Как инвестировать в структурные ценные бумаги

Что такое структурная ценная бумага

Структурная ценная бумага — актив, доход по которому зависит от событий на рынке. Это краткая инвестиционная стратегия в документированном виде:

Базовый актив — биржевой актив или финансовый показатель, от которого зависят условия дохода структурной бумаги. Они закреплены во втором абзаце подпункта 23 пункта 1 статьи 2 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О ценных бумагах». Это могут быть котировки:

• драгоценных металлов;
• товаров, например нефти и газа;
• акций российских и иностранных компаний;
• биржевых индексов, например S&P 500, индекса Мосбиржи.

Доход по структурной бумаге может зависеть от событий, которые влияют на компанию или экономику в целом:

• дефолт компаний;
• изменение ключевой ставки Банка России;
• рост чистой прибыли, выручки, снижение долга компании;
• размер инфляции.

В 2020 году Сбербанк выпустил структурную бумагу, доход по которой зависит от дефолта нескольких компаний. Если дефолта нет, Сбербанк выплачивает 8,25% годовых каждые шесть месяцев. Если хотя бы одна компания допустит дефолт — выплаты останавливаются, и размер погашения зависит от дефолтных обязательств компании, допустившей дефолт.

Базовых активов может быть несколько. Например, в бумаге Газпромбанка ГПБ-КИ-04 (ISIN RU000A103ED4) четыре базовых актива: три депозитарных расписки — X5 Retail Group, Mail.ru Group Limited, Etalon Group PLC — и одна акция Роснефти.

Сколько можно заработать на структурных бумагах

Доход структурной бумаги может делиться на постоянный и дополнительный.

Купонный доход (постоянный) — фиксированный процент годовых. Обычно он составляет 0,01% от номинала или даже меньше.

Дополнительный доход зависит от условий, прописанных во время эмиссии ценной бумаги. Например:

• 10% от номинала бумаги при росте базового актива. Главное — наступление условий.
• 40% от роста базового актива. Чем больше вырастет — тем больше доход.

Коэффициент участия — процент выплат от роста базового актива.Чем он выше, тем больше дохода получит инвестор в день погашения облигации.

Например, базовый актив структурной облигации — серебро. Его цена на момент покупки бумаги инвестором составляет $15. В день погашения серебро стоит $18 — на 20% больше. Эмитент возвращает базовую цену облигации (1000 рублей) и 70% от роста серебра (20×0,7 = 14%). Инвестор получит 1140 рублей.

Разберем доход на примере структурных бумаг Райффайзенбанка (RU000A1030F6). Облигации серии БРО-02 имеют купонный доход 0,01% и дополнительный доход, который привязан к росту акций трех фармацевтических компаний: Bayer, Sanofi и GlaxoSmithKline.

Раз в полгода рыночная цена акций сверяется с ценой 19 апреля 2021 года. Если все три акции стоят дороже — инвестор получает 5% дохода за этот период. Если хотя бы одна акция упала в цене, то доход за период замораживается и суммируется с доходом от следующего периода, когда акции вырастут. За раз можно получить только +10% с двух купонов.

Худший сценарий — акции ни разу не превысят базовую цену. Тогда инвестор получит только 1000,33 рубля — это номинал облигации и купонный доход за три года.

Если хотя бы один раз все три акции окажутся выше базовой цены, то инвестор получит до 10% дополнительного дохода. В годовых это составляет 3,33% и меньше инфляции.

Но если цены акций окажутся выше номинальной хотя бы два раза из шести, то инвестор получит до 6,67% годового дохода и сможет обогнать инфляцию в 4%. Любая другая комбинация принесет инвестору еще больше прибыли.

Первый купон 18.10.2021 года по этим облигациям был заморожен — акции Sanofi подешевели относительно апреля 2021-го.

Что такое структурные облигации

В структурных облигациях выплата номинала зависит от событий на рынке. Инвестор может потерять все инвестиции, потому что рыночные события предсказать невозможно. Например, в эмиссионных документах могут быть прописаны следующие условия:

• если акции упадут на 15%, вернется только 60% от номинала;
• если цена опустится ниже 900 рублей — инвестор получает 80% от номинала. Если ниже 500 рублей — номинал не выплачивается;
• номинал уменьшается на процент падения акции.

В России структурные облигации появились в 2018 году вместе с федеральным законом от 18 апреля 2018 г. N 75-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” в части регулирования структурных облигаций».

В нем сформулированы особенности использования таких облигаций:

• доступны только квалифицированным инвесторам, за исключением редких случаев;
• эмитентами структурных облигаций могут быть только кредитные организации, брокеры, дилеры и специализированные финансовые общества;
• эмитент не может досрочно погашать структурные облигации.

Первые структурные облигации российских эмитентов появились на Московской бирже в ноябре 2019 года. Два года спустя, в ноябре 2021-го, их всего девять:

Структурные облигации оказались не самым популярным инструментом: объем торгов за месяц редко превышает 10 млн рублей и чаще всего колеблется в районе 1–2 млн рублей.

Что такое облигации со структурным доходом

В облигациях со структурным доходом выплата номинала фиксирована и не зависит от событий на рынке.

Защита капитала — процент номинала облигации со структурным доходом, который получает инвестор в конце срока размещения. Она прописывается в проспекте эмиссии ценной бумаги и обычно составляет 80–100% от номинала облигации.

Полная защита капитала — 100%-ный возврат номинала облигации.

Защита капитала снижает риски инвестора. Максимальный убыток всегда будет одинаковым, и инвестор может соотнести риск и выгоду во время покупки бумаги. Облигации со структурным доходом — это менее рискованный инструмент, чем структурные облигации.

Юридически облигации со структурным доходом оформляются как биржевые или корпоративные облигации. Это значит, что они доступны неквалифицированным инвесторам после прохождения тестирования.

Как не спутать структурные облигации и облигации со структурным доходом

Проверить проспект эмиссии. Эмитент явно указывает, что не является структурными облигациями:

Проверить условия выплаты номинала. Если номинал зависит от рыночных событий — это структурная облигация, если не зависит и выплачивается фиксированный процент — это облигация со структурным доходом.

Проверить список Мосбиржи. Все структурные облигации России торгуются на Московской бирже.

Как купить структурные бумаги и облигации со структурным доходом

Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» определяет структурные облигации, как «бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов». Но есть исключение: неквалифицированные инвесторы смогут приобрести структурные облигации, если ценные бумаги будут соответствовать критериям Банка России. Официальный документ с критериями Банк России готовит к 2022 году.

Облигации со структурным доходом свободно торгуются на бирже и доступны неквалифицированным инвесторам после прохождения бесплатного тестирования. Подробнее о тестировании инвесторов — в нашем материале «Тестирование инвесторов: что это такое и как его пройти».

Риски структурных ценных бумаг

В структурных облигациях главный риск — невозможность просчитать вероятность события, при котором номинал облигации вернется инвестору. На рыночную цену актива влияет множество факторов: внутренняя и внешняя политика стран, финансовые показатели за конкретный период, действия конкурентов, эпидемии, катастрофы и прочие редкие события.

Инвестор может контролировать риск неполного возврата номинала только для облигаций со структурным доходом. Он известен уже во время эмиссии ценных бумаг. Если защита капитала равна 90%, то в любом случае инвестор потеряет не больше 10%.

Для структурных бумаг есть общие риски:

• Риск упущенной выгоды. Вложиться в базовый актив облигации может быть выгоднее, чем покупать структурную облигацию. Например, серебро выросло на 12% за период размещения, а по структурной облигации дополнительный доход выплачивается только при росте серебра на 15%.
• Дефолт эмитента. Он наступает, когда эмитент облигации не может выплатить номинал или купонный доход. Эмитент может реструктурировать долг, попросить у инвесторов отсрочку и выплатить доход позже.
• Банкротство эмитента. При банкротстве доход от продажи активов банкрота сначала идет на выплаты заработной платы работникам, оплату самой процедуры банкротства и так далее. Инвесторы находятся в третьей очереди, и выплаты происходят по остаточному принципу. Погашение облигации, скорее всего, произойдет, но придется ждать, пока завершится процедура банкротства. К тому же, скорее всего, вернется не 100% средств. Если эмитент — зарубежная организация, то выплаты усложнятся еще больше.
• Риск неликвидности. Объем торгов структурными облигациями не самый большой, и если инвестор захочет их продать на рынке до даты погашения, то может ждать покупателя несколько месяцев.
• Риск потери инвестиций при досрочной продаже. Цена облигаций может упасть ниже номинала. Например, структурные облигации ВТБ со сроком погашения в 2023 году в ноябре 2021 года торгуются за 90% от номинальной стоимости.

Как снизить риски при покупке структурных ценных бумаг

Наступление конкретного события на рынке — это теория, которая может реализоваться, а может и нет. При этом модели не учитывают редкие случайные события — эпидемии, наводнения, катастрофы, которые могут повлиять на цену актива.

Аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции предлагают несколько рекомендаций, как снизить риски при использовании структурных продуктов:

1. Выбирать облигации со структурным доходом с полной защитой капитала. Тогда весь номинал облигации вернется инвестору, и в худшем случае деньги обесценятся на размер инфляции.
2. Покупать структурные продукты эмитентов с высоким кредитным рейтингом. Чем выше рейтинг эмитента — тем меньше шанс дефолта, банкротства и невыплаты по облигациям.
3. Отдавать предпочтения структурным продуктам российских эмитентов. При проблемах с выплатами суд будет проходить по законодательству страны эмитента.
4. Диверсифицировать портфель. Структурные ценные бумаги — один из самых высокорисковых инструментов, поэтому лучше, если их доля в портфеле будет 3–5%. При этом безопаснее купить 10 бумаг с разными базовыми активами и от разных эмитентов.

Инвестору важно помнить, что с любого дохода от ценных бумаг нужно заплатить налог на доход физических лиц — 13% от суммы дохода или 15%, если совокупная сумма дохода за год составит более 5 млн рублей.