АФК Система: портфель публичных активов

Портфель АФК Система существенно увеличился, пополнившись активами в сегменте лесопереработки, сельского хозяйства, медицины, электронной коммерции, а также создания перспективных технологических продуктов и предприятий нефте- и газопереработки. Одни из самых успешных активов — МТС, Segezha Group, МЕДСИ.

О компании

Сегодня АФК Система входит в двадцатку крупнейших компаний России. Ее вклад в ВВП страны составляет около 0,8%, а стоимость совокупных активов превышает 1,75 трлн рублей. Портфельные активы корпорации обслуживают более 150 млн потребителей, а на принадлежащих ей предприятиях работают около 140 тыс человек. Акции АФК Системы имеют листинг непосредственно на Московской бирже и обращаются под тикером AFKS.

Контролирующим акционером компании с долей в размере 59,28% является семья российского предпринимателя Владимира Евтушенкова. Еще 8,9% акций находится во владении дочерних компаний АФК Система (квазиказначейский пакет), членов совета директоров и менеджмента. Остальные акции свободно обращаются на бирже и принадлежат в основном институциональным и частным миноритарным акционерам.

В отличие от традиционных компаний, АФК Система не производит самостоятельно какие-либо товары и не оказывает услуги. Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. АФК можно сравнить с обычным инвестором, только в форме юридического образования и с гораздо большим портфелем активов. Портфельные инвестиции компании широко диверсифицированы, сосредоточены в 15 отраслях экономики и представлены в основном российскими компаниями.

Отчетными сегментами АФК Система являются компании МТС, Segezha Group, МЕДСИ, OZON, Корпоративный центр и прочие. Корпоративный центр включает компанию и структуры, владеющие и управляющие долями участия АФК Система в дочерних, совместных и ассоциированных предприятиях. К категории «Прочие» относятся агрохолдинг СТЕПЬ, венчурный фонд, гостиничные активы, Башкирская электросетевая компания, а также строительные и фармацевтические активы. Они не соответствуют количественным критериям для отдельного представления в качестве отчетных сегментов.

Телекоммуникации: МТС

Крупнейший актив в портфеле АФК Система — телекоммуникационная компания МТС с эффективной долей владения в размере 49,94%. Это ведущая в России и СНГ телекоммуникационная и цифровая компания, предоставляющая услуги сотовой и фиксированной телефонной связи, широкополосного доступа в интернет, кабельного и спутникового телевидения, а также перечня цифровых сервисов в рамках своей экосистемы и мобильных приложений: от финтеха, развлечений, медиа и облачных сервисов до аутсорсинга IТ-решений, цифровизации городского хозяйства и развития Wi-Fi в инфраструктурных и социально значимых объектах России.

Компания МТС является ядром АФК Система, поскольку основанный на предоплаченной абонентской модели бизнес дает предсказуемый и стабильный денежный поток в виде дивидендов в размере не менее 28 рублей на акцию, а фактически на 7–15 рублей больше. Кроме этого, компания ежегодно выкупает собственные акции с рынка, тем самым увеличивая акционерную доходность.

Лесная промышленность: Segezha Group

Вторым системообразующим портфельным активом АФК Система с долей участия в размере 62,2% является Segezha Group — один из крупнейших в России и Европе лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки, распилки и 100% переработки древесины. Лесной фонд и все ключевые предприятия находятся в России. Шесть предприятий по производству мешков и упаковки, произведенной в России, расположены в Европе и один — в Турции.

Цикл по изготовлению мешков и упаковки из произведенной в России мешочной бумаги является завершающим этапом производства и обладает низкими операционными издержками. Произведенная в этих странах упаковка юридически считается европейского и турецкого производства (с уплатой налогов в эти страны и силами местных рабочих), что дает Segezha Group определенный иммунитет от внешнеторговых ограничений.

Кроме преимуществ от экспортоориентированной модели продаж, компания является главным бенефициаром программы импортозамещения в России. После ухода иностранных компаний с рынка страны Segezha Group имеет высокие шансы на получение государственного финансирования из средств ФНБ на развитие инфраструктуры и строительство двух современных целлюлозно-бумажных комбинатов в Сибири, а также нескольких лесопромышленных комбинатов и фанерного завода.

Ритейл и маркетплейс: OZON

OZON (Озон) — одна из крупнейших российских площадок электронной коммерции, где АФК Система владеет 31,8%. OZON демонстрирует исключительные темпы роста валового оборота товаров (GMV) более 100% г/г восемь кварталов подряд, который по итогам 2021 года достиг 445 млрд рублей. По объему продаж площадка уступает крупнейшему российскому онлайн-ритейлеру Wildberries с оборотом в 844 млрд рублей, однако по темпам роста продаж OZON на ⅓ впереди — сервис показал 125% роста в прошлом году по сравнению с 93% у конкурента. Аналогичными трехзначными темпами растет количество продавцов, товарный ассортимент, количество покупателей и другие операционные показатели электронной площадки.

OZON — это динамичная компания роста, которая в перспективе 3–5 лет создаст существенную добавленную стоимость в капитализации АФК Система. Характерным минусом для компании являются ее убытки, что является следствием масштабной экспансии в борьбе за долю рынка и своеобразной платой за трехзначные темпы роста товарооборота. Однако на недавно проведенном Дне инвестора менеджмент заявил о корректировке целей и стратегии компании и обещал повысить операционную эффективность бизнеса.

Девелопмент: Etalon Group

Группа «Эталон» — одна из крупнейших корпораций в сфере девелопмента и строительства в России, в которой АФК Система владеет долей в размере 48,8%. Эталон фокусируется на строительстве жилья среднего класса в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге и занимает одну из лидирующих позиций на этих рынках. Входящие в структуру предприятия позволяют выполнять строительные работы полного вертикального цикла — от выполнения проектных работ и строительства до продажи и эксплуатации недвижимости.

По состоянию на конец первого квартала 2022 года активы Группы включают 27 проектов в стадии проектирования и строительства в Москве, Санкт-Петербурге, Омске, Екатеринбурге и Тюмени. Их чистая реализуемая площадь составляет более 6 млн кв. м, непроданная жилая и коммерческая недвижимость в завершенных комплексах — 6,0 млн кв. м.

В 2021 году Эталон заключил новые контракты на продажу недвижимости общей площадью 446 тыс. кв. м на сумму 84,4 млрд рублей. Выручка составила 87,1 млрд рублей, а EBITDA — 17,9 млрд рублей. По оценке Colliers International, стоимость активов Группы на 31 декабря 2021 года составляет 270 млрд рублей, что более чем в четыре раза больше текущей стоимости компании с учетом долгов и наличных на балансе.

В апреле компания объявила о приобретении российского бизнеса Концерна ЮИТ за 4,6 млрд рублей. ЮИТ Россия фокусируется на строительстве жилой недвижимости среднего класса, а земельный банк компании включает 19 проектов с чистой реализуемой площадью около 0,6 млн кв. м в стадии проектирования и строительства в Москве и Московской области, Санкт-Петербурге, Свердловской области, Казани и Тюмени. В сделку также входят сервисные компании. Под их управлением находится 2,5 млн кв. м недвижимости, а также 50% доля в совместном предприятии с девелопером Брусника, под управлением которого находятся 2,2 млн кв. м. Интеграция бизнеса ЮИТ Россия позволит Группе Эталон увеличить масштабы деятельности, ускорить региональную экспансию, а также пополнить портфель новыми проектами.

Сельское хозяйство: агрохолдинг СТЕПЬ

Компания является одним из крупнейших сельскохозяйственных комплексов в России, который владеет диверсифицированным портфелем активов в растениеводстве, интенсивном садоводстве и молочном животноводстве. Компания также активно развивает логистику и торговлю зерном, сахарный и бакалейный трейдинг. Агрохолдинг СТЕПЬ является одним из крупнейших владельцев сельскохозяйственных земель в России в Краснодарском и Ставропольском краях и Ростовской области, оперируя свыше 565 тыс. га.

Агрохолдинг занимает 1-е место в России по объемам сахарного и бакалейного трейдинга, 3-е место по объемам садоводства, 6-е — в сегменте растениеводства и молочного животноводства, а также входит в число десяти крупнейших экспортеров зерновых культур, поставляя на премиальные зарубежные рынки свыше 1,1 млн тонн зерна в год. Традиционными направлениями экспорта являются Турция, Египет, Иран, Бангладеш, Саудовская Аравия и другие страны Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.

Стратегия развития компании предполагает дальнейшее наращивание земельного банка, интенсивное развитие в сегменте агротрейдинга, развитие собственных перевалочных и логистических мощностей, а также реализацию программы по строительству новых молочно-товарных ферм. Эффективная доля владения АФК Система составляет 91,3%. Выручка за 2021 год составила 57,2 млрд рублей, продемонстрировав рост более чем на 74%, а OIBDA увеличилась на 54,1% до 14,4 млрд руб.

Медицина: МЕДСИ

МЕДСИ — это крупнейшая в России частная сеть лечебно-профилактических учреждений, состоящая из 45 клиник в Москве, области и регионах России. Она предоставляет полный комплекс услуг, объединяющих все уровни оказания медицинской помощи — от профилактических программ по оздоровлению до сложных высокотехнологичных операций и реабилитации детей и взрослых.

Стратегия МЕДСИ направлена на построение крупнейшей федеральной медицинской сети. Одно из приоритетных направлений развития — развитие цифровой платформы компании, которая используется для хранения медицинской информации и коммуникации с пациентом, а также как ядро для развития продуктов экосистемы. Эффективная доля владения АФК Система составляет 95,5%. По итогам 2021 года выручка сети выросла более чем на 20% и достигла 30,1 млрд рублей.

Фармацевтика: Биннофарм Групп

Холдинг Биннофарм Групп образован два года назад в результате консолидации многочисленных фармацевтических активов АФК Система в единую структуру. Биннофарм объединяет пять современных производств в четырех регионах России, занятых разработкой и производством более 500 наименований лекарственных препаратов и вакцин, а также сбытом продукции дистрибьюторам и аптечным сетям на рынке России и СНГ. На производственных площадках холдинга также выпускаются вакцина от COVID-19 — Гам-КОВИД-Вак (Спутник V), рекомендованные Минздравом России препараты для лечения и профилактики коронавирусной инфекции, а также тест-системы для ее диагностики.

Холдинг обладает собственным Центром исследований и разработок и штатом почти из 100 высококвалифицированных специалистов. Стратегии холдинга предусматривают построение одного из лидеров отрасли. Холдинг Биннофарм занял пятую позицию по объему продаж в денежном выражении среди российских фармацевтических компаний в 2021 году, благодаря операционной интеграции компаний:

• Синтез — № 1 по выпуску антибиотиков среди производителей РФ;
• Алиум — № 1 по производственной мощности вакцин в ампулах в РФ.

Эффективная доля АФК Система в холдинге составляет 75,3%. По итогам 2021 года выручка увеличилась на 20% и составила 25,5 млрд рублей, чистая прибыль — на 72,9% до 3,4 млрд рублей.

ИТ: Sitronics Group

Sitronics Group — российская ИТ-компания, занимающаяся внедрением комплексных решений для умного города и безопасности, цифровизации нефтегазодобывающей, металлургической, энергетической и транспортной отраслей, судоходства и морской навигации. Она разрабатывает IoT-системы и программное обеспечение. Компания входит в тройку авторизованных партнеров Microsoft и Cisco в России, а также в тройку крупнейших поставщиков решений для видеонаблюдения в стране. В 2021 году компания запустила производство ИТ и телекоммуникационного оборудования под собственным брендом для решения задач импортозамещения. Эффективная доля АФК Система в компании составляет 100%. В прошлом году Sitronics Group вошла в капитал российской частной компании Спутникс, производящей нано- и микроспутники, космические компоненты и технологии.

