Virtu Financial: инвестиции в маркет-мейкера
![Virtu Financial: инвестиции в маркет-мейкера](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/14059/dc5e10191752e69d7cdeb29f8e02c154/iblock/261/2613c51767cce76aa5c1bc87064f590e/virtu-financial-main.png)
Содержание
О компании
Virtu Financial — американская компания, маркет-мейкер на рынках акций, фьючерсов и опционов. Компания была основана в 2008 году и вышла на IPO в 2015 году.
Акционерный капитал представлен тремя классами обыкновенных акций. Публично торгуемые акции класса A и C дают 1 голос на акцию, акции класса D — 10 голосов. Основатель компании, бывший председатель Нью-Йоркской товарной биржи Винсент Виола, контролирует большинство голосов.
![aktzii-v-obrashenii](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15378/7a415d602bbd8dec4df99652838747d7/iblock/d6a/d6a91465ced35a93115d9d136a51e2e9/aktzii-v-obrashenii.png)
За несколько лет компания прошла путь от высокочастотной торговли до бизнеса, ориентированного на исполнение заказов институциональных клиентов. Это произошло из-за двух основных приобретений:
- Virtu Financial приобрела конкурирующую с ней Knight Capital Group за $1,4 млрд в 2017 году и получила доступ к бизнесу по исполнению заказов для розничных брокеров.
- Virtu Financial купила институционального брокера Investment Technology Group (ITG) за $1,0 млрд в 2019 году и расширила поток заказов от крупных институциональных инвесторов.
Virtu Financial органично растет: за последние годы компания создала отдел по обслуживанию банкоматов, службу для исполнения сторонних ордеров, а также службу по торговле блоками ETF и обеспечения ликвидности на рынке опционов.
Объем рынка и волатильность являются главными факторами роста прибыли компании.
Структура доходов
Virtu Financial разделяет свою выручку на два сегмента: деятельность маркет-мейкера (Market making) и услуги по исполнению (Execution Services).
Большую часть выручки (80%) компания генерирует за счет маркет-мейкинга — деятельности по обеспечению ликвидности на мировых фондовых рынках для более чем 25 000 ценных бумаг в 36 странах мира. Особенность этой деятельности заключается в гарантированно положительном результате. Не важно, падает финансовый рынок или растет — маркет-мейкер всегда получает прибыль. При этом чем выше волатильность рынка и объем торгов, тем больший доход получает Virtu Financial.
Сегмент Execution Services — это агентский бизнес Virtu Financial, где компания за комиссионное вознаграждение обеспечивает исполнение сделок с акциями, ETF, облигациями, валютой и товарами для институциональных заказчиков — учреждений, банков, фондов и брокеров. Virtu Financial помогает публичным компаниям привлекать капитал. Эффективность этого подразделения зависит от объема рынка, а также от размера комиссионных тарифов. По итогам 2020 года комиссионный бизнес принес компании ~20% выручки.
![structura-viruchki-regiona](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15378/7a415d602bbd8dec4df99652838747d7/iblock/d6a/d6a91465ced35a93115d9d136a51e2e9/aktzii-v-obrashenii.png)
Доходы
За последние 5 лет выручка и скорректированная чистая прибыль компании растут темпами по 39,6% и 57,2% год к году. За счет масштабирования бизнеса и сделок, темпы роста значительно ускорились в последние 3 года до 46,6% ежегодного прироста выручки, 102% операционной прибыли и 332% — скорректированной чистой прибыли на акцию.
![virtu-analytics](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15380/fb14093c090451b236c84cf3f839072e/iblock/ecf/ecff107f4e4a070d75ab86448279c522/virtu-analytics.png)
В 2020 году Virtu Financial добилась рекордной выручки. Компания является бенефициаром высокой волатильности и объемов торгов на фондовых площадках, поэтому пандемия, а также последовавший за ней обвал рынка и его восстановительное ралли стали прибыльными для Virtu Financial.
