Skyworks Solutions: контракты с Samsung, Xiaomi и Apple
Skyworks Solutions — полупроводниковая компания полного цикла, которая проектирует, разрабатывает и производит на собственных фабриках запатентованные полупроводниковые продукты.
Содержание
Портфель продукции компании включает 3950 патентов по всему миру, а также беспроводные аналоговые чипы, усилители сигнала, антенные и автомобильные тюнеры, цифровые и интегральные схемы беспроводной радиосвязи, преобразователи тока и еще десятки наименований полупроводниковой продукции и микросхем. Как заявляет компания, она обладает одним из самых полных портфелей продуктов беспроводной связи в отрасли.
О компании
Продукция Skyworks Solutions применяется практически во всех секторах экономики: в аэрокосмической, автомобильной, широкополосной и сотовой инфраструктуре, военной и бытовой электронике, индустрии развлечений и видеоигр, промышленности и медицине, а также на рынках смартфонов, планшетов и носимых устройств. В отличие от известных AMD, Nvidia, Intel и TSMC, Skyworks Solutions не так хорошо известна инвесторам, хотя она оказывает огромное влияние на производительность окружающих нас технологических устройств. Благодаря беспроводным микросхемам и радиочастотным компонентам Skyworks мобильные телефоны, интернет вещей (IoT) и другие электронные устройства имеют возможность передачи данных.
С помощью своих инновационных аналоговых полупроводников, необходимых для преобразования аналоговых данных в цифровые и обратно, Skyworks Solutions помогает связать автомобильную, широкополосную, сотовую и другие виды инфраструктуры через беспроводные сети. Например, эти технологии позволяют голосом управлять умной колонкой «Алиса» от компании Яндекс и всей подключенной к ней инфраструктурой — люстрами, гардинами, чайником, дверным замком и пр.
Ситуация в отрасли
Беспроводная связь стремительно развивается во всем мире, а за счет пандемии COVID-19 это развитие получило значительное ускорение. Работа из дома, удаленное здравоохранение, виртуальное образование и другие тенденции социального дистанцирования вызвали потребность в более высокой скорости передачи данных, увеличении пропускной способности и емкости, уменьшении задержек и более надежном беспроводном соединении.
Высокоскоростные сети 5G кардинально меняют мир, создавая огромные и быстрорастущие рынки смартфонов и устройств IoT. При этом переход от 4G к 5G только начался, поэтому в последующие годы развитие этих рынков будет ускоряться. Согласно прогнозам Ericsson, к концу 2025 года количество пользователей мобильной сети 5G достигнет 2,8 млрд человек в мире. В то же время возможности высокоскоростной передачи данных распространяются и на смежный рынок интернета вещей. Количество подключаемых к сети устройств быстро растет, и по прогнозам ABI Research достигнет $117 млрд IoT-подключений к 2026 году.
Кроме того, Wi-Fi 6 следующего поколения становится стандартным оборудованием для оснащения и апгрейда сетевой инфраструктуры предприятий, операторов связи, офисов, торговых центров и розничных ритейлеров. ABI Research ожидает, что к 2025 году будет развернуто 1,4 млрд чипсетов Wi-Fi 6, что, в свою очередь, дополнительно ускорит развертывание IoT.
Факторы для роста и конкуренты
Самые большие возможности компании заключаются в переходе смартфонов на 5G. Эти телефоны имеют более высокую стоимость продуктового стека Skyworks в расчете на одно устройство — в среднем $25. Для сравнения: $18 для 4G, $8 для 3G.
Переход автомобильного транспорта с двигателя внутреннего сгорания на электромобили является еще одним потенциалом роста для Skyworks. Стоимость продуктового стека Skyworks составляет $50 на автомобиль — это вдвое больше, чем у смартфона. Кроме того, по оценкам экспертов, к 2024 году 74% автомобилей будут поставляться с сотовой связью. Таким образом, благодаря повсеместному внедрению технологий высокоскоростной передачи данных прежде классическая компания стоимости с медленно растущей выручкой может получить широкие возможности для масштабирования бизнеса.
Основными конкурентами Skyworks Solutions являются Analog Devices, Broadcom, Cirrus Logic, Maxim Integrated Products, Murata Manufacturing, NXP Semiconductors, Qorvo и Qualcomm. Однако масштаб адресного рынка настолько велик, что тренды будут способствовать росту всей отрасли.
Преимущества в собственных фабриках в США
Компания работает по всему миру. У нее есть собственные производственные, торговые и сервисные центры в Азии, Европе и Северной Америке. Однако, несмотря на глобальное присутствие, ключевые производственные мощности расположены в США, Японии и Сингапуре. Такое распределение стратегически важно для интересов страны, поскольку для военных самолетов США на данный момент применяются импортные чипы. Сегодня доля США в мировом производстве полупроводников составляет всего 12%, в то время как на Азию приходится более 80%.
Ввиду разворачивающейся геополитической борьбы между США и Китаем, а также стремления политиков уменьшить зависимость от импортных комплектующих наличие фабрик в США приобретает важное значение. Skyworks Solution может стать бенефициаром масштабных бюджетных расходов правительства США на развитие полупроводниковой индустрии.
Рынки сбыта и структуры выручки
Компания структурирует выручку по географическим регионам на основе местоположения штаб-квартир производителей оригинального оборудования и каналов продаж. Это отражает влияние экономических факторов на характер, количество и сроки получения выручки и денежных потоков. Более 63% выручки компания формирует на территории США, 19,5% — в Китае. Остальное приходится на Тайвань, Южную Корею, Европу и другие страны.
Учитывая масштаб бизнеса и разработок, Skyworks Solutions сотрудничает со всеми ключевыми производителями оригинального оборудования, производителями смартфонов и электроники. Ключевыми клиентами являются Amazon, Apple, Arris, Bose, Cisco, DJI, Ericsson, Foxconn, Garmin, General Electric, Fibocom, Google, Honeywell, Huawei, Lenovo, LG Electronics, Microsoft, Motorola, Northrop Grumman, OPPO, Rockwell Collins, Samsung, Sierra Wireless, Sonos, Technicolor, VIVO, Xiaomi и ZTE.
Apple: драйвер роста и ключевой риск Skyworks Solutions
Особенностью Skyworks Solutions является высокая концентрация клиентов. По итогам 2021 финансового года, завершившегося 1 октября 2021 года, на долю Apple пришлось 59% выручки. С учетом планов Apple увеличить производство iPhone 13 в четвертом квартале на 20% г/г это значение может достигнуть 65%.
Ранее, в 2020 и 2019 финансовых годах, через продажи нескольким дистрибьюторам, контрактным производителям и по прямым контрактам доля Apple в совокупности составляла 56 и 51% от чистой выручки компании соответственно. Эти доходы формируются за счет поставки широкого ассортимента недорогих в структуре себестоимости Apple компонентов, которые составляют около 3% для бюджетного iPhone 13. Компания применяет их в своих смартфонах, планшетах, настольных и портативных компьютерах, часах и других устройствах.
Это снижает риск того, что в ближайшие 3–4 года Apple поднимет вопрос о необходимости разработки собственных аналогов и последующей замены продуктов Skyworks Solutions. Для яблочного производителя выгоднее углублять вертикальную интеграцию компонентов, которые имеют наибольший вес в их собственной себестоимости — около 20–22%. Дисплеи и аккумуляторные батареи должны стать первой целью компании, но в отдаленном будущем нельзя исключать риски потери значительной части доходов от Apple.
Финансовые результаты и баланс
В 2021 финансовом году, завершившемся 1 октября 2021 года, Skyworks Solutions увеличила выручку на 52% г/г — до $5,109 млрд. Операционная и чистая прибыль выросли в 1,8 раза и составили $1,613 и $1,498 млрд соответственно. Экспоненциальный рост доходов обусловлен пандемией и взрывным ростом объемов подключаемых к сети электронных устройств.
Разводненная чистая прибыль на акцию по общепринятым стандартам бухгалтерского учета GAAP USA за 2021 финансовый год выросла на 87% г/г и составила $8,97 на акцию. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 71% г/г и достигла $10,50 на акцию. Показатели операционной эффективности компании также возросли. Валовая и операционная маржа под конец отчетного периода составила 49,2 и 31,6% соответственно (или 50,9 и 38,2% по данным скорректированной отчетности).
Согласно балансу, на 1 октября общий долг компании составляет $2,236 млрд. Он на 100% представлен долгосрочными обязательствами с погашением в 2023–2024, 2026 и 2031 годах с эффективной процентной ставкой в 1,15, 1,97 и 3,13% соответственно.
С учетом $1,027 млрд наличных и эквивалентов на балансе чистый долг и покрытие процентных платежей находятся на высоком уровне по сравнению с показателем EBITDA и операционной прибылью компании (EBIT). Кроме этого, дебиторская задолженность клиентов составляет около $0,75 млрд. Согласно правилам учета она не учитывается в расчете чистого долга, но фактически почти обнуляет его уровень и является денежным потоком будущего периода.
Финансовый прогноз и оценка
Скорректированная чистая прибыль Skyworks Solutions за 2022 финансовый год может вырасти на 10% и составить $11,56 на акцию, а по итогам последующих пяти лет — $17 на акцию. При текущих котировках в $152 за акцию форвардное годовое соотношение Р/Е составляет 13,2х и может составить 8,9х к 2026 году. В долгосрочном прогнозе капитализация Skyworks Solutions продолжит увеличиваться по мере расширения основного бизнеса компании, в том числе за счет масштабной цифровизации, перехода смартфонов на 5G и развития IoT и электромобилей.
Дивиденды и обратный выкуп акций
Компания выплачивает небольшие, но стабильные дивиденды с доходностью 1,47%. На эти цели компания направляет около 20% скорректированной чистой прибыли за 2021 финансовый год. Кроме этого, Skyworks Solutions регулярно выкупает собственные акции с рынка, поддерживая доходность за счет программ байбэка в пределах 2,4% г/г, что в совокупности может составить около 3,9% годовых без учета перспектив роста бизнеса и стоимости акций.
Прогноз компании
В долгосрочном прогнозе капитализация Skyworks Solutions продолжит увеличиваться по мере расширения основного бизнеса компании. Это произойдет в том числе за счет масштабной цифровизации, перехода смартфонов на 5G и развития IoT и электромобилей.
Акции компании традиционно торгуются с существенным дисконтом к аналогам за счет высокой концентрации Apple в структуре продаж. Теоретическая вероятность изменений отношений с Apple присутствует и может отразиться существенной потерей доходов, однако с практической точки зрения являются крайне маловероятной.
Стоимость продуктового стека Skyworks Solutions в расчете на один 5G-смартфон составляет около $25 (при $18 для 4G). Это около 3% от стоимости самой бюджетной версии iPhone 13. С экономической точки зрения Apple рациональнее повысить собственную маржинальность за счет разработки экранов и батарей, совокупные затраты на которые составляют около 22–25% от стоимости бюджетного iPhone 13.
Прогнозная цена акций Skyworks Solutions на горизонте одного года составляет $200. Потенциал роста — 31%.
Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.
