Обзор НМТП: первый в России и третий в Европе
02 августа 2021

Обзор НМТП: первый в России и третий в Европе

Иллюстрация: Мария Толстова
Обзор НМТП: первый в России и третий в Европе

О компании

ПАО «НМТП» — крупнейший в России и третий в Европе по объему грузооборота портовый холдинг. В активе компании — Новороссийский порт на Черном море, Приморский на Балтийском и морской порт Балтийска в Калининграде. Компания занимается стивидорской деятельностью — обработкой и перевалкой навалочных, наливных и генеральных грузов, сопутствующими логистическими и сервисными услугами.

Географически порты НМТП расположены в самых загруженных транспортных коридорах, связывающих Россию со странами Средиземноморья, Ближнего Востока, Северной Африки, Юго-Восточной Азии, Северной и Южной Америки. Благодаря этому компания занимает ключевые позиции транзита импортных и экспортных грузов на российском рынке и фактически является стратегическим предприятием страны.

Группа «НМТП» — это 67 причалов длиной 13,7 км и 800 единиц перегрузочной техники. Компания переваливает более 80 номенклатур грузов и обеспечивает полный цикл доставки 25% нефти и нефтепродуктов до погрузки на борт судна, обрабатываемых в портах России. Источник: данные компании

Примерно 82% акций находятся под контролем государства: 60,64% удерживает «Транснефть» вместе с дочерним предприятием, 20% владеет Росимущество и 1,365% находится на балансе самой НМТП. Кроме того, Правительство РФ владеет «золотой акцией» компании — правом налагать вето на решения акционеров о внесении изменений в устав, ликвидации или реструктуризации компании и совершении крупных сделок. В свободном обращении находятся примерно 18% акций.

Структура акционерного капитала. Источник: данные компании

Производственные активы

НМТП объединяет восемь компаний, оказывающих стивидорные услуги в трех портах России, а также услуги вспомогательного флота и бункеровки. Также компания владеет 50% долей в ООО «Новороссийский мазутный терминал» с максимальной пропускной способностью 4 млн тонн в год. Доля НМТП в прибыли совместного предприятия учитывается в консолидированном отчете о совокупном доходе.

Терминалы компании принимают танкеры грузоподъемностью до 150 тыс. тонн и сухогрузы до 85 тыс. тонн. Историческим рекордом стало судно 180 тыс. тонн с погрузкой на него 76 тыс. тонн груза.

Новороссийский порт — крупнейший порт России и единственный глубоководный порт на юге страны, работающий круглосуточно. Порт специализируется на перевалке нефти и нефтепродуктов, металлов и рудных грузов, а также удобрений и контейнеров.

95,6 га
площадь порта Новороссийск

Порт Приморск расположен на материковой части пролива Бьёркезунд Финского залива Балтийского моря. Это конечная точка Балтийской трубопроводной системы и самый крупный центр перевалки нефти и нефтепродуктов в Северо-Западном регионе и шестой по общему грузообороту в России.

Порт Балтийск — контейнерный терминал в Калининградской области, второй порт компании на Балтике. Он обрабатывает около 70% всего контейнерооборота Калининградской области.

Стратегия развития и перспективы компании

Стратегия развития предполагает увеличение грузооборота на дополнительные 21,8 млн т. (+20%) к 2029 году. Это позволит увеличить долю в общем грузообороте российских морских портов до 17%, включая 22% — долю портового грузооборота Балтийского бассейна и 31% — Азово-Черноморского бассейна.

НМТП планирует построить дополнительный контейнерный терминал в порту Новороссийска, терминал минеральных удобрений, универсальный перегрузочный комплекс АО «НСРЗ» и терминал растительных масел.

На развитие мощностей планируют направить 108 млрд рублей. Это может оказать давление на показатель чистой прибыли, однако поэтапная реализация стратегии будет нивелировать потери за счет планируемого прироста выручки на дополнительные 6% год к году.

Стратегия развития предполагает увеличение грузооборота на дополнительные 21,8 млн. т. или 20% к 2029 году. Источник: данные компании

Операционные результаты

В 2020 году НМТП обработала 13,5% общего грузооборота российских морских портов. Грузооборот составил 110,6 млн тонн, в том числе 87,8 млн тонн наливных и 22,8 млн тонн сухих грузов.

Это ниже аналогичных показателей за 2019 год на 31,9 млн тонн (22,4%), 26,6 млн тонн (23,2%) и 5,3 млн тонн (24,3%) соответственно. Основное влияние на грузооборот оказало снижение перевалки в результате пандемии коронавируса, а также реализации соглашения ОПЕК+ о снижении добычи нефти, начиная с 1 мая 2020 года.

Динамика грузооборота компании. Источник: данные компании

В связи с вакцинацией и ослаблением ограничений спрос на нефть и нефтепродукты активно растет. ОПЕК+ плавно снимает ограничения на добычу жидких углеводородов. С высокой вероятностью, грузооборот полностью восстановится к концу 2022 года.

Финансовые результаты

По итогам 2020 года выручка компании составила $632,3 млн, уменьшившись на 27% год к году. Влияние оказала пандемия и продажа «Новороссийского зернового терминала».

До сделки, состоявшейся в 2019 году, выручка компании росла темпами по 11,2% год к году. Чистая прибыль и свободный денежный поток — 29,3% и 15% год к году соответственно. Продажа актива повлияла на показатели доходов, но это более чем вдвое снизило высокую долговую нагрузку НМТП. Такой шаг позволил компании сконцентрироваться на развитии более маржинальных перевалочных мощностей.

Чистая прибыль нерепрезентативна за счет высокой базы 2019 года по причине продажи актива, а также за счет неденежных списаний в размере $128,52 млн. Показатель операционного денежного потока (ОCF) — реальные деньги, полученные за счет операционной деятельности НМТП, снизился всего на 14,5% — до $330,35 млн.

Значение «Чистый долг / к форвардной EBITDA» находится на низком уровне — 0,76х, а текущая операционная прибыль превышает процентные платежи более чем в 9 раз.

Важно учитывать, что основная часть доходов и финансовых обязательств компании номинирована в долларах США, поэтому колебание курса приводит к появлению прибыли или убытка за счет курсовой разницы. Это влияет на финансовый результат НМТП в рублевом эквиваленте, формально оказывая влияние на показатель чистой прибыли по МСФО.

Учитывая тенденции к восстановлению грузооборота, рост ставок на перевалку контейнеров и капитальные затраты в размере ₽10 млрд, компания может получить $720–740 млн выручки по итогам 2021 года. Операционный денежный поток составит $305–316 млн, а свободный — $170–182 млн.

Исходя из прогноза относительной стабильности среднего курса рубля к доллару США на уровне ₽74,5 до конца текущего года, чистая прибыль за 2021 год может составить ₽27,5–28,4 млрд ($370–381 млн).

Операционные показатели в рублях:

Выручка компании в рублях. Источник: данные компании
Выручка на акцию в рублях. Источник: данные компании
EBITDA в рублях. Источник: данные компании
Чистая прибыль в рублях. Источник: данные компании
Операционный денежный поток в рублях. Источник: данные компании
Структура баланса в рублях. Источник: данные компании
Соотношение обязательств к активам и уровень чистого долга в рублях. Источник: данные компании

Дивиденды

Дивидендная политика была принята еще в 2007 году и не содержит указаний об определенной последовательности расчета дивидендной базы. Поэтому размер дивидендных выплат за предыдущие годы определялся исходя из субъективных представлений менеджмента.

В 2020 году компания обещала направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание показатель свободного денежного потока.

Исходя из прогноза чистой прибыли в размере 27,5–28,4 млрд рублей ($370–381 млн) и высокого уровня свободного денежного потока ($170–182 млн), по итогам 2021 года НМТП может распределить на дивиденды обещанные 50%. Это составит 0,745–0,768 рубля на акцию. Форвардная доходность в таком случае составит 10,5–10,9%.

Оценка и вывод

С учетом прогноза чистой прибыли в 27,5–28,4 млрд рублей за 2021 год и текущей капитализации компании в размере 136 млрд рублей форвардная оценка Р/E составляет примерно 4,8-4,95х — это достаточно низко для инфраструктурного объекта стратегического значения.

Продолжающийся экономический рост в Азии, повышение благосостояния и уровня жизни в развивающихся странах будут стимулировать дальнейший рост мирового спроса на энергоносители. В результате глобальное энергопотребление к 2050 году вырастет примерно на 25%.

За счет этого спрос на жидкие углеводороды продолжит расти однозначными годовыми темпами вплоть до 2030–2035 года. Только после набора возобновляемыми источниками энергии критической массы они начнут замещать жидкие углеводороды в мировом энергобалансе.

Другими словами — компания НМТП может столкнуться с серьезной проблемой загрузки своих нефтеналивных терминалов. Но впереди еще есть 10-15 лет роста, которые компания намерена посвятить развитию мощностей для перевалки альтернативных грузов: контейнеров и растительных масел, руд и минералов, металлов и удобрений.

Прогнозная цена акций ПАО «НМТП» составляет 8,80 рублей. Потенциал роста составляет примерно 20% на горизонте 12 месяцев.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции