Московская биржа: ускорение роста бизнеса с использованием макроэкономических драйверов

О компании

Группа «Московская биржа» является главным биржевым холдингом в России, который управляет единственной многофункциональной биржевой площадкой в стране. В 1992 году была организована Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). В 2011 году она объединилась с Российской торговой системой (РТС) и стала известна как ОАО «‎ММВБ-РТС» В феврале 2013 года биржа провела первичное публичное размещение акций под торговым кодом MOEX.

Сегодня компания реализует стратегию «Группа Московская биржа 2028». Она заменила «Стратегию 2024», которая потеряла актуальность из-за геополитической ситуации в мире. Однако компания выполнила основную цель «‎Стратегии 2024» — достигла CAGR по комиссионному доходу на уровне 10%.

Основной целью «‎Стратегии 2028» является рост капитализации при обеспечении долгосрочного устойчивого значения чистой прибыли более 65 млрд рублей к 2028 году. Также новая стратегия устанавливает следующие цели:

• комиссионный доход — CAGR 13%+;
• соотношение операционных расходов к комиссионным доходам на уровне 50–55%;
• дивиденды — 50%+ от чистой прибыли по МСФО;
• ROE 18% на протяжении реализации Стратегии.

Операционные показатели

Московская биржа продолжает активно развивать российские финансовые рынки. Компания увеличивает объем и ликвидность в сегменте как акционерного, так и долгового капитала. В 2023 году она провела восемь первичных и четыре вторичных размещения акций, а также одно предприятие получило листинг на бирже.

Суммарный объем торгов по рыночным сегментам Группы «Московская биржа» вырос на 24% с 2022 года и составил 1309,73 трлн рублей. Среднегодовой рост за пятилетний период составил 13%.

Рынок долговых инструментов — 206 компаний разместили 626 выпусков облигаций на сумму 5,47 трлн рублей. Значительный рост интереса к финансовым инструментам отмечается среди частных инвесторов. Количество открытых брокерских счетов выросло на 7 млн человек в 2023 году и достигло 29,7 млн человек.

Срочный рынок — в 2023 году появилось 37 новых инструментов, что способствовало увеличению объема торгов на 314 млрд рублей. Введение единого расчетного цикла Т+1 для торгов акциями и облигациями улучшило удобство операций и дало дополнительный импульс развитию рынка.

Финансовые показатели

Операционные доходы продемонстрировали темп роста 25% в 2023 году и достигли 105 млрд рублей. Основные причины такой динамики:

• комиссионные доходы выросли на 39%;
• чистые процентные доходы выросли на 14%.

Группа планирует использовать объемы процентных доходов, которые сформировались за два годы, чтобы финансировать расходы по проектам развития и ускорить темпы роста комиссионных доходов.

Операционные расходы увеличились на 21% в сравнении с 2022 годом и достигли 28,7 млрд рублей. Динамика выручки систематически опережает издержки — среднегодовой темп роста выручки с 2019 года составил 25% против 19% роста операционных издержек.

EBITDA увеличилась на 64% по сравнению с 2022 годом и достигла 82 млрд рублей. Среднегодовой темп роста с 2019 года — 30%.

Чистая прибыль увеличилась на 69% по сравнению с 2022 годом и достигла 61 млрд рублей. Это близко к целям стратегии до 2028 года в 65 млрд рублей. Среднегодовой темп роста чистой прибыли с 2019 года — 32%. Прибыль на акцию за 2023 год составила 26,9 рубля.

Показатели рентабельности находятся на локальных максимумах. Это позволяет Группе «Московская биржа» генерировать достаточно ресурсов, которые затем можно использовать для двух основных целей:

• профинансировать рост компании, установленный стратегией до 2028 года;
• сформировать денежный поток, чтобы распределить его среди инвесторов в виде дивидендов.

Рентабельность собственного капитала составила более 30% в 2023 году. Если компания будет реализовывать проекты с целью ускорить рост комиссионных доходов, рентабельность может снизиться до 18%, которые устанавливает «Стратегия 2028». Основная задача компании — создать условия для устойчивого роста чистой прибыли.

Дивиденды

Компания обновила свою дивидендную политику в рамках «Стратегии 2028». Минимальный уровень дивидендов — 50% от чистой прибыли за отчетный год. Целевой уровень — 100% свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE).

Частота выплат дивидендов — один раз в год с возможностью дополнительных выплат.

По результатам 2023 года Наблюдательный совет рекомендовал утвердить выплату дивидендов в размере 17,35 рубля на акцию. То есть на выплату дивидендов рекомендовано направить 39,5 млрд рублей, или 64% от чистой прибыли по МСФО за 2023 год.

Текущий уровень дивидендов в 2023 году, с учетом ожидаемых затраты на реализацию инвестиционных проектов и ограничений на вывод средств из Национального расчетного депозитария (НРД), свидетельствует о высоких ожиданиях менеджмента относительно будущих показателей рентабельности.

Однако существенный рост дивидендов на акцию на 258% по сравнению с 2022 годом также обусловлен низкими дивидендами в 2022 году и их отсутствием в 2021 году. В 2019 и 2020 годах коэффициент выплаты дивидендов из чистой прибыли составлял 89 и 85% соответственно.

В рамках реализации «Стратегии 2028» компания предполагает достичь уровня капитализации более 700 млрд рублей при уровне мультипликатора P/E 11. По итогам торгов на 14 марта 2024 года мультипликатор P/E составляет 7,7. Более низкое текущее значение мультипликатора по сравнению с историческими уровнями обуславливают два фактора:

• инфляционная обстановка;
• высокие процентные ставки.

Мы ожидаем, что к концу реализации «Стратегии 2028» макроэкономическая обстановка нормализуется, что позволит оправдать значение P/E на уровне 11.

Вывод

Группа «Московская биржа» успешно перестраивает свою деятельность исходя из макроэкономических условий и проводит мероприятия для дальнейшего развития бизнеса. Группа использует текущую макроэкономическую ситуацию с высокими процентными ставками, чтобы генерировать высокий процентный доход и финансировать проекты для, которые увеличат рост комиссионных доходов.

По итогам 2023 года Группа показала чистую прибыль на уровне 61 млрд рублей. В таких условиях цель по чистой прибыли, которую устанавливает «Стратегия 2028», становится вполне осуществимой. Но это зависит от того, сможет ли компания эффективно распоряжаться текущим высоким значением процентного дохода и конвертировать его устойчивый рост комиссионного дохода в будущем.