Полюс: как устроен бизнес золотодобытчика

На чем зарабатывает один из крупнейших в мире добытчиков золота с объемом производства почти 3 млн унций в год — в обзоре.

21 июня 2023 10 минут
Полюс: как устроен бизнес золотодобытчика

О компании

Полюс получает большую часть своей выручки от продажи золота вместе с небольшим количеством серебра и сурьмы, являющимися побочными продуктами производства, со своих месторождений в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия). В портфель Полюса входят пять действующих карьерных месторождений, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития. Также в активе компании есть несколько первоклассных золотоизвлекающих фабрик (ЗИФ), оснащенных современным оборудованием и отличающиеся низкими операционными издержками.

Бизнес-модель Полюса охватывает весь цикл производства золота — от разведки, добычи и переработки руды до непосредственного производства аффинажного золота и его реализации.

Полюс обладает крупнейшими запасами золота в мире. По международной классификации доказанные и вероятные рудные запасы (P&P) по состоянию на 31 декабря 2022 года составляют 97 млн тройских унций золота со средним содержанием 1,9 г/т, а оцененные и выявленные ресурсы (MI&I) — около 196 млн унций золота. Для сравнения, следующие ближайшие конкуренты — компании Newmont Corporation и Barrick Gold — владеют запасами в 94,2 и 68 млн унций золота соответственно.

Задекларированная стратегия Полюса направлена на создание стоимости за счет органического роста и непрерывного повышения эффективности. Для этого компания практически на непрерывной основе модернизирует, расширяет и повышает производительность действующих активов, а также строит дополнительные производственные мощности на новых месторождениях золота.

map-polus
География действующих и разрабатываемых производственных активов компании. Источник данных: презентация Полюса

Действующие активы компании

Олимпиада. Месторождение расположено в Красноярском крае Восточной Сибири и является крупнейшим предприятием Полюса. Руда добывается открытым способом — в карьере. Добываемая руда перерабатывается на трех фабриках, общая мощность которых составляет 15 млн тонн руды в год. Для ее переработки используется собственная технология окисления BIONORD. На долю горнодобывающих предприятий месторождения приходится до 40% общего производства золота компании.

Благодатное. Месторождение расположено в Красноярском крае всего в 25 километрах от «Олимпиады» и является вторым по масштабу активом Полюса. Способ добычи руды — открытый карьер. При месторождении в 2010 году построена и введена в промышленную эксплуатацию золотоизвлекательная фабрика «ЗИФ-4» мощностью 6 млн тонн руды в год. Впоследствии мощность ЗИФ была увеличена до 9 млн тонн руды в год, что сделало ее одной из крупнейших в России.

В конце 2020 года было принято решение о строительстве на Благодатном новой фабрики «ЗИФ-5» с годовой производительностью 8 млн тонн руды. Запуск фабрики и вывод на проектную мощность намечены на 2025 год. Реализация проекта позволит увеличить суммарную годовую производительность фабрик Благодатного до 17 млн тонн руды в год, а итоговый выпуск золота — на дополнительные 390–400 тыс. унций золота в год.

Наталка. Месторождение расположено в Магаданской области, где золото разрабатывается открытым способом. В 2017 году была построена и введена в промышленную эксплуатацию золотоизвлекательная фабрика, производственная мощность которой в 2022 году расширена до 12,5 млн тонн руды в год. Наталка является самым молодым проектом, и Полюс работает над дальнейшим повышением коэффициентов извлечения и мощности.

Вернинское. Месторождение Вернинское расположено в Иркутской области. Введенное в промышленную эксплуатацию в 2009–2011 гг. и разрабатываемое карьерным способом, оно является одним из самых молодых предприятий Полюса. После выхода на проектную мощность было реализовано четыре этапа расширения золотоизвлекательной фабрики, что позволило увеличить ее годовую производительность на 60% — с 2,2 до 3,5 млн тонн руды в год.

При этом имеющиеся запасы месторождения позволят существенно увеличить производственные мощности в будущем. Коэффициент извлечения на Вернинском составляет 90%, что является самым высоким показателем среди предприятий Полюса.

Куранах. Куранахское рудное поле представляет собой группу из 11 небольших месторождений в зрелой стадии разработки, расположенных в Алданском районе Республики Саха (Якутия) Северо-Восточной Сибири. Добыча золота ведется открытым способом на протяжении более чем 55 лет. В результате нескольких этапом расширения перерабатывающие мощности Куранахской ЗИФ увеличились более чем в полтора раза и на сегодняшний день составляют 6 млн тонн руды в год.

В настоящий момент осуществляется новый этап расширения, предполагающий увеличение мощности ЗИФ Куранаха до 7,5 млн тонн руды в год. Это позволит увеличить общий объем производства золота на дополнительные 50–60 тыс. унций золота в год. Все необходимые технические решения уже проработаны, запуск проекта намечен на 2023 год, а завершить реализацию проекта предполагается в 2025 году.

Здесь же Полюс продолжает инженерные изыскания в рамках проекта строительства нового комплекса кучного выщелачивания на Южной группе месторождений с годовой производительностью 12,5 млн тонн. Первую очередь с мощностью переработки 6,25 млн тонн руды планируется запустить в 2026 году, весь комплекс на 12,5 млн тонн руды — с 2028 года. Прирост производства золота в результате реализации проекта составит от 225 до 260 тысяч унций в год.

Россыпные месторождения. Представляют из себя ряд золотоносных россыпей в Бодайбинском районе Иркутской области. Разработка ведется дражным способом и карьерной выемкой золотоносных песков с последующим гравитационным обогащением. Перерабатывающие мощности составляют 9,8 млн м³ песков в год.

gold-polus
Динамика и объем производства золота Полюсом в разрезе месторождений.

Перспективные проекты компании

Сухой Лог. Расположенное в Бодайбинском районе Иркутской области месторождение золота Сухой Лог является крупнейшим в России и одним из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире. В соответствии с оценками 2020 года доказанные запасы Сухого Лога составляют 40 млн унций золота при среднем содержании в руде — 2,3 г/т, а оцененные и выявленные ресурсы — 67 млн унций с содержанием в руде — 1,9 г/т.

При первоначальных капиталовложениях в размере $3,3 млрд долларов, которые могут быть профинансированы за счет свободного денежного потока компании, на месторождении с 67 млн унций планируется добывать 2,3 млн унций золота в год.

Компания получила лицензию на его разработку в 2017 году. В 2020 году было завершено дополнительное разведочное бурение и консолидация 100% долей участия в проекте. В 2021 году компания завершила банковское ТЭО (BFS), приступила к проектированию инфраструктуры, золотоизвлекательной фабрики и хвостохранилища на месторождении. Запуск производственных мощностей и первую выплавку золота на активе планируется осуществить в 2027 году.

Однако из-за необходимости замены заложенного в проект оборудования на производителей из дружественных стран компания отложила выпуск банковского ТЭО и в данный момент работает над корректировкой изначальной проектной документации. Раскрыть новые детали по проектам и представить обновленный график Полюс планирует в 2023 году.

В целом, проект предполагает разработку месторождения открытым способом с применением традиционной схемы погрузки и транспортировки руды при помощи канатных экскаваторов с электроприводом. Для переработки руды планируется реализовать схему гравитационно-флотационного обогащения с первичным дроблением и измельчением руды на мельницах. Вокруг месторождения уже имеется хорошо развитая инфраструктура, что значительно снижает капитальные затраты на проект.

Годовая мощность Сухого Лога почти сопоставима со всем текущим объемом производства компании и выведет Полюс в немногочисленную лигу производителей с мощностью более 5 млн унций золота в год.

Чульбаткан. В 2022 году Полюс приобрел 100%-ную долю в золоторудном месторождении Чульбаткан. Это гринфилд-проект в Хабаровском крае с высоким содержанием золота. Вероятные запасы золота составляют 2 964 тыс. унций золота — 56 497 тыс. тонн руды при содержании 1,6 г/т. В соответствии с предварительным ТЭО ожидаемый объем производства золота в течение семи лет отработки месторождения составит около 2 млн унций. В настоящее время идет изучение основных результатов предыдущих изысканий по проекту, в том числе по определению оптимальной технологии переработки и конфигурации проекта.

Чертово Корыто. Расположено в Иркутской области, в 170 км от рудника на Вернинском месторождении. Оно является хвостовой частью того же золотоносного пояса, на котором располагаются месторождения Сухой Лог и Олимпиада. Компания готовит предварительное ТЭО по освоению этого месторождения, доказанные и вероятные запасы которого оцениваются в 3,1 млн унций золота, оцененные и выявленные ресурсы — в 3,6 млн унций.

Панимба и Раздолинская. Расположенные в Красноярском крае в непосредственной близости друг от друга, эти два месторождения упорных руд характеризуются однотипной рудой. По этой причине их разработка рассматривается компанией как один проект. Выявленные запасы оцениваются в 0,63 и 3,1 млн унций золота, предполагаемые ресурсы — в 0,71 и 0,86 млн унций соответственно.

Бамское. Месторождение Бамское расположено на севере пограничной с Китаем Амурской области с выявленными запасами золота около 870 тыс. унций, предполагаемые ресурсами — 260 тыс. унций.

К 2029 году Полюс может в 2,5 раза увеличить объем производства золота относительно 2022 года и более чем в 6 раз — скорректированный показатель EBITDA (в рублях).

