MetLife: страхование и инвестиции
19 августа 2021

MetLife: страхование и инвестиции

Иллюстрация: Мария Толстова
MetLife: страхование и инвестиции

О компании

MetLife входит в число крупнейших международных холдингов в сфере страхования, пенсионного обеспечения и финансовых услуг с рыночной капитализацией почти в $55 млрд. Компания предлагает продукты для страхования жизни, здоровья, защиты от нетрудоспособности, финансирования пенсионных пособий, страхования транспорта и недвижимости, а также ответственности коммерческих компаний, банков и инвестиционных трастов. В число услуг также входят предоплаченные юридические планы, финансовые услуги и инвестиционные продукты.

MetLife — международная компания с $666,7 млрд активов под управлением. Оказывает услуги почти 100 млн клиентов более чем в 40 странах, включая США и Канаду, страны Европы, Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока и Африки.

Скачивай приложение в App Store и Google Play
Скачивай приложение в App Store и Google Play

Появление компании MetLife

В 1863 году во время Гражданской войны компания National Union Life and Limb Insurance Company страховала от инвалидности моряков и солдат. Это оказалось гуманным, но невыгодным бизнесом, поэтому организация оказалась на грани разорения. Она отказалась от деятельности по страхованию от инвалидности и сосредоточилась исключительно на страховании жизни. Это привело к реорганизации в компанию Metropolitan, которая сегодня известна как MetLife.

В 1879 году компания ввела программы «рабочего» страхования: страховые полисы оформлялись на небольшие суммы и предусматривали еженедельный сбор страховых взносов с рабочих заводов. Этот простой шаг стал переломным моментом в бизнесе MetLife, которая в 1909 году стала крупнейшей компанией по страхованию жизни в США.

В 1929 году компания профинансировала строительство 102-этажного небоскреба Эмпайр-стейт-билдинг, а также предоставила средства для строительства Рокфеллер-центра в 1931 году. Во время Второй мировой войны MetLife разместила более 51% своих активов в облигациях военного займа и стала крупнейшим частным инвестором союзников.

За последующие десятилетия MetLife значительно расширила свои услуги, поглотив около десятка конкурентов. Сегодня компания занимает одну из крупнейших долей рынка страховых услуг в мире.

Операционные сегменты

Несмотря на обширную географию деятельности, примерно 50% выручки и 40% скорректированной чистой прибыли MetLife генерируется в США. Страны Азии формируют 20% выручки, но за счет более высоких процентных ставок в регионе обеспечивают более четверти скорректированной чистой прибыли холдинга.

Примерно 65% дохода компания получает за счет страховых премий, более 31% — за счет инвестиций и управления капиталом. Остаток дохода формируют прочие бизнес-сегменты MetLife.

Финансовая часть

Страховые компании отличаются стабильным денежным потоком из-за характера этого бизнеса. Когда компания принимает страховые взносы, она инвестирует поступившие средства и получает доход до тех пор, пока не потребуются выплаты.

MetLife — это зрелая компания стоимости, которая генерирует стабильный денежный поток. Последние несколько кварталов не стали исключением. Несмотря на эпидемию COVID-19 и высокие выплаты страхователям жизни, за 2020 год компания заработала $5,6 млрд скорректированной чистой прибыли, что всего лишь на 3% меньше, чем в 2019 году. Однако за счет проведенной программы buyback показатель прибыли на акцию (EPS) вырос на 1% г/г и составил $6,16 на акцию.

С началом масштабных программ вакцинации и снижения смертности от коронавируса MetLife значительно улучшила показатели бизнеса. Скорректированная чистая прибыль выросла на 43% (до $2 млрд) за первый квартал и на 177% (до $2,1 млрд) за второй квартал 2021 года.

За первые шесть месяцев 2021 года MetLife заработала $4,57 скорректированной чистой прибыли на акцию. Рентабельность активов составила рекордные 21,2%, превысив прогнозы многих инвестиционных аналитиков.

Главным катализатором роста является инвестиционный бизнес компании. Он увеличивается на 50–75% несколько кварталов подряд. Менеджмент ожидает, что инвестиционное подразделение будет продолжать приносить доход выше среднего как минимум в течение следующего года.

В июле 2021 года MetLife представила новую программу по страхованию домашних животных. Расширение услуг компании связано с тем, что за время пандемии 12 млн американских домохозяйств обзавелись домашними питомцами, которым нужно оказывать ветеринарную помощь.

MetLife отличается очень сильным балансом и низкой долговой нагрузкой. Отношение «чистый долг / активы» составляет 5,5%, покрытие процентов — 7,4х. Компания имеет кредитный рейтинг ведущих международных агентств от A+ до AA, попадая в самые высокие уровни кредитного качества.

Структура баланса. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Динамика выручки. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Динамика чистой прибыли. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Дивиденды и байбэк

При квартальном дивиденде в размере $0,48 на акцию, предполагающем 3,1% форвардной доходности, коэффициент выплат составляет менее 23% от скорректированной чистой прибыли. Низкий коэффициент говорит о том, что у MetLife достаточно возможностей увеличить выплаты в будущем.

Кажущиеся на первый взгляд непримечательными дивиденды — это не единственный способ вознаграждения акционеров. За последние три года MetLife сократила количество акций в обращении более чем на 20%, что означает дополнительные 7,2% акционерной доходности в год.

В начале августа совет директоров MetLife утвердил новое разрешение на выкуп акций компании на $3 млрд. Новая программа является дополнением к $475 млн, оставшимся по предыдущей авторизации, объявленной в декабре 2020 года. Менеджмент заявил, что привержен возвращать избыточный капитал акционерам, а не держать его на балансе.

Исходя из текущей капитализации в размере $53,5 млрд, размер программы обратного выкупа составляет около 6,5%. Поскольку компания генерирует стабильный денежный поток и на июнь 2021 года имела примерно $3,5 млрд избыточного капитала, в ближайшие 3-4 квартала можно ожидать новых авторизаций.

Динамика роста цен котировок и сокращения акций в обращении. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Количество акций в обращении. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Объем денежных средств, направляемых на обратный выкуп акций. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Дивиденд на акцию. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Дивидендная доходность. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Ключевые корпоративные события

В декабре MetLife объявила о соглашении с Zurich Insurance о продаже своего подразделения Property&Casualty, предоставляющем услуги страхования домов и автомобилей. Стоимость сделки составляет $3,9 млрд.

Бизнес MetLife в области P&C обеспечивал рентабельность собственного капитала выше среднего по компании. Однако его продажа вызвана стремлением менеджмента упростить линейку услуг и сосредоточиться на услугах личной защиты (жизнь, здоровье), а также инвестициях и управлении капиталом. Словом, на тех подразделениях, которые не требуют значительных денежных резервов и имеют невысокий долгосрочный риск.

По условиям сделки MetLife также заключила 10-летнее соглашение с Zurich Insurance. В рамках соглашения MetLife будет получать 5% комиссионных от продажи продуктов Zurich в рамках своего пакета групповых услуг.

Оценка и экономический прогноз

С учетом продолжения тенденции на снижение размера страховых выплат, связанных со смертностью от коронавируса, доходы компании продолжат расти. Учитывая высокую доходность инвестиционного подразделения и жесткую дисциплину расходов, в следующие 12 месяцев MetLife может заработать около $6,6–6,7 млрд скорректированной чистой прибыли.

Исходя из этого прогноза, MetLife торгуется с форвардным Р/Е около 8х, что почти на 30% дешевле отраслевых аналогов. Компания выглядит недооцененной также по отношению капитализации к ее балансовой стоимости. Как правило, финансовые компании оцениваются с премией в 15–20% к своей балансовой стоимости.

Однако по состоянию на 30 июня балансовая стоимость MetLife составляет $75,86 на акцию, что ниже текущих котировок компании на 20%.

Риски

Самый большой риск для любой страховой компании, включая MetLife, — это достаточность краткосрочной ликвидности. По мере вакцинации и восстановления экономики риски необходимости MetLife формировать резервные отчисления уходят на задний план, но любые существенные корректировки могут негативно повлиять на цену акций.

Ухудшение показателей экономики отрицательно скажется на всем финансовом секторе, и MetLife не исключение. Если рост экономики снова замедлится, доходы компании окажутся под давлением.

Вывод

MetLife — одна из крупнейших страховых компаний в мире, формирующая доход за счет страховых премий, инвестиций и управления капиталом. Акции MetLife торгуются с существенным дисконтом к своей балансовой стоимости и предлагают совокупную акционерную доходность, близкую к 10%.

Исходя из среднеотраслевых аналогов, балансовой стоимости компании и высокой акционерной доходности, целевая цена акций MetLife составляет $80. Потенциал роста составляет 33% на горизонте года.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции