Северсталь: полный цикл производства
29 марта 2022 12 минут

Северсталь: полный цикл производства

Северсталь — один из крупнейших производителей стали, коксующегося угля и железной руды в России. Какими могут быть перспективы компании — в аналитическом обзоре.

Северсталь: полный цикл производства

Северсталь — предприятие полного металлургического цикла, специализирующееся на выпуске листового и сортового проката и стальных труб черных металлов широкого сортамента, а также метизной и штамповочной продукции. По объему производства Северсталь является второй после НЛМК вертикально интегрированной горнодобывающей и металлургической компанией в России. На долю компании приходится около 16,5% объема выпуска стали в стране.

О компании

Ключевым фактором прибыльности для любой металлургической компании является обеспеченность собственным сырьем и доля выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью — то есть продукции конечного применения, а не передела. По этим показателям Северсталь является лидером в России и занимает одну из лидирующих позиций в мире.

Группа обеспечена собственной железной рудой на 130%, а коксующимся углем и электричеством — более чем на 80%. В конечной продукции компании более 46% относится к продукции с высокой добавленной стоимостью.

Ключевые производственные активы

Северсталь состоит из двух основных производственных дивизионов: Северсталь Российская сталь и Северсталь Ресурс. Северсталь Российская сталь включает в себя сталелитейные и оцинковочные производства, прокатный стан 5000 и завод по производству труб большого диаметра, метизную компанию, предприятия по переработке металлолома, а также различные вспомогательные торговые, сервисные и транспортные предприятия.

Череповецкий металлургический комбинат (ЧМК), основанный в 1955 году, является ключевым активом компании с производственной мощностью около 11,6 млн тонн стали в год. Он расположен на северо-западе России и является одним из самых рентабельных металлургических предприятий в мире благодаря близости к добывающим предприятиям Северстали, портам Балтийского моря и российским промышленным зонам.

Наибольшая доля продукции приходится на плоский прокат с высокой добавленной стоимостью. При этом комбинат увеличивает выпуск высокомаржинального сортового проката для строительной отрасли и дальнейшего передела. Большая часть производимой на ЧМК стали идет на производство листового проката и сортовой продукции, включая горяче- и холоднокатаный лист, плиты, рулоны, горячекатаные профили, холодноштампованную фасонную сталь и трубы. Компания реализует проект реконструкции сталеплавильных мощностей для достижения мощности ЧМК в 13 млн тонн стали в год.

Ижорский трубный завод (ИТЗ), расположенный в Колпинском районе Санкт-Петербурга, является вторым ключевым активом Северстали. Завод специализируется на производстве труб большого диаметра из штрипса Череповецкого металлургического комбината, в основном предназначенных для строительства трубопроводных проектов в энергетической сфере. Ключевыми потребителями являются компании Газпром, Транснефть и другие нефтегазовые компании ближнего и дальнего зарубежья.

Ключевое конкурентное преимущество Ижорского трубного завода заключается в возможности производства 18-метровых труб большого диаметра. В отличие от стандартных 12-метровых, они позволяют сократить количество сварных стыков, снизить стоимость и ускорить строительство нефте- и газопроводов. Производственная мощность Череповецкого металлургического комбината позволяет выпускать до 600 тыс. тонн труб в год.

Группа дочерних предприятий Северсталь-метиз является третьим активом компании, который объединяет метизные активы в городах Череповец, Орел и Волгоград. Северсталь-метиз производит более 50 000 видов продукции, включая низкоуглеродистую и высокоуглеродистую проволоку, гвозди, холоднотянутую сталь, стальные канаты, сетки и крепеж. Совокупная производственная мощность метизного сегмента составляет более 600 тыс. тонн готовой продукции в год. В 2020 году в сегмент «Метизы» вошел производитель карбонильного железа Синтез-ПКЖ. Оно применяется в производстве магнитореологических жидкостей, радиоэлектронике и алмазного инструмента. Большая часть продукции экспортируется на зарубежные рынки.

Операционный дивизион Северсталь Ресурс включает в себя три комплекса по добыче железной руды: «Карельский Окатыш» и «Оленегорский горно-обогатительный комбинат» («Олкон»), расположенные на северо-западе Российской Федерации, «Яковлевский ГОК» на юго-западе РФ, а также комплекс по добыче угля «Воркутауголь» на северо-западе России. Данные предприятия обеспечивают металлургические мощности Северстали железорудным сырьем (ЖРС) и концентратом коксующегося угля — основными видами сырья для металлургии.

Структура доходов

Основные потребители продукции Северстали в России — это предприятия строительной отрасли (71%), машиностроения (18%) и энергетики (11%). По итогам 2021 года компания реализовала почти 53% продукции на внутреннем рынке, 34% — в Европе, около 5% — в странах СНГ, примерно по 3% — в Северной Америке и странах Ближнего Востока. На долю Южной Америки, Африки, Китая и стран Азии совокупно пришлось всего 2,6% продаж.

Выручка и чистая прибыль ПАО «Северсталь». Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Выручка и чистая прибыль ПАО «Северсталь». Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции

На экспортных рынках Северсталь в большинстве случаев работает в сегменте продуктов базового качества, поэтому основным фактором конкуренции здесь является цена. Отдельно в экспорте компании стоят продажи на зарубежные предприятия автомобилестроения, машиностроения, производителей бытовой техники и трубные предприятия. В данных сегментах, кроме цены, важным фактором конкурентоспособности является постоянное и высокое качество проката.

Состояние металлургической отрасли

Сталь является основным конструкционным материалом в мире. Ее широкое применение во всех отраслях промышленности и растущая мировая экономика постоянно повышают спрос на сталь. За последние 70 лет мировой спрос на сталь вырос в десять раз. Спрос будет увеличиваться и дальше — как за счет органичного роста мировой экономики, так и за счет внедрения новых марок стали, необходимых для развития технологического прогресса.

Примерно 52% всей потребляемой в мире стали — около 2 млрд тонн по итогу 2021 года — применяется в строительной сфере, 16% — в машиностроении и по 12% — в автомобильной промышленности и производстве бытовой техники. По оценкам ассоциации производителей стали (World Steel Association, WSA), к 2050 году спрос на сталь вырастет на 37% — до 2,7 млрд тонн в год, при этом основной прирост придется на страны АТР.

Россия с долей мирового производства в 4% занимает пятое место в мире. Примерно 73% мирового производства стали сосредоточено в Азии, в том числе более 50% — в Китае, который одновременно является ее крупнейшим мировым потребителем. Несмотря на китайское доминирование, отрасль достаточно сильно фрагментирована. В мире насчитывается огромное количество производителей стали за счет относительно низкого барьера входа на рынок.

В этих условиях огромное значение приобретает «глубина» вертикальной интеграции, операционная эффективность и производственная себестоимость. По данным характеристикам Северсталь входит в число мировых лидеров: компания на 130% самообеспечена железной рудой, а коксующимся углем и электричеством — более чем на 80%. По итогам реализации текущей программы реконструкции к 2025 году компания планирует увеличить долю собственной генерации в общем объеме потребления до 95%.

Сырьевая самообеспеченность — это критически важный показатель. Из-за периодических перебоев с поставками железной руды на внешних рынках и высокой волатильности мировых цен на железную руду и коксующийся уголь сталелитейные компании без собственной сырьевой базы часто работают в убыток.

Операционные и финансовые результаты

В 2021 году Северсталь реализовала потребителям 11,1 млн тонн металлопродукции, что на 6% г/г выше уровня 2020 года. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью выросли на 6% до 5,09 млн тонн благодаря увеличению реализации горячекатаного проката (+23%), холоднокатаного проката (+19%) и труб большого диаметра (+82%). В результате доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих продажах составила 46%.

В 2021 году объемы производства на всех переделах существенно выросли по сравнению с предыдущим годом: чугун — +15% (до 10,957 млн т), сталь — +3% (до 11,314 млн т). Средневзвешенная цена реализации увеличилась на 70%, до 888 долларов за тонну. Общая доля объема экспортных продаж, включая реализацию чугуна в целом, за 2021 год составила 42% на фоне высокого спроса в России.

Наряду с операционными, Северсталь продемонстрировала высокие финансовые результаты. За 2021 год выручка от реализации товарной продукции в рублевом эквиваленте составила 855,58 млрд рублей, увеличилась на 73% к 2020 году и на 62% — к допандемийному 2019 году. В эквиваленте американскому доллару выручка выросла на 54% в 2020 году и на 43% к 2019 году.

