Яндекс: отечественный ИТ-гигант

Экосистема компании присутствует в жизни почти каждого жителя СНГ. В нее входит электронная почта и веб-браузер, такси и доставка еды, маркетплейс, умные колонки с Алисой, музыка, медиаконтент и еще несколько десятков цифровых сервисов.

О компании

Экосистема компании включает более 90 приложений и мобильных сервисов. Компания также занимается разработкой беспилотных автомобилей. Яндекс управляет собственной сетью центров обработки и хранения данных, офисы и представительства работают в девяти странах.

Операционные сегменты и структура доходов

Поисковая система и браузер являются ядром доходов компании. Их монетизация осуществляется за счет продажи рекламы. Этот сегмент компании формирует около 47% выручки и примерно 95% скорректированной EBITDA.

Поисковая система Яндекс является доминирующей поисковой системой в России, обрабатывающей около 60% всего поискового трафика. В отличие от Китая, который заблокировал Google, оставив местному Baidu свободу действий, у Google есть возможность работать в России и пытаться завоевать конкурентную долю рынка. Однако пользователи отдают предпочтение предложениям Яндекса. Кроме этого, поисковая система и браузер Яндекс присутствуют в некоторых странах Восточной Европы, занимая, например, второе место после Google в Турции.

Сервис Яндекс Такси присутствует почти во всех странах СНГ и даже в Африке (Гана и Кот-д'Ивуар). Этот сегмент генерирует около 37% выручки, но за счет пока еще низкой маржинальности вклад сегмента в общую EBITDA компании находится в диапазоне 5–7%. Однако выход подразделения на положительную прибыльность после капиталоемкой экспансии является позитивным фактором.

Маркетплейс Яндекс Маркет — третий крупнейший сегмент Яндекса, который генерирует уже 46% выручки, но пока что работает в убыток. Его EBITDA составляет –11,67 млрд рублей. На его площадки уходит более 52% всей операционной прибыли компании, заработанной поисковым сегментом и такси. Однако валовой объем товаров (GMV) маркетплейса удваивается каждый квартал в годовом исчислении, что позволяет рассчитывать на достижение самоокупаемости в течение 2022-го — первой половины 2023 года.

Кроме этого, рынок электронной коммерции в России находится в зачаточном состоянии, поскольку составляет примерно 6% от всего объема розничной торговли. К 2024 году этот показатель может достичь 19%. По сравнению с другими странами эта отрасль сильно фрагментирована в России и представлена сразу несколькими крупными участниками: Ozon, Wildberries, СберМегаМаркет, AliExpress и непосредственно Яндекс Маркет.

Однако из-за слабой развитости электронной коммерции в России очевидно, что в ближайшие 3–5 лет все маркетплейсы будут расти высокими темпами без ущерба друг для друга. При этом маркетплейс от Яндекса имеет очевидное преимущество в виде условно бесплатной рекламной интеграции.

Перспективные бизнес-проекты

Помимо основного бизнеса, а также такси и маркетплейса, у Яндекса есть ряд других бизнес-подразделений, охватывающих беспилотные системы вождения, финтех, доставку, медиа-сервисы: Яндекс Плюс, Яндекс Музыка, Яндекс Афиша, онлайн-объявления, интеллектуальный голосовой помощник Алиса, умные колонки и другие устройства для создания системы «Умный дом» и пр. Сегодня эти предприятия недооценены рынком, что создает возможности для долгосрочных инвесторов.

Беспилотный транспорт является наиболее перспективным направлением развития. На сегодняшний день пассажиры совершили более 18 тыс. поездок в тестовом режиме, а общий пробег составляет более 13 млн км. Первые беспилотные такси Яндекса выйдут на линию на коммерческой основе на дорогах Москвы и Краснодара уже в феврале 2022 года. В будущем эти технологии позволят Яндексу оснастить свой автопарк беспилотным транспортом и значительно повысить маржинальность Яндекс Такси за счет сокращения штата водителей. С учетом того, что подразделение беспилотных автомобилей находится в одном шаге от масштабной коммерциализации, этот сегмент является один из главных стимулов роста Яндекса в следующие 10–15 лет. По состоянию на август 2021 года Morgan Stanley оценивал беспилотный бизнес Яндекса в $7 млрд, что эквивалентно примерно 30% текущей капитализации компании.

