Обзор Акрон: инвестиции в производство в условиях снижения мировых цен на минеральные удобрения

О компании

Основные производственные мощности группы расположены в России: химические заводы ПАО «Акрон» (Великий Новгород) и ПАО «Дорогобуж» (Смоленская область), а также горно-обогатительный комбинат «Олений Ручей» (АО «СЗФК», Мурманская область), на котором добывается фосфатное сырье. В группу входят сбытовые предприятия на ключевых рынках — в России, Китае, странах Латинской Америки, а также сельскохозяйственный агрохолдинг «Плодородие» в России.

В США и Канаде у группы есть два актива: North Atlantic Potash Inc. и Acron USA Inc. North Atlantic Potash Inc. является совместным предприятием с канадской CanPacific Potash Inc. и имеет девять лицензий на добычу и одно разрешение на разведку участков калийного месторождения в провинции Саскачеван (Канада). Акрон рассматривает эти участки как долгосрочное вложение для обеспечения калийной ресурсной базы.

Инвестиционная программа

В 2017 году компания представила программу развития до 2025 года. В рамках реализации этой стратегии компания планирует:

• увеличить мощности и объемы производства, а также расширить ассортимента продукции;
• повысить рентабельность за счет переработки избытка аммиака и апатитового концентрата;
• начать производство собственного хлористого калия и завершить вертикальную интеграцию;
• значительно расширить дистрибуцию и увеличить глубины проникновения на ключевые рынки.

Инвестиционные проекты реализуются на площадках ПАО «Акрон» и ПАО «Дорогобуж», а также в рамках проекта Талицкий ГОК. В стратегии особое внимание уделяется расширению продуктовой линейки и развитию дистрибуции.

Рыночная конъюнктура

Мировой рынок удобрений отличается высокой конкуренцией. Объем глобальной торговли удобрениями превышает 200 млн тонн. Многие страны стремятся развивать собственное производство, но это не всегда возможно из-за недостатка ресурсов или высокой стоимости сырья. Поэтому конкурентное производство сосредоточено в регионах с обширными запасами ресурсов: Китае, России, США, Канаде, на Ближнем Востоке и в странах Африки.

Согласно отчету Международной ассоциации удобрений, мировое потребление минеральных удобрений увеличилось на 3% и достигло 191,2 млн тонн в 2023 году. Это произошло в условиях адаптации крупнейших мировых производителей из России и Беларуси к внешнеторговым ограничениям 2022 года и восстановления мировых торговых цепочек поставок — цены на удобрения снизились, а их доступность выросла.

Снижение цен на газ в Европе уменьшило себестоимость производства удобрений для европейских компаний. Однако потребление большинства видов минеральных удобрений остается ниже уровня 2021 года. Международная ассоциация удобрений ожидает, что в ближайшей перспективе потребление азота в мире будет восстанавливаться быстрее, чем потребление фосфора и калия.

Индекс цен на удобрения рассчитывается на основе средневзвешенного значения цен на природный фосфорит, фосфат, калий и азот. С апреля 2022 года цены на удобрения снижаются. Это оказывает негативное влияние на выручку компаний.

За 2023 год индекс цен на удобрения снизился на 36 пунктов. В первом квартале 2024 года снижение цен существенно замедлилось и составило 3,4%, однако за апрель и май снижение цен на удобрения составило 6%.

Объемы производства компании за 2023 год выросли на 0,84% и достигли отметки в 13 285 тыс. тонн. Однако в первом квартале 2024 года объемы производства снизились на 4,4% в сравнении с тем же периодом 2022 года.

В то же время объем реализации продукции снизился за 2023 год на 3,6% и достиг 8325 тыс. тонн. Но в первом квартале 2024 года показатель вырос на 1,1% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года.

Финансовые показатели

Выручка компании за 2023 год составила 179 млрд рублей. При этом наибольшая доля в структуре выручки приходится на азотные и сложные удобрения, на уровне 49 и 39% соответственно.

Ведущую позицию в структуре выручки за 2023 год занимает Латинская Америка — на регион приходится 24,3%. При этом доля выручки, которая приходится на Латинскую Америку, снизилась по сравнению с 2022 годом в пользу Азии и Китая. На Россию приходится 21,6% выручки компании.

Акрон не раскрыл финансовые результаты за 2021 год. По итогам 2023 года выручка снизилась на 30,2%, EBITDA — на 49,6%, чистая прибыль — на 60,6%. При этом снижение данных показателей продолжается в первом квартале 2024 года. Снижение выручки в первом квартале 2024 года составило 3% год к году, однако в долларовом эквиваленте снижение выручки составило 22%. EBITDA и чистая прибыль снизились на 47,4 и 59,2% год к году соответственно.

Показатели рентабельности снижаются с 2022 года, что указывает на рост доли себестоимости и снижение эффективности операционной деятельности, а также на общее снижение эффективности реализуемой бизнес-деятельности.

Текущие годовые показатели рентабельности выходят на уровень 2019 года — последнего года, который предшествовал глобальной макроэкономической неопределенности. Показатели рентабельности, если цены не вырастут, а курс рубля снизится, могут продолжить демонстрировать отрицательную динамику по нескольким причинам:

• рост долговой нагрузки по налогу на прибыль;
• введение акциза на газ для производства аммиака;
• увеличение в 2,3 раза НДПИ на производство калийных удобрений;
• увеличение в 2 раза НДПИ на производство фосфорных удобрений.

Рентабельность собственного капитала (ROE) составила 16,85% за 2023 год. За первый квартал 2024 года рентабельность собственного капитала составила 2,93%. При этом снижаются чистая рентабельность, оборачиваемость активов и рост заемного капитала.

Свободный денежный поток также снижается с 2022 года — он составил 35,3 млрд рублей за 2023 год и 11,9 млрд за 12 последовательных месяцев (TTM), которые завершились в первом квартале 2024 года. Такая динамика сопровождается ростом капитальных затрат и снижением денежного потока от операционной деятельности в первом квартале 2024 года.

12 декабря 2023 года рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности ПАО «Акрон» до уровня ruAА, прогноз по рейтингу — стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA– с позитивным прогнозом.

Дивиденды и акционерный капитал

Акции компании входят во второй уровне листинга Московской биржи, а коэффициент free-float составляет 5%. В обращении находятся 36 757 156 обыкновенных акций, из которых компания выкупила 123 274, но не отозвала.

В соответствии с дивидендной политикой, Акрон стремится выплачивать дивиденды не реже двух раз в год. Размер дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли по МСФО. Компания не выплачивала дивиденды за 2021 и 2022 годы. Согласно заявлениям руководства, приоритетом является продолжение реализации инвестиционной программы для увеличения долгосрочной стоимости. Однако причиной отсутствия дивидендов также мог служить запрет Центробанка на выплату дивидендов нерезидентам.

Компания выплатила дивиденды за 2023 год на сумму 15,7 млрд рублей, что составило 427 рублей на акцию.

Помимо дивидендов, компания использует программу обратного выкупа акций для распределения денежных средств между акционерами. Так, в первом квартале 2024 года Акрон выкупил собственные акции на сумму 860 млн рублей. Годом ранее компания выкупила собственные акции на сумму 214 млн рублей за аналогичный период времени.

В 2023 году компания выкупила акций на сумму 1,34 млрд рублей, тогда как в 2022 году данная сумма составила 478 млн рублей.

Заключение

Снижение мировых цен на минеральные удобрения существенно отрицательно сказывается на финансовых результатах деятельности компании. Тренд на снижение цен продолжается и во втором квартале 2024 года. В такой обстановке снижение курса рубля может стать фактором, который способствует росту доходов. Однако Банк России сосредотачивается на борьбе с инфляцией и намерен реализовывать курс на ужесточение денежно-кредитной политики, что также оказывает прямое воздействие на валютный курс.

Акрон ведет ряд инвестиционных проектов, включая запуск производства на Талицком ГОК, который запланирован на 2026 год. Реализация этого проекта завершит вертикальную интеграцию бизнеса по всем трем ключевым элементам: азоту, фосфору и калию. Однако в первом квартале 2024 года произошло существенное снижение операционного денежного потока, что сильно отразилось на свободном денежном потоке. Если сохранится текущий уровень капитальных затрат, может значительно снизиться денежный поток, который предназначен для выплаты дивидендов акционерам и выкупа акций.

Доля выручки компании от продаж в России составляет 21,6%, из-за чего на деятельность Акрона могут повлиять внешнеторговые ограничения. Чтобы снизить эти риски, Акрон не реализует свою продукцию в Европе. Однако компания владеет активами в Эстонии, Польше, США и Канаде, которые также подвержены риску внешнеторговых ограничений.