Что такое субординированные облигации и стоит ли в них вкладываться

Что такое субординированные облигации

Субординированные облигации, или суборды, — это облигации с высоким уровнем риска, которые выпускают только кредитные организации. Срок обращения субордов составляет минимум пять лет, но может вообще отсутствовать. Теоретически эти облигации могут вечно находиться в обращении. Однако спустя пять лет в обращении эмитент может объявить колл-опцион, то есть принудительно выкупить весь выпуск облигаций или его часть. Эмитенты субординированных облигаций также могут изменить срок их выпуска. Например, в 2017 году банк Восточный превратил шестилетние облигации в бессрочные.

Слово «субординированный» в названии облигаций означает «подчиненный» или «младший» долг, который подразумевает меньше прав по сравнению с обыкновенными заимствованиями. Их владельцы могут получить компенсацию при банкротстве эмитента только после того, как эмитент закроет требования по привилегированным акциям, обычным облигациям и заплатит налоги. Держателей субордов пропускают вперед только держатели обыкновенных акций.

Для чего выпускают субординированные облигации

До 2020 года субординированные облигации согласно ФЗ №395-1 «О банках и банковской деятельности» могли выпускать только кредитные организации. Банки выпускают субординированные облигации с целью достигнуть нормативов достаточности капитала, которые установил Банк России: суборды могут учитываться в качестве капитала второго уровня.

Другая причина выпуска субордов заключается в высокой закредитованности банка, из-за которой он теряет возможность выпускать обыкновенные облигации. При этом регистрация выпуска субординированных облигаций является более формальным процессом, чем регистрация выпуска обычных облигаций. Впервые евробонды выпустил ВТБ в 2012 году. Его примеру последовали Альфа-Банк, Газпромбанк и Совкомбанк. В рублях субординированные облигации первым на российском рынке выпустил РСХБ в 2016 году, величина купонного дохода составляла 9% годовых.

Стоит ли инвестировать в субординированные облигации

Вложения в субординированные облигации относят к высокорискованным. При этом повышенный риск компенсируется потенциально высокой доходностью. Купонная ставка рублевых субордов может быть на несколько процентов выше, чем у обычных облигаций. А купонный доход по субординированным еврооблигациям часто в несколько раз превышает доход по стандартным валютным инструментам.

Есть несколько основных рисков вложения средств в субординированные облигации.

Риск полной потери средств. Субординированные долговые обязательства не только не попадают в систему страхования вкладов, но и могут быть ликвидированы в один момент. Согласно правилам Базель III, эмитент может отказаться не только от выплат купонных процентов, но и просто списать субординированные облигации с баланса. Условиями для ликвидации долга могут быть как банкротство эмитента, так и его санация.

В таком случае владельцы таких бумаг остаются с пустыми руками. Например, в 2017 году так поступили санируемые банки Открытие, Промстройбанк и Бинбанк, которые одним росчерком избавились от субординированного долга. Тогда Бинбанк списал субординированный долг на сумму $226 млн, Промстройбанк — $1 млрд, а банк Открытие — $1,7 млрд.

Последнее по времени дефолтное событие произошло в конце 2022 года, когда ВТБ по согласованию с ЦБ РФ временно приостановил купонные выплаты по субординированным облигациям. Это привело к тому, что стоимость рублевых субордов ВТБ снизилась до 45–75% от номинала, долларовых — до 35%, долговых бумаг, эмитированных в евро, — до 30–50%. При этом снизилась ликвидность рынка субординированного долга: владельцы субординированных облигаций не могли продавать свои ценные бумаги. Трудности с продажей облигаций испытывали и владельцы субордов других банков. Спустя некоторое время ВТБ выступил с заявлением, что приостановка выплат распространяется только на 2023 год, и несколько успокоил рынок.

Риск доходности. Неопределенность процентных ставок купонного дохода и срока обращения субордов повышает риск вложений в этот инструмент. В проспекте эмиссии определяется, каким образом рассчитывается купонный доход. Он может быть как фиксированным, так и привязанным к ключевой ставке ЦБ РФ или же к какому-либо показателю фондового рынка, например средней доходности ОФЗ, ставкам RUONIA или EURIBOR. Эмитент вправе менять размер купонного дохода через определенное количество лет.

Риск ликвидности. Размер рынка субординированных заимствований примерно в 15 раз меньше всего долгового рынка. Значит, участники торгов не всегда смогут быстро продавать свои ценные бумаги и покупать другие. Также риски повышаются ограничениями на минимальную стоимость облигаций — с 2019 года она составляет 10 млн рублей.

Кто может приобрести субординированные облигации

В настоящее время продажа субординированных облигаций ограничена. После инцидента с субординированными долговыми обязательствами банка Траст с 1 января 2019 года были внесены поправки в закон «О банках и банковской деятельности» — купля-продажа субординированных облигаций разрешена только квалифицированным инвесторам.

Минимальный номинал одной облигации был установлен в размере 10 млн рублей. Эти изменения коснулись только новых выпусков, однако на рынке продолжили обращаться облигации прежних выпусков с меньшим номиналом. При этом требование по минимальному номиналу не распространяется на евробонды российских компаний, эмитированные на зарубежных площадках.

Прежде чем инвестировать в субординированные облигации, инвестору стоит обратить внимание на кредитный рейтинг эмитента и его текущее финансовое состояние. В достаточной степени ликвидны только суборды системообразующих банков. Риск дефолта или санации этих банков низкий, однако и купонный доход будет скромнее. Субординированные облигации имеют схожие черты с бессрочными облигациями корпораций — подробнее о них в материале «Навсегда вместе: что такое бессрочные облигации и как их используют инвесторы».

Субординированные облигации на Московской бирже

По названию облигации не получится определить, является она субординированной или нет. Для этого нужно зайти на сайт Московской биржи, перейти в раздел «Акции и облигации» — это можно сделать через список быстрых ссылок, слева выбрать вкладку «Долговой рынок», а далее выбрать пункт «Инструменты долгового рынка». Сайт покажет список более чем из 2500 долговых обязательств, которыми сейчас торгуют на Московской бирже.

Остается лишь в разделе «Класс облигации» сделать активным поле «Субординированные облигации», и появится список из 62 субордов. На них приходится 2% от всех долговых бумаг в листинге биржи. Список субординированных облигаций можно вывести по прямой ссылке.

Можно также наблюдать, как менялся номинал субординированных облигаций. До 2019 года чаще всего банки выпускали бонды номиналом 1000 рублей или 100 долларов США, а после изменения законодательства номиналы субордов выросли до 10 млн рублей, 125–150 тыс. евро и 150–175 тыс. долларов США. Однако вместе с тем изменился и объем выпусков: если дешевые бонды до 2019 года выпускались миллионами штук, то дорогие современные суборды — объемом всего в несколько тысяч единиц.

Ставка купона субординированных облигаций, номинированных в рублях, по состоянию на 3 сентября 2023 года составляла от 7 до 16% годовых, для еврооблигаций в валюте — от 3,25 до 9,76% годовых. Даже сейчас только с учетом купонной ставки инвестиции в субординированные облигации выглядят привлекательно.