International Paper Company: полиграфия и упаковка для всего мира

Дистрибуция полиграфической и упаковочной продукции компании осуществляется через сеть филиалов и торговых агентов, а также поставляется напрямую конечным потребителям и переработчикам.

О компании

В общей сложности компания владеет и управляет 258 промышленными объектами с годовой производственной мощностью около 20 млн метрических тонн тарного картона, 4 млн мт — целлюлозных волокон и 5 млн мт — бумаги для печати. Около 80% продукции перерабатывается в гофроящики и другую упаковку.

International Paper Company владеет 50% уставного капитала в целлюлозно-бумажном предприятии Ilim SA, которое ведет деятельность в России. Также компании принадлежит 20,5% бизнеса североамериканского производителя мелованного картона Graphic Packaging International Partners (GPIP). Кроме этого, International Paper распоряжается примерно 314 тыс. акров лесных угодий в Бразилии, а также имеет права на вырубку государственных лесных угодий в России на основании лицензий и договоров об управлении лесным хозяйством.

На конкурентную позицию компании влияют многие факторы, среди которых операционная себестоимость, отпускная цена и качество продукции являются главными. По этим показателям International Paper превосходит большинство конкурентов за счет масштабного производственного потенциала и синергии затрат.

Операционные сегменты и структура доходов

Только на территории США компания владеет и управляет 27 целлюлозно-бумажными предприятиями, 162 заводами по производству упаковки, 16 перерабатывающими заводами и тремя предприятиями по производству мешков. Производственные мощности в Канаде, Европе, Северной Африке и Латинской Америке включают 11 целлюлозно-бумажных предприятий и 39 перерабатывающих и упаковочных заводов.

Производственные мощности компании Ilim в России включают три бумажных комбината в Братске, Усть-Илимске и Коряжме с общей мощностью производства целлюлозы и бумаги более 3,6 млн метрических тонн. Также эта компания обладает исключительными правами на лесозаготовку площадью более 19,8 млн акров (8,01 млн га).

Для целей управления и финансовой отчетности предприятия разделены на три сегмента: промышленная упаковка, целлюлозное волокно и бумага для печати. Пандемия COVID-19 оказала значительное негативное влияние на спрос на бумагу для печати, что отразилось соответствующим снижением объемов продаж в 2020 году. Однако набирающая в США обороты тенденция на возвращение удаленных сотрудников в офисы создает высокий отложенный спрос в настоящее время. С географической точки зрения наибольшую долю выручки формируют продажи промышленной упаковки в США, где компании принадлежит примерно третья доля рынка.

Спин-офф бизнеса по производству бумаги

1 октября 2021 года International Paper завершила ранее объявленное выделение своего сегмента бумаги для печати вместе с некоторыми предприятиями по производству мелованного картона и целлюлозы в Северной Америке, Франции и России в отдельную публичную компанию Sylvamo Corporation. Сделка была осуществлена ​​путем распределения акций обособленной компании среди акционеров International Paper. В результате распределения Sylvamo Corporation стала независимой публичной компанией, которая торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже под символом SLVM.

В результате общей коррекции на рынках и этого корпоративного события котировки акций International Paper снизились почти на 25%, хотя с финансовой точки зрения компания находится на пути раскрытия акционерной стоимости. В результате спин-оффа International Paper получила от Sylvamo платеж в размере $1,4 млрд, при этом сохранив за собой 19,9% акций новой компании, которые намерена монетизировать в течение года.

Финансовые результаты и баланс

За последние пять лет средние темпы роста выручки и скорректированной чистой прибыли компании составили около 5 и 43% г/г соответственно. По итогам первых девяти месяцев 2021 года International Paper значительно увеличила выручку и чистую прибыль, продемонстрировав рост этих показателей на 9% и 400% — до $16,7 млрд и $1,645 млрд соответственно. Результаты отражают более высокие средние цены реализации и благоприятное сочетание увеличившихся объемов продаж на фоне сокращения капитальных затрат и процентных расходов.

Сильная денежная позиция позволила компании сократить общий долг на $1,1 млрд, что уменьшило процентные расходы компании примерно на 21%. В итоге текущий общий долг International Paper составляет $8,47 млрд. Однако с учетом имеющихся на балансе компании наличных и ценных бумаг в размере $3,6 млрд, а также дебиторской задолженности и товарных запасов на сумму около $7 млрд ликвидные оборотные активы полностью покрывают долг.

Операционная прибыль превышает процентные расходы компании почти в 12 раз, а отношение чистого долга к прогнозируемому по итогам 2021 года показателю EBITDA составляет около 1,5х. Это значительно ниже целевого мультипликатора долга компании, который находится в диапазоне от 2,0x до 2,5x.

Дивиденды и обратный выкуп акций

В данный момент International Paper выплачивает дивиденды в размере $0,46 на акцию в квартал, форвардная доходность которых составляет 3,9%. Кроме этого, компания выкупает собственные акции с рынка. До пандемии на эти цели направлялось от $500 млн до $1 млрд ежегодно.

Начиная с первого квартала 2020 года байбэк был приостановлен, но 12 октября 2021 года Совет директоров согласовал новую программу обратного выкупа акций на сумму $2 млрд. Она является дополнением к $1,3 млрд, оставшимся на конец третьего квартала 2021 года от предыдущей программы выкупа. Исходя из текущей капитализации International Paper в размере около $18,7 млрд, объем предстоящего выкупа эквивалентен почти 18%. С учетом заявления менеджмента о намерении компании осуществлять выкуп акций на открытом рынке это может повысить их стоимость.

Поскольку у International Paper сильная денежная позиция и стабильный денежный поток от операционной деятельности, программа обратного выкупа акций может быть реализована в очень сжатые сроки. Но даже при консервативном прогнозе в два года ее реализация может обеспечить акционерам около 13% годовой доходности на вложенный капитал с учетом дивидендов.

Прогноз компании

International Paper остается одним из мировых лидеров в производстве гофрированной упаковки, абсорбирующего целлюлозного волокна и бумаги для печати. За счет бурного развития электронной коммерции и доставки товаров на дом продукция компании всегда будет востребована на рынке. Кроме того, она хорошо вписывается в ландшафт новой экономики, основанной на стандартах ESG.

Приобретение и переоборудование заводов с целью углубления вертикальной интеграции привели к повышению гибкости с точки зрения продуктов, а благоприятные экономические тенденции — к росту спроса и операционной маржинальности. Кроме этого, компании удалось добиться существенного сокращения коэффициента долга (с 4х в 2016 году до примерно 1,5х по итогам 2021 года) и финансово выгодного выделения бизнеса по производству печатной бумаги.

За последние девять месяцев акции компании снизились почти на 25% и сегодня торгуются значительно ниже обоснованной стоимости, хотя фундаментальные показатели и перспективы бизнеса выглядят позитивными. С учетом обратного выкупа акций и дивидендов доходность на вложенный капитал может составить от 13% в следующие два года, а за счет реализации программы байбэка на открытом рынке котировки акций могут значительно превзойти динамику индекса широкого рынка.

Ожидаемая скорректированная чистая прибыль компании в 2022 году может вырасти на 15% к текущему значению и достигнуть $4,52. Исходя из этого, акции компании торгуются с форвардным Р/Е 10,5х, что предполагает потенциал роста 50% к среднеотраслевому показателю 15,8х.