Татнефть: ставка на нефтепереработку и дивиденды

О компании

Татнефть — вертикально интегрированная группа компаний. Ее основными направлениями деятельности являются разведка, разработка, добыча, переработка и сбыт нефти и нефтепродуктов. Также Татнефть ведет деятельность в сфере переработки газа, производства и реализации продукции нефтехимии, оказания услуг по инженерному проектированию. По объему добычи нефти Татнефть занимает 6-е место в России.

За последние годы группа достигла значительных результатов в технологическом развитии и импортозамещении:

• В прошлом году, работая в рамках ограничений ОПЕК+, компания добыла 29,114 млн тонн нефти, что на 4,6% больше, чем годом ранее.
• Современный нефтеперерабатывающий комплекс компании пополнился значительным числом новых производств и достиг объема нефтепереработки в 12,5 млн тонн сырья с глубиной в 99%.
• Доля собственной нефтепереработки увеличилась до 43%, оставляя добавленную стоимость в периметре группы.
• Собственная сеть АЗС выросла до 795 станций, с учетом доли в совместных предприятиях — до 1365 станций.
• Лидерство на рынке сохраняет и укрепляет шинный бизнес Татнефти, который производит каждую четвертую автомобильную шину в России.

Рост добычи, увеличение объема нефтепереработки до 100% и развитие нетопливных бизнесов является приоритетом группы. Фундамент для дальнейшего развития также создает нефтегазохимический комплекс Татнефти, нацеленный на импортозамещение и растущие сегменты промышленности. Кроме того, компания связывает большие перспективы с композитным кластером и энергетикой, в том числе возобновляемой, которые внесут вклад в достижение углеродной нейтральности. Весомые конкурентные преимущества на рынке нефтесервисных услуг открывает собственный сервисный блок, компетенции которого широко востребованы за рубежом.

Правительство Республики Татарстан контролирует около 36% голосующих акций Татнефти и является держателем «золотой акции», предоставляющей право назначать своих представителей в совет директоров и ревизионную комиссию компании, а также налагать вето на важные решения. Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются на Московской бирже и не связаны с какими-либо инфраструктурными рисками.

Активы

Ключевые месторождения и основные производственные объекты группы расположены в Татарстане. Кроме того, Татнефть занимается разведкой и добычей в Ненецком АО, Республике Калмыкия, Ульяновской, Оренбургской и Самарской областях, а также может возобновить участие в разработке месторождения в Ливии. Крупнейшие нефтеперерабатывающие мощности Татнефти представлены:

• нефте- и газодобывающим подразделением Татнефть-Добыча;
• заводом по производству автомобильных шин;
• современным нефтеперерабатывающим и нефтехимическим комплексом ТАНЕКО, на котором глубина переработки нефти сопоставима с показателями самых современных НПЗ. За последние пять лет ТАНЕКО увеличила объем производства нефтепродуктов примерно в полтора раза — с 8,5 млн до 12,5 млн тонн;
• предприятием по сбору, транспортировке и переработке газа;
• нефтегазохимическим комплексом;
• высокотехнологичным производством композиционных материалов;
• розничной сетью из 850 автозаправочных станций на территории России, Белоруссии и Узбекистана, долей в сети из 570 АЗС в Турции;
• генерирующими мощностями на юго-востоке Татарстана;
• долей в размере 50,4% в банковской группе Зенит.

Структура выручки и география сбыта

Примерно 37 и 55% выручки Татнефти формируется за счет продажи нефти и нефтепродуктов. Годом ранее эти значения составляли 43 и 44% соответственно, что отражает подход компании к увеличению собственной нефтепереработки. Еще порядка 8% генерируют нефтехимия и шинный бизнес, а также доходы от вспомогательных и инжиниринговых услуг. Доходы от банковской деятельности составляют менее 2%. Основной регион сбыта продукции — внутренний рынок. Здесь реализуется примерно 60% добываемой группой нефти и производимых нефтепродуктов. Оставшаяся продукция уходит на экспорт.

Стратегия развития

Татнефть нацелена на почти 50%-й рост добычи к текущему уровню: увеличение добычи жидких углеводородов до 39 млн тонн к 2030 году при 100%-м восполнении запасов. Кроме того, компания планирует полностью отказаться от продажи сырой нефти и перейти на ее 100%-ю переработку. Фактически это предполагает двукратное увеличение нефтеперерабатывающих и газонефтехимических мощностей.

Стратегией развития также предусмотрено повышение маржинальности — главным образом за счет роботизации нефтяных скважин, развития продаж сопутствующих товаров и услуг на сети АЗС и увеличения шинного бизнеса, а также за счет увеличения объемов нефтепереработки и развития газонефтехимического направления, что позволит нарастить объем выпуска продуктов с высокой добавленной стоимостью.

Амбициозная трансформация бизнеса может стать причиной увеличения инвестиций на период развития новых производственных мощностей. Однако устойчивое финансовое состояние и низкая долговая нагрузка позволяют компании привлекать ликвидность для реализации инвестиционных проектов без ущерба для акционеров, а в перспективе ее инвестиции значительно повысят рентабельность и прибыль группы.

Операционные и финансовые результаты

По итогам 2022 года практически все бизнес-направления Татнефти выполнили намеченные планы:

• добыча нефти увеличена на 4,6% — до 29,114 млн тонн (568 тыс. б/с);
• добыча газа выросла на 5,6% — до 935 млн кубометров (15 тыс. б. н. э. в сутки);
• производство нефтепродуктов приросло на 28,8% и достигло 16 млн тонн (324 тыс. б/с);
• переработка нефти в целом повысилась на 31,2% — до 324 тыс. б/с;
• реализация нефтепродуктов через рознично-сбытовую сеть выросла на 11%.

Компания получила единственный минус при производстве газопродуктов. Там выпуск снизился на 1,4% — до 1,04 млн тонн.

В результате роста объемов и цен на нефтепродукты выручка группы по МСФО по итогам прошедшего года выросла на 18,4% — до 1,427 трлн руб. Более высокие цены на нефтепродукты, рост объемов продаж нефтепродуктов, а также рекордные демпферные выплаты стали основными факторами, которые повлияли на рост прибыльности:

• Чистая прибыль группы по итогам 2022 года выросла в 1,4 раза — до 284,903 млрд руб., или 126,44 руб. в расчете на одну акцию.
• Скорректированная EBITDA увеличилась на 65,7% и достигла 475,2 млрд руб.
• Свободный денежный поток прибавил 32,6% и составил 196,8 млрд руб.

На конец 2022 года денежные средства на консолидированном балансе группы составляли 167,9 млрд руб., чистая денежная позиция — 153,4 млрд руб.

Инвестиционная деятельность

Для повышения финансовой прочности наращивалась инвестиционная деятельность. Компания провела выгодную сделку в шинном бизнесе: продала бизнес по выпуску шин под брендом Kama Tyres за 35,6 млрд руб. (около 500 млн долларов), а за часть вырученных средств приобрела премиальный шинный бизнес Nokian Tyres в Ленобласти по заниженной цене — за 285 млн евро.

Проданный Татнефтью комплекс Kama Tyres из 6 предприятий выпустил 12,3 млн шин в 2021 году, а его доля на российском рынке шин составила 22%. В свою очередь, производственные мощности приобретенного шинного бизнеса Nokian Tyres в Ленобласти составляют 17 млн шин в год.

В результате двух сделок Татнефть в полтора раза увеличила мощности по выпуску шин и при этом заработала около 13 млрд руб. В то же время технологии, качество и стоимость шин бренда Nokian в несколько раз выше аналогичных показателей проданного бизнеса Kama Tyres.

Помимо этого, Татнефть:

• Приобрела шинный завод в Узбекистане за 80 млн долларов плюс покрытие долга шинного завода в размере 153 млн долларов. Мощность построенного в 2018 году производства — 3 млн автомобильных шин, 200 тыс. сельскохозяйственных шин и 100 тыс. погонных метров конвейерной ленты в год. Новое предприятие, в частности, предназначено для удовлетворения потребностей GM Uzbekistan (Асака, Андижанская область) и Самаркандского автомобильного завода.
• Открыла два небольших месторождения вблизи своих активов в Татарстане — Восточно-Такташский и Кукуевский участки углеводородов. Геологические запасы нефти первого из них по категории С1 составляют 1,753 млн тонн, извлекаемые — 386 тыс. тонн. Запасы Кукуевского месторождения оценены по категории С1 в 925 тыс. тонн, по С2 — в 2,574 млн тонн, из них извлекаемые — 268 тыс. тонн и 746 тыс. тонн соответственно.
• Обеспечила в 2022 году прирост извлекаемых запасов нефти на Ромашкинском месторождении в Татарстане (одно из основных для компании), объем которых теперь позволит разрабатывать его до 2130 года.
• Запустила вторую очередь комплекса ароматических углеводородов на нефтекомплексе ТАНЕКО. Новые установки позволят увеличить производство бензола до 60 тыс. тонн в год, а также освоить выпуск 150 тыс. тонн в год параксилола. Эти продукты как сырье для нефтехимии планируется использовать на новых производствах группы.
• Приобрела 50% акций турецкой топливной компании Aytemiz Akaryakıt, владеющей более 570 АЗС в Турции. Сумма сделки составила 336 млн долларов. Компания Aytemiz Akaryakıt располагает также 10 базами и заправочными терминалами емкостью 250 тыс. кубометров. Выручка Aytemiz Akaryakıt составила в 2022 году 29 млрд турецких лир (1,5 млрд долларов)., компания обслуживает 5,5 млн автовладельцев, занимает 56-е место в рейтинге 500 крупнейших компаний Турции.

Кроме того, Татнефть намерена построить на ТАНЕКО комплекс по переработке тяжелой нафты мощностью 714 тыс. тонн в год, а также выйти на рынок Кировской области, построив 30 АЗС в этом регионе.

Дивиденды Татнефти

Один из приоритетов Татнефти — рост акционерной стоимости компании через увеличение свободного денежного потока и выплат акционерам. Действующая дивидендная политика Татнефти предполагает выплачивать акционерам не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей.

По итогу 2022 года Татнефть выплатила 67,28 рубля дивиденда на каждый вид акции, распределив около 55% чистой прибыли по МСФО. Доходность по текущим ценам составила 13,5% по обыкновенным и 13,6% по привилегированным акциям.

Ключевые риски

Основные риски для бизнеса компании Татнефть аналогичны рискам всего нефтяного сектора. В их число входят:

• рост налоговой нагрузки на нефтяную отрасль в РФ;
• еще более значительное сокращение демпферных выплат;
• длительная рецессия мировой экономики;
• появление новых опасных вирусов;
• внедрение экологических налогов и усиление значимости глобальной экологической повестки;
• изменение структуры спроса на энергоносители, заключающееся в постепенном замещении углеводородов другими видами энергии.

Прогноз

Энергетическая отрасль России продолжает развиваться в условиях беспрецедентных внешних изменений. В то же время, решая самые сложные задачи, российские вертикально интегрированные компании используют внешние вызовы как новые точки роста. Татнефть — в лидерах этого движения.

Цены на нефть начали расти после решения ОПЕК+ сократить добычу, а дисконт на российскую нефть сократился с почти 30 долларов за баррель в середине прошлого года до менее 4 долларов сегодня.

Среднесрочные оценки (до трех лет) стоимости нефти также ориентированы на рост, который будет обеспечен активным ростом ВВП Китая и Индии, восстановлением экономики в Северной Америке, Европе, Японии, Австралии и Южной Корее, а также ростом выработанности сланцевых месторождений в Пермском бассейне США и в Норвежском море.

По нашим оценкам, при отсутствии экономических шоков стоимость барреля марки Brent может превысить 100 долларов в первой половине 2024 года.

Хорошая конъюнктура на мировом рынке нефти позволит российским нефтяным компаниям увеличить доходы и дивидендные выплаты в 2024–2025 гг., несмотря на ужесточение налогового законодательства. Вместе с тем, значительный рост добычи, объемов нефтепереработки, выпуска нефтехимии, газонефтехимии и развитие нетопливных бизнесов является ключевым фактором раскрытия акционерной стоимости Татнефти в долгосрочной перспективе.