Новатэк: бенефициар СПГ в мире
22 марта 2022 13 минут

Новатэк: бенефициар СПГ в мире

Новатэк — второй после Газпрома вертикально интегрированный производитель природного газа в России и лидер по объему производства и экспорта СПГ. О том, как может развиваться компания, — в обзоре.

Новатэк: бенефициар СПГ в мире

Новатэк занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов. По объему доказанных запасов природного газа компания входит в тройку крупнейших в мире публичных компаний, а по объему добычи занимает восьмое место.

О компании

Бизнес-модель компании ориентирована на развитие собственных и совместных добывающих газовых месторождений, а также на создание мощностей по сепарации, подготовке, фракционированию, переработке и сжижению природного газа — СПГ. Большая часть добываемого природного газа (~67 млрд кубов, 88%) перерабатывается, очищается и реализуется на внутреннем рынке через единую систему газоснабжения Газпрома.

Новатэк поставляет газ в 41 регион Российской Федерации промышленным потребителям, объектам электрогенерации и населению. Оставшаяся часть перерабатывается, фракционируется и экспортируется на зарубежные рынки в виде СПГ. Газовый конденсат также перерабатывается и отправляется на экспорт, а сжиженный углеводородный газ (СУГ) реализуется через собственные терминалы и розничную сеть газовых заправочных станций в России и Польше. Попутно добываемая нефть и производимая широкая фракция легких углеводородов (ШФЛУ) реализуются как на внутреннем, так и на международных рынках.

Действующие активы: добыча и запасы

Компании принадлежат 77 лицензий на разведку и добычу углеводородов. Доказанные и вероятные запасы углеводородов, включая долю в запасах совместных предприятий, составляют 28 970 млн баррелей нефтяного эквивалента — бнэ. В их числе — 3 948 млрд кубов газа и 363 млн тонн жидких углеводородов. Основная часть запасов компании расположена на суше или может быть извлечена с суши и относится к категории традиционных. Это означает, что их разработка возможна с применением традиционных технологий, в отличие от сланцевых запасов углеводородов или запасов метана угольных пластов.

В настоящее время Новатэк ведет добычу природного газа, газового конденсата и нефти на 23 месторождениях. Основные месторождения и лицензионные участки группы расположены в Ямало-Ненецком Автономном округе (ЯНАО) в Западной Сибири с суммарными доказанными запасами 16,4 млрд баррелей нефтяного эквивалента (на конец 2020 г.).

ЯНАО — крупнейший в России регион по добыче природного газа. На его долю приходится около 80% российской добычи природного газа и приблизительно 15% мирового объема добычи.

По итогу 2021 года добыча углеводородов группой Новатэк составила 626,0 млн бнэ, в том числе 79,89 млрд кубов природного газа и 12,3 млн тонн жидких углеводородов. По сравнению с 2020 годом добыча увеличилась на 17,8 млн бнэ, или на 2,9%.

Действующие активы: переработка и СПГ-заводы

Действующими проектами группы по производству СПГ являются «Ямал СПГ», «Криогаз-Высоцк» и СПГ-завод в Челябинской области. Также в портфеле компании есть активы по переработке нестабильного газового конденсата на базе Пуровского завода по переработке газового конденсата (Пуровский ЗПК) и комплекс по фракционированию и перевалке газа в порту Усть-Луга на Балтийском море.

«Ямал СПГ» — это первый крупнотоннажный СПГ-проект Новатэка, с которым компания вышла на рынок сжиженного природного газа. Участниками проекта являются иностранные компании: 20% — французская TotalEnergies, 20% — китайская компания China National Petroleum Corporation (CNPC), 9,9% — Китайский Фонд Шелкового Пути. Ресурсной базой проекта является Южно-Тамбейское месторождение, расположенное на северо-востоке полуострова Ямал на берегу Обской губы. Проектный уровень добычи составляет около 27 млрд кубов газа в год на протяжении как минимум 20 лет. Специально для «Ямал СПГ» спроектированы уникальные СПГ-танкеры ледового класса, позволяющие осуществлять круглогодичную навигацию без ледокольной проводки по Северному морскому пути (СМП) в западном направлении и в течение арктического лета — в восточном направлении. Для перевозки продукции эксплуатируются 15 зафрахтованных танкеров ледового класса. Поставки в Европу, Северную и Южную Америку осуществляются с промежуточной перевалкой в Мурманске или Норвегии на обычные суда-газовозы, тайм-чартер которых стоит дешевле, чем у танкеров ледового класса.

«Ямал СПГ» является одним из крупнейших поставщиков СПГ на международном рынке и обладает одним из наименьших в мире показателей по выбросам парниковых газов на тонну произведенного СПГ. Новатэк реализует свою часть произведенных «Ямалом СПГ» объемов СПГ по долгосрочным договорам и на спот-базисе на международных рынках.

«Криогаз-Высоцк» — это проект среднетоннажного производства СПГ, расположенный в российском порту Высоцк на берегу Балтийского моря. Акционерами ООО «Криогаз-Высоцк» являются Новатэк (51%) и Газпромбанк (49%). Среднетоннажный завод СПГ предназначен для разработки относительно небольших и удаленных месторождений, в том числе на шельфе. Мощность проекта составляет 660 тыс. тонн СПГ в год, в его инфраструктуру также входит резервуар для хранения СПГ вместимостью 42 тыс. кубов и отгрузочный причал, способный принимать танкеры грузовместимостью до 30 тыс. кубов. Реализация производимой продукции осуществляется преимущественно на международных рынках морским и автомобильным транспортом, а также через сеть заправочных комплексов и в виде бункерного топлива для заправки судов.

Челябинский завод СПГ — это малотоннажный СПГ-завод компании мощностью 40 тыс. тонн СПГ в год. С запуском малотоннажного завода Новатэк вышел во все сегменты производства СПГ, включая крупнотоннажный проект «Ямал СПГ» и среднетоннажный СПГ завод в Высоцке.

Пуровский ЗПК и комплекс по фракционированию и перевалке в порту Усть-Луга добывают нестабильный газовый конденсат и подают на переработку на Пуровский завод по переработке газового конденсата. Так компания получает стабильный газовый конденсат (СГК), широкую фракцию легких углеводородов (ШФЛУ) и регенерированный метанол. Пуровский завод позволяет переработать более 13 млн тонн нестабильного газового конденсата в год.

Комплекс по фракционированию и перевалке, расположенный в порту Усть-Луга на Балтийском море, занимается переработкой стабильного газового конденсата. Балтийский комплекс перерабатывает стабильный газовый конденсат в легкую и тяжелую нафту, керосин, газойль и мазут. Компания отправляет их на экспорт по международным спотовым ценам. Комплекс в Усть-Луге позволяет переработать около 7 млн тонн стабильного газового конденсата в год. Оставшийся объем перерабатываемого на Пуровском заводе стабильного газового конденсата (~5 млн тонн в год) реализуется непосредственно на выходе с завода как на внутреннем, так и на международных рынках.

Пуровский завод производит ШФЛУ и отгружает по трубопроводу на нефтехимический перерабатывающий завод группы СИБУР в Тобольске для дальнейшей переработки по контрактной схеме. Оставшаяся часть ШФЛУ реализуется непосредственно на выходе с Пуровского завода без дополнительных затрат на транспортировку. На выходе с Тобольского перерабатывающего завода Новатэк получает сжиженный углеводородный газ с высокой добавленной стоимостью, большая часть которого транспортируется ж/д транспортом конечным покупателям на внутренний и международные рынки, а оставшаяся часть реализуется непосредственно на выходе с Тобольского перерабатывающего завода.

