Ответственный инвестор: зачем вкладываться в социальные облигации

Социальные облигации работают так же, как обычные долговые ценные бумаги. Эмитенты выпускают облигации, чтобы привлечь финансирование. Инвесторы покупают их и получают проценты, то есть купонные выплаты.

Чем социальные облигации отличаются от обычных

Отличие социальных облигаций в том, что привлеченные средства идут не на нужды компании, а на социальные проекты, например на строительство школ и больниц или борьбу с бедностью. Перед тем как разместить облигации, эмитент подробно рассказывает инвесторам о проекте, в который планирует вложить их деньги.

Социальные облигации относятся к impact-инвестициям, или инвестициям, которые направляются на социальные изменения. Они нужны, чтобы помочь организациям собрать деньги на полезный для общества проект. Однако успех таких проектов (а иногда и доход инвестора) не гарантирован.

Вкладываться в социально-значимые проекты можно при помощи акций, облигаций, фондов или венчурных инвестиций. В среднем фонды ответственных инвестиций приносят 7,4%-ную годовую доходность, в отличие от 6,4%-ной в классических фондах. Поэтому инвесторы предпочитают такие активы чаще всего не ради доходности, а ради поддержки идеи.

По оценкам S&P, социальные облигации пользуются все большей популярностью — их объемы выросли в девять раз в 2020 году по сравнению с 2019-м. Это самый быстрорастущий сектор impact-инвестиций. Эксперты прогнозируют, что спрос на социальные облигации будет расти и дальше.

Чтобы относиться к социальным, облигации формально должны отвечать принципам международной организации International Capital Markets Association, или ICMA. Они называются Social Bond Principles. Соответствие этим принципам оценивают независимые организации — например, в России это рейтинговые агентства «Эксперт» и АКРА.

К Social Bond Principles относят:

• использование средств — проект должен решать социально-значимые задачи;
• процесс оценки и отбора проектов — потенциальный эмитент раскрывает то, как он выбирал проект для финансирования и почему это важно для общества;
• управление средствами — компания перечисляет средства инвесторов на отдельный счет и гарантирует их целевое использование;
• отчетность — эмитент обязуется регулярно публиковать отчеты о том, куда расходуются деньги и каких результатов удалось добиться.

Если с проектом все хорошо, а эмитент работает прозрачно, он получит положительное заключение оценщиков или же разместит облигации без него, потому что прохождение оценки — добровольная процедура. Как пишет Мосбиржа, эмитенты вправе называть свои облигации социальными в любом случае. Но доверять такой «самостоятельной» оценке или нет — решает инвестор.

Иногда к социальным относят так называемые зеленые облигации — проекты в сфере экологии. Например, они могут быть направлены на восстановление лесов, сокращение выбросов в атмосферу или переработку мусора. Но несмотря на то, что социальные и зеленые облигации близки по смыслу, ICMA четко разграничивает эти инструменты: для зеленых облигаций есть свои принципы и цели проектов.

Как появились социальные облигации

В 2000-х годах в Великобритании порядка 60% преступников после выхода на свободу снова нарушали закон. От этого затраты на содержание тюрем росли, а общество подвергалось риску. Тогда некоммерческая организация Social Finance совместно с американскими исследователями разработала программу реабилитации заключенных и их адаптации к привычной жизни. Бывшие преступники могли обратиться в специальный центр за консультацией, помощью с работой и поиском жилья.

Главное отличие программы от других было в том, что финансирование привлекалось за счет облигаций. Инвестицию нужно было сделать привлекательной, то есть пообещать инвесторам доходность. У Social Finance не было такой возможности, поэтому компания обратилась к британскому правительству. Власти согласились покрыть затраты на купоны, но с одним условием: если за шесть лет число повторных преступлений снизится не менее чем на 7,5%. В этом случае инвесторы получали 7,5%-ный купон. Если результат оказывался меньшим, они не получали ничего, если же процент снижения оказывался больше, купон увеличивался пропорционально снижению рецидивов.

Social Finance удалось привлечь 5 млн фунтов и добиться положительных результатов: повторные преступления упали на 8,4%, а инвесторы смогли заработать. После этого социальные облигации начали размещать в других странах. Например, в 2015 году в Испании собрали средства на поддержку малого бизнеса в бедных регионах страны, а в США — на строительство школ и трудоустройство молодых сотрудников.

Кто и зачем выпускает социальные облигации

Общественные организации. Социальные облигации регулярно размещают институты развития, международные организации и союзы, некоммерческие фонды, региональные банки развития. Например, Европейский союз, Международная финансовая корпорация Всемирного банка (IFC), Институт международных финансов (IIF).

Основная цель таких организаций — улучшить качество общественной жизни, поэтому социальные облигации для них стали естественным способом привлекать финансирование. Для инвесторов такие активы интересны тем, что позволяют сделать полезную инвестицию, практически не рискуя: у крупных международных организаций очень низкая вероятность дефолта. Например, у IFC самый высокий кредитный рейтинг из возможных — AAA. Как оценивать этот показатель, мы рассказывали в статье о кредитных рейтингах.

Международные организации ставят разные цели для проектов социальных облигаций. Так, Европейская комиссия размещает бумаги для снижения безработицы в период пандемии. Для проекта уже удалось привлечь €89,6 млрд. А IFC помогает женщинам в развивающихся странах заниматься бизнесом. В 2013 году корпорация утвердила облигационную программу Banking on Women, которая привлекла $268 млн.

Государства и муниципалитеты. Социальные облигации размещали США, Китай, Германия, Франция, Эквадор, Гватемала. В России тоже есть подобный проект: в 2019 году Якутия и ВЭБ.РФ анонсировали программу социальных облигаций для повышения качества образования в республике.

С помощью социальных облигаций государственные ведомства могут финансировать строительство и ремонт дорог, школ, больниц. Социальная значимость позволяет предложить инвесторам доходность чуть ниже рынка и сэкономить на обслуживании долга, поэтому государства активно пользуются этим инструментом.

Для инвестора такие активы интересны тем, что некоторые из них не облагаются налогом, в частности американские муниципальные бонды. При этом риск относительно низкий — возврат инвестиций фактически гарантирован властями штата или региона.

Корпорации. Социальные облигации в основном размещают международные организации и государства, но в последние годы четверть рынка заняли корпорации.

Социальные облигации позволяют создать репутацию прогрессивной компании, которая заботится об обществе. Это привлекает ответственных инвесторов, которые ищут надежные варианты вложения вдолгую. Ведь если эмитент готов тратить ресурсы на социальное благо, он смотрит в будущее и строит долгосрочные планы развития.

Согласно опросам, 64% миллениалов и 54% зумеров при выборе, куда инвестировать, опираются на социальный имидж и этичность эмитента. Молодое поколение охотнее вкладывается в ту компанию, взгляды которой совпадают с его собственными.

Чаще всего корпорации выбирают в качестве сферы для финансирования то, чем они занимаются сами. Например, компания МТС размещала выпуск социальных бондов для расширения доступа к интернету в регионах России, а РЖД — для модернизации транспорта и повышения его доступности для людей с ограниченными возможностями.

Плюсы социальных облигаций

Ответственное инвестирование. Можно внести свой посильный вклад в улучшение общества и при этом заработать.

Низкорисковая инвестиция. Чаще всего социальные облигации выпускают организации с высоким кредитным рейтингом: международные фонды, государства, муниципалитеты и крупные корпорации.

Можно спрогнозировать доход. Если цена акции непредсказуема, то купонный доход по большинству облигаций определен заранее, а значит, можно посчитать и доходность для инвестора.

Социальные облигации могут повышать стоимость компании. Это выгодно тем, кто покупает не только долговые бумаги, но и акции эмитента.

Иногда инвесторы могут не платить налоги с купонов. В частности, это касается муниципальных облигаций США. В России все облигации облагаются налогами, даже американские, поэтому для российских инвесторов эти льготы не действуют. Но есть и хорошие новости — Минэкономразвития в будущем планирует снизить налоговую ставку по зеленым облигациям, а значит, есть шанс снижения и по социальным.

Минусы социальных облигаций

Не всегда понятная оценка эффективности проекта. Например, в Мексике проводили программу поддержки женщин в бизнесе — им выделяли микрозаймы с пониженной ставкой. Эксперты выяснили, что предпринимательницы, получившие кредиты, лучше переносили финансовые трудности, но их доходы и инвестиции в бизнес не изменились. То есть результат программы оказался неочевидным.

Социальные облигации могут быть построены как структурные продукты. Возврат средств по таким инструментам не гарантирован и зависит от результатов проекта. Инвестор может не только ничего не заработать, но и потерять деньги.

В России мало эмитентов социальных облигаций. Официально ICMA признает социальными только пять выпусков российских эмитентов: ООО «МТС», ОАО «РЖД», ПАО «Совкомбанк», ООО «ДОМ.РФ», СОПФ «Инфраструктурные облигации» и СФО «Социального развития».

Доходность обычно ниже, чем по другим инструментам. За причастность к социальным проектам инвесторам приходится жертвовать доходностью. По оценкам экспертов, средняя годовая доходность по социальным облигациям на 15 б.п. ниже, чем по обычным. Это особенность всех ответственных инвестиций. Так, индекс облигаций S&P 500 приносит 2,37% годовых в долларах, а индекс зеленых облигаций — только 1,84% годовых.

Какими бывают социальные облигации по типу обязательства

Классические облигации. Это привычный и понятный долговой инструмент: у них есть номинал и купоны, которые гарантированно получит инвестор. Такие облигации доступны широкому кругу инвесторов. Например, их размещают BBVA, Morgan Stanley, Royalty Pharma, Natwest.

Облигации проектного финансирования. Их основное отличие в том, что все деньги для проекта хранятся и используются на балансе специально созданной проектной компании или SPV — Special purpose vehicle. Она же и выступает эмитентом. Это позволяет распределить риски и нагрузку, связанную с выпуском облигаций. Если с проектом что-то пойдет не так, корпорация не потеряет свой кредитный рейтинг и не понесет значительных убытков.

Такие облигации могут размещать любые эмитенты — корпорации, муниципалитеты или государства. Например, в 2014 году итальянские муниципальные предприятия в сфере водоснабжения создали SPV для выпуска облигаций на €150 млн.

Однако у инвестиций в облигации проектного финансирования появляются дополнительные риски. Например, головная компания SPV может по документам не поручаться за свою «дочку». То есть в случае провала проекта корпорация не несет никакой ответственности и не вернет инвестору деньги. Поэтому важно внимательно вникнуть в отношения между участниками выпуска.

Секьюритизированные социальные облигации. Такие бумаги часто недоступны неквалифицированным инвесторам — их покупают фонды, банки и страховые компании. Это облигации, которые обеспечены другими активами, чаще всего кредитами. Основным источником погашения будут выплаты по кредитам.

Например, в 2020 году Solar Systems разместила социальные облигации, чтобы рефинансировать собственные займы. Их компания взяла для строительства двух солнечных электростанций. Благодаря привлеченным инвестициям Solar Systems сможет быстрее погасить кредит и построить станции, а выручка от их работы пойдет на погашение облигаций и купонные выплаты.

Структурные облигации. Эти бумаги недоступны российским неквалифицированным инвесторам без прохождения тестирования у брокера. На зарубежных рынках социальные облигации нередко устроены как сложные многосторонние контракты — структурные продукты. В таких выпусках, помимо эмитента и инвестора, участвует еще несколько сторон: независимая оценочная компания, гарант, финансовые посредники, а также организации, которые и будут фактически выполнять задачи социального проекта.

Выплаты по таким бумагам не фиксированы и зависят от результата проекта. Такие социальные облигации использовали Social Finance, когда запускали проект реабилитации заключенных. Иногда не гарантирован только купонный доход, а иногда — даже номинал. В этом случае инвестор фактически дарит деньги эмитенту.

Какими бывают социальные облигации по цели проекта

ICMA считает, что социальные облигации должны решать любую из перечисленных задач:

• Доступ к базовой инфраструктуре — воде, транспорту, энергетике. Например, это может быть очистка сточных вод в загрязненных районах.
• Строительство доступного жилья. К примеру, бесплатных квартир для выпускников детских домов;
• Доступ к социально значимым услугам — здравоохранению, образованию и банковским услугам. Такие облигации размещала фармацевтическая компания Pfizer — привлеченные средства пойдут на вакцинацию малообеспеченных граждан и сокращение отходов при производстве лекарств и вакцин;
• Помощь трудоспособному населению и программы, направленные на борьбу с безработицей. Например, сюда можно отнести проект для заключенных от Social Finance;
• Продовольственная безопасность — улучшение качества питания и сокращение пищевых отходов;
• Равный доступ к активам и участию в общественной жизни. Это могут быть программы поддержки людей с ограниченными возможностями.

Чаще всего с помощью социальных облигаций финансируют проекты в областях социального благополучия, борьбы с безработицей, здравоохранения и образования.

Какие социальные облигации есть в России

В России нет отдельных требований к социальным облигациям — эмитенты ориентируются на принципы ICMA. Но Банк России уже подготовил свои рекомендации и планирует опубликовать их в ближайшее время.

Найти уже выпущенные российские социальные облигации можно:

• В базе ICMA. В фильтре List by jurisdiction нужно выбрать Россию. В таблице нет параметров выпуска и каких-либо условий эмиссии — только область проекта. Но база дает понять, какие эмитенты действительно получили оценку соответствия и им можно доверять.
• Свой реестр социальных облигаций ведет Мосбиржа — в Секторе устойчивого развития биржи. В него попадают бумаги, эмитенты которых получили оценку соответствия принципам ICMA. Кроме параметров выпуска, там можно найти отчетность об использовании средств и заключение независимого оценщика.

Чтобы находить планируемые выпуски, можно отслеживать новости на сайтах рейтинговых агентств: АКРА и «Эксперт РА». Они дают свою оценку предстоящим эмиссиям и публикуют заключения на сайте.

Кроме облигаций российские эмитенты размещают еврооблигации — это бумаги, которые котируются на международных рынках. Могут торговаться в рублях, долларах, евро. Но зачастую они недоступны частным инвесторам и размещаются среди закрытого круга. Например, у Совкомбанка есть социальные еврооблигации в долларах, а у РЖД — в рублях, но купить их могут только квалифицированные инвесторы.

Выпуски российских социальных облигаций, которые можно купить на Мосбирже в сентябре 2021 года

Как инвестировать в социальные облигации

1. Определиться со сроком и суммой. Это субъективные параметры, которые зависят от возможностей и предпочтений.

2. Выбрать эмитента и выпуск. Для начала стоит понять, не прячется ли за словом «облигации» структурный продукт, по которому доход инвестору не гарантирован. Это должно быть указано в эмиссионной документации.

Кроме того, как и любая другая инвестиция, облигации требуют базовой аналитики: нужно проверить, чем занимается эмитент, насколько он надежен и можно ли ему доверять.

В случае социальных облигаций задача усложняется тем, что инвестиции должны пойти на те цели, которые заявил эмитент. Для нечестных компаний в сфере ответственных инвестиций даже появились специальные термины — green washing и social washing. Так называют ситуации, когда эмитент пытается получить «зеленое» или социальное финансирование под проекты, которые на самом деле к таким не относятся.

Чтобы не попасться на green и social washing, нужно убедиться, что эмитент получил оценку от независимой организации и обязуется регулярно отчитываться о расходовании привлеченных средств. По эмиссионным документам должно быть понятно, на что пойдут деньги инвесторов.

А еще можно проверить, как себя в целом позиционирует компания, соблюдает ли она принципы ESG. Под этой аббревиатурой понимают environmental, social, governance — вклад в экологию, социальное развитие и корпоративное управление.

На западных рынках крупные эмитенты серьезно относятся к соблюдению принципов ESG, так как инвесторы обращают внимание на этот фактор. Поэтому появились специальные списки и рейтинги ответственных компаний. Например, на американском рынке это индексы MSCI или FTSE, в России — индексы Мосбиржи и Российского союза промышленников и предпринимателей. Если эмитент входит в такой рейтинг, он с большей вероятностью соблюдает ESG-принципы и будет расходовать деньги инвесторов на заявленные цели.

Проблема индексов ESG в том, что в них не всегда включены исключительно ответственные и экологичные компании. Например, в базе расчета индекса «Ответственности и открытости» Мосбиржи и РСПП есть «Норникель» — компания, которая неоднократно допускала аварии и утечки вредных веществ в окружающую среду. При этом «Норникель» регулярно финансирует «зеленые» и социальные инициативы, что и позволило ему попасть в этот индекс. В таком случае инвестору при выборе придется ориентироваться на собственную субъективную оценку компании.

3. Заплатить налоги. Когда инвестор получает купоны по облигациям или продает их и получает с этого доход, он платит НДФЛ. Ставка — 13% для резидентов и 30% для нерезидентов.

Если вкладываться в российские бумаги, брокер самостоятельно подаст декларацию и заплатит налоги за инвестора. Купон на счет придет уже за вычетом налога.

Для иностранных бумаг и еврооблигаций процедура сложнее: иногда инвестору нужно самому подавать декларацию и платить налог с купона, а ставка может быть выше. Так, для американских бумаг действует ставка в 30% — ее можно снизить до 13%, если подписать специальную форму W-8BEN и подать ее брокеру. Тогда эмитент вычтет только 10% налога, а оставшиеся 3% нужно будет самостоятельно заплатить в российскую налоговую. Для этого можно воспользоваться сайтом nalog.ru. Платить нужно каждый год до 15 июля, если в прошлом году были доходы по облигациям.

Налог на купонный доход можно не платить, если покупать облигации на ИИС и пользоваться вычетом типа Б. Подробнее о налогообложении разных инструментов мы рассказывали в материале о том, как платить налоги на доходы от инвестиций и экономить.