РУСАЛ: один из главных по алюминию

О компании

В активе РУСАЛа — несколько алюминиевых предприятий с годовой мощностью в 3,9 млн тонн, что делает компанию крупнейшим производителем алюминия за пределами Китая, а также собственные энергогенерирующие активы с общей установленной мощностью 19,4 ГВт. В данный момент доля РУСАЛа в мировом производстве алюминия оценивается в 5,6%, глинозема — в 4,5%. По алюминию РУСАЛ занимает третье место в мире, уступая китайским производителям Chaico и Hongqiao.

Основные акционеры компании по состоянию на конец 2022 года — российские МКПАО «ЭН+ ГРУП» (ранее En+ Group Plc) предпринимателя Олега Дерипаски (56,88%) и "МКООО «СУАЛ ПАРТНЕРС» Виктора Вексельберга и партнеров" (ранее SUAL Partners Limited) с 25,52% акций. Еще 0,01% акций владеет непосредственно Олег Дерипаска. В свободном обращении находятся 17,59% акций компании, которые котируются на Московской (торговый код RUAL) и Гонконгской (торговый код 486) фондовых биржах.

Основная продукция

Основной продукцией РУСАЛа являются металлургический глинозем, первичный алюминий и сплавы на его основе (около 80% выручки), а также алюминиевый лист, прокат, катанка и другие изделия. Бизнес компании отличается высокой степенью вертикальной интеграции. Он охватывает все ключевые цепочки — от добычи бокситов, нефелиновых руд и глиноземов до непосредственного производства и реализации первичного алюминия и сплавов, а также алюминиевой продукции с высокой степенью передела: алюминиевая фольга и упаковка, алюминиевые колесные диски.

Кроме того, РУСАЛ является:

• единственным производителем на территории России и СНГ алюминия высокой чистоты. Он применяется в аэрокосмической отрасли для изготовления различных узлов и компонентов, а также в производстве жестких дисков для ПК и конденсаторной фольги;
• одним из крупнейших мировых производителей белого электрокорунда. Он используется при производстве абразивных инструментов, а также керамической и огнеупорной продукции;
• производителем кремния и редкоземельного металла галлия высокой чистоты;
• входит в узкий круг производителей протекторов из алюминиевых сплавов для защиты от коррозии подводных частей судов, кораблей, портовых и водных сооружений.

Активы компании

РУСАЛ — вертикально интегрированный производитель алюминия. Активы группы располагаются в 20 странах, однако основные производственные мощности находятся в Сибири. Крупнейшие предприятия — Братский и Красноярский алюминиевые заводы мощностью 1 млн тонн по выпуску алюминия каждый, а также Иркутский алюминиевый завод мощностью около 400 тыс. тонн. В совокупности это составляет более 60% всех производственных мощностей группы.

Всего РУСАЛу принадлежат 12 алюминиевых заводов, 9 глиноземных комбинатов и 7 предприятий по добыче бокситов в России и за рубежом, которые обеспечивают около 5,9% мирового производства алюминия и 6,3% глинозема. По этому показателю РУСАЛ занимает третье место в мире, уступая китайским производителям Chaico и Hongqiao.

Электричество является ключевым компонентом процесса производства алюминия. Основные алюминиевые предприятия РУСАЛа расположены вблизи сибирских гидроэлектростанций, которые обеспечивают приблизительно 94% от общих потребностей группы в электроэнергии. Это помогает компании достигать низких показателей углеродного следа. Энергетические активы группы представлены как собственным энергогенерирующим предприятием (Богучанская ГЭС), так и масштабным энергетическим сегментом материнской компании «ЭН+ ГРУП».

Преимущества компании

Симбиоз алюминиевой промышленности и чистой энергии Сибири. Все ключевые производственные объекты объединенной компании находятся в Сибири. Такая органичная комбинация активов позволила добиться высокой степени интеграции бизнеса — традиционно высокая водность сибирского региона обеспечивает заводы РУСАЛа дешевой и экологически чистой энергией воды. Она, в свою очередь, обеспечивает алюминиевые предприятия доступной и низкоуглеродной электроэнергией.

Благодаря глубокой вертикальной интеграции алюминиевого бизнеса и наличию доступа к дешевой и чистой электроэнергии ГЭС, объединенная компания является единственным производителем первичного алюминия в мире, который обеспечен от общих потребностей группы:

• на 94% — собственной гидроэнергией;
• на 75% — глиноземом*;
• на 85% — бокситами и нефелинами*.

* С учетом остановки производства глинозема на Николаевском глиноземном заводе и запрета правительства Австралии на экспорт в Россию глинозема и алюминиевых руд, а также сопутствующего этому снижения потребности глиноземных заводов в руде.

В совокупности эти ресурсы составляют более 60% всех затрат при производстве алюминия. При этом энергия ГЭС неисчерпаемая и условно вечная, а разведанные запасы бокситовых руд, которыми располагает РУСАЛ, могут обеспечить заводы компании более чем на 100 лет.

Производство первичного алюминия из бокситов с использованием глинозема является одним из наиболее энергоемких процессов в промышленности (для выплавки одной тонны алюминия требуется около 15 000 кВт•ч электроэнергии). Поэтому наличие источника недорогой и чистой электроэнергии характеризует алюминиевый бизнес РУСАЛа низким уровнем затрат и высокой экологичностью производства.

Зеленый алюминий. Гидроэлектростанции не выбрасывают углекислый газ (CO2) в атмосферу и помогают сократить выбросы парниковых газов, тем самым являясь углеродно нейтральным источником энергии. РУСАЛ использует чистую энергию с ГЭС материнской компании для производства низкоуглеродного алюминия, который представлен на рынке под брендом ALLOW и торгуется с премией относительно обычного алюминия. Главной особенностью такого алюминия является очень низкий объем выбросов CO2 в процессе производства.

На текущий день РУСАЛ выпускает свыше 1 млн тонн в год зеленого алюминия под брендом ALLOW, при этом число его потребителей постоянно растет. Ему находят применение в самых разных сферах: от строительства до упаковки, от автомобилестроения до потребительской электроники.

В целом же сегодня около 98% алюминия РУСАЛа производится с использованием гидроэлектроэнергии, что позволяет выпускать около 3,7 млн тонн продукции с самым низким углеродным следом в индустрии. Это около 25% всего производимого на основе гидроэнергии алюминия в мире. Показатели низкого углеродного следа алюминия РУСАЛа (в том числе ALLOW) ежегодно подтверждаются независимыми международными аудиторами, верификация которых является гарантией для заказчиков по всей цепочке поставок.

К 2032 году РУСАЛ планирует сократить удельные выбросы парниковых газов от всех производств не менее чем на 25% в пересчете на тонну металла в сравнении с 2018 годом, а к 2050 году — не менее чем на 47% и достичь нулевого баланса выбросов по всем сегментам бизнеса. На сегодняшний день это самые амбициозные цели в области изменения климата в мировой алюминиевой промышленности.

Высокое общемировое значение компании. РУСАЛ — слишком большой для мировой промышленности поставщик качественного алюминия, чтобы вводить в отношении его продукции какие-либо санкции. Более того, потенциальные ограничения в отношении российского алюминия, могут сорвать усилия мирового сообщества в достижении промышленностью углеродного нейтралитета, которая зависит от одного из самых углеродоемких металлов в мире — алюминия.

Являясь крупнейшим в мире производителем низкоуглеродистого алюминия, РУСАЛ производит от 15 до 20% всех представленных сегодня на международных рынках зеленых алюминиевых изделий. Их применение критически важно для достижения климатических целей G7 и стран ЕС, а также для имиджа, маркетинга, рейтингов и налоговых преференций крупных корпораций.

Так, в июле страны Европейского союза включили алюминий в список полезных ископаемых и металлов, подпадающих под действие Закона о критически важном сырье (CRMA). Это свидетельствует как о критическом значении алюминия для зеленого перехода, так и о сокращении надежности поставок в Европу.

Пока все тратят, компания зарабатывает. Затраты на глинозем, электроэнергию и углерод (аноды) представляют собой три основных вида затрат каждого завода по производству первичного алюминия. И если затраты на глинозем и углерод в основном сопоставимы, стоимость электроэнергии и затраты на рабочую силу значительно различаются от региона к региону.

Так, алюминиевые заводы в Австралии, Северной Америке, Норвегии и Европейском союзе, которые до энергокризиса обеспечивали до 20% общего мирового производства первичного алюминия (в 2022 г. — 68,42 млн тонн), занимают самую верхнюю часть кривой затрат. В число производителей первичного алюминия с самой низкими операционными издержками входят Россия, страны Персидского залива, Канада, Исландия и Южная Африка.

Сегодня, когда спотовые цены на алюминий на Лондонской бирже металлов котируются в районе 2250 долларов за тонну, до 30% мировых мощностей по производству первичного алюминия работают в убыток или вынужденно сократили производство. Еще около 30% несут производственные затраты на уровне рыночной цены.

При этом экспортная цена алюминия в рублях выросла на 23% с начала этого года и на 41% — за последние 12 месяцев. Она приближается к историческому максимуму в 228 600 рублей в октябре 2021 года (3020 долларов за тонну при курсе 71,29 USD/RUB), за исключением эпизодического взлета 4 марта 2022 года на пике обвала рубля.

Цены на алюминий могут начать расти. Низкие цены на алюминий в данный момент обусловлены сокращением спроса на фоне общего замедления мировой экономики под влиянием высоких ставок и более медленным импульсом роста в Китае. Это ведет к сокращению выпуска первичного алюминия со стороны производителей с наиболее высокими операционными затратами, однако скорость снижения предложения отстает от скорости спада спроса.

Вероятно, преобладание спроса над предложением на рынке алюминия начнет формироваться в первом полугодии 2024 года. Приближение пика ключевых процентных ставок в мире, а также вероятное начало их снижения в первом-втором кварталах 2024 года, может привести к всплеску новых промышленных заказов и ускорению мировой экономики во втором полугодии 2024 года. Ожидание этих тенденций способно увеличить спрос на алюминий в обрабатывающей промышленности в первом полугодии 2024 года и привести к восстановлению мировых цен.

Финансовые показатели

По итогам 2022 года прибыль компании снизилась на 44,4% год к году, до 1793 млн долларов. Показатель EBITDA сократился с 2893 до 2028 млн долларов (−29,8%), при этом выручка составила 13,974 млрд долларов (+16,5%). Скорректированная чистая прибыль составила 0,725 млрд долларов (−52,8%).

Также компания представила результаты деятельности за первое полугодие 2023 года по РСБУ, согласно которым РУСАЛ получил убыток в размере 332 млн рублей против прибыли в 85,48 млрд рублей в предыдущем году. Выручка в отчетном периоде не раскрыта. Годом ранее показатель составил 70,323 млрд рублей.

Вместе с тем производственные показатели группы остались примерно на уровне прошлогодних значений:

• по данным РЖД, экспорт алюминия РУСАЛом за январь — май 2023 года снизился в пределах погрешности — всего на 1% в годовом выражении, до 1,296 млн тонн;
• перевозки алюминия внутри России прибавили 19% и составили 256 тыс. тонн;
• суммарный объем перевозок алюминия с заводов РУСАЛа в январе — мае, включая отгрузку по РФ, вырос на 1,7% — до 1,552 млн тонн;
• импорт глинозема за январь — май к прошлому году вырос на 8% — до 2,26 млн тонн.

Ключевые плюсы и минусы компании

Плюсы:

• глубокая вертикальная интеграция;
• акцент на выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью;
• наличие гидрогенерации;
• лидерство в кривой затрат и рейтинге мировых производителей алюминия по выбросам.

Минусы:

• риски потери или утраты контроля над иностранными активами в будущем;
• рост налогов и экспортных пошлин;
• высокий объем капитальных затрат на горизонте до 2030 года — РУСАЛ планирует вложить 400 млрд рублей в глиноземное производство Ленобласти и в портовую инфраструктуру Усть-Луги;
• нежелание распределять прибыль между акционерами в виде выплаты дивидендов;
• ограничительная корпоративная политика по отношению к миноритарным акционерам.

Так, РУСАЛ не исполняет требований акционера Суал Партнерс о доступе к данным по убыточному хеджу на алюминий в 2021–2022 годах. По данным Суал, в результате этих сделок РУСАЛ понес убытки в размере $378 млн в 2021 году, и в $382 млн — в 2022 году.

Суал Партнерс потребовал созыва собрания акционеров для анализа причин этих убытков. Если ошибки со стороны РУСАЛа были допущены сознательно, Суал Партнерс готов защищать свои интересы и интересы миноритарных акционеров, вплоть до обращения в суд. В свою очередь, совет директоров РУСАЛа снова рекомендовал акционерам отклонить требования Суал Партнерс о доступе к данным.

Потенциал рынка

Долгосрочная конъюнктура на мировом рынке алюминия может привести к значительному росту спроса на этот металл.

С одной стороны: мировые обязательства по сокращению выбросов парниковых газов являются стимулом для увеличения потребления сырья, необходимого для разработки низкоуглеродных технологий. Алюминий не исключение, поскольку используется в производстве солнечных панелей, в ветряных электростанциях, электромобилях и их инфраструктуре. Фактически этот металл применяется во всех существующих и будет применяться в потенциальных технологиях зеленой энергетики — от солнечной до геотермальной, — что подчеркивает его важность.

С другой стороны законодательное решение проблем с экологией в Китае ведет к плавному сокращению производственных мощностей, использующих для электролиза алюминия дешевую угольную генерацию. Эти факторы могут привести к сокращению предложения первичного алюминия со стороны Китая, обеспечивающего около 58% его мирового производства, а также к росту кривой затрат заводов в КНР и повышению рыночных цен.

Экономический прогноз

Вероятно, за счет эффекта низкой базы и роста рублевых цен с начала этого года РУСАЛ может значительно нарастить EBITDA по итогу 2023 года в целом. При этом финансовые результаты РУСАЛа являются очень чувствительными к изменению курса рубля из-за низкой базовой рентабельности — исторически пятипроцентное ослабление рубля транслировалось в увеличение показателя EBITDA в пределах 17–20%.

Отсутствие дивидендов негативно для инвестиционного кейса компании. Однако по нашему мнению, они не станут серьезным препятствием для роста капитализации компании в случае улучшения финансовых результатов в 2023 году и далее.