Особенности бизнеса Полюса

Благодаря уникальным месторождениям, характеризующимся возможностью их разработки открытым способом в карьерах, у Полюса самые низкие издержки при добыче и производства золота в России и среди ведущих глобальных производителей. Так, общие денежные затраты (Total Cash Cost, TCC) по итогам 2022 года составили $519 на проданную унцию, а совокупные затраты на производство и поддержание (All-in Sustaining Costs, AISC) — $981 на проданную унцию.

Общие денежные затраты (TCC) являются классической мерой затрат на добычу любых драгоценных металлов, приведенных в эквиваленте проданного золота. Они включают в себя все прямые и косвенные денежные затраты на добычу на уровне месторождения, включая текущие эксплуатационные затраты на ремонт и обслуживание, долю общих и административных расходов, а также НДПИ.

Совокупные затраты на производство и поддержание (AISC) отражают стоимость поддержания добычи золота в пределах существующих объемов производства и добавляют к TCC такие затраты, как разведка месторождений, разработка новых рудников и месторождений, коммерческие и административные расходы, а также капитальные затраты на рекультивацию. TCC в большей степени является показателем жизнеспособности действующих крупных месторождений, в то время как AISC показывает затраты на поддержание месторождений и рудников в таком рабочем состоянии, которое способно сохранить текущий уровень добычи в неизменном виде.

При текущей цене золота почти в $2000/oz общие денежные затраты (TСС) компании составляет всего $519/oz. Это говорит о том, что у компании высокий запас жизнеспособности. Даже несмотря на укрепление рубля в апреле — декабре 2022 года, компания смогла продолжить реализацию текущих программ модернизации и освоение новых месторождений.

Среди всех основных золотодобывающих компаний мира Полюс обладает самыми низкими издержками по обеим метрикам и является ключевым бенефициаром роста цен на золото. Кроме того, крупнейшие мировые золотодобытчики уже давно сталкиваются с трудностями в восполнении добытого ими золота и не могут обнаружить достаточное количество месторождений с необходимыми запасами драгоценного металла, чтобы преодолеть неуклонное истощение существующих рудников и приисков.

Операционные результаты за 2022 год

По итогу 2022 года общий объем реализации золота составил 2,423 млн унций, снизившись год к году на 11%. Общий объем производства золота сократился на 6,5% и составил 2,541 млн унций. Разница между объемом реализации и общим производством золота в 118 тыс. унций вызвана накоплением золота в концентрате в конце года и будет продана в 2023 году.

Снижение производства главным образом обусловлено сокращением выпуска аффинированного золота на Олимпиаде из-за временного снижения содержания в переработке, а также ожидаемым снижением среднего содержания на Благодатном и Наталке. Кроме того, в 2022 году менеджмент принял решение уменьшить объемы выемки на Олимпиаде, относительно первоначального плана горных работ из-за повышенного риска возможных перебоев в цепочке поставок запасных частей и горного оборудования.

Тем не менее в начале 2023 года компания нормализовала темпы добычи руды на Олимпиаде, что положительно сказалось в том числе на содержании золота в добытой руде.

Несмотря на все сложности, в 2022 году Полюс продолжил реализовывать все ранее анонсированные проекты и реализовывать новые инициативы, направленные на рост производства на действующих активах.

  • На Олимпиаде Полюс стабилизировал достигнутые параметры переработки 15,0 млн тонн руды в год.
  • На Наталке повысили коэффициент извлечения. Часовая производительность ЗИФ вышла на целевые 1550 тонн руды, что в годовом выражении составляет 12,5 млн тонн. Работы по повышению коэффициенты извлечения на Наталке продолжаются.
  • На Вернинском на 8% год к году увеличен объем переработки руды, а часовая производительность ЗИФ повышена до исторического рекорда — 468 тонн.
  • На Куранахе ведется активная фаза строительства в рамках проекта по увеличению годовой производительности ЗИФ до 7,5 млн тонн, доставлена большая часть основного технологического оборудования. Здесь же анонсированы два новых проекта — увеличение производительности существующих мощностей кучного выщелачивания с 1,5 млн до 5,0 млн т/г, а также строительство новой площадки кучного выщелачивания производительностью 12,5 млн т/г в южной части Куранахского рудного поля.
  • На Благодатном продолжается строительство новой ЗИФ-5.
  • На Сухом Логе компания продолжает строительство энергетической инфраструктуры, однако отложила завершение банковского ТЭО из-за необходимости корректировки изначальной проектной документации по причине смены поставщиков технологического оборудования. Раскрыть новые детали по проектам и представить обновленный график Полюс планирует в 2023 году.

Финансовые результаты за 2022 год

В 2022 году выручка снизилась на 14% год к году и составила $4,257 млрд. Сокращение произошло из-за снижения объемов производства и средней цены реализации аффинированного золота. Общие денежные затраты (ТСС) выросли на 28% относительно 2021 года и составили $519 на унцию по сравнению с $405 годом ранее, что отражает ситуацию со снижением содержания золота в переработке почти на всех рудных месторождениях компании. Также на увеличение денежных затрат повлиял рост стоимости расходных материалов, индексация заработной платы и укрепление рубля, наблюдавшееся с апреля по декабрь 2022 года.

Несмотря на значительный рост показателей ТСС, Полюс по-прежнему входит в первую десятку мировых производителей по кривой денежных затрат. На фоне прошедшего с декабря 35%-ного ослабления рубля и улучшения динамики затрат на Олимпиаде вследствие повышения содержания в переработке можно ожидать стабилизацию показателя ТСС по итогам 2023 года ниже $500 на унцию.

Скорректированный показатель EBITDA — база для расчета дивидендов — снизился на 27% и составил $2,584 млн, операционная прибыль упала на 36% до $1,898 млн при одномоментном снижении операционной рентабельности с 60 до 45%. В итоге отчетная чистая прибыль Полюса составила $1,559 млн, увеличившись на 31,5% год к году.

Чистая прибыль, скорректированная на неденежные статьи, финансовый результат от производных финансовых инструментов и курсовых разниц, а также разовых доходов и расходов составили $1,515 млн, снизившись на 34% относительно 2021 года.

В российских рублях выручка Полюса снизилась на 27% (до 294,2 млрд), операционная прибыль сократилась на 37% (до 137 млрд), отчетная чистая прибыль упала в 1,5 раза до 111,85 млрд.

На фоне увеличения чистого долга на 3% до $2,269 млрд и снижения прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA выросло до 0,8х против 0,6х в 2021 году.

profit-polus

Дивиденды

Дивидендная политика компании регламентирует выплату дивидендов в объеме не менее 30% от EBITDA по МСФО, если соотношение чистый долг / EBITDA составляет менее 2,5х. Если показатель больше, совет директоров может скорректировать рекомендацию по дивидендам с учетом денежной позиции компании, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры.

Из-за снижения производства и роста операционных затрат на фоне поиска новых рынков сбыта, организации новых логистических маршрутов и поиска новых поставщиков запчастей компания не стала выплачивать дивиденды за второе полугодие 2021 года, объем которых ожидался в размере $548 млн. Однако уже в начале этого года менеджмент вернулся к распределению прибыли и рекомендовал выплатить по итогам 2022 года дивиденды в размере 436,79 рубля на акцию.

После запуска Сухого Лога и иных реализуемых проектов компании дивидендная доходность может возрасти до 22% годовых относительно текущих котировок при сохранении текущей дивполитики, а при условии увеличения коэффициента выплаты до 50% от EBITDA — вплоть до 36,5%.

forecast-polus

Прогноз

По оценке компании производство золота в 2023 году существенно вырастет году к году и составит 2,8–2,9 млн унций (+12–16%). Увеличению производства, как ожидается, прежде всего будет способствовать повышение содержания золота в переработке на Олимпиаде, поскольку горные работы будут проводиться на участках карьера с богатой рудой.

Начиная с октября 2022 года цены на золото начали расти. Этому способствует ряд факторов, среди которых:

  • снижение доли доллара США в мировых валютных резервах;
  • покупка центральными банками золота (прошлом году центральные банки купили 1079 тонн слитков — это самый большой показатель с начала учета в 1950 году);
  • низкая реальная доходность трежерис;
  • опасения по поводу инфляции и рост мирового долга.

Мы полагаем, что в краткосрочном периоде котировки драгметалла могут незначительно скорректироваться на фоне еще одного — двух повышений ставки ФРС. Однако в средне- и долгосрочном периоде снижение доли доллара США в резервах центральных банков и курс ФРС на понижение процентных ставок могут стать фактором для роста котировок золота до $3000 за унцию.

Согласно нашим расчетам, Полюс является самой эффективной и перспективной золотодобывающей компанией мира, обладает крупнейшими в мире запасами драгметалла и самыми низкими в мире издержками на добычу. Сочетание прозрачной дивидендной политики и масштабных проектов роста, которые к 2029 году могут в 2,5 раза увеличить объем производства золота и более чем в 6 раз скорректированный показатель EBITDA (в рублях), позволяют рассчитывать на опережающую широкий рынок акционерную доходность до конца текущего десятилетия.

Изучите динамику акций

В приложении Газпромбанк Инвестиции доступны основные финансовые показатели, мультипликаторы эффективности, стоимости и закредитованности Полюса. Откройте приложение, чтобы узнать данные по компании и отслеживать цену акций.
Открыть каталог

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Ссылка скопирована