Благодаря высокой экспортной составляющей в доле общей выручки и рублевым операционным издержкам (в основном) чистая прибыль выросла в четыре раза и достигла 299,65 млрд рублей (359,17 руб. на акцию), или $4,075 млрд, а свободный денежный поток — $3,539 млрд (х4,2).

Северсталь прошла пик инвестиционного цикла и поддерживает низкий уровень долга, который по итогам 2021 году составил 0,23х по показателю «чистый долг / EBITDA». При этом операционная прибыль превышает проценты по займам более чем в семь раз.

Структура баланса ПАО «Северсталь». Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Структура баланса ПАО «Северсталь». Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Денежные потоки ПАО «Северсталь». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Денежные потоки ПАО «Северсталь». Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»

Антимонопольное дело

В 2021 году Федеральная антимонопольная служба России инициировала проверку Северстали и других российских производителей продукции горячекатаного плоского проката на предмет нарушения антимонопольного законодательства. Проверка была завершена в феврале 2022 года, и в результате было вынесено негативное решение. По состоянию на дату подготовки данного обзора ФАС России не предъявила к Северстали требования об уплате штрафов. Согласно закону, размер оборотного штрафа по таким нарушениям составляет от 1 до 15% от выручки за период необоснованного завышения цен, то есть за 2021 год.

Выплата штрафа даже по верхнему диапазону в 15% не вызовет для компании финансовый шок и существенно не изменит инвестиционный профиль бизнеса. Однако есть высокая вероятность, что в текущей ситуации ФАС не станет выносить высокий штраф и ограничится диапазоном в 1–3%. Однако с высокой вероятностью компания отменит выплату дивидендов в текущем году по крайней мере до полной переориентации экспортных потоков.

Прогноз

В последние полтора года Северсталь пользовалась ростом спроса на сталь на фоне глобального дефицита предложения и экспоненциального роста цен. Это позволило компании увеличить доходы до рекордных величин за всю историю деятельности. Однако металлургическая отрасль циклична, и в связи с ожидаемым снижением темпов роста экономики в России и мире доходы металлургов будут неизбежно сокращаться.

Также ВВП России может снизиться на 8% в текущем году, что отразится снижением спроса на стальную продукцию. Однако принятые и готовящиеся Правительством меры, направленные на поддержку предприятий и занятости на них, увеличение госрасходов на национальные проекты и оборону, а также сохранение льготной ипотеки, позволят минимизировать ущерб для российской экономики.

Вместе с тем в данный момент на российском рынке формируются новые правила работы. Минпромторг предложил металлургам формировать ценообразование на внутреннем рынке без привязки к мировым бенчмаркам и ограничить маржу 20–25% от производственной себестоимости. Это существенно ниже совокупного показателя чистой маржи за 2021 год в размере 35%, что неизбежно приведет к снижению маржи и акционерной доходности.

Среди всех российских металлургических компаний данные ограничения меньше всего повлияют на Северсталь, поскольку у компании наибольшая доля поставок стали на зарубежные рынки. Высокая доля экспорта позволит компании компенсировать выпадающие доходы на внутреннем рынке. Продолжающийся рост мировых цен на металлургическую продукцию оказывает поддержку экспортерам и пока что полностью нивелирует дополнительные таможенные пошлины. Кроме того, мультипликативный рост спроса на сталь во всем мире, включая Китай, Индию, страны Персидского залива и другие дружественные к России страны, может стимулировать оборонная промышленность.

Также с 1 июня 2021 года Китай отменил возврат НДС при экспорте, а также импортные пошлины на ряд товаров черной металлургии. За счет этого существенно уменьшилась привлекательность экспортных направлений для китайских производителей. Из-за этого они снизили объемы предложения и повысили экспортные цены, что создает позитивную конъюнктуру для российских поставщиков в прочих странах Юго-Восточной Азии. В начале марта Северсталь полностью прекратила экспорт продукции в европейские страны, но сообщила, что нацелена в быстрые сроки переориентировать экспортные потоки в страны Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии — перспективные рынки, на которых до сегодняшнего дня компания не создавала каналы дистрибуции.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции