Micron: память для всех цифровых устройств

Компания производит карты памяти, накопители и инфраструктурные хранилища под брендами Micron, Crucial, SpecTek, Lexar и Elpida. В зависимости от типа целевого покупателя, реализация продукции происходит через дистрибьюторов, розничных продавцов или напрямую потребителям через онлайн-платформу. У Micron 13 собственных фабрик, расположенных в ключевых регионах сбыта: США, Японии, Китае, Сингапуре, Малайзии и Тайване. Это отличает их от большинства современных полупроводниковых компаний, которые разрабатывают технологии, а физическое производство размещают на аутсорсинге у контрактных производителей.

Продукты компании

Micron разрабатывает технологии и производит полупроводниковые устройства памяти и хранения, которые используются в персональных компьютерах, сетях, центрах обработки данных, автомобилях, игровых консолях, бытовой электронике, средствах связи и прочих устройствах.

Оперативная DRAM-память обеспечивает краткосрочное хранение данных: информация сохраняется для оперативного использования до тех пор, пока основное устройство не будет перезагружено или выключено. Она необходима для поддержания работы компьютеров, смартфонов и других устройств.

Твердотельные SSD-накопители, флеш-накопители или другие устройства длительного хранения записывают и хранят данные длительный период времени, даже если основное устройство отключено от питания. Эти устройства работают на основе технологии флеш-памяти (NAND), не требующей питания для хранения данных. Флеш-память — важный компонент ПК, ноутбуков, игровых консолей и смартфонов. Спрос на нее растет в геометрической прогрессии, в первую очередь за счет роста средней емкости смартфонов, ПК и серверов.

Конкуренция в секторе и доля рынка компании

Сегодня 94,1% глобального рынка оперативной DRAM-памяти контролируют всего три игрока — Samsung, SK Hynix и Micron. Их доли рынка составляют 42%, 29% и 23,1% соответственно. Оставшаяся часть рынка поделена между Applied Materials, MediaTek, Intel, SanDisk, Western Digital Corporation и Seagate Technology.

По объемам продаж перекрестных с Micron товаров основные конкуренты не представляют конкурентной угрозы компании. Micron считается технологическим локомотивом сектора памяти и постоянно внедряет инновации, увеличивая скорость записи и емкость хранилищ. По состоянию на конец июня 2021 году в портфеле компании более 44 тысяч зарегистрированных и ожидающих рассмотрения патентов.

На рынке энергонезависимой флеш-памяти (NAND), не требующей питания для хранения данных, пять крупнейших компаний занимают 90% рынка. Лидером является Samsung с долей в размере 34%, далее следует японский производитель Kioxia — 18,3% мирового рынка, Western Digital Corporation и SK Hynix с долей 14,7% и 12,3% соответственно. Micron замыкает пятерку крупнейших производителей NAND-памяти, занимая 11% мирового рынка.

Фактическая олигополия в отрасли повысила порог для входа на рынок новых производителей. К тому же существующие на рынке поставщики вкладывают значительные средства в исследования и разработки новых и инновационных продуктов, имея для этого многомиллиардные бюджеты. Поэтому новые технологические стартапы сразу же становятся объектом для поглощения со стороны крупнейших чипмейкеров.

Операционные результаты

Micron — один из крупнейших мировых производителей оперативной памяти, на которую, по данным последней отчетности, приходится 73% выручки компании. Еще 24% выручки поступает от продажи флеш-памяти NAND, остальные 3% — от реализации устройств хранения по технологии 3D XPoint и NOR.

По итогам первых трех кварталов 2021 финансового года компании выручка от продажи DRAM-продуктов выросла на 37,6% г/г, флеш-памяти — на 9,5%.

Кроме разделения по типу продукта, в своей отчетности Micron разделяет выручку и операционную прибыль на четыре основные категории в зависимости от целевого рынка.

• Сегмент вычислительной техники и сетей CNBU по итогам первых трех кварталов 2021 финансового года сгенерировал 43,7% выручки и 53,5% операционной прибыли компании. К этому сегменту Micron относит устройства памяти, предназначенные для облачных серверов, предприятий и сетей.
• Сегмент мобильных устройств MBU, формирующий 27,6% выручки и 36,5% операционной прибыли. MBU включает продукты памяти и хранилища для смартфонов и других мобильных устройств.
• Сегмент хранения данных SBU включает твердотельные SSD-накопители и их отдельные компоненты, которые предназначены для рынков корпоративных, облачных, клиентских и потребительских систем хранения. Продажи данных устройств формируют около 18,5% общей выручки, но при этом практически не формируют операционной прибыли для Micron.
• Сегмент встроенных устройств EBU включает память и продукты для хранения данных, предназначенные для автомобильного, промышленного и потребительского рынков. По итогам последних 6 месяцев продажи сегмента обеспечили около 13,7% выручки и более 12% операционной прибыли компании.

По итогам первых трех кварталов 2021 финансового года сегмент вычислительной техники и сетей продемонстрировал опережающие темпы роста выручки в размере 37,7% г/г. Выручка сегментов мобильных и встроенных устройств выросла на 23,5% и 35,8% по сравнению с тремя кварталами 2020 финансового года, а продажи хранения данных снизились почти на 3%.

Стимулы для роста

Глобальная цифровизация является главным драйвером роста всей полупроводниковой промышленности. В этом тренде Micron играет одну из ведущих ролей — на долю компании приходится 1/4 мирового рынка памяти.

Semiconductor Industry Association ожидает, что мировые продажи полупроводников в 2021 году вырастут на 25,1% г/г и достигнут $551 млрд. Продажи устройств памяти увеличатся на 37,1%, аналоговых и логических микросхем — на 29,1% и 26,2% соответственно. Начиная с 2022 года темпы роста рынка полупроводников снизятся за счет нормализации цепочки поставок, но все же останутся в пределах двузначных значений — около 10% г/г вплоть до 2027 года. 

Главными стимулами для роста Micron станут:

• Автомобильная промышленность. Технологические решения сделали современный автомобиль мощнее персонального компьютера. Благодаря информационно-развлекательной системе, управлению трансмиссией, системам помощи водителю и прочим электронным нововведениям автомобили обладают большей вычислительной мощностью, чем современные ноутбуки. Это требует много памяти.
• 5G-сеть. Ее пропускная способность — до 20 раз больше сетей 4G LTE. Это открывает большие перспективы как для мобильных устройств и интернета вещей (IoT), так и для всех отраслей экономики. Высокая скорость позволит перемещать больше данных между конечными устройствами, создавая спрос на быструю память и более емкие хранилища. Micron имеет хорошие возможности для решения этих задач с помощью передовых технологий высокоскоростной и энергоэффективной памяти.
• Промышленный интернет вещей. Он предусматривает подключение различного оборудования, линий и целых промышленных комплексов в единую сеть с целью автоматизации производства. 5G в сочетании с постоянно развивающимися периферийными устройствами позволит фабрикам работать полностью автономно.
• Умные аксессуары. Очки виртуальной реальности, умные часы, 4K-телевизоры, умные колонки и прочие инновационные продукты создают большой спрос у розничных потребителей. Это тоже потребует новых решений в области хранения данных.
• Облачные вычислительные среды и центры обработки данных. Цифровая трансформация различных отраслей производства и государственного сектора также требует актуальных решений.

Подразделение Micron Ventures инвестирует в технологические стартапы, которые создают прикладные решения в области искусственного интеллекта и машинного обучения, промышленной автоматизации и разработки программного обеспечения, облачных хранилищ и аэрофотосъемки, разработки инновационной памяти и даже электрического аэротакси. В данный момент в портфеле Micron одиннадцать технологических стартапов, которые в будущем могут обеспечить компании новые катализаторы роста.

Экономический прогноз

Повышенный спрос на память позволил Micron увеличить выручку на 26,4% г/г за три первых квартала 2021 финансового года компании — до $19,43 млрд. За этот же период чистая прибыль выросла на 83% — до $3,14 млрд.

В последнем отчетном квартале темпы роста ускорились — выручка увеличилась на 19% квартал к кварталу и 36,5% г/г, а скорректированная чистая прибыль подскочила на 131% и достигла $2,173 млрд, или $1,88 на акцию.

Ранее акции Micron имели существенную корреляцию со спросом на память со стороны производителей ПК. Однако в последние годы эта тенденция стала менее заметной — развитие искусственного интеллекта, виртуальной реальности, 5G-устройств, умных автомобилей, а также игровых приставок, IoT и прочих электронных устройств изменило спрос. В результате рынок памяти больше не полагается только на производителей ПК. Это делает бизнес Micron более диверсифицированным и устойчивым. В дополнение к этому у компании устойчивый баланс, отрицательный чистый долг и $12,05 млрд наличных, эквивалентов и дебиторской задолженности покупателей.

Micron непрерывно инвестирует в разработку новых продуктов и технологических процессов. Это позволяет ей оставаться в числе мировых лидеров индустрии, а также обеспечивает рост доходов и технологический задел на будущее. По оценкам менеджмента, в 2021 году капитальные затраты составят около $9,5 млрд, или более 37% от выручки. По этому критерию Micron обходит многих своих конкурентов.

По итогу 2021 финансового года выручка Micron может составить около $27,65 млрд (+29% г/г), а скорректированная чистая прибыль — $6,10 на акцию. Это означает ее рост на 112% г/г.

Риски

Micron имеет высокую аллокацию продаж в домашнем регионе — в США (около 49% выручки) — и в дружественных к Америке Тайване (17%) и Японии (6,5%). На прочие страны Азиатско-Тихоокеанского региона, за исключением Китая, приходится около 5,4% продаж. На материковый Китай и контролируемый им Гонконг приходится около 20% продаж компании. Несмотря на относительно невысокую концентрацию продаж в этом регионе, это все же подвергает Micron рискам, связанным с изменениями экспортных и импортных пошлин, а также геополитической нестабильностью взаимоотношений между США и Китаем.

В данный момент это наиболее значимые для Micron риски, которые теоретически могут лишить компанию крупнейшего в мире адресного рынка и ⅕ выручки.

Оценка компании

Стоимость акций Micron в последнее время существенно упала из-за опасений неизбежного снижения цен на цифровую память. Опасения рынка вполне рациональны, учитывая цикличность спроса на память в прошлом, а также рост цен на полупроводники из-за ажиотажного спроса в последний год.

Однако появление и массовое распространение сотен наименований электронных устройств — от умных колонок и пылесосов до игровых консолей, смартфонов и современных автомобилей — значительно расширило сферы применения цифровой памяти. Это кардинально изменило цикл спроса, и полупроводниковая промышленность вступила в период его длительного роста. Скорее всего, текущий дефицит чипов продлится как минимум до 2025 года — до ввода в эксплуатацию проектируемых сегодня фабрик.

Исходя из прогноза скорректированной чистой прибыли за 2021 финансовый год в размере $6,10 на акцию, Micron торгуется с форвардным Р/Е 12х, что на 52% дешевле среднеотраслевой оценки.

Прогнозная цена акций Micron составляет $100. Потенциал роста — 36% на горизонте года.