Новые проекты

«Арктик СПГ 2» — это второй крупнотоннажный СПГ проект Новатэка. Оператором проекта, владельцем всех активов и лицензии на экспорт являются Новатэк с долей в 60% и иностранные компании. В частности, это французская TotalEnergies (10%) и японская Japan Arctic LNG (10%). Кроме этого по 10% принадлежат китайским компаниям China National Petroleum Corporation (CNPC) и CNOOC Limited.

Проект предусматривает строительство завода на гравитационных платформах с проектной мощностью 19,8 млн тонн СПГ в год и до 1,6 млн тонн в год стабильного газового конденсата. Запуск первой линии ожидается в 2023 году, второй линии — в 2024 году, а запуск третьей линии планируется в 2025 году. На конец 2021 года общая готовность проекта оценивалась в 59%, готовность первой линии — в 78%. Также по состоянию на конец 2021 года было профинансировано около 57% капитальных затрат всего проекта.

Для обеспечения поставок СПГ «Арктик СПГ 2» заключило с ООО «Современный морской арктический транспорт СПГ» (ООО «СМАРТ СПГ», совместное предприятие Новатэка и Совкомфлота) долгосрочные договоры фрахтования 21 танкера ледового класса Arc7. Из них 15 будут построены на судостроительном комплексе «Звезда» в России и 6 — судостроительной компанией Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering в Южной Корее. Лизинговое финансирование данных судов обеспечено российской госкорпорацией ВЭБ.РФ.

Весь объем СПГ, произведенный на проекте «Арктик СПГ 2», будет реализовываться участникам проекта по долгосрочным договорам пропорционально их долям владения. Компания уже законтрактовала свою долю объемов СПГ на основе долгосрочных и среднесрочных договоров с крупными покупателями преимущественно из стран АТР. Поскольку доля Новатэка в проекте составляет 60%, в пересчете на проектное производство СПГ это составляет около 12 млн тонн СПГ в год.

«Газпромнефть-Сахалин» — совместное предприятие компаний Новатэк и Газпром нефть для освоения Северо-Врангелевского участка, расположенного в восточной части Восточно-Сибирского моря и западной части Чукотского моря. В рамках сделки Новатэк приобрела долю участия в 49% в компании ООО «Газпромнефть-Сахалин», до этого являвшейся на 100% дочерним обществом компании Газпром нефть. Газпромнефть-Сахалин владеет лицензией на геологическое изучение, разведку и добычу углеводородного сырья на этом участке. Создание нового совместного предприятия расширяет ресурсную базу группы для реализации новых проектов в российском арктическом регионе в долгосрочной перспективе.

«Обский СПГ» — проект для освоения ресурсной базы Верхнетиутейского и Западно-Сеяхинского месторождений в северо-восточной части полуострова Ямал. Объем доказанных запасов по классификации SEC составляет 161 млрд кубов газа и 5 млн тонн газового конденсата, по классификации PRMS — 264 млрд кубов газа и 16 млн тонн газового конденсата. Проект «Обский СПГ» предусматривает строительство СПГ-завода вблизи морского порта Сабетта.

В настоящее время Новатэк ведет подготовку инфраструктуры для обустройства месторождения и разработку проектной документации для строительства СПГ-завода. Ранее сообщалось, что проектная мощность завода составляет 4,8 млн тонн СПГ в год. Новатэк может увеличить мощность до 19,8 млн тонн СПГ в год, повторно применив ранее разработанный проект завода «Арктик СПГ 2».

Финансовые результаты

Благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре на мировом газовом рынке за 2021 год выручка Новатэка увеличилась на 62,5% и составила 1,157 трлн рублей. При этом операционные затраты компании увеличились на 58,56% — до 875 млрд рублей. Благодаря этому нормализованная EBITDA компании выросла на 91% — до 748 млрд рублей, а чистая прибыль без учета эффекта от курсовых разниц увеличилась в 2,5 раза и достигла 421,3 млрд рублей, или 140,36 рублей на акцию. Показатели выросли не только к 2020 году с учетом эффекта низкой базы, но и к 2019 году.