Яндекс Лавка — еще одно перспективное направление доставки продуктов и готовых блюд. Яндекс Лавка была запущена в России в 2019 году и уже расширилась до Парижа, имеет 395 магазинов и рассматривает возможность выхода на лондонский рынок. Как заявляет компания, она будет использовать свой опыт и существующую платформу в других мегаполисах мира с высокой плотностью населения и высокой средней стоимостью заказов. С учетом структурного сдвига в сторону онлайн-покупок и широкого распространения доставки на дом Яндекс Лавка имеет огромные возможности для роста.

Финтех и банки, которые только начинают свое развитие. В июле 2021 года Яндекс завершил сделку по приобретению 100% акций банка Акрополь за $15 млн. Это означает, что теперь в структуре Яндекса есть банковская лицензия, необходимая для развития финтех-вертикали. В частности, недавно компания запустила предложение «Купи сейчас, заплати позже» (BNPL), имеющее большой потребительский спрос во всем мире. Компания внедряет его по всей вертикали Яндекс Маркета, у которого 8,4 млн активных покупателей (+95% г/г) и 17,7 тыс. активных продавцов (+178% г/г).

Финансовые результаты и баланс

Финансовые результаты Яндекса за третий квартал в очередной раз превзошли ожидания рынка. Выручка выросла на 52% г/г и достигла 91,3 млрд рублей. За счет восстановления рынка онлайн-рекламы выручка основного сегмента выросла на 33% и достигла 42,7 млрд рублей.

Маркетплейс Яндекс Маркет также продемонстрировал опережающее темпы роста, увеличив валовой объем товаров на 214%, а выручку — на 72%, до 5,8 млрд рублей. Выручка Яндекс Такси выросла на 83% — до 34 млрд рублей.

Маркетплейс, медиасервисы и прочие бизнес-проекты Яндекса растут трехзначными темпами, но пока что работают в убыток. Поэтому, несмотря на впечатляющие показатели роста выручки, совокупный показатель EBITDA компании снизился на 62% и составил 5,62 млрд рублей. В итоге компания получила убыток в размере 3,9 млрд по сравнению с 21,7 млрд рублей чистой прибыли годом ранее.

Фактически поисковый сегмент и Яндекс Такси реинвестируют свои доходы в развитие маркетплейса, медиасервисов и остальных проектов, направляя на эти цели примерно 84% EBITDA. Однако корпоративная история Яндекса и развитие Яндекс Такси показали, что компания умеет извлекать из своих инвестиций прибыль. По мере достижения новыми бизнес-проектами целей роста они выйдут на самоокупаемость и обеспечат рост доходов компании.

Кроме этого, в условиях восстановления российской экономики в 2022 и 2023 годах ожидается опережающий рост российского рекламного рынка. После снижения на 4% в 2020 году через два года рекламный рынок может вырасти примерно на 30% и достичь 620–630 млрд рублей.

Дополнительным фактором роста доходов от рекламы является постепенное увеличение доли онлайн-рекламы в общем объеме рекламного рынка. С 2010 года доля интернет-рекламы увеличилась с 12,3 до 53,4%. С высокой вероятностью этот тренд будет продолжен, и к 2023 году доля рынка интернет-рекламы достигнет 60% и составит 370–380 млрд рублей. Поскольку Яндекс является ключевым представителем на рынке онлайн-рекламы, в следующие два года выручка этого сегмента компании может расти в пределах 30% в год.

С точки зрения финансовой устойчивости у Яндекса сильная денежная позиция — почти 135 млрд рублей наличными на балансе, которые полностью покрывают имеющийся долг в размере 83,6 млрд рублей. В итоге отношение чистого долга к показателю EBITDA отрицательное и составляет –1,4х.

Прогноз компании

Яндекс возглавляет все наиболее востребованные и быстрорастущие сегменты экономики — от цифровой рекламы и транспортной мобильности до электронной коммерции, контента и интеллектуальных устройств. Компания активно развивается, инвестируя денежный поток от прибыльных сегментов в новые проекты, которые обещают стать мощными факторами роста в текущем десятилетии. В случае последующего вывода развиваемых бизнес-проектов на IPO Яндекс может получить колоссальную прибыль и существенную переоценку стоимости.

В отличие от многих межсегментных аналогов, у компании сильная денежная позиция и стабильно растущий операционный денежный поток, что позволяет ей развиваться без привлечения заемных средств или эмиссии новых акций.

После падения практически на 50% акции Яндекса находятся на хорошем ценовом уровне. Исходя из прогнозируемой выручки за 2022 год в размере 430 млрд рублей, компания торгуется с форвардным P/S 4,46х, что примерно в полтора раза меньше оценок отраслевых западных аналогов.