MD Medical Group: от ЭКО до сети многопрофильных клиник

О компании

Начав деятельность с медицинской помощи в сфере женского здоровья и педиатрии, сегодня Мать и Дитя предоставляет широкий спектр высококачественных медицинских услуг в 77 специализациях, включая акушерство, гинекологию и роды, терапию и травматологию, а также хирургию, кардиологию и лечение онкологических заболеваний. Вдобавок к этому группа развивает сеть лабораторий под брендом MD LAB.

Владельцем 67,9% акций компании является кипрская MD Medical Holding Марка Курцера — доктора медицинских наук и академика РАН. В числе акционеров также присутствуют западные инвестиционные фонды с общей долей владения около 12,6% и сотрудники компании. Оставшиеся бумаги находятся в свободном обращении. На Московской бирже торгуются глобальные депозитарные расписки компании. Одна ГДР представляет собой одну обыкновенную акцию.

Проекты развития

Стратегия развития компании Мать и Дитя подразумевает работу по четырем основным направлениям, подразумевающих увеличение как охвата бизнеса, так и его эффективности:

• рост загрузки существующих мощностей;
• расширение компетенций и номенклатуры медицинских услуг;
• увеличение среднего чека;
• увеличение операционной эффективности за счет увеличения масштаба бизнеса;
• укрепление позиций в Москве и Московской области;
• расширение госпитального сегмента группы и открытие новых амбулаторных клиник.

Ранее Мать и Дитя планировала удвоить количество своих медицинских учреждений к 2024 году, расширив географическое присутствие на каждый город-миллионник в стране. События 2022 года и возникшая в связи с этим неопределенность заставили компанию притормозить свою экспансию и сдвинуть крупные проекты «вправо», сосредоточившись на завершении ранее начатых проектов.

Среди проектов:

• строительство ядерного онкоцентра «Лапино-3» в подмосковном Одинцово (12,175 тыс. м2) и госпиталя «Домодедово» (15 тыс. м2) с дедлайном запуска в 2025 году;
• приобретение готового госпиталя в Москве общей площадью 8,76 м2 на Мичуринском проспекте, 31;
• подготовка к запуску нового формата амбулаторных многопрофильных клиник.

Мать и Дитя во втором полугодии 2023 года запустит многопрофильный госпиталь «Мичуринский» на базе приобретенного актива. Клиника будет работать на современном медоборудовании от General Electric Healthcare и Fijifilm. Запуск нового формата многопрофильных амбулаториев стартует к концу 2023 года с размещением двух клиник — в Москва-Сити и на территории ЖК «Зиларт».

На стадии заморозки пока что остается проект психоневрологического стационара «Лапино-5» площадью 10 тыс. м2, анонсированный в 2021 году. Тогда инвестиции в возведение объекта оценивались в 1,0–1,5 млрд рублей, а его запуск планировался в третьем квартале 2023 года.

Учитывая низкое проникновение частных медицинских услуг в сфере психиатрии в России, высокий показатель заболеваемости психическими расстройствами (около 2 680 человек на 100 тыс. населения) и инициативу Минздрава создать службу психотерапевтической помощи для участников СВО, ожидаем возвращение группы к реализации проекта «Лапино-5» в 2024 году.

Операционные и финансовые результаты

В 2022 году Мать и Дитя продемонстрировала стабильные операционные и финансовые показатели, несмотря на сложную бизнес-среду. Общая выручка при этом не изменилась, несмотря на сильную базу 2021 года, и составила 25,2 млрд рублей. Группа досрочно закрыла кредитные линии на 1,5 млрд рублей, и впервые в истории компании был зафиксирован отрицательный чистый долг на уровне −3,9 млрд рублей.

В операционном плане итогом 2022 года для компании стало:

• открытие новой многопрофильной больницы Лахта Клиника в Санкт-Петербурге общей площадью 9 тыс. м2;
• запуск клинической больницы в Тюмени на 4,75 тыс. м2;
• расширение пропускной способности центра репродуктивной медицины в Новосибирске — до 1 000 циклов ЭКО в год;
• открытие трех новых медицинских центров с акцентом на дородовую помощь в Бутове, Мытищах и Екатеринбурге;
• запуск в Москве собственной сети пунктов сбора лабораторных анализов под брендом MD LAB.

В январе — июне 2023 года выручка компании составила 12,85 млрд рублей, что на 5,7% больше показателя за аналогичный период прошлого года. Амбулаторные посещения прибавили 8,4% год к году, количество циклов ЭКО и принятых родов увеличилось на 13,7 и 9,6% соответственно при снижении количества койко-дней на 1,1%. Долг группы практически не изменился, а чистая денежная позиция достигла 6 млрд рублей.

Около 77% выручки приходится на прямую оплату физическими лицами, а выплаты в рамках программ ОМС и ДМС обеспечивают оставшиеся 23%. Прямые платежи более маржинальны, но расширение сотрудничества со страховыми компаниями позволит компании масштабировать бизнес. С точки зрения географии на Москву и Московскую область приходится 65% общих доходов, а на региональные отделения — порядка 35%.

Дивиденды

Мажоритарный акционер Мать и Дитя ориентирован на создание акционерной стоимости через баланс инвестиций в развитие и распределение части прибыли. Ожидаемая перерегистрация в дружественную юрисдикцию, равно как и потенциальная инкорпорация в Россию, снимет инфраструктурные риски владения депозитарными расписками и окончательно устранит технические сложности в выплате дивидендов.

По нашим оценкам, в зависимости от коэффициента выплаты дивидендная доходность ГДР Мать и Дитя по итогам 2023 года может составить от 6,4 до 9,6% по текущим ценам. Однако для выплаты дивидендов, скорее всего, придется дождаться изменения корпоративной структуры. До этого менеджмент направит имеющиеся средства на финансирование проектов развития.

Резюме

Низкое качество медицинских услуг в госучреждениях России ведет к росту популярности частных медицинских услуг. При этом данный рынок только развивается и предлагает масштабные возможности для роста. Так, в 2022 году объем платных медуслуг составил 1,2 трлн рублей, из которых значительная часть пришлась на государственные медицинские организации и только менее 6% пришлось на три крупнейшие частные российские медицинские сети. Это означает, что рынок частных медицинских услуг сильно фрагментирован и только начинает формироваться. Это предлагает масштабные возможности для развития и роста крупных игроков. По нашему мнению, Мать и Дитя — ключевой бенефициар консолидации сектора коммерческой медицины и замещения загрузки государственных учреждений.

Компания удачно сочетает в себе все необходимые для создания акционерной доходности факторы, среди которых:

• наличие амбициозных проектов роста с высокой отдачей на инвестированный капитал;
• отрицательный чистый долг и наличие маневра для заимствований;
• приверженность распределению половины прибыли на дивиденды;
• непосредственное управление бизнесом его основателем и мажоритарным акционером.

Положение компании, по нашим оценкам, позволяет рассчитывать на стабильный рост бизнеса и капитализации группы Мать и Дитя в долгосрочном периоде. Однако в расчете на год вперед депозитарные расписки компании торгуются с 5× EV/EBITDA и, на наш взгляд, по текущим ценам выглядят недостаточно привлекательно.