $0,19 на акцию — примерно 2,75% форвардной доходности. Коэффициент выплаты дивидендов составляет всего лишь 17,7% от свободного денежного потока.

В начале 2020 года генеральный директор в очередной раз подтвердил, что компания будет возвращать акционерам 100% свободного денежного потока, используя для этого байбэк и выплату дивидендов. Действующая программа обратного выкупа акций на сумму $15 млрд одобрена в феврале 2020 года. По состоянию на последний отчетный квартал из числа этой суммы осталось $9,566 млрд, что эквивалентно 28,2% текущей рыночной капитализации HP.

Учитывая текущие темпы выкупа, это подразумевает примерно 16,8% годовых совокупной акционерной доходности. На фоне отрицательных реальных ставок практически во всем мире высокая доходность делает акции HP ценным вариантом для долгосрочного инвестора.

Динамика котировок (область) и обратного выкупа акций (линия) компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Размер ежеквартального дивиденда компании HP. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Оценка и вывод

Смягчение карантинных мер приведет к массовому возвращению сотрудников в офисы. Это подтолкнет спрос на продукты HP и высокомаржинальный сегмент печати.

Исходя из прогноза чистой прибыли в размере $4,2 млрд за 2021 год и текущей капитализации в размере $33,88 млрд, акции HP торгуются с форвардным Р/E 8,06х.

Прогнозная цена акций HP составляет $35,50, потенциал роста примерно 21% на горизонте 12 месяцев. С учетом возврата капитала за счет дивидендов и байбэка в размере 16,8% совокупная доходность может составить примерно 37,8% годовых.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции