Рынок золота: основные тренды и прогноз цен на 2026 год
Прошлый год запомнился инвесторам высокими темпами роста цены золота — +73% с начала 2025 года, до максимумов в 4580 долларов за унцию в декабре. В статье аналитики Газпромбанка рассказывают, какие факторы влияют на динамику курса золота и какого уровня цен на драгоценный металл ждать в 2026 году.
Содержание
Спрос на рынке золота
Мировой спрос на золото в период с 2015 по 2025 год (за исключением 2020 года) находился в диапазоне от 4000 до 5000 тонн в год.
Ювелирный спрос стагнировал с 2021 по 2024 год. При этом в 2025 году объем ювелирного спроса снизился на 390 тонн г/г — до 1640 тонн, или 33% от общего спроса 2025 года. Основными источниками его падения в прошлом году стали Китай (−125 тонн г/г) из-за продолжающегося замедления темпов экономического роста страны и роста цены золота, а также Индия (−133 тонны г/г), где снижение произошло во многом из-за удорожания золота.
Мы не исключаем, что в дальнейшем ювелирный спрос в Китае и мире продолжит умеренно снижаться из-за двух основных факторов:
- снижения роли ювелирной продукции в предпочтениях потребителей;
- высокого уровня цены золота, который приводит к снижению покупательной способности потребителей.
Снижение ювелирного спроса частично было компенсировано ростом инвестиционного спроса. Исторически спрос на слитки и монеты является относительно стабильной компонентой спроса — около 1200 тонн в период с 2021 по 2024 год. Однако в 2025 году спрос вырос на 190 тонн — до 1400 тонн, или 28% мирового спроса в 2025 году.
Покупки центральными банками значительно увеличились с 2022 по 2024 год — до более чем 1000 тонн в год c 400–600 тонн в год в предыдущие периоды. Причина роста — повышение международной экономической неопределенности и снижение роли доллара как резервного актива.
Однако в 2025 году тенденция не продолжилась: покупки центральными банками снизились на 230 тонн, или 21% г/г, и составили 860 тонн — около 17% от общего спроса в 2025 году. При этом покупки золота центральными банками и рост цены на него в период с 2023 по 2025 год привели к повышению роли золота в совокупных резервах центральных банков с уровня около 10% в 2023 году до свыше 25% в 2025 году.
Спрос со стороны фондов
Спрос на золото со стороны фондов ETF стал ключевой компонентой спроса, которая выросла в 2025 году и во многом стимулировала рост цен на металл. Объем спроса составил около 800 тонн, или 16% от общего спроса в 2025 году. Эта компонента спроса является самой волатильной и может принимать как положительные, так и отрицательные значения.
В частности, в 2025 году спрос ETF показал резкий скачок выше 800 тонн в год по сравнению с близким к нулю уровнем в 2024 году. Также стоит отметить, что действия ETF могут обеспечивать «инерционную поддержку» уже сформировавшимся ценовым трендам.
Можно выделить следующие особенности спроса на золото со стороны ETF:
- ETF руководствуются краткосрочной конъюнктурой изменения цены на золото в своих решениях об изменении масштаба вложений в этот металл.
- Спрос ETF с некоторым временным отклонением во многом следует за динамикой остальных, более независимых компонент спроса и сформировавшейся цены на золото.
Что повлияет на цену золота
Есть два основных фактора, которые могут повлиять на динамику цены золота в 2026 году.
Цена золота: связь с процентными ставками
Исторически снижение процентных ставок способствовало росту цены золота, поскольку снижение ставок уменьшает стоимость владения золота как активом, который не генерирует денежный поток. Однако в последние годы такая связь заметно ослабла: в период с 2021 по 2023 год на фоне повышения процентных ставок котировки золота были относительно стабильны. При этом в 2023–2025 годах стоимость золота при стабильных ставках резко выросла.
Цена золота: связь с себестоимостью
Несмотря на то, что средняя себестоимость производства золота продолжает увеличиваться, темпы роста цен золота с 2024 по 2025 год опережали темпы роста средних удельных затрат (AISC). На фоне этой динамики цена золота в 2025 году превысила AISC более чем на 120%.
Такое соотношение рыночной цены золота и среднего уровня затрат на его производство создает предпосылки для коррекции цены золота в реальном выражении (то есть с поправкой на инфляцию затрат) с текущих уровней.
Какой будет цена золота в 2026 году
С учетом текущего повышенного уровня цены золота и возможности дальнейшего смягчения соотношения спроса и предложения на него в среднесрочной перспективе, мы не исключаем коррекцию цены золота в реальном выражении (то есть с поправкой на инфляцию затрат).
В частности, мы не исключаем коррекцию превышения цены золота над удельной себестоимостью его добычи с текущего уровня свыше 120% до примерно 80% к 2030 году. Отметим, что такой уровень превышения останется все еще выше среднеисторического в 60%. С учетом инфляции производственных затрат за период такое снижение может привести к коррекции цены золота до 4000 долларов за унцию к 2030 году.
Привлекательность золота для российских инвесторов
Несмотря на то, что на цену золота оказывает влияние большое количество факторов, которые сложно заранее спрогнозировать, отдельные инвесторы продолжают рассматривать золото в качестве защитного актива в период экономической неопределенности и геополитической напряженности в мире. Однако уже высокая цена золота, а также ее динамика в 2026 году в том числе в ответ на эскалацию геополитических рисков ставят такую позицию под сомнение.
При этом стоит помнить: так как цена на золото номинирована в долларах, покупка золота — это не только ставка на рост его цены, но и защита от возможного ослабления рубля. Более того, включение золота в инвестиционный портфель может служить хорошим инструментом диверсификации.