По итогам 2020 года общая выручка компании выросла на 113,5% г/г и составила $3,239 млрд. Скорректированная чистая прибыль взлетела на 576% и достигла $1,135 млрд, или $5,76 на акцию. Первый квартал внес наибольший вклад в рост доходов компании.
Virtu Financial удивила акционеров, отчитавшись за 1-й квартал 2021 года с примерно аналогичными финансовыми результатами, как и год назад:
- выручка компании прибавила 1,2% и достигла $1,012 млрд;
- скорректированная чистая прибыль составила $401,6 млн (+0,34% г/г), или $2,04 на акцию.
![dinamika-dohodov](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15381/5d8576cf48d8d141ea3db13f429ae8c1/iblock/2ef/2ef22643a727051df1238b6cb4b9fa7e/dinamika-dohodov.png)
![ebitda](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15382/6af75e11f938ce49ec28e77c32fbd37e/iblock/80c/80c9285148f20de599e401727bbbda76/ebitda.png)
![eps](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15383/6af75e11f938ce49ec28e77c32fbd37e/iblock/904/904235eb26ac2c0faf9d319d71f4c6a5/eps.png)
![average](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15384/725a524548bde2881650ef3b1d961cbd/iblock/73b/73b2fdf06141ae5d209265b503b12092/average.png)
Рентабельность бизнеса
Virtu Financial работает с очень высокой маржинальностью. По итогам 2020 года рентабельность по скорректированному показателю EBIDA увеличилась на 28,3 п.п. и составила 72,6%, а рентабельность скорректированной чистой прибыли достигла 49,3%.
![rentabelnost](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15385/6af75e11f938ce49ec28e77c32fbd37e/iblock/03b/03bdf18ec8d8db9a696890220b8be315/rentabelnost.png)
Баланс и долговая нагрузка
С момента выхода на IPO в 2015 году баланс компании значительно вырос. Общие активы увеличились в 3,3 раза до $10,89 млрд, а ежегодный темп их роста составляет 24% год к году. Денежная позиция компании — наличные, их эквиваленты и краткосрочные облигации — также продемонстрировала трехкратный рост и достигла $6,35 млрд.
Обязательства компании растут сдержанными темпами — 2,8х с 2015 года, а их отношение к общим активам неуклонно снижается. Текущее отношение — 81,2%. В результате акционерный капитал увеличился почти в 10 раз — с $205,35 млн до $2,04 млрд.
Компания финансово устойчива: общий долг составляет $3,8 млрд, однако с учетом денежной позиции компании в размере $6,35 млрд, чистый долг отрицательный.
![aktivy-dinamika](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15386/f97e92270aaa50405f70fd61874c9319/iblock/ec9/ec954e39341e3866be13ba429d89e1df/aktivy-dinamika.png)
![rost-dinamika](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15387/f97e92270aaa50405f70fd61874c9319/iblock/2fd/2fd3a9c3ecdf7ac42a19f12f2224a097/rost-dinamika.png)
![dinamika-obyazatelstv](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15388/f97e92270aaa50405f70fd61874c9319/iblock/811/811c80f7aa4b7abdd4ddd9faf2434186/dinamika-obyazatelstv.png)
![kapital-dinamika](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15389/f97e92270aaa50405f70fd61874c9319/iblock/c3f/c3f81d5794a9d785f7b2f464d17baa5c/kapital-dinamika.png)
![dinamika-kapitalov](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15390/f97e92270aaa50405f70fd61874c9319/iblock/267/2679eb020d5fb3762213dc705774025c/dinamika-kapitalov.png)
Дивиденды
Компания выплачивает квартальные дивиденды в размере $0,24 на акцию, форвардная дивидендная доходность при цене акции $30,45 составляет 3,15%. Это не самая высокая доходность для российского инвестора, но более чем в 2 раза выше текущей средней дивидендной доходности S&P 500.
Компания увеличивает размер дивидендов в среднем на 7-10% в год. Размер выплат за 2020 год составил $120,496 млн. Исходя из заработанной за аналогичный период прибыли в размере $1,135 млрд, коэффициент выплаты составляет менее 11%. Это говорит о потенциале увеличения дивидендов в будущем, однако развитие и масштабирование деятельности — главный приоритет компании.
![dividendnaya-istoria](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15391/cb0c65b4eec7dc58dd9773c6898b1e93/iblock/ebc/ebc88b08c08c456e4f018d5a69572e94/dividendnaya-istoria.png)
Оценка бизнеса Virtu Financial
Из-за непредсказуемости рыночных условий, таких как волатильность и объем торгов, спрогнозировать будущие доходы Virtu Financial практически невозможно. По этой причине, а также из-за низкой капитализации ($5,813 млрд) компания не пользуется популярностью среди аналитиков Wall Street, а прогнозы по бумаге обновляются достаточно редко.
Текущий консенсус-прогноз узкого пула аналитиков Wall Street предполагает, что выручка Virtu Financial за полный 2021 год снизится почти в 2 раза — до $1,472 млрд, по сравнению с $3,239 млрд выручки за 2020 год. Эти негативные ожидания объясняют текущую низкую оценку акций компании, которые торгуются с коэффициентом цены к скорректированной чистой прибыли 5,3х (Р/Е).
![vyruchka-prognoz](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15392/fb14093c090451b236c84cf3f839072e/iblock/72a/72a34c80aacbf3573c21a85dc796ddda/vyruchka-prognoz.png)
Скорректированная чистая прибыль на акцию (EPS) за 2021 год может составить $4,17. Это основано на прогнозе менеджмента на 2021 год, предусматривающем снижение среднедневного скорректированного чистого торгового дохода — с $9,025 млн в 2020 году до $6.0 млн (-33.5%) в текущем. Повлиять может и встречное сокращение операционных расходов компании на 9%.
Исходя из прогноза, ценные бумаги Virtu Financial торгуются с форвардными P/Е 7.3, на 40% дешевле среднеотраслевой оценки 13х и более чем в 2 раза дешевле своей средней за 5 лет оценки в размере 16,3х.
![prognoz-vyruchki](https://gpbi-1c-prod-bitrix-uploads.storage.yandexcloud.net/resize_cache/15393/fb14093c090451b236c84cf3f839072e/iblock/523/523c4b509527dd28dd916e90274019f6/prognoz-vyruchki.png)
Риски
Высококонкурентный рынок. Virtu Financial работает на высококонкурентном рынке и делит его с лидерами отрасли — Citadel Securities, XTX Markets, Hudson River Trading и Two Sigma Securities, а также с нишевыми игроками — Tower Research Capital, Jump Trading, DRW и Quantlab Financial. Конкуренция в секторе может привести к ценовым войнам и потере доходов не только Virtu Financial, но и всей индустрии.
Тем не менее, конкурентные преимущества Virtu Financial сложны для преодоления. Во многом успех компании обусловлен ее технологическими решениями — инфраструктурой, программным обеспечением, алгоритмами и масштабом деятельности. За счет дальнейших слияний и поглощений, позиции Virtu Financial на рынке будут укрепляться.
Непредсказуемость доходов. Доходы компании непредсказуемы, поскольку волатильность рынков и объемы торгов постоянно меняются. С одной стороны, это говорит о независимости доходов Virtu Financial от экономических циклов. С другой — увеличивает профиль риска компании, в связи с чем ее акции заслуживают дисконтирования.
Вывод
Virtu Financial — уникальный актив, поскольку является прямым бенефициаром рыночной волатильности с определенным набором рисков. Но эти риски полностью нивелируются положительными сторонами — стабильно растущими в долгосрочной перспективе доходами и устойчивым финансовым положением компании, а также высокой маржинальностью бизнеса и текущей недооценкой акций.
Исходя из форвардной чистой прибыли компании за 2021 год, целевая прогнозная цена акций Virtu Financial на горизонте 18 месяцев составляет $41, потенциал роста — 49% без учета дивидендов.
Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.