Что будет с инфляцией, ключевой ставкой и курсом рубля в 2023 году

Инфляционные факторы в российской экономике

• Дефицит бюджета. По плану дефицит бюджета на 2023 год должен остаться в пределах 2,9–3 трлн рублей. Но пока по состоянию на 25 апреля 2023 года мы видим более высокие цифры. Об этом много говорят, и это само по себе уже начинает влиять на финансовые рынки, на принятие решений, в том числе крупнейшими игроками. Такой инфляционный фактор присутствует, но дефицит бюджета на уровне 4–5% ВВП — это не повод, чтобы бить тревогу и говорить о том, что мы перешли в режим неконтролируемого бюджетного дефицита.
• Рынок труда. Его перегретость вызвана нехваткой кадров и конкуренцией за сотрудников среди компаний, вынужденных повышать зарплаты.
• Восстановление потребительского спроса. В конце 2022 года наблюдалась сберегательная модель поведения населения. Сейчас все больше признаков того, что экономика оживает и потребитель начинает тратить. Это может стать проинфляционным фактором.
• Курс рубля. Он значительно просел относительно доллара и других валют с начала 2023 года. Как и в каком объеме это отразится на инфляции — дискуссионный вопрос, но влияние этого фактора мы увидим.

Прогноз по инфляции и ключевой ставке на 2023 год

Регулятор смотрит на скорректированные и сезонно сглаженные, то есть очищенные, в том числе от высокой базы прошлого года, показатели инфляции, поэтому замедление годовой инфляции в один из месяцев до 2,5% вряд ли будет поводом для резких действий по снижению ставки. К тому же сейчас низкая инфляция фиксируется также за счет пиков прошлого года.

Если мы говорим про конец года, то, по нашим оценкам, есть три сценария в зависимости от цен на нефть. В базовом варианте мы ждем инфляцию на уровне 6,4%, в оптимистичном сценарии — около 6%. Думаю, где-то между 6 и 6,5% по факту инфляция отскочит.

Влияние бюджетного правила на курс рубля

Макропрогноз. Он готовился в сентябре — октябре 2022 года, когда мы еще не получили ограничения. Минфин закладывал котировки нефти Urals на уровне $70 за баррель и курс 68,3 рубля за доллар США.

Дмитрий Шагардин, вице-президент Банка Санкт-Петербург

«Мы тогда делали три сценария на год в зависимости от цены на нефть Urals. При нефти $70 за баррель у нас среднегодовой курс получался 71 рубль за доллар США, при $60 курс доллара США находился на уровне 75 рублей и при $50 за баррель среднегодовой курс доллара США получался 81 рубль. При текущих ценах на нефть Urals, которые мы видим, курс рубля не удивляет»

Реальность. По факту мы видим цену нефти ниже, но курс доллара выше. Сейчас власти пересмотрели свои ориентиры: среднегодовая оценка курса увеличилась до 76,5 рублей за доллар США.

Дмитрий Шагардин, вице-президент Банка Санкт-Петербург

«Прогнозы Минэка по ВВП довольно серьезно пересмотрены в сторону повышения. Раньше все ждали спада в 2023 году, теперь Минэк ждет роста на 1,2% и инфляцию в 5,3%. Здесь мне кажется, это чересчур оптимистично».

Нефть и бюджетное правило. Изменилась и методика оценки нефти котировок марки Urals. Она является одним из краеугольных камней в первую очередь с точки зрения самого бюджета и нефтегазовых доходов, во вторую очередь — с точки зрения бюджетного правила, которое напрямую влияет на курс рубля.

По бюджетному правилу отсечкой для покупки либо продажи валюты в Фонд национального благосостояния выступает получение базовых нефтегазовых доходов в 8 трлн рублей в год. Это соответствовало цене в $60–75 долларов за баррель Urals при добыче в 9–10 млн баррелей в сутки. Сейчас стоимость нефти привязана к Brent с дисконтом. За вычетом дисконта получаем стоимость в районе $56 за баррель. Согласно нашей модели, это соответствует курсу в 75–76 рублей за доллар США.

Стоит ли инвестировать в золото

Золото — хорошая защита либо от очень серьезных инфляционных всплесков, либо от дефляции, поэтому его стоит рассмотреть для хорошо диверсифицированного портфеля. После пандемии COVID-19 центральные банки разных стран монетизировали бюджетные дефициты, то есть, по сути, печатали деньги. Потом вся эта масса влилась в экономику и вызвала всплеск инфляции, который мы наблюдали в 2022–2023 году.

Дмитрий Шагардин, вице-президент Банка Санкт-Петербург

«Смотрю на перспективы золота оптимистично. В текущем режиме, очевидно, золото выступает хорошим хеджем от инфляционного давления, которое пока что сохраняется на повышенном уровне»

***

Полный разбор ситуации с макроэкономикой в России, преимуществах золота и доходности ОФЗ — в записи эфира с Дмитрием Шагардиным, вице-президентом Банка Санкт-Петербург. Слушайте на любой удобной платформе.