Tyson Foods: мясо для всего мира
13 января 2022 12 минут

Tyson Foods: мясо для всего мира

Tyson Foods — одна из крупнейших в мире компаний пищевой промышленности со штаб-квартирой в США. Она делает ставку на развитие мясного сектора и вкладывается в стартапы, занятые разработкой технологий производства протеина. Как будет дальше расти Tyson Foods — в обзоре.

Tyson Foods: мясо для всего мира

Tyson Foods производит и поставляет мясо и мясные продукты из курицы, говядины и свинины в розничные и оптовые магазины, складские магазины, заводские столовые, больницы, учебные заведения, детские сады, военные комиссариаты и тюрьмы.

О компании

Помимо поставок по традиционным каналам, Tyson Foods продает товары дистрибьюторам, а также в сетевые и традиционные рестораны. Кроме того, часть продаж на международные рынки и поставки в армию осуществляются через независимых посредников.

В портфеле компании — несколько десятков торговых брендов и 123 предприятия пищевой промышленности без учета животноводческих ферм. Они занимаются производством широкого ассортимента мясных продуктов — от сэндвичей, куриных наггетсов и крылышек до говяжьих стейков и многочисленных замороженных полуфабрикатов. В 2019 году Tyson Foods представила линейку растительных продуктов под брендом Raised & Rooted, который производит вегетарианские гамбургеры, наггетсы и сосиски.

Компания является ключевым поставщиком всех крупных торговых и ресторанных сетей, включая Walmart, McDonald's, Burger King, KFC и Taco Bell. При этом на долю Walmart пришлось 18,3% продаж в 2021 финансовом году. Ни один другой отдельный клиент или группа клиентов не представляют более 10% консолидированных продаж.

Кроме этого, Tyson Foods экспортирует продукцию в 140 стран мира, а также имеет дочерние компании и миноритарные доли в вертикально интегрированных предприятиях по производству курятины в Таиланде, Малайзии, Китае, Южной Корее, Бразилии и Индии, а также производство мраморной говядины в Австралии.

Одним из ключевых факторов, влияющих на бизнес Tyson Foods, является лояльность потребителей в отношении товарных брендов компании. По этому критерию Tyson Foods также занимает лидирующие позиции: результаты опроса 2020 года показали, что бренд Tyson является самым популярным среди американцев, а в 2021 году компания заняла второе место в рейтинге производителей продуктов питания и напитков по всей Северной Америке.

Модель производства

Tyson Foods обладает полностью вертикально интегрированным процессом обработки курятины, при этом большая часть продукции сертифицирована как «не содержащая антибиотиков» («NAE»). Интегрированное производство компании состоит из племенного поголовья, инкубаторов и контрактных ферм, заводов по производству кормов и переработке, сбытовых, маркетинговых и транспортных подразделений.

Tyson Foods также имеет интегрированные производства по переработке говядины и свинины, однако у компании нет собственных помещений для выращивания живого скота. Tyson Foods приобретает его на открытом спотовом рынке, а также у контрактных фермерских хозяйств, которым предоставляет необходимое финансирование для разведения и выращивания поголовья взамен на его гарантированную поставку по заранее согласованным механизмам ценообразования.

В структуре Tyson Foods есть два центра исследований и разработок, а также дочерняя компания Tyson New Ventures LLC, которая занимается инвестициями в стартапы, разрабатывающие революционные технологии и продукты в области протеина. Благодаря приверженности инновациям компания позиционируется в таких областях, как создание новых форм белка и способов его устойчивого производства. Это необходимо для разрешения одной из главных мировых проблем человечества — голода и недостатка белка в рационе большинства людей на планете.

Потребительские тенденции

По данным Министерства сельского хозяйства США, в 2020 году курица была наиболее потребляемым мясом в США. Ожидается, что к 2030 году ее потребление увеличится примерно на 5%. При этом потребление говядины, свинины и других видов мяса останется почти неизменным.

Tyson Foods работает на сформированном и стабильном рынке с медленным потенциалом расширения, поэтому менеджмент делает ставку на рост бизнеса за счет вертикальной интеграции, расширения продуктовой линейки, захвата доли рынка конкурентов и сделок M&A.

Операционные сегменты и структура выручки

В финансовой отчетности Tyson Foods разделяет свои доходы на четыре сегмента: курица, говядина, свинина, полуфабрикаты, а также экспорт и прочее. Экспорт консолидирует зарубежные операции в Австралии, Китае, Малайзии, Мексике, Нидерландах, Южной Корее и Таиланде, а также расходы на слияния и интеграцию третьих сторон и корпоративные накладные расходы, связанные с дочерней компанией Tyson New Ventures LLC, инвестирующей в белковые стартапы.

Наибольшая доля выручки (почти 37%) поступает от реализации говядины. Дистрибуция курицы, полуфабрикатов и свинины формирует еще около 28, 18 и 12% соответственно, а экспорт продуктов в другие страны — около 4%. При этом от продажи говядины, полуфабрикатов и свинины генерируется основная операционная прибыль в размере около 65, 29 и 6,5% соответственно.

Производство и поставки курицы обычно формировали до 20% операционной прибыли, однако в последние два года показали слабые результаты из-за простоев и замедления производства в связи с COVID-19, а также по причине срыва правительственных заказов в учебные заведения, детские сады и из-за режимов изоляции.

Международный сегмент Tyson Foods пока что работает «в ноль». Основной причиной является эффект низкой базы — несущественные объемы международных продаж на фоне ощутимых административных, маркетинговых и накладных затрат, необходимых для успешной экспансии и создания производств в других странах.

Доля выручки в разрезе межсегментных продаж компании Tyson Foods. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Операционная прибыль по сегментам компании Tyson Foods. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Финансовые результаты и баланс

За последние пять лет средние темпы роста выручки, операционной прибыли (EBIT) и скорректированной чистой прибыли на акцию (EPS) Tyson Foods составили около 3, 9 и 15% г/г соответственно.

В ноябре Tyson Foods объявила о сильных результатах за 2021 финансовый год, превзойдя ожидания рынка. Годовая выручка выросла почти на 9% г/г и составила $47 млрд, базовая чистая прибыль согласно стандартам GAAP USA выросла в полтора раза — с $2,07 млрд до $3,06 млрд, а скорректированная чистая прибыль (Non-GAAP) увеличилась на 47% и достигла $8,28 на акцию. Темпы роста прибыли обусловлены повышением средних цен реализации в каждом сегменте, благодаря чему доходы компании выросли, даже несмотря на сокращение физических объемов продаж свинины, курицы и полуфабрикатов.

Благодаря росту средних цен, повышению эффективности и синергии затрат операционная рентабельность компании увеличилась до 9,3% на скорректированной основе. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

При этом финансовые результаты Tyson Foods могли быть еще лучше, если бы негативное влияние пандемии на производство и поставки курятины не принесло $625 млн операционного убытка. Также из-за COVID-19 компания понесла дополнительные расходы в размере $335 млн в связи с простоем производственных объектов, приобретением средств индивидуальной защиты, санитарной обработкой производственных помещений, тестированием и вакцинацией сотрудников от COVID-19, а также выплатой пожертвований и благодарственных бонусов членам команды. Указанные дополнительные расходы были отражены в себестоимости продаж и тем самым снизили финансовые результаты компании.

Согласно балансу, по состоянию на 2 октября ноября 2021 года общий долг составляет $9,348 млрд. Однако с учетом имеющихся на балансе наличных в размере $2,51 млрд, дебиторской задолженности покупателей в размере $2,4 млрд, а также товарных запасов в размере $4,382 млрд ликвидные оборотные активы превосходят долговые обязательства компании. Отношения общего и чистого долга к показателю годового EBITDA находятся на низком уровне, поскольку составляют 1,7 и 1,2 соответственно.

Финансовые показатели компании. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Свободный денежный поток и прибыль на акцию. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Структура баланса компании. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

Корпоративные изменения

В третьем квартале 2021 финансового года компания закрыла сделку по продаже своего бизнеса по производству лакомств для домашних животных, который входит в сегмент полуфабрикатов. Сумма сделки составила $1,2 млрд наличными, при том что чистая балансовая стоимость проданного бизнес-сегмента составляет около $411 млн, включая $44 млн оборотного капитала и $17 млн основных средств. Сделка закрыта 6 июля 2021 года, в результате чего компания признала и отразила $784 млн прибыли в консолидированной финансовой отчетности по стандартам GAAP USA, исключая скорректированные показатели.

Начиная с ноября 2021 года Tyson Foods запустила программу повышения производительности, которая призвана сделать организацию более быстрой и гибкой, опираясь на культуру постоянного совершенствования и более оперативного принятия решений. К 2024 финансовому году компания планирует сэкономить $1 млрд по сравнению с базовым планом затрат на 2021 финансовый год.

Основные столпы программы — повышение функциональной эффективности в области финансов, управления персоналом и закупок; использование искусственного интеллекта и прогнозной аналитики для повышения операционной эффективности, планирования цепочки поставок, логистики и складирования, а также автоматизация и робототехника сложных производственных процессов с высокой текучкой кадров.

Дивиденды и обратный выкуп акций

Tyson Foods выплачивает небольшие дивиденды в размере $0,46 на акцию в квартал, форвардная доходность которых составляет 2%. Последние пять лет компания стабильно повышает их размер, и история их непрерывного роста насчитывает 10 лет.

4 февраля 2016 года совет директоров Tyson Foods утвердил обратный выкуп 50 млн собственных акций. В течение 2021 финансового года Tyson Foods выкупила 215 951 акцию, а максимальное количество акций, которые еще могут быть выкуплены в рамках авторизованной программы, составляет 18 851 028 штук на сумму около $1,7 млрд.

Программа не имеет фиксированной или запланированной даты завершения, но исходя из текущего финансового состояния и отсутствия сделок слияния и поглощения можно ожидать, что выкуп будет завершен до конца 2022 года. С учетом дивидендов форвардная доходность на вложенный капитал может составить около 7% в год.

Прогноз компании

Tyson Foods — один из крупнейших переработчиков мяса в мире. Компания диверсифицирована по ассортименту продукции и отличается широким географическим охватом. Производственный масштаб позволяет Tyson Foods получать лучшие закупочные цены и повышать рентабельность за счет синергии затрат, а устойчивое финансовое состояние — развивать бизнес за счет углубления вертикальной интеграции, экспансии на международные рынки и поглощения конкурентов.

Сильные стороны в сочетании с прочной финансовой базой, а также исследованиями и инвестициями в белковые стартапы позволят Tyson Foods извлечь выгоду из растущего спроса на белок во всем мире. Кроме этого, 2022 год обещает стать годом перезапуска пострадавших ресторанной, туристической, круизной и отельной индустрий, восстановление которых подтолкнет спрос и цены на говядину к росту.

Консервативный прогноз менеджмента предполагает, что скорректированная чистая прибыль компании за 2022 финансовый год составит $7,27 на акцию. Исходя из этого, Tyson Foods торгуется с форвардным Р/Е 12,5х, что предполагает существенный потенциал роста как к среднеотраслевой оценке в размере 19,7х, так и к средней пятилетней оценке компании в размере 12,3х.

Целевая цена акций Tyson Foods — $110. Потенциал роста — 21% на горизонте года без учета потенциальной доходности на вложенный капитал за счет выплаты дивидендов и обратного выкупа акций.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции
Иллюстрация: Мария Толстова