Энергетика: Башкирская электросетевая компания

Башкирская электросетевая компания (БЭСК) — одна из крупнейших электросетевых компаний в России. Управляет магистральными и распределительными электросетевыми активами в Республике Башкортостан, обеспечивающими транзит электроэнергии между центральной частью страны и Уралом, а также оказывает услуги по проектированию, строительству и комплексной реконструкции энергетических объектов. Эффективная доля АФК Система в компании составляет 91%. По итогам 2021 года выручка выросла на 5% и достигла 20,74 млрд рублей, чистая прибыль составила 1,2 млрд рублей.

Прочие портфельные активы

Также в портфеле АФК Система:

• 100% доля в компании Бизнес-Недвижимость, занятой управлением и сдачей в аренду коммерческой и малоэтажной жилой недвижимости в Москве и области;
• 100% доля в компании Cosmos Hotel Group, специализирующейся на профессиональном управлении отелями;
• 43% доля в российском розничном ритейлере одежды Concept Group;
• 99% доля в биотехнологической компании Система-БиоТех;
• 100% доля в европейском банке East-West United Bank;
• активы в компаниях по добыче и разливу минеральной воды — бренды Ессентуки, Родные озера и Славяновская;
• ряд небольших компаний-стартапов.

Кроме этого в активе АФК Система 59,5% доля в холдинге Элемент — это совместное предприятие с Ростехом, которое занимается разработкой и производством оборудования для пятого поколения сотовой связи (5G) и решениями в области технологий искусственного интеллекта. В состав холдинга входит предприятие Микрон — крупнейший в России производитель микроэлектронной продукции уровня от 200 до 65 нанометров. Микрон производит более 700 типономиналов продукции, включая интегральные схемы для защищенных носителей данных, идентификационных, платежных и транспортных документов.

Финансовые результаты

По итогам 2021 года консолидированная выручка АФК Система выросла на 16% и достигла 802,4 млрд рублей благодаря сильным показателям МТС, Segezha Group и агрохолдинга СТЕПЬ, а также консолидации Биннофарм Групп. Скорректированный показатель OIBDA увеличился на 6,6% до 251,9 млрд рублей, а рентабельность по скорректированной OIBDA составила 31,4%.

МТС показала высокие темпы роста как за счет роста выручки основного телекоммуникационного сегмента, так и за счет сильной динамики других. Segezha Group добилась рекордных результатов по выручке, сохранив высокий уровень рентабельности. Агрохолдинг СТЕПЬ продемонстрировал значительный рост финансовых показателей на фоне роста мировых цен на зерно и повышения операционной эффективности. МЕДСИ нарастила выручку и OIBDA, несмотря на негативное влияние действовавших в первой половине года ограничений на пациентопоток из-за коронавирусных ограничений. Компания OZON продемонстрировала исключительный рост благодаря расширению ассортимента и широкой логистике, увеличив валовой товарооборот (GMV) более чем на 125% и значительно нарастив количество активных клиентов, продавцов и ассортимент товаров.

АФК Система продолжила создание новых точек роста, используя в качестве инвестиционного ресурса значительный объем дивидендных поступлений от своих портфельных активов. В рамках данной стратегии компания развивает недавно приобретенную группу Электрозавод. В ее активе — мощности по производству трансформаторного оборудования в Москве и Уфе, сервисные подразделения, научно-исследовательский и проектный институты, инжиниринговый центр, а также земельные участки в центре Москвы площадью 19 га. На базе Электрозавода компания планирует создать ведущего в России производителя трансформаторного оборудования.

В феврале АФК Система подала ходатайство в ФАС на приобретение 100% производителя минеральной воды Архыз Vita, приобрела 49% долю в компании по разработке беспилотных авиационных систем Авиационные вспомогательные системы, а в начале мая учредила Национальную газовую компанию. В числе ее видов деятельности указано производство промышленных газов и фармацевтических субстанций — технических газов для медицины, а также распределение газообразного топлива по газораспределительным сетям, оптовая торговля твердым, жидким и газообразным топливом и подобными продуктами. Официальных заявлений насчет перспектив новой компании АФК Система пока не опубликовала.

С учетом наличия в активе ООО «Центр водородных технологий» это уже вторая компания, созданная АФК Система в сфере газопереработки, что отражает стремление корпорации сформировать новое направление бизнеса и продуктовой линейки на основе водорода. Ранее менеджмент компании сообщал, что в долгосрочное целеполагание центра входит консолидация передовых активов в сфере производства, транспортировки, хранения и использования водорода в разных секторах экономики. Кроме этого, АФК Система рассматривает возможность участия в проекте по строительству производства «зеленого» водорода в Хабаровском крае с планируемым объемом производства в 350 тыс. тонн в год.

Компания значительно снизила среднюю стоимость долга и оптимизировала график его погашения. На конец 2021 года совокупные финансовые обязательства на уровне корпоративного центра составляли 229 млрд рублей, полностью номинированных в рублях. Из них лишь 17% подлежат погашению в 2022 году.

Акционерная доходность

АФК Система декларирует, что ее стратегическая цель состоит в обеспечении долгосрочного роста акционерной стоимости. Для этого компания повышает уровень возврата на инвестированный капитал в существующих активах, реинвестирует свободные денежные средства в новые инвестиционные проекты, а также диверсифицирует портфель.

Утвержденная советом директором дивидендная политика на 2021–2023 годы предусматривает выплату дивидендов ежегодно в размере 0,31 рубля на акцию в 2021 году, 0,41 рубля — в 2022 году и 0,52 рубля — в 2023 году. Кроме этого, начиная с 2022 года АФК Система обещала выплачивать дополнительные дивиденды в размере 10% от абсолютного прироста OIBDA за предыдущий год, если рост показателя составит более 5%, а соотношение «чистый долг / OIBDA» не превысит 3.

По итогу 2021 года компания еще не платила дивиденды, однако с учетом сложившейся неопределенности с высокой вероятностью совет директоров примет решение отменить или перенести выплату дивидендов. Кроме этого, АФК Система периодически выкупает собственные акции, накапливая квазиказначейский пакет акций на балансе дочерних компаний. В последующем АФК Система может их погасить, тем самым обеспечив акционерам дополнительную доходность. Также она может продать их на рынке, чтобы привлечь финансирование для инвестиционных проектов.

Прогноз компании

АФК Система — эта уникальная компания в России по имеющемуся портфелю активов. Он представлен публичными и частными компаниями как из категории развитых со стабильным дивидендным потоком, так и из категории роста и стартапов. Диверсифицированный портфель активов в основном состоит из российских компаний более чем в 15 отраслях экономики, осуществляющих свою деятельность практически на всей территории страны и за рубежом.

МТС, Etalon Group, Segezha Group, МЕДСИ, агрохолдинг СТЕПЬ и активы в недвижимости формируют стабильный, предсказуемый и органически растущий денежный поток. В то же время наличие в портфеле таких компаний роста, как OZON, Биннофарм, Sitronics Group, Электрозавод, и ряда стартап-проектов в перспективе 3–5 лет может создать существенную добавленную стоимость к капитализации корпорации. В числе главных катализаторов роста — потенциальная монетизация через выход на IPO компаний Биннофарм и МЕДСИ, а также агрохолдинга СТЕПЬ.

С начала года стоимость акций компании снизилась почти на 50%, а общее снижение с прошлогодних уровней из-за охлаждения рынка и повышения ставки в России достигло 67%. Фактически представляя собой инвестиционный фонд с диверсифицированным набором активов, в данный момент АФК Система торгуется более чем с 50% дисконтом рыночной капитализации к стоимости своих чистых активов против среднего исторического значения в 25–30%.