Как устроен российский рынок IT

Не исключено, что рост продолжится и в 2023 году: российский рынок испытывает дефицит IT-решений на фоне ухода иностранных компаний, а игроки получают дополнительные стимулы к росту от ввода ограничений на импортный софт со стороны регуляторов.

Яндекс

Ключевой риск — реструктуризация бизнеса. Если предположить позитивный сценарий, при котором условия для инвесторов не изменятся и они, возможно, даже нарастят долю за счет выделения части бизнеса, то Яндекс интересен для рассмотрения. В такой ситуации инвестор вместо одной текущей акции может получить равнозначную акцию российской версии Яндекса. Но возможны и другие варианты: например, ситуация, при которой номинально российский IT-гигант сохранит сложную структуру владения иностранными активами. При негативном сценарии раздел активов может привести к тому, что инвесторам придется надолго забыть даже о гипотетической выплате дивидендов, а некоторые из них могут столкнуться с рисками блокировки ценных бумаг в ходе раздела.

Илья Воробьев, автор проекта Long Term Investments

«Подавляющая часть инвесторов Яндекса — зарубежные, а большинство активов находится в России. Это клубок, который очень сложно распутать».

Ozon

Главный риск для Ozon — быстрый рост Wildberries. Его доля удваивается последние 3–4 года подряд и сейчас приближается к трети рынка. Это уменьшает потенциальную долю, которую могут отвоевать остальные игроки. Последние годы бизнес e-com развивался за счет забора доли у традиционных офлайн-магазинов, но жесткая конкуренция между игроками начнется в этом или 2024 году. Компаниям придется или очень сильно снизить темпы роста, или отвоевывать доли друг у друга. Пока Wildberries продолжает расти, перспективы Яндекса и Ozon ухудшаются.

Ozon потенциально привлекателен с котировками по состоянию на март 2023 года с горизонтом в 2--4 года. Однако сможет ли Ozon достичь такого масштаба, чтобы не только генерировать какую-то прибыль, но и стать крупной успешной компанией, — большой вопрос. К тому же у компании иностранная регистрация, поэтому дивидендов в ближайшем будущем не ожидается.

VK

Компания избавилась от непрофильных активов — вроде доставки еды — и сосредоточилась на ядерных проектах: соцсетях, образовании и играх. Заодно менеджмент уже объявил, что переезжает в российскую юрисдикцию. У VK есть довольно большой потенциал, и по мультипликаторам она выглядит довольно привлекательной. Базовые условия неплохие, но лучше немного дольше посмотреть на то, как компания адаптировалась к текущей ситуации.

Positive Technologies

Исторически в области кибербезопасности доля иностранных компаний была большой, а российских — маленькой. В прошлом году иностранные игроки ушли с нашего рынка, поэтому был такой значительный рост. Многие компании экстренно искали замену, а Positive Technologies была наиболее очевидной и доступной альтернативой. Здесь присутствует риск того, что темпы роста замедлятся до 20–30% в год, и тогда мультипликаторы будут не настолько интересны.

Илья Воробьев, автор проекта Long Term Investments

«Если бы я мог, я бы купил акции год назад с текущими показателями. Сейчас цена акции выросла в 1,5 раза. Хороший бизнес, но для меня уже дороговато».

Сбер

В прошлом году Сбер сокращал инвестиции в IT-проекты. В 2021 году компания запускала кучу бизнесов в этой отрасли, пытаясь высосать свою долю рынка во всем, что связано с технологиями. Сейчас банк развивает определенные проекты, например Самокат. Но Сбер перестал заливать рынок деньгами и продал часть непрофильного бизнеса: это позитивный фактор для Яндекса и Ozona, у которых он отнимал доли рынка и кадры. Кажется, что Сбер теперь концентрируется на банковском бизнесе, а не на IT-проектах.

TCS Group

Для Тинькофф последние несколько кварталов были не очень удачными, хотя банк остался прибыльным. Но его показатели были сильно ниже, чем в 2021 году, по сравнению со Сбером, который уже вышел на рекорды.

Whoosh

У компании заканчиваются налоговые льготы, что сильно повлияет на экономику бизнеса. Также есть конкуренция с Яндексом, который увеличивает количество самокатов. Whoosh — это идея с высокой степенью риска.

Qiwi

Qiwi стоит очень дешево, у них огромная подушка кеша на балансе. Если смотреть на раскрытие, то крупнейший акционер Qiwi Сергей Солонин весь прошлый год скупал акции у иностранных держателей. При этом у компании также иностранная юрисдикция. Поэтому для роста нужен драйвер, например переезд в Россию. Если такой повод появится, тогда у компании может быть хороший потенциал для роста.

Илья Воробьев, автор проекта Long Term Investments

«Когда ключевому акционеру компании выгодно, чтобы котировки были как можно ниже, не очень понятно, какой может быть потенциал роста. Главный человек, принимающий решения, как будто в нем не заинтересован»

Остальные компании

Headhunter — значимая доля рынка, но не факт, что российский рынок рекрутмента будет расти, в отличие от кибербезопасности. У ЦИАН высокий риск конкуренции с Авито, при этом кажется, что 2022 год для недвижимости был перегретый. МТС — хороший бизнес по модели дойной коровы для дивидендного портфеля, но есть риск с доступностью телекоммуникационного оборудования.

Будут ли новые IPO

Основная проблема IPO — в России осталось очень мало институциональных инвесторов. Если на него и будут выходить какие-то бизнесы, то это будут небольшие компании, ориентирующиеся на размещение у частных инвесторов в объеме 5–10 млрд рублей.

Подробнее о состоянии российского IT-рынка, перспективах китайских компаний и рисках инвестирования в развитие полупроводников – в записи эфира. Слушайте на любой удобной платформе.