Финансовое положение компании находится на очень высоком уровне — соотношение «чистый долг / нормализованная EBITDA» составляет менее 0,1х, а операционная прибыль превышает процентные расходы в 124 раза. Контрактные цены Новатэка почти на 95% экспортируемого на международные рынки СПГ и жидких углеводородов формируются на основе долгосрочных контрактов с привязкой к спотовым биржевым ценам. За счет этого и ослабления рубля на 60% с начала января за 2022 год финансовые показатели компании могут быть кардинально выше, а акции компании — выступить защитным активом от инфляции и девальвации.

Выручка и чистая прибыль ПАО «Новатэк». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Выручка и чистая прибыль ПАО «Новатэк». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Баланс ПАО «Новатэк». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Баланс ПАО «Новатэк». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»

Акционерная доходность

Новатэк является компаний роста, однако платит дивиденды и ежегодно увеличивает их размер. В декабре 2020 года совет директоров компании утвердил новую редакцию положения о дивидендной политике компании, согласно которой минимальный целевой уровень дивидендных выплат был увеличен с 30 до 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Основой дивидендной политики Новатэка является соблюдение баланса интересов компании и ее акционеров. Дивиденды выплачиваются два раза в год. Кроме этого компания регулярно проводит обратный выкуп акций, используя любую значительную коррекцию рынка.

Пока что размер дивидендных выплат ниже среднего по рынку, однако по мере ввода новых СПГ-проектов и завершения инвестиционного цикла выплаты могут существенно увеличиться. В 2021 году компания совокупно вернула акционерам 167 млрд рублей, что эквивалентно 5% от текущей капитализации компании. В текущей ситуации сложно прогнозировать будущую акционерную доходность, но с высокой вероятностью Новатэк направит на выкуп собственных акций значительные средства при возобновлении торгов на фондовой секции Московской биржи.

Денежные потоки ПАО «Новатэк». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Денежные потоки ПАО «Новатэк». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»

Прогноз компании

Новатэк — ключевой бенефициар роста потребления СПГ во всем мире и особенно в странах АТР, для которых компания является географически самым близким поставщиком в мире. Доставка СПГ в Китай по Северному морскому пути занимает 20 дней, в отличие от 36 дней через Суэцкий канал и более полутора месяцев из США. Меньший срок доставки позволяет увеличить оборачиваемость рабочего капитала и снизить стоимость логистики примерно на 35% по сравнению с маршрутом через Суэцкий канал.

Ожидается, что к 2030 году рост мирового спроса на газ может составить 15% к уровню 2021 года, к 2040 году — до 25%. При этом до 88% прироста мирового спроса на природный газ и СПГ ожидаются в странах АТР и в Европе. Согласно оценкам, к 2040 году нетто-дефицит природного газа в странах АТР увеличится с текущих приблизительно 380 млрд кубов в год до 780 млрд кубов в год, а в Европе — с 254,3 млрд до 396 млрд кубов в год.

Компания имеет существенный потенциал роста за счет реализации проектов «Арктик СПГ 2», «Газпромнефть-Сахалин», «Обский СПГ» и дальнейшего строительства терминалов СПГ на базе первого в мире завода по серийному производству линий сжижения природного газа на основаниях гравитационного типа ЦСКМС. Наличие современного арктического флота ледового класса для перевозки СПГ позволит организовать круглогодичную транспортировку СПГ по Северному морскому пути во все регионы мира. Кроме этого, программа газификации регионов России и планы по развитию водородной энергетики создадут новые центры формирования прибыли компании.

В настоящий момент компания торгуется с низкими оценками, непропорциональными своей фундаментальной стоимости и долгосрочным перспективам. Воспользовавшись текущим снижением котировок акций, Новатэк начал выкупать собственные акции с рынка. Эти меры в совокупности с выкупом ценных бумаг российских компаний за счет ФНБ могут стабилизировать цены на акции компании и помочь им восстановиться в перспективе 23 лет.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции