Транснефть: основной магистральный нефтепровод

О компании

Транснефть является крупнейшей нефтепроводной компанией в мире — ее грузооборот более чем в семь раз превышает показатель грузооборота ближайших аналогов — Enbridge и Colonial. По протяженности нефтепроводов Транснефть также занимает первое место, превышая медианное значение более чем в 6,6 раза.

Помимо транспортировки нефти и нефтепродуктов по территории России, у Транснефти есть свои представительства в Венгрии, Словакии, Республике Беларусь и других. Компания оказывает услуги по хранению нефти и нефтепродуктов в системе магистральных трубопроводов, компаундированию нефти (технология управляемого смешения нескольких потоков разных сортов нефти в один установленного качества), реализации нефти и нефтепродуктов.

Акции

Компания включена в перечень стратегических компаний России и находится под полным государственным контролем — 100% ее голосующих акций принадлежат государству в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Привилегированные акции Транснефти, составляющие около 21,4% уставного капитала компании, включены в первый уровень листинга и свободно обращаются на Московской бирже. С учетом привилегированных акций доля Российской Федерации в составе акционеров составляет около 78,6%.

Привилегированные акции не являются голосующими и предоставляют право только на получение дивидендов. При этом, согласно последним раскрытым данным, около 15% привилегированных акций находятся во владении РФПИ и суверенного фонда Саудовской Аравии, а также пенсионном фонде Газпрома и структуры Газпромбанка. Отсутствие крупных акционеров из недружественных стран снимает опасения по поводу возможной заморозки дивидендов.

Активы

Портфель активов Транснефти включает практически всю трубопроводную магистральную систему России — от самой западной до самой восточной части страны, предназначенную для транспортировки нефти и нефтепродуктов. В частности, это более 67 тыс. километров магистральных нефтепроводов и нефтепродуктопроводов диаметром от 530 до 1220 мм, более 500 перекачивающих станций и 24 млн куб. м. резервуарных емкостей для хранения нефти и нефтепродуктов. Кроме того, Транснефти также принадлежит контрольный пакет акций НМТП, который, в свою очередь, владеет двумя крупнейшими по грузообороту портами России — в Новороссийске и в Приморске.

Направления экспортного сбыта.

• Порт Приморск
• Порт Усть-Луга
• Порт Новороссийск
• Порт Козьмино
• Западная и Восточная Европа по нефтепроводу «Дружба»
• Китай по нефтепроводу «Сковородино — Мохэ» и через н/п «Омск — Павлодар»

При этом подавляющее большинство активов Транснефти находится вне зон сплошного распространения вечной мерзлоты, что упрощает эксплуатацию и экономит энергоресурсы в процессе перекачки нефти. Так, Транснефть входит в число мировых лидеров по наименьшему удельному расходу электроэнергии при транспортировке нефти — около 11,34 кВт*ч/1000 км при медиане в 13,36 кВт*ч/1000 км у зарубежных аналогов. При этом уровень электрификации производственной деятельности Транснефти составляет более 85% (доля электроэнергии в общем потреблении энергоресурсов).

Развитие

В рамках проектов поэтапного увеличения пропускной способности магистральных нефтепроводов Транснефть в период с 2015 по 2022 гг. построила и реконструировало ряд объектов. В частности, до 80 млн т/год повышена мощность нефтепровода ВСТО (Восточная Сибирь — Тихий Океан) на участке от месторождений в Сибири до перекачивающей станции «Сковородино» в Амурской области, откуда далее основная ветка нефтепровода идет в дальневосточный морской порт Козьмино, а вторая — в Китай. Кроме того:

• до 50 млн т/год увеличена мощность участка от перекачивающей станции Сковородино до порта Козьмино;
• до 30 млн т/год увеличена мощность участка от Сковородино в Мохэ (КНР);
• до 40 млн т/год увеличена мощность перекачки нефти в порт Новороссийск;
• до 43 млн т/год увеличена мощность по перевалке нефти порта Козьмино (+ 7 млн т);
• сокращена доля импортного оборудования с 10% до менее чем 3%.

К 2026 году мощности магистральных нефтепроводов к портам в Усть-Луге, Новороссийске и Приморске планируется расширить еще на 32 млн т/год в рамках переориентации поставок и с 40 52 млн т/год увеличить экспортные мощности порта Новороссийск. Всего будет построено 600 км нефтепроводов.

Основные конкурентные преимущества

Компания занимает монопольное положение на рынке трубопроводного транспорта нефти, а также имеет низкие операционные затраты по отношению к общему объему транспортируемой нефти по сравнению с железнодорожным и водным транспортом. Кроме этого, к важным конкурентным особенностям бизнеса относятся следующие.

Высокая стабильность и предсказуемость бизнеса. Тарифы на услуги по транспортировке нефти и нефтепродуктов устанавливаются ФАС России и стабильны вне зависимы от рыночной конъюнктуры на рынке нефти. Экспортные цены на российскую нефть и нефтепродукты никак не влияют на доходы Транснефти — растет цена или падает — тарифы компании фиксированы. Кроме того, согласно распоряжению Правительства РФ, они ежегодно индексируются по принципу «инфляция минус 0,1%». Учитывая, что большая часть капитала Транснефти находится во владении государства, РФ не выгодно снижать тарифы, а следовательно — прибыль и дивиденды монополии в пользу нефтяных компаний.

Низкие удельные операционные расходы. За вычетом амортизации и налогов в составе себестоимости удельные операционные расходы при транспортировке нефти и нефтепродуктов составляют около $0,32 на 100 тонно-километров (ткм) за транспортировку нефти и $0,99 на 100 ткм за транспортировку нефтепродуктов. Это почти в четыре и более чем в полтора раза ниже медианного значения зарубежных аналогов — 1,24 и 1,53 доллара США на 100 ткм соответственно.

Низкие тарифы. Это указывает на возможную перспективу их повышения. Монополия оказывает услуги в среднем в 2,5 раза дешевле, чем иностранные компании-аналоги. С учетом структуры акционеров в долгосрочной перспективе государству целесообразно повысить тарифы Транснефти до рыночного уровня, чтобы нивелировать искусственный дисбаланс в отрасли, возникший в пользу нефтяных компаний.

Финансовые показатели

Правительство ограничило раскрытие информации «Транснефтью» до июля 2024 года. По этой причине компания приостановила публикацию финансовой отчетности, скрыла на сайте раскрытия информации ранее размещенные там документы и до настоящего времени не представила результатов деятельности за 2021–2022 гг. Однако по некоторым косвенным факторам можно предположить, что у компании стабильные положение и растущий денежный поток:

• В декабре 2022 года глава компании сообщил, что экспорт нефти по системе Транснефти за 11 месяцев 2022 вырос на 20%, а через морские порты — на 25%. В целом же перекачка нефти по трубопроводной системе компании с учетом внутреннего рынк увеличилась на 14% по сравнению с аналогичным периодом 2021 года.
• С 1 января 2023 года тарифы на услуги Транснефти были повышены ФАС РФ на 5,99%, с начала 2022 года — на 4,3%. В общей сложности с начала 2022 года тарифы компании были повышены на 10,5%.

С учетом увеличения объемов транспортировки нефти и нефтепродуктов в 2022 году и первой половине 2023 года, вероятно, увеличилась выручка монополии за указанный период. При условии контроля расходов, возможно, Транснефть могла завершить 2022 год с уверенным ростом операционной и скорректированной на неденежные составляющие чистой прибыли.

Дивиденды

Транснефть является компанией с государственным участием в капитале. Согласно распоряжению Правительства РФ, все государственные компании обязаны направлять на выплату дивидендов не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. Хотя цели этой меры направлены на пополнение государственной казны, этот факт также позитивно сказывается и на миноритарных акционерах, включая частных инвесторов.

Таким образом, компания направляет на выплату дивидендов не менее чем половину нормализованной (очищенной на ключевые неденежные составляющие) чистой прибыли, равновесно распределенных на общее количество обыкновенных и привилегированных акций. При этом государство — единственный владелец 100% голосующих акций Транснефти — может принять решение о выплате дивидендов в ином размере.

К текущему моменту Транснефть завершила период интенсивного развития трубопроводной системы и до настоящего времени не анонсировала новых крупных проектов. Это означает, что деньги для развития в ближайшее время компании не понадобятся. При этом бюджет России за первые четыре месяца 2023 года был исполнен с дефицитом 3,049 трлн рублей, что составляет 105% от всего запланированного на этот год дефицита (2,9 трлн).

При этом размер дивиденда, выплачиваемого на одну привилегированную акцию миноритарным акционерам, согласно Уставу Транснефти, не может быть меньше размера дивиденда, выплачиваемого на одну обыкновенную акцию государству. По итогам 2021 года компания выплатила по 10 497,36 рубля на бумагу каждого типа.

Прогноз

Учитывая заявление менеджмента главы компании об увеличении объема прокачки и индексацию тарифов, Транснефть могла завершить 2022 год с уверенным ростом финансовых показателей. Росимущество 3 июля одобрило дивиденды в размере 16 665,2 рубля на акцию, и доходность к котировкам на тот день составила 11,7%. При этом есть небольшая вероятность, что в дальнейшем компания может повысить коэффициент дивидендных выплат для увеличения поступлений в бюджет России.