АФК Система: портфель публичных активов
19 мая 2022 15 минут

АФК Система: портфель публичных активов

Крупнейшая в России публичная инвестиционная компания была основана в 1993 году и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекоммуникаций и электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвестиционный портфель корпорации существенно увеличился. Как теперь выглядит его структура и какой потенциал роста акций компании видят эксперты — в обзоре.

АФК Система: портфель публичных активов

Портфель АФК Система существенно увеличился, пополнившись активами в сегменте лесопереработки, сельского хозяйства, медицины, электронной коммерции, а также создания перспективных технологических продуктов и предприятий нефте- и газопереработки. Одни из самых успешных активов — МТС, Segezha Group, МЕДСИ.

О компании

Сегодня АФК Система входит в двадцатку крупнейших компаний России. Ее вклад в ВВП страны составляет около 0,8%, а стоимость совокупных активов превышает 1,75 трлн рублей. Портфельные активы корпорации обслуживают более 150 млн потребителей, а на принадлежащих ей предприятиях работают около 140 тыс человек. Акции АФК Системы имеют листинг непосредственно на Московской бирже и обращаются под тикером AFKS.

Контролирующим акционером компании с долей в размере 59,28% является семья российского предпринимателя Владимира Евтушенкова. Еще 8,9% акций находится во владении дочерних компаний АФК Система (квазиказначейский пакет), членов совета директоров и менеджмента. Остальные акции свободно обращаются на бирже и принадлежат в основном институциональным и частным миноритарным акционерам.

В отличие от традиционных компаний, АФК Система не производит самостоятельно какие-либо товары и не оказывает услуги. Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. АФК можно сравнить с обычным инвестором, только в форме юридического образования и с гораздо большим портфелем активов. Портфельные инвестиции компании широко диверсифицированы, сосредоточены в 15 отраслях экономики и представлены в основном российскими компаниями.

Отчетными сегментами АФК Система являются компании МТС, Segezha Group, МЕДСИ, OZON, Корпоративный центр и прочие. Корпоративный центр включает компанию и структуры, владеющие и управляющие долями участия АФК Система в дочерних, совместных и ассоциированных предприятиях. К категории «Прочие» относятся агрохолдинг СТЕПЬ, венчурный фонд, гостиничные активы, Башкирская электросетевая компания, а также строительные и фармацевтические активы. Они не соответствуют количественным критериям для отдельного представления в качестве отчетных сегментов.

Телекоммуникации: МТС

Крупнейший актив в портфеле АФК Система — телекоммуникационная компания МТС с эффективной долей владения в размере 49,94%. Это ведущая в России и СНГ телекоммуникационная и цифровая компания, предоставляющая услуги сотовой и фиксированной телефонной связи, широкополосного доступа в интернет, кабельного и спутникового телевидения, а также перечня цифровых сервисов в рамках своей экосистемы и мобильных приложений: от финтеха, развлечений, медиа и облачных сервисов до аутсорсинга IТ-решений, цифровизации городского хозяйства и развития Wi-Fi в инфраструктурных и социально значимых объектах России.

Компания МТС является ядром АФК Система, поскольку основанный на предоплаченной абонентской модели бизнес дает предсказуемый и стабильный денежный поток в виде дивидендов в размере не менее 28 рублей на акцию, а фактически на 7–15 рублей больше. Кроме этого, компания ежегодно выкупает собственные акции с рынка, тем самым увеличивая акционерную доходность.

Динамика выручки и чистой прибыли ПАО «МТС». Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Динамика выручки и чистой прибыли ПАО «МТС». Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Динамика денежных потоков ПАО «МТС». Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Динамика денежных потоков ПАО «МТС». Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции

Лесная промышленность: Segezha Group

Вторым системообразующим портфельным активом АФК Система с долей участия в размере 62,2% является Segezha Group — один из крупнейших в России и Европе лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки, распилки и 100% переработки древесины. Лесной фонд и все ключевые предприятия находятся в России. Шесть предприятий по производству мешков и упаковки, произведенной в России, расположены в Европе и один — в Турции.

Цикл по изготовлению мешков и упаковки из произведенной в России мешочной бумаги является завершающим этапом производства и обладает низкими операционными издержками. Произведенная в этих странах упаковка юридически считается европейского и турецкого производства (с уплатой налогов в эти страны и силами местных рабочих), что дает Segezha Group определенный иммунитет от внешнеторговых ограничений.

Кроме преимуществ от экспортоориентированной модели продаж, компания является главным бенефициаром программы импортозамещения в России. После ухода иностранных компаний с рынка страны Segezha Group имеет высокие шансы на получение государственного финансирования из средств ФНБ на развитие инфраструктуры и строительство двух современных целлюлозно-бумажных комбинатов в Сибири, а также нескольких лесопромышленных комбинатов и фанерного завода.

География продаж Segezha Group. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
География продаж Segezha Group. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Выручка ПАО «Сегежа Групп». Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Выручка ПАО «Сегежа Групп». Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции

Ритейл и маркетплейс: OZON

OZON (Озон) — одна из крупнейших российских площадок электронной коммерции, где АФК Система владеет 31,8%. OZON демонстрирует исключительные темпы роста валового оборота товаров (GMV) более 100% г/г восемь кварталов подряд, который по итогам 2021 года достиг 445 млрд рублей. По объему продаж площадка уступает крупнейшему российскому онлайн-ритейлеру Wildberries с оборотом в 844 млрд рублей, однако по темпам роста продаж OZON на ⅓ впереди — сервис показал 125% роста в прошлом году по сравнению с 93% у конкурента. Аналогичными трехзначными темпами растет количество продавцов, товарный ассортимент, количество покупателей и другие операционные показатели электронной площадки.

OZON — это динамичная компания роста, которая в перспективе 3–5 лет создаст существенную добавленную стоимость в капитализации АФК Система. Характерным минусом для компании являются ее убытки, что является следствием масштабной экспансии в борьбе за долю рынка и своеобразной платой за трехзначные темпы роста товарооборота. Однако на недавно проведенном Дне инвестора менеджмент заявил о корректировке целей и стратегии компании и обещал повысить операционную эффективность бизнеса.

Выручка OZON. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Выручка OZON. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Основные финансовые показатели OZON. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Основные финансовые показатели OZON. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции

Девелопмент: Etalon Group

Группа «Эталон» — одна из крупнейших корпораций в сфере девелопмента и строительства в России, в которой АФК Система владеет долей в размере 48,8%. Эталон фокусируется на строительстве жилья среднего класса в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге и занимает одну из лидирующих позиций на этих рынках. Входящие в структуру предприятия позволяют выполнять строительные работы полного вертикального цикла — от выполнения проектных работ и строительства до продажи и эксплуатации недвижимости.

По состоянию на конец первого квартала 2022 года активы Группы включают 27 проектов в стадии проектирования и строительства в Москве, Санкт-Петербурге, Омске, Екатеринбурге и Тюмени. Их чистая реализуемая площадь составляет более 6 млн кв. м, непроданная жилая и коммерческая недвижимость в завершенных комплексах — 6,0 млн кв. м.

В 2021 году Эталон заключил новые контракты на продажу недвижимости общей площадью 446 тыс. кв. м на сумму 84,4 млрд рублей. Выручка составила 87,1 млрд рублей, а EBITDA — 17,9 млрд рублей. По оценке Colliers International, стоимость активов Группы на 31 декабря 2021 года составляет 270 млрд рублей, что более чем в четыре раза больше текущей стоимости компании с учетом долгов и наличных на балансе.

В апреле компания объявила о приобретении российского бизнеса Концерна ЮИТ за 4,6 млрд рублей. ЮИТ Россия фокусируется на строительстве жилой недвижимости среднего класса, а земельный банк компании включает 19 проектов с чистой реализуемой площадью около 0,6 млн кв. м в стадии проектирования и строительства в Москве и Московской области, Санкт-Петербурге, Свердловской области, Казани и Тюмени. В сделку также входят сервисные компании. Под их управлением находится 2,5 млн кв. м недвижимости, а также 50% доля в совместном предприятии с девелопером Брусника, под управлением которого находятся 2,2 млн кв. м. Интеграция бизнеса ЮИТ Россия позволит Группе Эталон увеличить масштабы деятельности, ускорить региональную экспансию, а также пополнить портфель новыми проектами.

Сельское хозяйство: агрохолдинг СТЕПЬ

Компания является одним из крупнейших сельскохозяйственных комплексов в России, который владеет диверсифицированным портфелем активов в растениеводстве, интенсивном садоводстве и молочном животноводстве. Компания также активно развивает логистику и торговлю зерном, сахарный и бакалейный трейдинг. Агрохолдинг СТЕПЬ является одним из крупнейших владельцев сельскохозяйственных земель в России в Краснодарском и Ставропольском краях и Ростовской области, оперируя свыше 565 тыс. га.

Агрохолдинг занимает 1-е место в России по объемам сахарного и бакалейного трейдинга, 3-е место по объемам садоводства, 6-е — в сегменте растениеводства и молочного животноводства, а также входит в число десяти крупнейших экспортеров зерновых культур, поставляя на премиальные зарубежные рынки свыше 1,1 млн тонн зерна в год. Традиционными направлениями экспорта являются Турция, Египет, Иран, Бангладеш, Саудовская Аравия и другие страны Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.

Стратегия развития компании предполагает дальнейшее наращивание земельного банка, интенсивное развитие в сегменте агротрейдинга, развитие собственных перевалочных и логистических мощностей, а также реализацию программы по строительству новых молочно-товарных ферм. Эффективная доля владения АФК Система составляет 91,3%. Выручка за 2021 год составила 57,2 млрд рублей, продемонстрировав рост более чем на 74%, а OIBDA увеличилась на 54,1% до 14,4 млрд руб.

Медицина: МЕДСИ

МЕДСИ — это крупнейшая в России частная сеть лечебно-профилактических учреждений, состоящая из 45 клиник в Москве, области и регионах России. Она предоставляет полный комплекс услуг, объединяющих все уровни оказания медицинской помощи — от профилактических программ по оздоровлению до сложных высокотехнологичных операций и реабилитации детей и взрослых.

Стратегия МЕДСИ направлена на построение крупнейшей федеральной медицинской сети. Одно из приоритетных направлений развития — развитие цифровой платформы компании, которая используется для хранения медицинской информации и коммуникации с пациентом, а также как ядро для развития продуктов экосистемы. Эффективная доля владения АФК Система составляет 95,5%. По итогам 2021 года выручка сети выросла более чем на 20% и достигла 30,1 млрд рублей.

Фармацевтика: Биннофарм Групп

Холдинг Биннофарм Групп образован два года назад в результате консолидации многочисленных фармацевтических активов АФК Система в единую структуру. Биннофарм объединяет пять современных производств в четырех регионах России, занятых разработкой и производством более 500 наименований лекарственных препаратов и вакцин, а также сбытом продукции дистрибьюторам и аптечным сетям на рынке России и СНГ. На производственных площадках холдинга также выпускаются вакцина от COVID-19 — Гам-КОВИД-Вак (Спутник V), рекомендованные Минздравом России препараты для лечения и профилактики коронавирусной инфекции, а также тест-системы для ее диагностики.

Холдинг обладает собственным Центром исследований и разработок и штатом почти из 100 высококвалифицированных специалистов. Стратегии холдинга предусматривают построение одного из лидеров отрасли. Холдинг Биннофарм занял пятую позицию по объему продаж в денежном выражении среди российских фармацевтических компаний в 2021 году, благодаря операционной интеграции компаний:

  • Синтез — № 1 по выпуску антибиотиков среди производителей РФ;
  • Алиум — № 1 по производственной мощности вакцин в ампулах в РФ.

Эффективная доля АФК Система в холдинге составляет 75,3%. По итогам 2021 года выручка увеличилась на 20% и составила 25,5 млрд рублей, чистая прибыль — на 72,9% до 3,4 млрд рублей.

ИТ: Sitronics Group

Sitronics Group — российская ИТ-компания, занимающаяся внедрением комплексных решений для умного города и безопасности, цифровизации нефтегазодобывающей, металлургической, энергетической и транспортной отраслей, судоходства и морской навигации. Она разрабатывает IoT-системы и программное обеспечение. Компания входит в тройку авторизованных партнеров Microsoft и Cisco в России, а также в тройку крупнейших поставщиков решений для видеонаблюдения в стране. В 2021 году компания запустила производство ИТ и телекоммуникационного оборудования под собственным брендом для решения задач импортозамещения. Эффективная доля АФК Система в компании составляет 100%. В прошлом году Sitronics Group вошла в капитал российской частной компании Спутникс, производящей нано- и микроспутники, космические компоненты и технологии.

Энергетика: Башкирская электросетевая компания

Башкирская электросетевая компания (БЭСК) — одна из крупнейших электросетевых компаний в России. Управляет магистральными и распределительными электросетевыми активами в Республике Башкортостан, обеспечивающими транзит электроэнергии между центральной частью страны и Уралом, а также оказывает услуги по проектированию, строительству и комплексной реконструкции энергетических объектов. Эффективная доля АФК Система в компании составляет 91%. По итогам 2021 года выручка выросла на 5% и достигла 20,74 млрд рублей, чистая прибыль составила 1,2 млрд рублей.

Прочие портфельные активы

Также в портфеле АФК Система:

  • 100% доля в компании Бизнес-Недвижимость, занятой управлением и сдачей в аренду коммерческой и малоэтажной жилой недвижимости в Москве и области;
  • 100% доля в компании Cosmos Hotel Group, специализирующейся на профессиональном управлении отелями;
  • 43% доля в российском розничном ритейлере одежды Concept Group;
  • 99% доля в биотехнологической компании Система-БиоТех;
  • 100% доля в европейском банке East-West United Bank;
  • активы в компаниях по добыче и разливу минеральной воды — бренды Ессентуки, Родные озера и Славяновская;
  • ряд небольших компаний-стартапов.

Кроме этого в активе АФК Система 59,5% доля в холдинге Элемент — это совместное предприятие с Ростехом, которое занимается разработкой и производством оборудования для пятого поколения сотовой связи (5G) и решениями в области технологий искусственного интеллекта. В состав холдинга входит предприятие Микрон — крупнейший в России производитель микроэлектронной продукции уровня от 200 до 65 нанометров. Микрон производит более 700 типономиналов продукции, включая интегральные схемы для защищенных носителей данных, идентификационных, платежных и транспортных документов.

Финансовые результаты

По итогам 2021 года консолидированная выручка АФК Система выросла на 16% и достигла 802,4 млрд рублей благодаря сильным показателям МТС, Segezha Group и агрохолдинга СТЕПЬ, а также консолидации Биннофарм Групп. Скорректированный показатель OIBDA увеличился на 6,6% до 251,9 млрд рублей, а рентабельность по скорректированной OIBDA составила 31,4%.

МТС показала высокие темпы роста как за счет роста выручки основного телекоммуникационного сегмента, так и за счет сильной динамики других. Segezha Group добилась рекордных результатов по выручке, сохранив высокий уровень рентабельности. Агрохолдинг СТЕПЬ продемонстрировал значительный рост финансовых показателей на фоне роста мировых цен на зерно и повышения операционной эффективности. МЕДСИ нарастила выручку и OIBDA, несмотря на негативное влияние действовавших в первой половине года ограничений на пациентопоток из-за коронавирусных ограничений. Компания OZON продемонстрировала исключительный рост благодаря расширению ассортимента и широкой логистике, увеличив валовой товарооборот (GMV) более чем на 125% и значительно нарастив количество активных клиентов, продавцов и ассортимент товаров.

АФК Система продолжила создание новых точек роста, используя в качестве инвестиционного ресурса значительный объем дивидендных поступлений от своих портфельных активов. В рамках данной стратегии компания развивает недавно приобретенную группу Электрозавод. В ее активе — мощности по производству трансформаторного оборудования в Москве и Уфе, сервисные подразделения, научно-исследовательский и проектный институты, инжиниринговый центр, а также земельные участки в центре Москвы площадью 19 га. На базе Электрозавода компания планирует создать ведущего в России производителя трансформаторного оборудования.

В феврале АФК Система подала ходатайство в ФАС на приобретение 100% производителя минеральной воды Архыз Vita, приобрела 49% долю в компании по разработке беспилотных авиационных систем Авиационные вспомогательные системы, а в начале мая учредила Национальную газовую компанию. В числе ее видов деятельности указано производство промышленных газов и фармацевтических субстанций — технических газов для медицины, а также распределение газообразного топлива по газораспределительным сетям, оптовая торговля твердым, жидким и газообразным топливом и подобными продуктами. Официальных заявлений насчет перспектив новой компании АФК Система пока не опубликовала.

С учетом наличия в активе ООО «Центр водородных технологий» это уже вторая компания, созданная АФК Система в сфере газопереработки, что отражает стремление корпорации сформировать новое направление бизнеса и продуктовой линейки на основе водорода. Ранее менеджмент компании сообщал, что в долгосрочное целеполагание центра входит консолидация передовых активов в сфере производства, транспортировки, хранения и использования водорода в разных секторах экономики. Кроме этого, АФК Система рассматривает возможность участия в проекте по строительству производства «зеленого» водорода в Хабаровском крае с планируемым объемом производства в 350 тыс. тонн в год.

Компания значительно снизила среднюю стоимость долга и оптимизировала график его погашения. На конец 2021 года совокупные финансовые обязательства на уровне корпоративного центра составляли 229 млрд рублей, полностью номинированных в рублях. Из них лишь 17% подлежат погашению в 2022 году.

Динамика выручки и чистой прибыли АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Динамика выручки и чистой прибыли АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Лидеры среди активов АФК Система по динамике роста. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Лидеры среди активов АФК Система по динамике роста. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Структура баланса АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Структура баланса АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Структура денежных потоков корпоративного центра АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Структура денежных потоков корпоративного центра АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции

Акционерная доходность

АФК Система декларирует, что ее стратегическая цель состоит в обеспечении долгосрочного роста акционерной стоимости. Для этого компания повышает уровень возврата на инвестированный капитал в существующих активах, реинвестирует свободные денежные средства в новые инвестиционные проекты, а также диверсифицирует портфель.

Утвержденная советом директором дивидендная политика на 2021–2023 годы предусматривает выплату дивидендов ежегодно в размере 0,31 рубля на акцию в 2021 году, 0,41 рубля — в 2022 году и 0,52 рубля — в 2023 году. Кроме этого, начиная с 2022 года АФК Система обещала выплачивать дополнительные дивиденды в размере 10% от абсолютного прироста OIBDA за предыдущий год, если рост показателя составит более 5%, а соотношение «чистый долг / OIBDA» не превысит 3.

По итогу 2021 года компания еще не платила дивиденды, однако с учетом сложившейся неопределенности с высокой вероятностью совет директоров примет решение отменить или перенести выплату дивидендов. Кроме этого, АФК Система периодически выкупает собственные акции, накапливая квазиказначейский пакет акций на балансе дочерних компаний. В последующем АФК Система может их погасить, тем самым обеспечив акционерам дополнительную доходность. Также она может продать их на рынке, чтобы привлечь финансирование для инвестиционных проектов.

Структура денежных потоков АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции
Структура денежных потоков АФК Система. Источник данных: аналитический отдел ООО ГПБ Инвестиции

Прогноз компании

АФК Система — эта уникальная компания в России по имеющемуся портфелю активов. Он представлен публичными и частными компаниями как из категории развитых со стабильным дивидендным потоком, так и из категории роста и стартапов. Диверсифицированный портфель активов в основном состоит из российских компаний более чем в 15 отраслях экономики, осуществляющих свою деятельность практически на всей территории страны и за рубежом.

МТС, Etalon Group, Segezha Group, МЕДСИ, агрохолдинг СТЕПЬ и активы в недвижимости формируют стабильный, предсказуемый и органически растущий денежный поток. В то же время наличие в портфеле таких компаний роста, как OZON, Биннофарм, Sitronics Group, Электрозавод, и ряда стартап-проектов в перспективе 3–5 лет может создать существенную добавленную стоимость к капитализации корпорации. В числе главных катализаторов роста — потенциальная монетизация через выход на IPO компаний Биннофарм и МЕДСИ, а также агрохолдинга СТЕПЬ.

С начала года стоимость акций компании снизилась почти на 50%, а общее снижение с прошлогодних уровней из-за охлаждения рынка и повышения ставки в России достигло 67%. Фактически представляя собой инвестиционный фонд с диверсифицированным набором активов, в данный момент АФК Система торгуется более чем с 50% дисконтом рыночной капитализации к стоимости своих чистых активов против среднего исторического значения в 25–30%.

Прогнозная цена акций АФК Система — 20 рублей. Потенциал роста — 53% на горизонте до двух лет без учета возможной доходности от выплаты дивидендов и обратного выкупа акций.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «ГПБ Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «ГПБ Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «ГПБ Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Аналитический отдел
Аналитический отдел
ГПБ Инвестиции