Lear Corporation: ставка на автокомпоненты

Появление Lear Corporation

Компания была основана в 1917 году как American Metal Products Company (AMP) — производитель трубчатых, сварных и штампованных стальных каркасов сидений. Ее непосредственная близость к Детройту помогла наладить тесные связи с крупными автопроизводителями — General Motors и Ford.

Хотя Lear и ее предшественники всегда производили компоненты для автокресел, компания выпустила полностью комплектное автокресло только в 1984 году. Это превратило небольшого игрока в сфере автокомпонентов в одну из ведущих звезд отрасли с капитализацией $9,7 млрд.

Отрасли производства

Сегмент производства сидений для легковых автомобилей, внедорожников и грузовиков занимает более 45% мирового рынка сидений класса люкс. На европейском рынке сидений для электромобилей компания занимает 30%.

За последние несколько лет Lear увеличил свою долю на мировом рынке автомобильных сидений. Производство обычных сидений выросло на 18%, класса люкс — на 23%. В среднесрочной перспективе компания планирует довести это значение до 28%.

Компания растет за счет новых продуктов на рынке. Один из примеров — система люксовых сидений INTU. Сиденья с использованием датчиков, систем регулировки и алгоритмов с электронным управлением автоматически определяют потребности пассажиров или места их дискомфорта, затем динамически подстраиваются под их габариты.

На брифинге по итогам 2020 года менеджмент отметил растущий интерес и увеличение количества заказов со стороны клиентов к сиденьям INTU, которыми сегодня оснащаются Mercedes C-Class, EQS Mercedes-EQ, BMW iX, Ford Bronco, Nissan Qashqai и другие автомобили.

Сегмент E-Systems занимается разработкой систем распределения мощности автомобиля. Продукция включает жгуты проводов, клеммы и разъемы, инженерные компоненты и распределительные коробки, электронные системные продукты, интеллектуальные и пассивные распределительные коробки, шлюзы и модули связи, а также интегрированные силовые модули и системы управления высоковольтными батареями.

Сегмент дополнительных продуктов и услуг включает платформу для автомобильной торговли Xevo-Market, интеллектуальную автомобильную информационно-развлекательную платформу Xevo-Glass. Сюда же входит телекоммуникационный блок с высокоточной системой позиционирования, предназначенный для контроля за полосой движения и автономного вождения, программное обеспечение для позиционирования транспортных средств и их кибербезопасности, а также сотовые протоколы для подключения транспортных средств.

Lear Corporation является поставщиком всех крупных автопроизводителей, включая General Motors, Ford, Volkswagen, BMW, Daimler, Volvo, Renault, Tesla, Mazda, а также другие крупные автоконцерны. General Motors назвал Lear поставщиком года и победителем премии Overdrive среди 26 поставщиков за разработку инновационных функций сидений второго ряда в полноразмерных грузовиках GM.

Структура выручки

Согласно отчетности за второй квартал и первые шесть месяцев 2021 года, сегмент сидений формирует 75% выручки и 83% скорректированной чистой прибыли, сегмент E-Systems — оставшиеся 24% выручки и 17% прибыли.

На долю Северной Америки, а также рынков Европы и Африки приходится по 38% выручки, Азия и Южная Америка генерируют 21% и 3% соответственно.

Финансовая часть

Динамика продаж Lear зависит от количества произведенных автомобилей, что в конечном счете зависит от размера потребительского спроса. Объемы производства автомобилей снизились на 6% в 2019 году и еще на 17% в 2020 году из-за влияния пандемии коронавируса.

При этом Северная Америка и Европа продемонстрировали опережающее падение на 20% и 22% соответственно, поэтому прошлый год для Lear был полной катастрофой. Продажи упали на 14% — до $17,05 млрд, скорректированная чистая прибыль составила $322 млн, снизившись на 63% год к году.

Однако последние два квартала Lear демонстрирует активное восстановление, значительно опережая темпы восстановления автомобильной отрасли в целом. В первом квартале выручка выросла на 20%, во втором — на 95%. Это произошло во многом благодаря низкой базе прошлого года. В итоге за первое полугодие компания заработала $6,18 скорректированной чистой прибыли на акцию.

У компании устойчивое финансовое положение: отношение чистого долга к EBITDA составляет менее 0,5х. ​​У компании невысокая долговая нагрузка, и расходы на оплату процентов по займам составляют незначительную часть ее операционной прибыли. С учетом имеющихся наличных на балансе в размере $1,4 млрд компания имеет возможности как для финансирования инвестпрограмм, так и для обратного выкупа собственных акций.

Дивиденды и байбэк

Lear ежеквартально выплачивает дивиденды, форвардная доходность составляет 1,3%. На выплату дивидендов компания направила всего 5,2% от свободного денежного потока по итогам последних 12 месяцев.

До пандемии компания регулярно выкупала собственные акции, что позволило сократить их количество в обращении на 49% с начала 2011 года. Во втором квартале 2021 года Lear возобновила байбэк после его приостановки в начале 2020 года.

В течение квартала компания выкупила 169 814 акций на общую сумму $31,2 млн. На текущий момент у компании есть одобренное советом директором разрешение на обратный выкуп акций в размере $1,4 млрд сроком действия до конца 2022 года.

Исходя из капитализации компании в размере $9,66 млрд, размер авторизованной программы байбэка составляет 14,5% рыночной капитализации. Таким образом, совокупная 18-месячная форвардная акционерная доходность составляет 16,45%, или 11% годовых.

Экономический прогноз

На протяжении последних месяцев потребительские расходы увеличиваются из-за снятия ограничений. Пандемия коронавируса также подталкивает людей к покупке личного автомобиля — так они стремятся избежать переполненного общественного транспорта. Большинство отраслевых экспертов дают оптимистические прогнозы продаж автомобилей на 2021–2022 годы.

Исходя из анализа и планов компании достичь в 2021 году $1480–1670 млн скорректированной EBITDA, по итогу года компания может заработать $12,5–13,00 скорректированной чистой прибыли на акцию.

Риски

Автомобильная промышленность носит высокоцикличный характер. Экономический спад или неблагоприятное состояние отрасли может отрицательно сказаться на финансовых условиях производителей автомобилей. В результате объемы производства основных покупателей Lear могут снизиться, что отрицательно повлияет на выручку и прибыль компании.

Вывод

Согласно оценкам Lear, средняя стоимость системы E-Systems для одного электромобиля составляет около $1000. В настоящее время компания является единственным поставщиком первого уровня как для систем распределения электроэнергии, так и для силовой электроники.

Таким образом, сегмент систем распределения электроэнергии Lear может стать ключевым драйвером роста компании в перспективе будущих двух десятилетий, в течение которых прогнозируется активный рост производства электромобилей.

Исходя из прогноза скорректированной чистой прибыли в размере $12,5–13,00 на акцию, Lear торгуется с форвардным Р/Е 11,9–12,4х. Данная оценка примерно на 20% дешевле средней оценки конкурентных компаний и на 10% дешевле средней оценки Lear за пять лет.

Прогнозная цена акций Lear Corporation составляет $200. Потенциал роста — 33% на горизонте года без учета доходности за счет выплаты дивидендов и погашения акций от байбэка.