07 мая 2021

Разбор эмитента: продуктовый ритейлер «Лента»

«Лента» — четвертый по размеру российский продуктовый ритейлер, занимающий 2,7% рынка. Гипермаркеты и супермаркеты охватывают европейскую часть России, Урал и Сибирь.

Разбор эмитента: продуктовый ритейлер «Лента»

О компании

Исторически «Лента» — это гипермаркеты, но с 2013 года компания развивает и сеть супермаркетов. На начало 2020 года у компании насчитывалось 393 магазина и 13 логистических центров. Гипермаркеты составляют около 65% от всего количества магазинов.

10 крупнейших российских продуктовых ритейлеров. Источник: ежегодный отчет X5 Retail Group

Компания ведет свою историю с 1993 года, когда был открыт магазин формата Cash&Carry в Санкт-Петербурге. В 1999 году был открыт первый гипермаркет и до 2006 года компания работала именно в этом формате исключительно в Петербурге, после чего начала выходить на рынки других регионов.

В 2007 году в состав акционеров вошел Европейский банк реконструкции и развития. С 2013 года Лента вышла на московский рынок, в том числе, в формате супермаркета. В 2014 году компания разместила свои акции на лондонской и московской биржах. В 2017 году компания в формате «супермаркет» пришла на рынки Сибири и Урала, и купила 22 супермаркета у ГК «Холидей» в Сибири.

В 2018 году компания объявила программу обратного выкупа глобальных депозитарных расписок, а в 2019 году стратегическим акционером компании стала ПАО «Северсталь» Алексея Мордашова. Генеральным директором был назначен Владимир Сорокин, ранее возглавлявший ТД «Перекресток» в X5 Retail Group, бывший заместитель генерального директора — коммерческий директор и член правления ПАО «Магнит». Штаб-квартира компании переместилась с Кипра в особую экономическую зону в Калининградской области.

Состав Акционеров. Источник: официальный сайт Lenta

Около 97% продаж Ленты происходят с участием карт лояльности. Это огромный источник информации о предпочтениях клиентов. 14,7% продаж составляют товары под собственным брендом.

Тренды отрасли

Значительное снижение ВВП в 2020 году сказалось на платежеспособности российского потребителя. В связи с введенными ограничениями из-за Covid-19, в магазинах компании снизился клиентский трафик на 5,5%, а количество чеков снизилось на 3,9%. Однако средний чек вырос на 11,6%, рост сопоставимых продаж составил 5,4%.

Также выросли онлайн-продажи. Географический охват онлайн-продаж увеличился с 27 до 88 городов — до всех городов присутствия. Продажи осуществляются с помощью программы Click&Collect, когда покупатель заказывает товар в интернет-магазине, а забирает его в офлайновой точке продаж. У бренда есть собственная экспресс-служба доставки «Ленточка», а также договоренности со сторонними службами, в том числе «Сбермаркет».

В 2020 году количество онлайн-заказов увеличилось на 716%, до 3,2 млн. заказов. Онлайн-продажи увеличились на 566% и составили 6,3 млрд.руб. Это около 1,4% от общей годовой выручки. Компания экспериментирует с разными форматами и в прошедшем году открыла пилотные магазины-дискаунтеры в Новосибирске и Барнауле. Несмотря на пандемию, в 2020 году было открыто 6 новых гипермаркетов и 14 новых супермаркетов.

Если говорить о рынке в целом, то продажи в РФ снизились по сравнению с 2019 годом на 4,1%. В продуктовом ритейле продажи снизились на 2,6%, в непродуктовом на 5,2%.

Динамика продаж продуктовых ритейлеров. Источник: ежегодный отчет Ленты

Финансовые показатели

Согласно отчетности по международным стандартам, капитал компании в целом из года в год растет, как и выручка.

Источник: аналитика в приложении Газпромбанк Инвестиции, основанная на анализе МСФО
Источник: аналитика в приложении Газпромбанк Инвестиции, основанная на анализе МСФО

Учитывая 2020 год, средний годовой рост продаж за последние 5 лет составил 12%. Средний ROE — рентабельность капитала — с 2015 по 2019 год составил 24,2%.

Для компании 2019 год был убыточным за счет обесценения активов на 11,8 млрд. рублей. Это произошло из-за закрытия и переоценки убыточных и неэффективных объектов.

Источник: аналитика в приложении Газпромбанк Инвестиции, основанная на анализе МСФО

Результаты компании в 2020

На фоне развития онлайн-продаж и пандемии, продажи Ленты увеличились на 6,7%. Общие розничные продажи продуктов питания в интернете в России выросли на 314% по сравнению с 2019 годом и составили 135 млрд. рублей. В этом сегменте Лента опережает рынок.

В 2020 году компания показала рекордную прибыль в размере 16,5 млрд. рублей. Компания эффективна — ROE составляет 21,1%. Чистая рентабельность составляет 3,7%. В 2020 году Лента значительно снизила долговую нагрузку, погасив обязательства больше чем на 60 млрд. рублей. В настоящий момент закредитованность (обязательства/активы) составляет 66,07% (при норме до 80%), долг/капитал 120% (при норме 200).

В настоящий момент компания торгуется с мультипликатором P/E= 7,07, что существенно меньше, чем у более крупных конкурентов: «Магнит»— 15,2, X5 Retail — 23,14. Дивиденды пока не платятся, но руководство заявило, что они намерены рассмотреть такую возможность.

Перспективы эмитента

На рынке продуктового ритейла продолжается консолидация и ожидается, что к 2025 году на долю топ-3 игроков придется 32% рынка. Несмотря на то, что в общем формат «гипермаркет» на российском рынке теряет свою долю, Лента имеет позитивную динамику и видит преимущества в наличии широкого охвата магазинами этого формата.

По мнению руководства компании, гипермаркеты составляют ядро бизнеса. Для реализации онлайн-продаж на базе гипермаркетов требуются незначительные затраты. На онлайн-продажи компания делает большую ставку, в том числе, потому что они не снижают обычные продажи. Компания продолжит экспериментировать с форматом магазинов-дискаунтеров и магазинов у дома, прежде всего в регионах, где у нее сильные позиции. Это Северо-Западный регион, Сибирь и Урал.

Таким образом, «Лента» — интересная компания по привлекательной цене. Новый стратегический акционер известен своей эффективностью. Уже заметны конкретные шаги для изменения положения компании на рынке: закрытие неэффективных магазинов, снижение долговой нагрузки, быстрая реакция на возросший спрос в онлайн-сегменте, эксперименты с новыми форматами магазинов. Трудно предположить, что она вырастет до уровня гигантов, таких как «Магнит» и X5 Retail Group. Однако хорошая инфраструктура, грамотный менеджмент и эффект относительно низкой базы позволяют рассчитывать на значительный рост бизнеса. При этом риск конкуренции остается существенным.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. Общество с ограниченной ответственностью "ГПБ Инвестиции" не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Несмотря на всю тщательность подготовки размещаемых информационных материалов, компания не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции