Соллерс: развитие в защитной среде

О компании

Группа СОЛЛЕРС производит автокомпоненты и двигатели, что позволяет удовлетворять внутренние потребности группы, а также локализовать и создавать автокомпонентный кластер с учетом высокого спроса на комплектующие российских автопроизводителей. Объем производственных мощностей компании превышает 200 000. автомобилей в год. При этом по данным за 2023 год наблюдается существенная недозагрузка текущих производственных мощностей.

Производственные площадки

   В 2022 году СОЛЛЕРС выгодно выкупил доли иностранных партнеров в совместных предприятиях. Компанию выкупила:

• долю Ford в размере 49% в заводе Елабуга — ценовые параметры по данной сделке не раскрывались, но присутствует опцион на обратный выкуп;
• долю Mazda в заводе во Владивостоке за 1 евро — эта сделка также предусматривает опцион на обратный выкуп.

По состоянию на 2024 год продажи УАЗа составляют наибольшую долю в структуре продаж компании. За девять месяцев 2024 года компания реализовала 35 900 единиц автомобилей, из которых на бренд УАЗ пришлось 26 000 единиц.

В то же время компания активно развивает продажи автомобилей под брендом СОЛЛЕРС, которые составили 9 900 единиц за девять месяцев 2024 года и продемонстрировали рост объема продаж на 103% к аналогичному периоду 2023 года.

СОЛЛЕРС планирует расширить модельный ряд собственного бренда СОЛЛЕРС коммерческим фургоном M3 и минивэном RF8. Эти модели будут выпускаться на технологической базе концерна JAC. Ожидается, что сборка фургона M3 начнется в конце 2024 года, а сборка минивэна RF8 стартует в 2025 году. Лицензионное соглашение позволит СОЛЛЕРС вносить изменения в конструкцию автомобилей и адаптировать их под российских потребителей.

Рыночные тенденции

После спада в 2022 году продажи новых машин выросли на 64% и достигли 1,3 млн единиц, что все еще ниже уровней 2020 (1,6 млн единиц) и 2021 года (1,7 млн единиц).

В 2024 году начали работать заводы, которые находились в простое после введения внешнеторговых ограничений. Согласно статистике АЕБ, в списке брендов легковых автомобилей, чьи автомобили продаются в РФ официально или по альтернативным каналам, числятся 23 марки.

Рынок легковых автомобилей вырос на 69% в 2023 году от уровня 2022 года и достиг около 1 млн единиц. По прогнозу Автостата, рынок легковых машин вырастет в 2024 году от 37% по пессимистичному сценарию до 51% по оптимистичному сценарию.

Снижение объемов продаж легковых автомобилей в 2022 году компенсировал значительный рост цен, что позволило производителям сохранить доходы. Средневзвешенная цена нового автомобиля выросла в 2023 году на 49% по сравнению с 2021 годом.

После ухода из России западных автопроизводителей первым выбором для покупателей остаются российские и китайские бренды. Ключевые позиции на рынке легковых автомобилей занимают марки Lada, Haval, Chery, Geely и GAZ. Китай выступает единственной дружественной страной, которая располагает современной автоиндустрией, способной выходить на внешние рынки с конкурентоспособной продукцией.

Увеличение спроса на китайские машины поддерживается ростом дилерской сети, выходом большого количества новинок и обновленных актуальных версий, гарантия поддержки от самих импортеров и дилеров, а также высокая доступность запчастей.

Сдерживающими факторами для развития российского автопрома выступают отсутствие технологического суверенитета, наличие внешнеторговых ограничений, высокая конкуренция со стороны китайских производителей.

Финансовое положение

Выручка СОЛЛЕРС за 2023 год составила 82,3 млрд рублей. Транспортные средства занимают наибольшую долю в продажах компании — 84,9%.

Среднегодовой темп роста выручки в период с 2018 по 2023 год составил 5,8%. Из-за общего снижения рынка в 2022 году величина выручки оказалась ниже уровня 2021 года на 10,3%. В первом полугодии 2024 года выручка выросла на 35% к тому же периоду 2023 года.

Операционная прибыль в 2023 году увеличилась на 28,8% к уровню 2021 года. Чистая прибыль выросла на 8,6%. В первом полугодии 2024 года операционная прибыль выросла на 3,7% к тому же периоду 2023 года, чистая прибыль выросла на 16,4%.

Операционная рентабельность за первые полгода 2024 года упала на 1,9 п. п. к уровню того же периода 2023 года, рентабельность чистой прибыли упала на 0,6 п. п.

Высокие процентные ставки в условиях жесткой денежно-кредитной политики Банка могут приводить к тому, что финансовые расходы станут оказывать сильное давление на чистую прибыль компаний. В случае СОЛЛЕРС такой динамики нет.

Дивиденды

Согласно принятой дивидендной политике компания направляет на выплату дивидендов весь свободный денежный поток с учетом наличия потребности долгосрочной инвестиционной программы. Также на основе данных по МСФО совет директоров утверждает пороговое значение коэффициента Чистый долг / EBITDA, при превышении которого выплата дивидендов не рекомендуется. Пороговое значение коэффициента утверждается не позднее 30 рабочих дней после окончания отчетного года.

Основываясь на дивидендной истории, СОЛЛЕРС может платить дивиденды не каждый год: компания не выплачивала дивиденды за 2014 по 2021 года. По итогам 2022 года компания также направила на дивиденды 1,4 млрд рублей, или 45,39 рубля на акцию. По итогам 2023 года компания направила на дивиденды 89 рублей за акцию. Совокупный объем дивидендов составил 2,8 млрд рублей, или 57% от чистой прибыли.

Наше мнение

Российский автомобильный рынок продолжает восстанавливаться после провала в 2022 году. СОЛЛЕРС является бенефициаром актуальной макроэкономической обстановки. Это повышает конкурентоспособность продукции компании по отношению к китайским производителям.

По нашему мнению, среда высоких процентных ставок не является существенным барьером для развития компании. СОЛЛЕРС обладает высокими объемами денежных средств на балансе компании, пользуется льготными государственными программами, а также может стимулировать производство с помощью готовых производственных мощностей, которые были недозагружены по итогам 2023 года.

Положительным моментом, который повышает инвестиционную привлекательность компании, выступает возобновление выплат дивидендов, которые составили 57% от чистой прибыли за 2023 год. Однако у компании отсутствует четко сформулированная дивидендная политика.

Инвестору необходимо учитывать наличие ряда рисков, которые могут оказать негативное влияние на будущие финансовые результаты: возможное будущее снижение или отмену льготных государственных программ, рост конкуренции со стороны китайских производителей, замедление рентабельности по причине опережающего темпа роста расходов над выручкой. Также долгий период высоких процентных ставок может оказать негативное влияние на автокредитование и лизинг, что потенциально сократит объемы продаж.